每經(jīng)記者 杜恒峰    

每經(jīng)評論員 杜恒峰

在今年4月發(fā)布限制性股票激勵草案4個多月后，聚燦光電（SZ300708，股價11.94元，市值65.04億元）對這份草案又進行了修正，修正的主要內(nèi)容集中在業(yè)績考核目標上。在舊版本中，業(yè)績考核定在營收上，基數(shù)為“2019~2021年平均值”（即15.2億元），三年考核期（2022~2024年）相對基數(shù)分別要增長45%（22億元）、60%（24.32億元）和70%（25.84億元）。在新版本中，45%、60%和70%的增幅要求依然在，但公司又引入了“收入完成率”這一指標，以實際大幅降低股權(quán)激勵的門檻。

對于調(diào)整的原因，聚燦光電解釋是因為“國內(nèi)疫情多點散發(fā)，對所處行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈造成的負面效應(yīng)遠超預(yù)期，原激勵計劃目標已難達成，失去激勵效果”。筆者認為，根據(jù)市場變化情況及時進行調(diào)整確實有必要，但這份激勵計劃存在兩個主要的硬傷，需要企業(yè)披露更多信息加以明確。

一是從經(jīng)營層面看，激勵目標太模糊，導(dǎo)致激勵對象難以形成合力。營收完成率導(dǎo)致激勵門檻大幅降低，但這樣的范圍設(shè)定導(dǎo)致有太多的可能性，不同的可能性對應(yīng)不同的獎勵標準，不同的激勵對象可能給自己設(shè)定不同的努力目標，比如甲可能將90%的營收完成率當成目標，而乙覺得自己所在部門比較困難，可能將80%的完成率當成目標；第一年如此，后面幾年可能同樣如此，降低了激勵的實際作用。當然，聚燦光電也可以將營收激勵目標分解到每個激勵對象，即設(shè)定個人績效，以達到整體目標，但個人績效也是一個范圍，并不能解決目標不統(tǒng)一的問題。

二是從企業(yè)價值看，激勵目標過于寬泛，導(dǎo)致市場難以確定合理的估值。按照聚燦光電新的激勵草案，2022~2024年，當營收分別位于17.6億元、19.46億元和20.67億元的最低位（80%營收完成率）時，激勵對象可以拿到一半股份，但公司未來三年的收入實際是在下降之后最終回升到2021年的水平，可以說是原地踏步，這意味著公司的估值應(yīng)當下降或無法增長；當營收位于19.8億元、21.89億元、23.26億元時，公司估值在經(jīng)歷疫情沖擊后立即重回增長軌道，這時候的估值應(yīng)當有所增長。對投資者而言，這份股票激勵究竟傳達出了什么信號？市場預(yù)期如果分歧嚴重，對企業(yè)的估值穩(wěn)定也是不利的。

激勵門檻可以高也可以低，授予價格也可以非常靈活，但股票激勵需要給股東和員工傳達出一致的信號。具體到聚燦光電，降低激勵目標未嘗不可，但與其又加一個“任務(wù)完成率”，不如直接下調(diào)業(yè)績增速門檻，達到門檻才能獲得激勵，避免股份激勵“削足適履”，變成了事實上的獎勵。當然，在下調(diào)門檻的依據(jù)方面，聚燦光電還應(yīng)當引入行業(yè)或同行其他公司作為參照，如果同行都在增長或降得更少，那下調(diào)考核標準就缺乏合理性，股東們也就沒有攤薄自己股權(quán)的理由。