每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍

9月15日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》(下稱《意見》)。 《意見》提到，“鼓勵證券、基金、擔(dān)保等機構(gòu)進一步降低服務(wù)收費，推動金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費用。”

今日早盤券商板塊出現(xiàn)了普跌，其中東方財富(SZ300059，股價19.94元，市值2635億元)股價一度重挫超13%。那么，《意見》中提到的鼓勵證券機構(gòu)降低服務(wù)收費對行業(yè)影響究竟如何？一些券商在今日盤中進行了火線解讀，大多認(rèn)為《意見》對行業(yè)的影響有限。

圖片來源：攝圖網(wǎng)-401696359

對于東方財富股價領(lǐng)跌，有券商行業(yè)首席分析認(rèn)為，《意見》中的一些表述讓市場擔(dān)憂基金的銷售費用率可能會下降，進而對公司基金代銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

多家券商火線解讀《意見》影響

9月15日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《意見》中提到，“鼓勵證券、基金、擔(dān)保等機構(gòu)進一步降低服務(wù)收費，推動金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費用。” 

這一消息在今日早盤的A股市場有所發(fā)酵，券商板塊出現(xiàn)了普跌，截至中午收盤，有近8只券商股跌幅超過了5%。截至收盤，申萬證券行業(yè)指數(shù)大跌6%，這也是該指數(shù)近年來罕見的單日大跌。

而由于財富管理業(yè)務(wù)占比較高，今天跌幅居前的東方財富、廣發(fā)證券、長城證券、興業(yè)證券、浙商證券、東方證券等券商也被市場默認(rèn)為財富管理券商。其中，互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富更是大跌超10%，在券商板塊處于領(lǐng)跌的位置，而在此前東方財富的估值雖然較高，但相對其他券商通常保持在相對強勢的狀態(tài)。

那么《意見》中提到的鼓勵證券機構(gòu)降低服務(wù)收費對行業(yè)影響究竟如何？一些券商的非銀研究團隊在今日盤中進行了火線解讀。

華創(chuàng)證券非銀團隊在今日早盤對今日券商板塊的異動發(fā)布觀點稱，今日證券板塊大幅下跌，主要是由于昨日《意見》提出鼓勵證券、基金、擔(dān)保等機構(gòu)進一步降低服務(wù)收費，對證券板塊構(gòu)成利空。不過在與各家證券公司溝通后，目前明確沒有收到任何細則。

華創(chuàng)證券非銀團隊指出，本次文件不單純針對證券、基金，涉及各類金融機構(gòu)降低制度性交易成本。不過，綜合考慮多方面因素，細則很快推出的概率不高。

東吳證券非銀團隊判斷，《意見》為階段性文件而非制度性文件，目前尚無任何相關(guān)降費的通知出臺。我國證券和基金費率和海外相比處于較低水平，下降空間有限。

海通證券非銀團隊則認(rèn)為，目前暫未有降費的明確消息。券商行業(yè)傭金經(jīng)過近幾年的下調(diào)已降低至萬2.5附近，進一步下降空間已不大?；鸫N方面，東方財富這類互聯(lián)網(wǎng)券商，前端費用僅1折，下降空間也較為有限。基金管理費率有一定下調(diào)空間，但隨著產(chǎn)品保有量的提升，實際影響預(yù)計較小。

市場擔(dān)憂基金費率下調(diào)

2018年以來，得益于公募基金市場的快速發(fā)展，東方財富核心主業(yè)之一的的基金代銷業(yè)務(wù)呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長。公開信息顯示，2018年—2021年，公司金融電子商務(wù)服務(wù)（基金代銷業(yè)務(wù)）收入每年都實現(xiàn)兩位數(shù)以上的增長，累計增幅高達501%。

基金銷售業(yè)務(wù)的快速增長也成為2019年～2021年東方財富業(yè)績和股價雙雙上升的主要動力之一。不過，隨著今年以來基金市場的轉(zhuǎn)弱，基金銷售業(yè)務(wù)反而對公司業(yè)績的增長帶來了壓力。例如，今年2月14日公司股價曾大跌13.4%，當(dāng)時就有觀點認(rèn)為與彼時基金銷售疲軟有關(guān)。

值得一提的是，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近年來東方財富基金代銷業(yè)務(wù)的毛利率都在90%以上，且有逐年提升的趨勢。這在一定程度上顯示，在證券行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費率持續(xù)下滑的背景下，作為業(yè)內(nèi)頭部基金代銷機構(gòu)，東方財富的基金代銷業(yè)務(wù)仍然能保持著較高的利潤率。 

某券商行業(yè)首席向記者指出，東方財富基金代銷業(yè)務(wù)的毛利率高，是因為該項業(yè)務(wù)主要在線上進行，成本比較低。

上述券商行業(yè)首席表示，除了《意見》中關(guān)于鼓勵證券機構(gòu)降低服務(wù)收費的提法之外，《意見》關(guān)于堅決查處銀行在融資服務(wù)中強制捆綁搭售保險或理財產(chǎn)品等行為的提法，也對基金銷售業(yè)務(wù)有一定針對性，“說白了市場就是擔(dān)心基金銷售費用率下降。”

圖片來源：《意見》截圖

事實上，今年以來基金市場銷售乏力對東方財富的基金銷售業(yè)務(wù)已經(jīng)帶來了影響。公司半年報顯示，今年上半年東方財富基金銷售業(yè)務(wù)收入22.02億元，同比下降8.2%，相比之下，今年上半年公司的證券業(yè)務(wù)依然實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。

值得注意的是，今年上半年，東方財富基金銷售從前端銷量和后端尾隨規(guī)模來看同比都有所增加。華泰證券在研報中指出，今年上半年，東方財富非貨幣基金銷售金額為5838億元，同比增加9.4%。從非貨基保有量來看，今年二季度東財非貨基保有量為6695億元，同比增加31.9%。但公司基金銷售業(yè)務(wù)收入增速卻出現(xiàn)下降，這可能與基金的構(gòu)成變化（不同費率的基金）有關(guān)。

目前一些機構(gòu)已經(jīng)就基金管理費率的下調(diào)對東方財富業(yè)績的影響進行了測算。今日，東吳證券非銀團隊發(fā)布觀點稱，東方財富的基金業(yè)務(wù)收入占比約40%，其中尾傭約占基金收入的70%，當(dāng)前公募基金偏股混合類基金平均管理費為1.46%（2010年為1.5%左右），假設(shè)行業(yè)管理費下滑20%，對收入影響約為6%。這里的尾傭是指，基金公司從管理費中按一定比例付給銀行、第三方銷售平臺等渠道的費用，相當(dāng)于公募基金給銷售渠道的“提成”。 

不過，未來基金管理費的下調(diào)幅度可能不僅僅是20%。泰信基金管理有限公司發(fā)布公告稱，決定自2022年9月16日起，下調(diào)泰信智選成長靈活配置混合型證券投資基金的基金管理費率、基金托管費率，其中基金管理費率由1.5%/年下調(diào)為0.6%/年，下調(diào)幅度高達60%。

圖片來源：泰信基金公告截圖

上述行業(yè)首席認(rèn)為，該基金此次管理費率的下調(diào)幅度超出預(yù)期，其他基金是否跟進，還有待觀察。

另外在他看來，目前市場對于基金管理費率可能超預(yù)期下調(diào)的估計顯得不足，未來東方財富的基本面可能仍然存在壓力，而今天的下跌還沒有完全反映這種壓力。

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