7月27日，水井坊披露行業(yè)首份2022年半年度報告。

今年上半年，全國各地疫情反復，對白酒行業(yè)消費場景造成了巨大的沖擊，白酒終端銷售、社會庫存普遍承壓。在此背景下，水井坊產品銷售的增長勢頭在上半年有所放緩，但總體仍延續(xù)了過去7個季度的穩(wěn)健態(tài)勢，1~6月營收突破20億元，創(chuàng)下歷史同期新高。

2022年1~6月，水井坊持續(xù)推進產品升級創(chuàng)新、品牌高端化和營銷突破，并通過文化和體育兩個重要抓手，不斷提升以典藏和井臺兩大單品為核心的水井坊產品的品牌價值，向不同目標客戶圈層精準傳遞品牌使命，賦能圈層營銷。

隨著下半年中秋、國慶等白酒傳統(tǒng)銷售旺季的到來，水井坊的一系列改革成果也有望迎來收獲。

營收突破20億元 渠道庫存相對健康

半年報顯示，水井坊實現(xiàn)營業(yè)收入20.74億元，為歷史同期最高，同比增長12.89%；其中第二季度單季實現(xiàn)營收6.59億元，同比增長10.36%。實現(xiàn)歸母凈利3.7億元，扣非后歸母凈利3.63億元。

今年以來，疫情持續(xù)波動對白酒消費場景產生了較大影響。根據(jù)近期行業(yè)渠道調研結果顯示，全國范圍內的兩千多家各類規(guī)模渠道商業(yè)績普遍下滑，超60%商家營收下滑，超50%商家虧損明顯；庫存方面，渠道庫存壓力明顯增加，36.6%的商家?guī)齑娓哌_半年以上。

在此背景下，水井坊上半年高檔酒實現(xiàn)營收19.84億元，同比增長11.41%，占總營收的97%。另一方面，水井坊核心產品上半年主流成交價保持穩(wěn)定提升。據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2021年4月至2022年6月，52度典藏在重點市場主流成交價格提升約50元，52度井臺提高約40元，52度臻釀八號提升約30元。

核心產品的量價齊升也是公司為何能在二季度白酒銷售淡季和疫情影響下依舊保持穩(wěn)定增長的關鍵原因。

白酒專家歐陽千里分析認為：“水井坊產品的終端零售價有所提升。這一方面反映出水井坊典藏、井臺兩大單品在升級后，受到了市場的認可和歡迎，而臻釀八號作為水井坊的核心大單品，也持續(xù)健康發(fā)展。同時，這也意味著水井坊的整體渠道庫存水平相對健康。”

水井坊首席執(zhí)行官朱鎮(zhèn)豪表示，受大環(huán)境影響，上半年水井坊社會庫存較去年同期有所增加，但總體水平仍保持健康。“在經濟大環(huán)境承壓，白酒消費場景受限的情況下，我們通過數(shù)字化營銷、消費者培育、開啟全新團購模式等手段，持續(xù)擴展圈層，不斷促進門店動銷，從而保持價值鏈健康。”

中銀證券研究報告指出，上半年疫情沖擊較大，公司當前整體社會庫存高于去年同期，但總體仍處于健康水平，公司并未過多向渠道壓貨。疫情緩解之后，預計井臺和八號需求有望出現(xiàn)較快回補。

強化白酒品質基因 研發(fā)費用增超7倍

白酒行業(yè)在經歷多年的高速發(fā)展后，目前已步入調整蓄勢期，各大酒企相繼擴產，通過提升產品品質從而搶占更多市場份額。

2018年8月,水井坊和邛崍市政府簽訂了投資協(xié)議，擬建設邛崍全產業(yè)鏈基地項目(第一期),預計投資25億元。該項目自去年開始進入加速期，2021年投入了4.58億元，占到該項目累計投入金額的63%。今年上半年，水井坊與邛崍市政府在成都簽署《水井坊邛崍全產業(yè)鏈基地項目第二期投資意向書》。根據(jù)投資意向書，水井坊計劃在邛崍進一步擴大產業(yè)規(guī)模，擬投資40.48億元在邛崍市綠色食品產業(yè)園內分期建設“水井坊邛崍全產業(yè)鏈基地項目第二期”。二期項目建成后，將大幅提升水井坊的優(yōu)質產能、儲能等核心競爭力。

值得注意的是，在酒企擴產的同時必然都會面對存貨占比升高的問題，水井坊也不例外，1~6月公司存貨達23.21億元，同比微增5.65%，總資產占比38.96%。但要知道，白酒區(qū)別于一般快消品，白酒儲存年份與品質有著極為密切的關系。

此外，在存量競爭態(tài)勢下，“品質”成為關鍵因素。上半年，水井坊持續(xù)推動以品質為核心的產品升級創(chuàng)新策略。上半年，水井坊開山經典作品井臺實現(xiàn)了以品質和美學為核心的雙升級。升級后的井臺以“一獨雙香三加”工藝密碼釀就的“六更”品質和酒中美學的升級，既增強了酒體的稀缺性和價值感，也滿足了消費者對口感舒適度和飲后體征的要求，有望成為次高端濃香白酒的“品質標桿”。

而水井坊品質升級創(chuàng)新的立足之本在其獨有的“一號菌群”。今年上半年，水井坊與中科院微生物研究所合作進行的“一號菌群”科研項目發(fā)布了其第一階段的研究成果。研究表明，水井坊古窖池窖泥含有大量的細菌類群和古菌類群，其中包括特有類群18個屬，近20個尚未報道過的新的細菌種類。正是這些細菌的協(xié)同作用，形成了芳香味物質，構成了水井坊酒酒體甘甜潤澤的口感和豐富的香味層次。

值得一提的是，水井坊半年度研發(fā)費用1696萬元，同比增長750.08%，亦能看出公司對不斷強化高端白酒品質基因、掌握高端白酒品質密碼的匠心追求。

文化+體育賦能圈層營銷 帶動費用投放增加

盡管目前行業(yè)整體承壓，但水井坊積極拓展高端圈層，持續(xù)輸出產品品牌價值，并在疫情背景下加大對渠道的支持力度。

上半年，水井坊與中國冰雪大會、WTT世界乒聯(lián)、國家寶藏等優(yōu)質IP達成深度合作，開展多類整合營銷活動，實現(xiàn)針對多類高端圈層的精準觸達與激活，加速了銷售轉化。在不斷強化高端白酒品質基因的基礎之上，通過文化和體育兩個重要抓手，不斷提升以典藏和井臺兩大單品為核心的水井坊產品的品牌價值，向不同目標客戶圈層精準傳遞品牌使命，賦能圈層營銷。

有分析人士認為，自2021年起水井坊營銷側的各項變革舉措中，最為重要的是推動25家重要省級經銷商共同建立了高端化白酒公司。通過渠道和資源的結盟，打造高端品定制化的營銷途徑，同時平衡市場供需，穩(wěn)定市場成交價格，有望提升典藏及以上產品的渠道運作能力，釋放渠道勢能。據(jù)初步統(tǒng)計，自去年9月新典藏上市至今，企業(yè)團購數(shù)量快速增長到2000多家，可追蹤團購銷量占比提升到50%。井臺也開啟了全新團購模式，共覆蓋34個井臺重點城市，拓展企業(yè)團購客戶超過1100家。

此外，水井坊不斷推動數(shù)字化營銷，通過實施開瓶掃碼獎勵等活動，打通渠道與消費端鏈路，實現(xiàn)消費者與渠道經銷商利益雙贏。通過數(shù)字化手段，水井坊在促進動銷的同時打造更具競爭力的價值鏈，進一步發(fā)掘與培育潛在消費市場，有望開啟新的銷售增長點。截至6月底，兩個月不到的時間，水井坊已陸續(xù)在全國44個重點城市和全國范圍部署新井臺和甄釀八號的開瓶掃碼有獎活動。

而這也導致公司廣告宣傳投入階段性增加。今年上半年水井坊銷售費用6.96億元，同比增長19.27%，經營性現(xiàn)金流量凈額144.64萬元，同比減少99.48%。主要系支付的市場廣告費等其他經營活動現(xiàn)金流出的增長所致。現(xiàn)金流量凈額受公司對外支付周期影響，存在統(tǒng)計周期差異。根據(jù)相關研究報告顯示，水井坊2022年上半年銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為21.3億元，同比增加12.3%，2022年Q2銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為7.4億元，同比增加36.8%。水井坊現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，總體處于健康水平。

不過，相較于上半年而言，下半年的中秋、國慶等是白酒傳統(tǒng)銷售旺季，拉長時間周期來看，水井坊上半年通過持續(xù)推進產品升級，完善渠道結構和布局，加大消費者培育等一系列改革，有望完成年初既定目標。

開源證券亦認為，雖然公司高端化戰(zhàn)略推進疊加疫情導致利潤增速不及預期，費用率相對提升，但展望全年看，隨著下半年疫情影響減弱，水井坊盈利能力有望提升。

（具體信息以上市公司公告為準，本文不提供任何投資信息，據(jù)此操作，風險自擔）

文/宋稼嵐