每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

美聯(lián)儲主席鮑威爾曾把制定貨幣政策形象地比喻為在一個漆黑的房間里行走：你要慢慢走，才能避免痛苦的結(jié)果。

然而，如今以美聯(lián)儲為首的全球一眾央行已經(jīng)沒有了“慢慢走”的耐心——在通脹如“洪水猛獸”般來襲后，他們決定大踏步前進(jìn)，而各大央行在貨幣緊縮上的步調(diào)不盡相同。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自9月20日美聯(lián)儲9月議息會議（FOMC）召開以來，美元指數(shù)上升步伐明顯加速，幾乎每天刷新一次20年高位。截至9月27日周二收盤，美元指數(shù)年內(nèi)已累漲19.48%。年內(nèi)美元兌歐元升值21.46%，兌英鎊升值20.67%，兌日元升值25.21%。

“受傷”的不僅是外匯市場，“鷹派”的美聯(lián)儲還讓標(biāo)普500指數(shù)、道指先后跌入熊市，美國20城房價錄得2012年以來首次下跌。

美聯(lián)儲激進(jìn)緊縮周期下的美元指數(shù)持續(xù)上行，引發(fā)了市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。新華社援引《紐約時報》文章稱，美聯(lián)儲加息造成多國通貨膨脹迅速攀升，債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，增大了全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的風(fēng)險。

那么，20年未見的強美元何以再現(xiàn)？美聯(lián)儲是否應(yīng)擔(dān)心過度緊縮的風(fēng)險？強美元下，美國和全球經(jīng)濟(jì)將如何演繹？周期內(nèi)投資者又該如何配置資產(chǎn)？帶著這些問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（下稱NBD）記者對話多家國際頂級機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及策略師，一探“強美元風(fēng)暴”下的危與機(jī)。

多因素綜合作用致美元走強，勢頭或持續(xù)至明年年初

NBD：今年以來美元不斷走強背后的原因有哪些？美元還會繼續(xù)走強嗎？

荷蘭國際集團(tuán)外匯策略師Francesco Pesole：美元走強是美聯(lián)儲強硬立場、能源危機(jī)和表現(xiàn)不佳的股市綜合作用的結(jié)果。

最初，（只是鷹派的）美聯(lián)儲在幫助美元走強，因為美聯(lián)儲加息使其與其他主要央行（如歐洲央行）利差拉大，這有利于美元走強?，F(xiàn)階段，美聯(lián)儲仍在支持強美元，但其鷹派基調(diào)主要是通過風(fēng)險情緒通道影響外匯，即美聯(lián)儲的鷹派立場令股票和其他風(fēng)險資產(chǎn)承壓，從而刺激避險資金流入美元。

其次，歐洲的能源危機(jī)和地緣政治波動是美元走強的另一個主要驅(qū)動力，因為這對一些主要的非美貨幣（如歐元和英鎊）產(chǎn)生了負(fù)面影響。

我們認(rèn)為，美元直到2023年年初都還會有繼續(xù)走強的空間，一方面是因為美聯(lián)儲將在新的一年里繼續(xù)加息，另一方面是因為（歐洲）天然氣供應(yīng)形勢惡化，今年冬季可能對歐元區(qū)構(gòu)成相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。

本周美元指數(shù)續(xù)刷20年新高（圖片來源：英為財情）

NBD：有觀點指出，當(dāng)前“便宜美元”正在變得越來越少（即“美元荒”）。那么，當(dāng)前的“美元荒”與2020年3月出現(xiàn)的“美元荒”有何不同？

惠譽評級首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brian Coulton：美元近期走強，既反映了能源不對稱沖擊對歐洲的影響遠(yuǎn)超對美國的影響，也反映了美聯(lián)儲相對（其他主要央行的）的鷹派立場。從這個意義上來說，當(dāng)下這場“美元荒”與2020年3月份的“美元荒”有所不同，當(dāng)時由于市場擔(dān)心新冠肺炎大流行的影響，美國和全球企業(yè)紛紛搶購美元現(xiàn)金。

杰弗瑞全球股票策略師Sean Darby：兩年半前的那次“美元荒”是因為時值新冠肺炎疫情最嚴(yán)重的時期，由于在美聯(lián)儲開始對信貸和債市進(jìn)行非常規(guī)干預(yù)前，市場對通縮的擔(dān)憂和美元避險地位的抬升。而相比之下，當(dāng)下的這輪“美元荒”是由于美國經(jīng)濟(jì)過熱，導(dǎo)致美聯(lián)儲加快了緊縮的步伐。

強美元下美國輸出國內(nèi)通脹，加劇其他國家貨幣政策挑戰(zhàn)

NBD：在全球貨幣環(huán)境不斷收緊，且強美元沖擊的背景下，您怎樣看待全球經(jīng)濟(jì)的前景？

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)全球市場研究主管Derek Halpenny：全球金融市場的狀況在持續(xù)惡化，這在外匯市場上表現(xiàn)得很明顯，美元兌許多國家貨幣的強勢正在達(dá)到極端的水平。

金融狀況惡化的原因有很多。長期國債收益率的又一次大幅攀升就是一個例子，不僅是在近期的英國。10年期美債收益率本周突破4%，創(chuàng)2010年以來新高。

10年期美債收益率本周創(chuàng)2008年以來新高 圖片來源：英為財情

其次，在波羅的海通往德國的北溪管道發(fā)生大規(guī)模泄漏后，（歐洲的）天然氣供應(yīng)不確定性再次上升。雖然這些管道目前沒有輸送天然氣，但泄漏本身凸顯了未來的風(fēng)險。

如果美元目前的上漲速度再持續(xù)下去，其對全球市場穩(wěn)定破壞的傳導(dǎo)效應(yīng)只會進(jìn)一步加劇，使得全球衰退的風(fēng)險增加。

也有人問我們，G7甚至G20的協(xié)同干預(yù)前景會如何，我們認(rèn)為在這個節(jié)骨眼上還不太可能，但在這樣的市場和前所未有的時代，我們不應(yīng)該排除任何可能性。從政治上講，美國很難參與那些被認(rèn)為會推高美國通脹壓力的行動，但如果情況繼續(xù)惡化，一旦11月8日美國的中期選舉結(jié)束，協(xié)調(diào)一致的全球干預(yù)就會變得更加合理。

惠譽評級Brian Coulton：強美元意味著美國正在輸出國內(nèi)的通脹，增加了其他國家的貨幣政策挑戰(zhàn)。

此外，今年六月以來，由于歐洲的天然氣危機(jī)、全球貨幣政策收緊加速等因素，我們也調(diào)低了對全球GDP的增長預(yù)期。我們目前預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)增速將在2022年和2023年分別放緩至2.4%和1.7%，較我們6月份的預(yù)測分別下調(diào)了0.5%和1.0%。此次下調(diào)涉及的經(jīng)濟(jì)規(guī)模很大，地理范圍也相當(dāng)廣泛。

NBD：從現(xiàn)階段看，美聯(lián)儲是否還有實現(xiàn)“軟著陸”的可能，還是會造成溫和衰退？

惠譽評級Brian Coulton：軟著陸（即GDP繼續(xù)緩慢增長，但失業(yè)率不上升）似乎不太可能實現(xiàn)。貨幣緊縮導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退的歷史證據(jù)不容忽視，我們現(xiàn)在對2023年的基本預(yù)測是經(jīng)濟(jì)衰退。

這似乎將成為美國歷史上速度最快的貨幣緊縮周期之一，從底部到頂部的加息僅過了10個月時間。盡管如此，我們預(yù)計美國的衰退將相當(dāng)溫和。目前，美國家庭財務(wù)狀況比2008年要好很多，銀行體系也更加健康，而且?guī)缀鯖]有證據(jù)表明房地產(chǎn)市場存在過熱。

我們預(yù)計即將到來的衰退將與1990年~1991年的衰退大致相似，當(dāng)時正值美聯(lián)儲迅速收緊貨幣政策的后期。然而，當(dāng)前的下行風(fēng)險來自非金融債務(wù)與GDP之比，這一比例目前遠(yuǎn)高于上世紀(jì)90年代。最后，QT（量化緊縮）對資產(chǎn)價格的影響也是高度不確定的。

美國實際GDP已連續(xù)兩個季度環(huán)比下滑 圖片來源：美國經(jīng)濟(jì)分析局

安永首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Daco：今年5月初，鮑威爾就指出，（美聯(lián)儲前主席）沃爾克“有勇氣做他認(rèn)為正確的事情”，即使這需要迅速收緊貨幣政策，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。此后，鮑威爾對實現(xiàn)“軟著陸”的概念就越來越透明——即使可能，也將非常困難。

美聯(lián)儲將需要放慢美國經(jīng)濟(jì)增長的速度，重新平衡供需關(guān)系。鮑威爾已多次強調(diào)，美聯(lián)儲的使命是通過實現(xiàn)一段時間內(nèi)的“低于趨勢的增長和勞動力市場狀況趨軟”來降低通脹。盡管鮑威爾沒有公開表示美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)預(yù)測意味著經(jīng)濟(jì)衰退，但事實的確如此。

強美元下，全球資產(chǎn)如何配置？

NBD：當(dāng)前的強美元周期下，投資者應(yīng)該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？現(xiàn)階段做多美元是否還是一筆好的投資？

杰弗瑞Sean Darby：隨著美元金融環(huán)境的“過度”收緊，貨幣正變得無序——與2020年3月的價格走勢相同。投資者需要注意美元互換額度的重新激活，并做多波動性。當(dāng)實際利率為正時，房地產(chǎn)（資產(chǎn)）價格通縮將開始使加息周期復(fù)雜化，也就是我們所說的“滯脹”將發(fā)生。

用包括PPP（購買力平價）、REER（實際有效匯率）等幾乎所有估值指標(biāo)來衡量，當(dāng)下的美元都是昂貴的。美元相對于其他發(fā)達(dá)國家貨幣至少被高估了20%。我們認(rèn)為，這將成為重大的并購驅(qū)動因素之一，因為擁有大量“昂貴”美元的美國公司希望利用匯率錯配的機(jī)會收購海外企業(yè)。

隨著美聯(lián)儲提高其加息預(yù)期，主權(quán)信用利差將越來越多地區(qū)分出強勢和弱勢的國際收支水平。對于股市中更不景氣的部分來說，現(xiàn)在“抄底”還為時過早。投資者應(yīng)該避免投資房地產(chǎn)。大宗商品市場的調(diào)整、運費的上漲和供應(yīng)鏈的恢復(fù)將為大多數(shù)債市提供一個“反通脹（disinflation）”的背景，而房地產(chǎn)價格的通縮將在2023年成為一個更為嚴(yán)重的問題。

我們也正在對資產(chǎn)配置進(jìn)行一些調(diào)整。我們建議進(jìn)一步降低周期性風(fēng)險敞口，將材料板塊的評級調(diào)為看空，并將能源板塊的評級調(diào)為適度看空。

貴金屬方面，鑒于美元走強以及自鮑威爾去年11月態(tài)度“180度大轉(zhuǎn)彎”以來，美聯(lián)儲出現(xiàn)了幾乎是“精神分裂般”的立場轉(zhuǎn)變（而這種轉(zhuǎn)變在很大程度上可以用政治壓力來解釋），以美元計價的黃金受到強壓也就不足為奇了。

過去一年美元計價黃金價格走勢 圖片來源：英為財情

毫無疑問，如果美聯(lián)儲的立場突然發(fā)生變化，黃金和高“貝塔值”的白銀將成為主要的受益者，無論是由于美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)衰退的突然擔(dān)憂，還是由于其繞開2%通脹目標(biāo)的相關(guān)決定。從2020年8月份銀價見頂以來煤炭和白銀股的相對表現(xiàn)圖表可以看出，市場從能源轉(zhuǎn)向貴金屬存在巨大潛力。

美聯(lián)儲是否會過度緊縮？

NBD：接下來美國的通脹和失業(yè)率將怎樣變化，這些變化又將在多大程度上影響美聯(lián)儲的降息路徑？

惠譽評級Brian Coulton：我們確實預(yù)計，美國能源和食品價格通脹明年將回落，且（除能源外的）核心商品價格通脹已經(jīng)見頂。然而，真正令人擔(dān)憂的是服務(wù)業(yè)的通脹，它將持續(xù)上升，現(xiàn)在已經(jīng)超過了6%。這里的一個關(guān)鍵指標(biāo)是工資增長——如果勞動力市場仍然非常緊張，而工資增長大幅上升，美聯(lián)儲的態(tài)度將變得更加強硬。

NBD：9月份的FOMC政策聲明釋放了明顯的鷹派信號，之后美元指數(shù)的漲勢出現(xiàn)明顯的加速。在您看來，鷹派FOMC是否應(yīng)該擔(dān)心過度緊縮的風(fēng)險?

惠譽評級Brian Coulton：我們正處于全球?qū)嶋H利率環(huán)境的巨大變化之中，這正在對所有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生影響。然而，F(xiàn)OMC并不需要擔(dān)心過度緊縮的風(fēng)險，美聯(lián)儲的首要任務(wù)是確保通脹在中期回到其2%的目標(biāo)水平，而他們實現(xiàn)這一目標(biāo)的唯一工具就是收緊貨幣政策。盡管近期的利率快速上升，但仍僅略高于中性的水平。

安永Gregory Daco：在當(dāng)下這個全球同步但不協(xié)調(diào)的央行緊縮周期背景下，鮑威爾暗示稱，美聯(lián)儲確實在密切關(guān)注國外的事態(tài)發(fā)展，因為其他國家的貨幣政策對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的影響也很大。盡管如此，我們認(rèn)為，缺乏適當(dāng)?shù)恼邊f(xié)調(diào)，以及加息速度和同步性的缺位，可能導(dǎo)致（美聯(lián)儲）貨幣政策的過度收緊，從而導(dǎo)致金融狀況過度和無序收緊。

在這個歷史性的緊縮周期中，這是政策制定者們需要權(quán)衡的一個重要因素，這可能導(dǎo)致比美聯(lián)儲和全球金融市場所預(yù)期的更為嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)放緩。

巴克萊美國高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Millar：（美聯(lián)儲）這種對勞動力市場數(shù)據(jù)和通脹指標(biāo)的選擇性關(guān)注，將為大幅加息提供充足的理由，其中許多數(shù)據(jù)或滯后于周期，或在美聯(lián)儲議息時出現(xiàn)明顯的延遲。不過，這也顯著加劇了美聯(lián)儲過度緊縮的風(fēng)險。美聯(lián)儲這種對過度緊縮風(fēng)險重視程度的降低，大大增加了明年衰退的可能性。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

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