每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

2020年4月以來(lái)，路透CRB商品指數(shù)已經(jīng)走出了連續(xù)兩年的牛市，期間最大漲幅達(dá)225%。

不過(guò)進(jìn)入6月后，CRB商品指數(shù)的拐點(diǎn)漸漸浮現(xiàn)。近期，包括有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能化等各大品類的國(guó)內(nèi)外大宗商品，價(jià)格出現(xiàn)了一輪集體下跌。

歷來(lái)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)冷暖的變化較為敏感“銅博士”，近一個(gè)月出現(xiàn)一波快速下跌，似乎是大宗商品表現(xiàn)的一個(gè)縮影?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今日多位行業(yè)人士，對(duì)近期跌勢(shì)和后市展望進(jìn)行了探討。

另一方面， 盡管近期大宗商品價(jià)格普遍出現(xiàn)了較大幅度的回落，但總體來(lái)看，近期A股呈現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的走勢(shì)。5月以來(lái)A股更是領(lǐng)漲全球。

國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格出現(xiàn)普跌

自2020年4月見(jiàn)底以來(lái)，路透CRB商品指數(shù)已經(jīng)走出了連續(xù)兩年的牛市，期間最大漲幅達(dá)225%。

CRB商品指數(shù)月線

不過(guò)進(jìn)入6月以來(lái)，CRB商品指數(shù)向下的拐點(diǎn)似乎已漸漸浮現(xiàn)。自今年6月上旬該指數(shù)見(jiàn)頂以來(lái)，已累計(jì)下跌近15%。

與之對(duì)應(yīng)的是，最近一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了一輪集體下跌，涉及范圍包括有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能化等各大品類。

昨日晚間，國(guó)際商品期貨價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌，其中布倫特原油出現(xiàn)了近8%的大跌。

今日，國(guó)內(nèi)商品期貨同樣大面積收跌，能化板塊大跌，燃料油跌超8%，低硫燃料油、棕櫚油、原油跌超7%，瀝青跌近6%，液化氣、滬錫、豆油、滬銅、國(guó)際銅、尿素跌超5%。

近期，有色金屬是大宗商品中下跌較多的一個(gè)品類，滬錫在今年3月見(jiàn)到歷史高點(diǎn)之后，便開(kāi)啟了一輪持續(xù)至今的的大幅回調(diào)，最近4個(gè)月時(shí)間內(nèi)滬錫價(jià)格的最大跌幅高達(dá)54%。而歷來(lái)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)冷暖的變化較為敏感“銅博士”，近期亦出現(xiàn)了一波快速下跌，這在近期的大宗商品中具有一定的代表性。今日，滬銅價(jià)格最低跌至55510元/噸，主力合約跌幅超過(guò)7%，價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自年初以來(lái)，銅價(jià)已下跌接近20%。

對(duì)于銅價(jià)格下跌誘因，光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬今日發(fā)布評(píng)論，認(rèn)為有以下幾點(diǎn)原因：

1、海外方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)密集加息，對(duì)美經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大抑制作用，海外市場(chǎng)提前交易經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，需求前景黯淡與流動(dòng)性緊張情緒相互疊加，最終導(dǎo)致了有色乃至工業(yè)品價(jià)格集體下行。另外，美聯(lián)儲(chǔ)政策劍指通脹，衰退交易本身也是通脹預(yù)期快速下降的階段，通脹預(yù)期與銅價(jià)表現(xiàn)正相關(guān)下預(yù)期走低也制約著銅價(jià)。最后，當(dāng)前美元再度強(qiáng)勢(shì)上行也意味著風(fēng)險(xiǎn)因素在逐漸累積。

2、國(guó)內(nèi)方面，疫情較為反復(fù)，影響經(jīng)濟(jì)回歸正常運(yùn)行，即使國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷落地，但疫情也制約著經(jīng)濟(jì)活力，市場(chǎng)情緒從期待開(kāi)始變得愈發(fā)謹(jǐn)慎。

3、資金層面，上半年無(wú)論國(guó)內(nèi)還是海外投資者，銅持倉(cāng)興趣均在下降，CFTC非商業(yè)持倉(cāng)凈多轉(zhuǎn)為凈空，這也是自2020年6月以來(lái)非商業(yè)持倉(cāng)凈空轉(zhuǎn)凈多后的又一次轉(zhuǎn)變，表明資金看多興趣再下降。

展望后市，展大鵬表示，有以下幾點(diǎn)需要注意：

1、宏觀預(yù)期本身就存在正反兩個(gè)方面。首先，隨著大宗商品集體回調(diào)，通脹及通脹預(yù)期將出現(xiàn)見(jiàn)頂回落，疊加快速下行的美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派作風(fēng)或有所改變，這也意味著7月議息會(huì)議后加息最緊張的階段或已完成，市場(chǎng)情緒上將有所改善；其次，我國(guó)疫情反復(fù)下，相應(yīng)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策也會(huì)加大力度出臺(tái)和落地，對(duì)于經(jīng)濟(jì)影響或存在滯后反應(yīng)。

2、當(dāng)前宏觀與基本面開(kāi)始出現(xiàn)劈叉。靜態(tài)基本面并未出現(xiàn)較大改變，從現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，傳統(tǒng)有色需求很難有較大改善，負(fù)增長(zhǎng)難免；但新能源類需求依然會(huì)表現(xiàn)亮眼，站在全年的角度或?qū)_掉傳統(tǒng)需求的不足。從國(guó)內(nèi)供求平衡預(yù)測(cè)，結(jié)合對(duì)宏觀的預(yù)判，三季度需求預(yù)期較二季度或有較大提高，將對(duì)國(guó)內(nèi)用銅量起到支撐，供求緊張局面再現(xiàn)，預(yù)計(jì)三季度國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存去化較上半年顯著且持續(xù)。

3、綜合來(lái)看，市場(chǎng)投資的焦點(diǎn)從遙遠(yuǎn)的2030年用銅量拉回到2022年面臨的現(xiàn)實(shí)困境，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格高企引起下游需求的反噬，疊加當(dāng)局者對(duì)高通脹的難容忍性，最終導(dǎo)致銅價(jià)周期性的見(jiàn)頂回落。銅價(jià)下跌最快的階段將在6月中旬到7月中旬完成，也是利空情緒釋放最快的階段，之后隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策放緩預(yù)期及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)節(jié)奏的加快，情緒上將出現(xiàn)改善，銅價(jià)或有一定反彈表現(xiàn)，但在歐美緊縮周期下反彈高度有限，三季度須注重操作節(jié)奏，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在55000~67000元/噸左右。

那么，近期大宗商品價(jià)格的集體大跌，是否意味著過(guò)去兩年的大宗商品牛市是否已經(jīng)終結(jié)？

鵬揚(yáng)基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總經(jīng)理助理陳洪斌今日接受記者采訪表示，“我們認(rèn)為本輪大宗商品價(jià)格集體大跌有多重原因：首先，當(dāng)前以歐美為首的海外經(jīng)濟(jì)體處于經(jīng)濟(jì)衰退的邊緣。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型的最新預(yù)測(cè)，美國(guó)二季度GDP可能繼續(xù)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，而根據(jù)我們的研究，每次美國(guó)失業(yè)率達(dá)到或接近歷史低點(diǎn)之后，大概率美國(guó)將迎來(lái)一輪衰退。歐洲方面當(dāng)前困難重重，不斷攀升的通脹給企業(yè)和家庭帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)，歐央行也逐步開(kāi)始收縮貨幣政策，歐洲可能會(huì)面臨比美國(guó)更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。其次，從大宗商品大周期來(lái)說(shuō)，當(dāng)前大概率處于大宗商品大周期的頂部向下的階段。經(jīng)濟(jì)學(xué)中價(jià)格是調(diào)整供需關(guān)系的最重要因素，持續(xù)高企的價(jià)格一方面壓制需求，另一方面刺激供給。此外，年初俄烏沖突早已被市場(chǎng)充分定價(jià)，隨著沖突局勢(shì)的逐步明朗化，其對(duì)大宗商品的影響邊際減弱。基于以上分析，我們總體上認(rèn)為大宗商品價(jià)格大概率將逐步走弱，過(guò)去兩年的大宗商品牛市可能將迎來(lái)結(jié)束。”

不過(guò)，相比之下，近期以原油為代表的能源價(jià)格跌幅相對(duì)有限，而目前各大機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)油價(jià)走勢(shì)的判斷也有較大的分歧。瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟(jì)主管胡一帆，在今天上午舉行的媒體見(jiàn)面會(huì)中，也展望了國(guó)際原油價(jià)格后市。

她認(rèn)為，現(xiàn)在來(lái)看，大宗商品最主要的矛盾還是在于俄烏沖突，而且現(xiàn)在俄烏沖突沒(méi)有看到明顯緩解的跡象，特別最近對(duì)原油供給的增加還是比較的有限。而在西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是歐洲，對(duì)于原油商業(yè)的儲(chǔ)備也在急劇的下降。所以預(yù)計(jì)原油價(jià)格還是會(huì)繼續(xù)保持在高位。

近期A股領(lǐng)漲全球

盡管近期大宗商品價(jià)格普遍出現(xiàn)了較大幅度的回落，但總體來(lái)看，除了個(gè)別周期行業(yè)，近期A股走勢(shì)頗為強(qiáng)勁，從新能源到生物醫(yī)藥再到半導(dǎo)體，市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊在接力上漲。

今年5月以來(lái)全球42個(gè)主要指數(shù)漲跌幅（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)）

事實(shí)上，近階段在全球范圍內(nèi)橫向比較，A股的表現(xiàn)也是獨(dú)樹(shù)一幟的。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年5月以來(lái)，在全球42個(gè)主要指數(shù)中，深證成指、上證指數(shù)，分別以16.24%、10.12%的漲幅高居全球前兩位。排名第三的為俄羅斯RTS指數(shù)，區(qū)間漲幅為6%。而在此期間全球其他37個(gè)主要指數(shù)累計(jì)出現(xiàn)了下跌。

值得注意的是，近期一些大型外資機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布觀點(diǎn)表示看好中國(guó)市場(chǎng)。就在上周，摩根大通亞洲證券策略分析師MixoDas曾把中國(guó)股市比做“全球市場(chǎng)的避險(xiǎn)天堂”。

胡一帆今天在媒體見(jiàn)面會(huì)中亦對(duì)2022下半年中國(guó)市場(chǎng)的投資策略做出了展望。

對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，她表示，“我們看到全球市場(chǎng)，總體而言，今年下半年有很多的不確定性，所以我們對(duì)于股市、債市給出了中性的策略。但在下半年當(dāng)中，我們現(xiàn)在在全球非?？春弥袊?guó)市場(chǎng)。”

“原因最主要還是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在逐漸地復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年復(fù)蘇是非常確定的事件，區(qū)別只是在于復(fù)蘇的幅度有多大，這和全球其它經(jīng)濟(jì)體不一樣，全球其它經(jīng)濟(jì)體在下半年還是有下行的壓力。第二，中國(guó)的通脹相對(duì)的溫和，無(wú)論是CPI還是PPI的通脹都是保持在相對(duì)溫和的程度。中國(guó)的CPI我們今年預(yù)測(cè)是2.5%，PPI有繼續(xù)下行的壓力。實(shí)際上我們覺(jué)得在全球加息的背景下，中國(guó)下半年降息的可能性減少，但我們覺(jué)得還會(huì)繼續(xù)的降準(zhǔn)。同時(shí)我們覺(jué)得貨幣、信貸政策也會(huì)保持比較的寬松，財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)力。最后，看好中國(guó)市場(chǎng)的原因還包括估值有很大的吸引力，去年中國(guó)市場(chǎng)跑輸全球市場(chǎng)，但在今年6月份MSCI（中國(guó)）已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)跑贏全球的市場(chǎng)，下半年我們覺(jué)得這個(gè)趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)持續(xù)。”胡一帆指出。

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