每經(jīng)記者 朱成祥    每經(jīng)編輯 楊夏    

射頻行業(yè)一度是一級(jí)市場(chǎng)投資的熱點(diǎn)，唯捷創(chuàng)芯（SH688153）作為終端PA（功率放大器，簡(jiǎn)稱功放）龍頭，被投資者寄予厚望。然后，繼上市破發(fā)之后，唯捷創(chuàng)芯又較發(fā)行價(jià)幾近腰斬。

2022年4月12日，唯捷創(chuàng)芯登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)66.60元/股。上市之后，唯捷創(chuàng)芯尚未實(shí)施分紅送配，截至9月27日收盤，股價(jià)報(bào)收36.36元/股，較發(fā)行價(jià)下跌45.40%，市值148.57億元。

唯捷創(chuàng)芯為國(guó)內(nèi)PA龍頭，不過(guò)其PA模組核心器件濾波器卻需要外采。此外，2022年上半年，或受下游手機(jī)終端銷量下滑影響，公司存貨積壓，存貨周轉(zhuǎn)率從上年同期2.33降至0.73。

營(yíng)收下滑的PA龍頭

射頻分立器件按照價(jià)值量排名，依次分別為濾波器、功放、開(kāi)關(guān)和低噪音放大器（LNA）。據(jù)民生證券數(shù)據(jù)，2020年射頻前端分立器件濾波器、PA、射頻開(kāi)關(guān)、LNA市場(chǎng)占比分別為54%、34%、7%、2%。

國(guó)內(nèi)射頻廠商中，卓勝微（SZ300782，股價(jià)96.65元，市值515.86億元）以射頻開(kāi)關(guān)為突破口，逐漸拓展LNA以及接受模組業(yè)務(wù)，一度成長(zhǎng)為A股名聲顯赫的十倍股。而唯捷創(chuàng)芯，則是PA領(lǐng)域的龍頭。據(jù)西南證券數(shù)據(jù)，2021年，唯捷創(chuàng)芯4G射頻PA模組累計(jì)出貨超12億顆，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)廠商第一，5G射頻PA模組累計(jì)出貨亦超1億顆。

從價(jià)值量看，PA的價(jià)值量更高，但從市場(chǎng)走勢(shì)看，唯捷創(chuàng)芯股價(jià)卻表現(xiàn)不佳。

圖片來(lái)源：民生證券研報(bào)

根據(jù)Yole Development數(shù)據(jù)，2019年P(guān)A模組、分立濾波器、FEM模組、連接SoC芯片、天線調(diào)諧器、分立開(kāi)關(guān)、分立LNA（低噪音放大器）市場(chǎng)規(guī)模分別為53.76億美元、36.83億美元、25.77億美元、17.20億美元、5.69億美元、4.46億美元和3.98億美元。

圖片來(lái)源：唯捷創(chuàng)芯招股書(shū)

而Yole Development預(yù)計(jì)，至2025年，PA模組、分立濾波器、FEM模組市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到89.31億美元、42.30億美元和45.72億美元。

從市場(chǎng)規(guī)模和未來(lái)增長(zhǎng)空間看，主營(yíng)PA模組的唯捷創(chuàng)芯前景廣闊。然而，與主營(yíng)FEM模組、分立開(kāi)關(guān)、分立LNA的卓勝微相比，唯捷創(chuàng)芯卻相對(duì)遜色。

2022年上半年，唯捷創(chuàng)芯營(yíng)收13.12億元，同比下滑22.93%；卓勝微同期營(yíng)收22.35億元，同比下降5.27%。卓勝微毛利率52.55%，唯捷創(chuàng)芯毛利率30.49%。

對(duì)于兩家公司毛利率差距，唯捷創(chuàng)芯董秘辦工作人員通過(guò)微信回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“關(guān)于與其他公司的對(duì)比，這一點(diǎn)可以關(guān)注下產(chǎn)品。據(jù)我了解，目前還沒(méi)有主營(yíng)業(yè)務(wù)是PA的上市公司。”

同時(shí)，記者參考查詢了正在IPO過(guò)程中的芯片設(shè)計(jì)商慧智微的招股書(shū)，其招股書(shū)顯示，2019年、2020年、2021年慧智微毛利率分別為6.06%、6.69%和16.19%。

對(duì)于營(yíng)收下滑，唯捷創(chuàng)芯表示主要系本期全球市場(chǎng)疲軟，終端需求下滑所致。根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年中國(guó)市場(chǎng)智能機(jī)銷量約1.34億部，同比下降16.9%。對(duì)比唯捷創(chuàng)芯與卓勝微營(yíng)收，盡管終端市場(chǎng)銷量不振，但卓勝微營(yíng)收僅僅小幅下降5.27%，唯捷創(chuàng)芯則下滑超兩成。

剖析兩者各自細(xì)分賽道可知，唯捷創(chuàng)芯主營(yíng)PA模組，即射頻發(fā)射鏈路；卓勝微主要是分立開(kāi)關(guān)、分立LNA和FEM模組，其射頻模組以接受鏈路為主。

據(jù)唯捷創(chuàng)芯2022年中報(bào)顯示，射頻前端射頻PA模組（以高集成度PAMiD模組為例）主要包括射頻功率放大器、雙工器（兩個(gè)帶通濾波器并聯(lián)組成）、射頻開(kāi)關(guān)；而接收端主 要包括低噪音放大器、濾波器、射頻開(kāi)關(guān)。前者為信號(hào)發(fā)射鏈路、后者為信號(hào)接受鏈路。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，唯捷創(chuàng)芯PA模組營(yíng)收占比高達(dá)89.91%，接收端模組占比8.85%。卓勝微射頻分立器件營(yíng)收占比約七成，射頻模組營(yíng)收占比約三成。

關(guān)鍵器件尚需外采

唯捷創(chuàng)芯核心產(chǎn)品為PA（功率放大器），但射頻器件中價(jià)值量最高、技術(shù)難度最大的濾波器卻尚無(wú)法自產(chǎn)。而唯捷創(chuàng)芯主營(yíng)的高集成度PA模組，恰恰需要濾波器，這也就要求唯捷創(chuàng)芯相關(guān)設(shè)備必須外采濾波器。

圖片來(lái)源：唯捷創(chuàng)芯中報(bào)

據(jù)了解，按照集成度不同，PA模組可分為低集成度、中集成度、高集成度產(chǎn)品。其中，低集成度包括PA和控制芯片；中集成度包括PA、控制芯片和射頻開(kāi)關(guān)；高集成度產(chǎn)品包括PA、控制芯片、射頻開(kāi)關(guān)、濾波器和LNA。

經(jīng)過(guò)通信技術(shù)的發(fā)展和多年的研發(fā)投入、產(chǎn)品迭代，唯捷創(chuàng)芯PA模組的集成度不斷提高，中集成度的PA模組產(chǎn)品以MMMB PA和TxM為主，此外，其實(shí)現(xiàn)了在高集成度的L-PAMiF等產(chǎn)品上的量產(chǎn)銷售。除SMD和高集成度模組中的LTCC濾波器屬于直接對(duì)外采購(gòu)的配套器件，其余集成的芯片裸片和基板均系唯捷創(chuàng)芯自主設(shè)計(jì)后委托供應(yīng)商制造。

那么，未來(lái)唯捷創(chuàng)芯會(huì)自主設(shè)計(jì)及生產(chǎn)濾波器嗎？對(duì)此，上述工作人員并未就相關(guān)問(wèn)題作出回答。

值得注意的是，卓勝微已開(kāi)啟自主建設(shè)射頻濾波器產(chǎn)品。2022年中報(bào)顯示，公司自建產(chǎn)線的濾波器產(chǎn)品已包括SAW濾波器、高性能濾波器、雙工器和四工器等。公司SAW濾波器已于報(bào)告期內(nèi)小批量生產(chǎn)，將于第三季度進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段；高性能濾波器已于報(bào)告期內(nèi)進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，即將進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段。至此，濾波器的工藝研發(fā)平臺(tái)建設(shè)將于三季度全部完成，后續(xù)將持續(xù)優(yōu)化演進(jìn)；雙工器和四工器已進(jìn)行晶圓流片，初步驗(yàn)證結(jié)果達(dá)到設(shè)計(jì)指標(biāo)。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)