每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 彭水萍    

受地緣政治事件發(fā)酵、經(jīng)濟存在回踩風(fēng)險等因素影響，上周，A股繼續(xù)調(diào)整，其中，滬指再度收跌，下跌0.8%，艱難守住3200點，而深成指和創(chuàng)業(yè)板指則在賽道股的帶動下實現(xiàn)反彈。

與此同時，每經(jīng)品牌100指數(shù)也經(jīng)歷了周初殺跌周中反彈的“V”型反轉(zhuǎn)，韌勁十足。

市場人士稱，疫情反復(fù)仍對行情有所擾動，特別是三亞疫情，又將旅游消費股帶到投資焦點之上。

每經(jīng)100處歷史最低水平

上周，受地緣政治沖擊影響，指數(shù)周中放量震蕩下探回調(diào)，不過臨近上周末，指數(shù)震蕩反彈，特別是上周五，三大指數(shù)強勢拉升，漲超1%，最終滬指適度休整，每經(jīng)品牌100指數(shù)則出現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)，上周微跌0.43%。雖然指數(shù)保持震蕩整理，但是每經(jīng)品牌100指數(shù)平均市盈率已跌至9.7倍，處于歷史最低位水平。

從板塊個股來看，上周中概、新能源汽車和大消費板塊表現(xiàn)較強，多只個股出現(xiàn)上漲，其中，吉利汽車單周漲幅達到15.1%，消費行業(yè)代表金龍魚漲5.29%，中概股京東集團、美團、百度以及拼多多也均有不同程度上漲，表現(xiàn)突出。相比之下，地產(chǎn)股相對低迷，碧桂園、保利發(fā)展、招商蛇口以及新城控股等跌幅靠前。

從市場環(huán)境來看，7月末政治局會議對經(jīng)濟發(fā)展目標有所淡化，強調(diào)全方位守住安全底線。7月PMI降至收縮區(qū)間，表明我國經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚需夯實。資金面方面，雖北向資金小幅凈流出，不過當(dāng)前市場利率仍在政策利率下方低位運行，資金面依舊平穩(wěn)寬松，流動性合理充裕。

有市場人士表示，在美聯(lián)儲7月75個BP加息靴子落地后，北向資金可能會回流，A股可能會重回上行周期，美債收益率和美元指數(shù)有可能在加息后進入下行周期，有利于A股未來的表現(xiàn)，尤其有利于景氣度較高行業(yè)的估值提升。近期消費板塊整體走勢穩(wěn)定，不過三亞疫情出現(xiàn)，對旅游消費股產(chǎn)生不利影響，但今年國內(nèi)對疫情封控力度效果明顯，短期擾動后，不改旅游消費股反彈的趨勢，另外，中國免稅消費勢頭強勁，當(dāng)疫情因素消除后，這個行業(yè)可重點關(guān)注。

旅游消費應(yīng)該聚焦免稅

隨著我國收入水平持續(xù)提高，中等收入群體日益壯大，出境簽證政策顯著放松，一系列因素促成我國出境花費快速提升。對比全球其他國家，我國出境消費增速從2007年起明顯加快，意味著出境消費進入高速增長期。

數(shù)據(jù)顯示，2007~2014年，我國出境旅游支出年均增長率為28.9%，是同期國內(nèi)社會消費品零售總額增速的2.1倍。其中，外流高消費特征顯著。根據(jù)貝恩咨詢，2019年全球個人奢侈品市場總規(guī)模達到2810億歐元，我國消費者全球奢侈品消費達到927.3億歐元，占全球的33%；其中618.2億歐元在國外發(fā)生，占我國居民奢侈品消費總額的67%。根據(jù)要客研究院，2021年中國奢侈品消費市場總消費額達到1465億美元，仍有521億美元的消費流向境外，占當(dāng)年奢侈品消費的36%。

西部證券表示，由于境內(nèi)奢侈品品類不全、與境外價格差異較大，免稅一直是亞洲居民偏愛的奢侈品消費購物渠道。麥肯錫調(diào)研顯示，奢侈品線下渠道主要包括高級購物中心、品牌門店、免稅店以及奧特萊斯折扣店等。進口消費品的成本通常由完稅價格、關(guān)稅、消費稅、進項增值稅等構(gòu)成，其中關(guān)稅和消費稅根據(jù)商品品類不同而稅率有所差別，我國的關(guān)稅、消費稅和增值稅合計占總成本的比例為20%~40%。由于免稅商品享受豁免進口關(guān)稅、增值稅和消費稅的政策優(yōu)惠，因此相比于高級購物中心、品牌專柜的奢侈品價格，免稅渠道在價格上具備較強優(yōu)勢，在理性購物選擇下，成為亞洲居民偏愛的奢侈品購物渠道。

海南作為受多方看好的未來旅游零售中心，其未來增長空間將得到政府、運營商、品牌商和消費者全方位支持。2025年實現(xiàn)全島封關(guān)后，品牌商和零售商可直接在海南開設(shè)直營店，全方位豐富競爭格局，提升海南對品牌和游客的吸引力。普道永華預(yù)計，未來5年，中國消費回流，海南將成為國際旅游消費中心；作為發(fā)展?jié)摿薮蟮男率袌?，品牌?yīng)抓緊海南政策紅利，通過全渠道融合、差異化產(chǎn)品、新零售、新營銷等創(chuàng)新性玩法，布局海南，擴大品牌影響力。

中國中免優(yōu)勢相對突出

2020年6月，海南離島免稅新政發(fā)布后，在“蛋糕”擴容的同時，開始引入適度競爭。2020年底，海南離島免稅步入多元運營主體適度競爭新格局。隨著近一年多的運營，新入局的海旅免稅、海發(fā)控免稅、中出服、深免旗下門店也逐步豐富，比如海旅免稅、?？孛舛愘Y本化提速，王府井?dāng)M收購奧萊布局海南零售。

新進入的免稅運營商各有特色，適度競爭下，運營商主觀動能有望全面激發(fā)，整體有助于做大海南免稅市場。不過，在免稅運營商中，每經(jīng)品牌100指數(shù)成分股中國中免（SH601888，股價198.90元，市值3883億元）優(yōu)勢巨大，2021年，其占據(jù)海南免稅市場約90%左右的份額。

資料顯示，中國中免成立于1984年，央企背景，經(jīng)過近40年發(fā)展，已成為全球最大的旅游零售運營商，專注為境內(nèi)外旅客提供優(yōu)質(zhì)的免稅和有稅商品銷售服務(wù)。據(jù)穆迪和弗若斯特沙利文等數(shù)據(jù)，按照零售銷售額計算，中國中免全球排名在過去10年不斷提升，從2010年第19名提升到2015年第12名，并于2019年進一步升至第4名，2020年排全球第1名。2020年，公司占全球旅游零售行業(yè)市場份額的22.6%。

值得關(guān)注的是，中國中免是我國唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商，涵蓋各類免稅店，截至2021年6月底，公司經(jīng)營194間店鋪（境內(nèi)188家，境外6家），已建立起全球范圍內(nèi)超過370個供貨商和近1000個品牌的直采渠道，規(guī)模直采優(yōu)勢突出。

國信證券分析稱，近兩年韓國線下承壓關(guān)店，品牌態(tài)度開始分化，中國中免則逆勢不斷進行渠道擴容和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升自身在國際品牌分銷體系中的談判地位。若未來赴港融資落地，有望加速公司供應(yīng)鏈布局和海外渠道擴張。中線，即使出境游放開，但預(yù)計仍有國人離境市內(nèi)免稅政策對沖。綜合看，公司目前系免稅全球第一，未來渠道積極擴容，供應(yīng)鏈持續(xù)豐富強化，有望基于國內(nèi)旅游零售人群（出境億級客群+離島數(shù)千萬客群）流量全面打通，多元旅游零售變現(xiàn)，中長期前景可期。

封面圖片來源：楊靖制圖