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來(lái)源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好，我是錢(qián)研君。

上周六，錢(qián)研君分享了人造鉆石行業(yè)的投資邏輯，本周龍頭股力量鉆石就又創(chuàng)歷史新高了！當(dāng)時(shí)考慮到人造鉆石板塊的整體估值已經(jīng)不低，因此錢(qián)研君也就沒(méi)有推出白金版研報(bào)。

市場(chǎng)先生很多時(shí)候是非理性的，熱門(mén)板塊的熱門(mén)股往往會(huì)漲到脫離其內(nèi)在價(jià)值。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，參與這種博弈，風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。錢(qián)研君一直強(qiáng)調(diào)“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”的投資理念，對(duì)于好行業(yè)里的好公司，也需要耐心等待估值合理的時(shí)候再進(jìn)行布局。

舉個(gè)例子，三、四月份的時(shí)候，錢(qián)研君分享了一體化壓鑄的投資邏輯，當(dāng)時(shí)整體板塊的估值都處于低位，并且行業(yè)前景和相關(guān)公司的質(zhì)地都不錯(cuò)。到了現(xiàn)在，白金版中重點(diǎn)關(guān)注的上市公司的股價(jià)都翻倍了。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，這樣的投資機(jī)會(huì)更容易把握。

近期市場(chǎng)整體還是震蕩走勢(shì)，錢(qián)研君無(wú)奈發(fā)現(xiàn)，值得寫(xiě)的板塊基本上都寫(xiě)過(guò)了，已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)過(guò)白金版的老鐵們，不妨去回顧一下，比如汽車PCB板塊。不過(guò)工作還是要繼續(xù)的，本周六錢(qián)研君寫(xiě)個(gè)特別版，和老鐵們分享一下快遞行業(yè)的投資邏輯。

我國(guó)快遞行業(yè)基本情況

2010-2021年，我國(guó)快遞行業(yè)業(yè)務(wù)總量保持逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2020年全年全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成833.58億件，同比增長(zhǎng)31.2%；收入累計(jì)完成8795.4億元，同比增長(zhǎng)17.3%，增速較往年有較大提升，主要是疫情爆發(fā)導(dǎo)致線上消費(fèi)需求旺盛。

2021年，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成1083.0億件，同比增長(zhǎng)29.9%；收入累計(jì)完成10332.3億元，同比增長(zhǎng)17.5%，延續(xù)了2020年的高增速，主要是居民線上消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成。

快遞行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以異地為主。2021年，同城業(yè)務(wù)量累計(jì)完成141.1億件，同比增長(zhǎng)16.0%；異地業(yè)務(wù)量累計(jì)完成920.8億件，同比增長(zhǎng)32.8%；國(guó)際/港澳臺(tái)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成21.0億件，同比增長(zhǎng)14.6%。同城、異地、國(guó)際/港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)量分別占全部快遞業(yè)務(wù)量的13%、85%和2%。

快遞行業(yè)的區(qū)域結(jié)構(gòu)仍以東部地區(qū)為主。2021年，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重分別為78.1%、14.6%和7.3%，業(yè)務(wù)收入比重分別為78.2%、12.9%和8.9%。

快遞行業(yè)的企業(yè)結(jié)構(gòu)仍以民營(yíng)企業(yè)為主，民營(yíng)快遞企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。2020年，國(guó)有、民營(yíng)、外資企業(yè)業(yè)務(wù)量占全部快遞與包裹市場(chǎng)比重分別為10%、89.8%、0.2%，國(guó)有、民營(yíng)、外資企業(yè)業(yè)務(wù)收入占全部快遞與包裹市場(chǎng)的比重分別為8.7%、86%、5.3%。

快遞行業(yè)平均單價(jià)逐年下降。2010-2021年我國(guó)快遞行業(yè)平均單價(jià)呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，從2010年的24.57元/件下降至2021年的9.7元/件。2020年初，全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量受到國(guó)內(nèi)疫情的影響較大，快遞龍頭公司均希望搶更多的量來(lái)彌補(bǔ)年初的虧損。2020年3月，極兔速遞加入中國(guó)快遞市場(chǎng)，采取了激進(jìn)的低價(jià)搶量策略，加速市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

行業(yè)格局將深度重構(gòu)

低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的快遞末端網(wǎng)點(diǎn)生存困難，快遞員合法權(quán)益受到影響，服務(wù)品質(zhì)下降等問(wèn)題日益突出，引發(fā)政策層面的高度關(guān)注。2021年4月6日，義烏郵政管理局下發(fā)針對(duì)快遞企業(yè)的警示函，明確指出部分企業(yè)“低價(jià)傾銷”并要求整改。

持續(xù)多年的“價(jià)格戰(zhàn)”，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷出臺(tái)監(jiān)管政策的影響下有所消退，未來(lái)快遞行業(yè)再次出現(xiàn)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、低價(jià)搶量的發(fā)生概率較低，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)將逐漸由價(jià)格轉(zhuǎn)向服務(wù)體驗(yàn)，并購(gòu)整合、融資上市的大戲不斷上演，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將深度重構(gòu)。

中國(guó)快遞行業(yè)仍將保持較高速增長(zhǎng)。2021年，在疫情期間的居家倡議及無(wú)接觸經(jīng)濟(jì)的催化下，線上購(gòu)物方式在消費(fèi)者之間的滲透率仍在不斷攀升，對(duì)快遞產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成了持續(xù)的推動(dòng)力。與此同時(shí)，快遞市場(chǎng)也在不斷發(fā)展中趨于成熟。

在規(guī)模效應(yīng)明顯的物流行業(yè)里，業(yè)務(wù)規(guī)模與單票成本成反比，頭部企業(yè)的低成本有利于進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，形成良性循環(huán)。在二線企業(yè)基本出清后，一線快遞公司未來(lái)主要依靠成本和服務(wù)質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，或者通過(guò)重組、并購(gòu)實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度的提升，最終向寡頭壟斷邁進(jìn)。

后疫情時(shí)代下，業(yè)務(wù)整體逐步向頭部集中，行業(yè)集中度還有進(jìn)一步的提升空間，未來(lái)市場(chǎng)上的存活企業(yè)可能僅會(huì)有3-4家，瓜分被淘汰企業(yè)所釋放的市場(chǎng)份額。

行業(yè)迎來(lái)漲價(jià)契機(jī)

8月3日義烏爆發(fā)疫情，部分區(qū)域進(jìn)入臨時(shí)封控狀態(tài)，對(duì)封控區(qū)域內(nèi)電商商家以及快遞業(yè)務(wù)量造成一定影響。但據(jù)郵政局下屬《快遞》雜志報(bào)道，義烏各家快遞公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心均正常運(yùn)轉(zhuǎn)，且從全國(guó)業(yè)務(wù)量來(lái)看總體穩(wěn)定。

為什么重視義烏疫情以及當(dāng)?shù)貎r(jià)格？義烏雖是縣級(jí)市，但是全國(guó)小商品聚集地，是快遞主要“產(chǎn)糧區(qū)”（快遞兩大“產(chǎn)糧區(qū)”浙江和廣東的業(yè)務(wù)量占比超50%），市占率在10%左右。義烏物流極其成熟，是發(fā)展形成的價(jià)格洼地，牽一發(fā)而動(dòng)全身，承載周邊多地甚至長(zhǎng)三角的快遞轉(zhuǎn)運(yùn)重任。義烏曾是價(jià)格戰(zhàn)主戰(zhàn)場(chǎng)，自去年提價(jià)以來(lái)一直作為全國(guó)快遞價(jià)格風(fēng)向標(biāo)之一。

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，上海疫情對(duì)需求端的抑制遠(yuǎn)高于供給端，而義烏作為“產(chǎn)糧區(qū)”，本次疫情更多是供給端受限，參照美國(guó)碼頭擁堵集裝箱提價(jià)邏輯，快遞迎來(lái)提前漲價(jià)的契機(jī)。此外，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，快遞在產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)也會(huì)有所提升。

2020年4月美國(guó)疫情初期采取封控政策，線下消費(fèi)受阻，線上化率大幅提升，同時(shí)在快遞物流不通暢的情況下，快遞企業(yè)向電商平臺(tái)及商家索要利潤(rùn)，UPS與FedEx在2020年二季度及三季度走出波瀾壯闊的行情。

根據(jù)申萬(wàn)宏源的測(cè)算，若提前提價(jià)，快遞行業(yè)的單票利潤(rùn)提升0.03-0.05元/票的可能性較大；以增長(zhǎng)0.03元為例，中通、圓通、韻達(dá)、申通分別增厚全年利潤(rùn)7.7億元/5.7億元/6.3億元/3.8億元，對(duì)應(yīng)PE19倍/16倍/17倍/17倍（以2022年8月5日市值為基準(zhǔn)）。從安全邊際角度，參照2023年利潤(rùn)水平，當(dāng)前物流板塊估值在15-18倍左右，處于相對(duì)低位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)監(jiān)管法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策變化；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?、疫情影響情況超預(yù)期；4、快遞企業(yè)提價(jià)不及預(yù)期；5、快遞需求下降。

好了，今天就跟老鐵們聊到這里，祝各位老鐵假期愉快！

本期錢(qián)瞻研報(bào)參考研報(bào)如下：

申萬(wàn)宏源-快遞行業(yè)深度報(bào)告：快遞迎來(lái)提前提價(jià)契機(jī)，看好下半年利潤(rùn)超預(yù)期

研究報(bào)告：首創(chuàng)證券-快遞行業(yè)深度剖析：看懂行業(yè)的β+α

（錢(qián)研君）

（本文內(nèi)容僅作為參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）