每經記者 張壽林    每經編輯 陳旭    

7月5日，在大公國際“穩(wěn)增長 防風險”2022年中期線上交流會上，大公國際黨委副書記、總裁應海峰針對當前宏觀經濟和債券市場形勢發(fā)表了演講。

他判斷，若下半年疫情不再出現(xiàn)大規(guī)模反彈，二季度會是全年經濟底部，三、四季度經濟修復有望加快，三季度很可能成為年內增長的高點。

展望下半年，應海峰認為，10年期國債收益率將延續(xù)震蕩走勢，利率中樞較上半年或有抬升，預計在2.9%左右。

三季度經濟增長可能為年內高點

對于近期的宏觀經濟形勢，應海峰分析，年初以來，在政策前置發(fā)力拉動下，我國經濟實現(xiàn)開局平穩(wěn)增長，一季度GDP同比增長4.8%。

不過自3月末以來，受國際地緣政治沖突升級和國內疫情反彈等超預期事件影響，國內穩(wěn)增長壓力明顯加大。進入二季度后，長三角等地因疫情封控對供應鏈產業(yè)鏈造成較大沖擊，北京、上海等重要經濟城市的疫情封控也對消費投資、生產生活等造成一定影響，經濟階段性下行。

隨著5月一攬子穩(wěn)經濟政策措施加速落地生效，以及5月末以來各地疫情相繼好轉，國內經濟形勢出現(xiàn)邊際改善。從近日公布的6月PMI數(shù)據(jù)可知，我國經濟總體恢復有所加快。

應海峰認為，若下半年疫情不再出現(xiàn)大規(guī)模反彈，二季度會是全年經濟底部，三、四季度經濟修復將加快，三季度很可能成為年內增長的高點。

下半年經濟增長結構中，基建投資仍是穩(wěn)增長的重要抓手，消費也有望持續(xù)回升，制造業(yè)和出口增長將保持平穩(wěn)，地產投資拖累程度將逐漸減弱，輸入性通脹壓力猶存但風險可控，PPI將逐步回落。

而在利率方面，今年以來我國國債收益率曲線呈現(xiàn)“牛陡”走勢，短端國債收益率快速下行，長端國債收益率總體保持震蕩。

進入6月后，隨著穩(wěn)經濟增長政策的不斷落地生效，高頻經濟數(shù)據(jù)均顯示經濟持續(xù)回升，同時各期限票據(jù)利率均有上漲，信貸需求有所回暖，10年期國債收益率重回上行，近期再次升至2.8%以上水平。

展望下半年，10年期國債收益率將延續(xù)震蕩走勢，利率中樞較上半年或有抬升，預計在2.9%左右。

信用債市場擴容面臨一定壓力

在這樣的環(huán)境下，債券市場又將如何演繹？

應海峰認為，隨著疫情防控形勢向好，寬信用逐步落地，信用債市場將發(fā)揮穩(wěn)定經濟的作用，信用風險預計保持平穩(wěn)。但全球加息趨勢使得信用債融資成本窄幅震蕩或面臨抬升壓力，防范化解債務風險的要求也使信用債市場擴容面臨壓力。

首先，信用債擴容面臨壓力，發(fā)行結構延續(xù)分化格局，創(chuàng)新品種定向擴容可期。監(jiān)管部門強調嚴格落實防范化解地方政府隱性債務風險，嚴禁新增地方政府隱性債務，城投債發(fā)行審核難以明顯放松，供給量或較上半年有所上漲，但漲幅較小。

其次，信用利差方面，在經濟整體逐步修復的背景下，信用利差將保持在目前水平，后市需關注流動性對行業(yè)利差的擾動影響。

重點行業(yè)中，生豬處于去產能化階段，種植業(yè)受疫情及氣候變化等因素抬高農產品成本，導致年初以來農林牧漁行業(yè)利差一直維持高位，但6月下旬以來豬價表現(xiàn)強勢，且受地緣沖突影響國際糧價屢創(chuàng)新高，預計農林牧漁行業(yè)基本面將有所改善。

制造業(yè)方面，汽車、設備制造等行業(yè)生產受供應鏈問題影響較為明顯，但隨著各地疫情清零，物流恢復，供應鏈問題預計有所好轉，開工率回升將帶動工業(yè)生產整體修復。

再次，城投債作為投資者青睞的資產將繼續(xù)保持較高配置價值。后續(xù)融資政策的松緊程度將是主導發(fā)行規(guī)模走勢的關鍵因素，在監(jiān)管有保有壓的政策調控下，城投債發(fā)行結構可能會持續(xù)分化。

伴隨著“20號文”（《國務院辦公廳關于進一步推進省以下財政體制改革工作的指導意見》，即國辦發(fā)〔2022〕20號)出臺，省以下財政事權和支出責任重新劃分，或將對城投債的發(fā)行結構產生加大影響。

一方面，省級統(tǒng)籌后城投平臺的行政結構或將有所調整，城投平臺的優(yōu)化升級、轉型有望提速。

另一方面，隨著縣級政府的事權上移，縣級平臺的資金需求或將有所減輕，省市級平臺的融資需求或將加大。這可能會導致城投債發(fā)行主體行政級別、信用等級上移，融資成本整體下降。

最后，預計下半年信用債兌付壓力依然存在，延后的信用風險繼續(xù)釋放，但整體信用風險水平不會抬升。

封面圖片來源：視覺中國