隨著呼吸疾病日益受到重視，呼吸診療藍(lán)海市場發(fā)展迅速，而在呼吸機撐起的百億市場中，怡和嘉業(yè)（SZ301367）作為國產(chǎn)家用呼吸機和面罩龍頭地位穩(wěn)固。

11月1日，怡和嘉業(yè)在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，公司本次發(fā)行價格為119.88元/股，市盈率達(dá)56.75倍，發(fā)行數(shù)量為1600萬股，公司實際募資總額達(dá)19.18億元，為今年以來創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模最大的醫(yī)療器械上市公司，上市當(dāng)日股價表現(xiàn)亮眼。截至2022年11月1日收盤，怡和嘉業(yè)（SZ301367）報收于290.00元，漲幅141.91%。

回顧20余年成長史，怡和嘉業(yè)的業(yè)務(wù)足跡依次踏過睡眠監(jiān)測儀，家用無創(chuàng)呼吸機及耗材，醫(yī)用呼吸診療產(chǎn)品，每一步都踩在市場需求的痛點之上，繼拿下國產(chǎn)無創(chuàng)呼吸機、通氣面罩的銷量第一后，公司在風(fēng)云變幻的全球呼吸機市場中，還要面臨新的機會和選擇。

近期，筆者與怡和嘉業(yè)董事長莊志展開對話。莊志表示，呼吸健康領(lǐng)域公司比拼看的不是單一方面的能力，而是研發(fā)、采購、生產(chǎn)、營銷等各環(huán)節(jié)組成的綜合競爭力。未來，隨著募投項目的推進，公司的海外競爭優(yōu)勢會越來越大，距離成為“全球呼吸健康管理的首選平臺”的目標(biāo)也會越來越近。

深耕呼吸健康領(lǐng)域21年 疫情后業(yè)績依然堅挺

2019年~2021年，怡和嘉業(yè)的業(yè)務(wù)收入主要來自呼吸健康領(lǐng)域醫(yī)療設(shè)備與耗材產(chǎn)品的銷售，實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.57億元、5.60億元及6.61億元。其中，家用無創(chuàng)呼吸機及耗材產(chǎn)品是怡和嘉業(yè)的主要收入來源，近三年占怡和嘉業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.31%、84.49%及84.73%。

而這并非怡和嘉業(yè)成立最初時的產(chǎn)品。據(jù)莊志回憶，2006年前公司絕大部分營收源于睡眠監(jiān)測儀，但受限于診斷性質(zhì)，產(chǎn)品的復(fù)購率較低。為了提高營收天花板，2006年，怡和嘉業(yè)向治療設(shè)備進軍，開發(fā)出了面向C端用戶的睡眠呼吸機。而隨著2011年肺病呼吸機和鼻墊式面罩，2020年推出高流量濕化氧療儀等醫(yī)用呼吸診療產(chǎn)品，公司的產(chǎn)品隊列基本形成。

因為國內(nèi)呼吸健康市場尚未成熟，怡和嘉業(yè)的家用無創(chuàng)呼吸機自研發(fā)上市起就以海外市場為主；又因為睡眠呼吸機針對的是患有睡眠呼吸障礙的亞健康人群，市場更為廣闊，所以很長一段時間內(nèi)對怡和嘉業(yè)的收入貢獻更大。以2019年為例，睡眠呼吸機和肺病呼吸機在公司家用無創(chuàng)呼吸機的收入占比分別為54.12%和34.84%。

不過，莊志表示，在疫情期間，為病人服務(wù)的肺病呼吸機走俏，其在家用無創(chuàng)呼吸機中的收入占比高達(dá)69.49%。由于疫情期間海外市場對肺病呼吸機的需求很大，呼吸機高端產(chǎn)品以及配套耗材產(chǎn)品的熱銷帶動公司2020年綜合毛利率提升至64.87%，較2019年提升約16個百分點。

與此同時，2020年和2021年，怡和嘉業(yè)醫(yī)用產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例也由2019年的3.69%，分別提升至15.51%和15.27%，主要是由于高流量濕化氧療儀、R系列雙水平無創(chuàng)呼吸機等產(chǎn)品于2020年度新上市銷售成為醫(yī)用產(chǎn)品主力產(chǎn)品。

值得注意的是，在2021年，怡和嘉業(yè)的業(yè)績依然堅挺。剔除疫情影響后，公司收入、毛利分別為5.51億元和2.25億元，以109.59%和57.15%的同比增幅實現(xiàn)高速增長；2022年上半年經(jīng)審閱后的營業(yè)收入為5.6億元，歸母凈利潤為1.5億元，同比增長均超過100%。

過去幾年，公司的行業(yè)龍頭地位愈加穩(wěn)固。2020年，按照家用無創(chuàng)呼吸機、通氣面罩銷售額計，怡和嘉業(yè)在中國的市場份額在全部國產(chǎn)品牌中均排名首位；按2020年中國家用無創(chuàng)呼吸機及通氣面罩出口銷售額計，怡和嘉業(yè)的市場份額均排名首位。

憑實力擠進美國市場 前三季度凈利潤預(yù)計翻番

2021年上半年，新冠疫情對呼吸機市場的影響開始走弱，全球龍頭飛利浦的呼吸機被FDA緊急召回的消息又在市場激起新波浪。

從競爭格局看，按照2020年銷售額，國際家用無創(chuàng)呼吸機設(shè)備市場中瑞思邁和飛利浦占據(jù)近80%的份額，通氣面罩市場是瑞思邁市占率領(lǐng)先。飛利浦則受呼吸機召回事件影響。

莊志表示，此前怡和嘉業(yè)的家用無創(chuàng)呼吸機產(chǎn)品已經(jīng)憑借高性價比在部分歐美國家站穩(wěn)腳跟，是市場上少有的家用無創(chuàng)呼吸機產(chǎn)品通過美國FDA認(rèn)證、歐盟CE認(rèn)證并進入美國、德國、意大利、土耳其等國家醫(yī)保市場的國產(chǎn)制造商，但美國等經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家的呼吸機市場競爭格局固定，公司市場份額相對較小。

這次召回事件使得美國家用呼吸機的渠道方不得不重新選擇新供貨商，在疫情一役中充分展現(xiàn)性價比優(yōu)勢和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的怡和嘉業(yè)自然成為理想選擇。

招股說明書顯示，由于受競爭對手產(chǎn)品召回事件持續(xù)影響，美國市場對怡和嘉業(yè)產(chǎn)品的需求進一步提升，訂單增長，并且隨著新冠疫情持續(xù)趨穩(wěn)背景下常規(guī)業(yè)務(wù)銷售額持續(xù)增長，怡和嘉業(yè)預(yù)計2022年1~9月盈利2.62億元至2.79億元，同比增長120.91%至135.26%。

“全球呼吸機市場格局已經(jīng)徹底改變。我們在歐美市場的合作伙伴越來越多，也希望這次事件能讓更多的海外客戶了解和熟悉我們，我們也期待充分發(fā)揮我們的競爭優(yōu)勢，來穩(wěn)定住給予我們信任的新老客戶。”

對于未來，莊志持樂觀態(tài)度。他表示，過去怡和嘉業(yè)與國外廠商同臺競技，主要劣勢在于渠道覆蓋能力、對海外消費者的了解程度和品牌影響力。但通過過去；十余年的積累、疫情的催化以及召回事件帶來的發(fā)展契機，這些劣勢正在不斷縮小，而公司的供應(yīng)鏈穩(wěn)定，質(zhì)量管理體系全面，產(chǎn)品性能可靠；公司生產(chǎn)能力將逐年擴大，來保障公司在海外競爭的深化競爭及競爭優(yōu)勢的充分發(fā)揮。

募資上市打磨綜合競爭力 消費+醫(yī)療前景無限

技術(shù)創(chuàng)新是引領(lǐng)怡和嘉業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素，專利、商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)則是怡和嘉業(yè)核心競爭力的重要組成和直觀體現(xiàn)。截至2021年末，怡和嘉業(yè)擁有388項國內(nèi)專利，其中國內(nèi)發(fā)明專利74項、國內(nèi)實用新型專利243項、國內(nèi)外觀設(shè)計專利71項；國際專利27項，包括美國專利13項、歐洲專利13項，印度專利1項；軟件著作權(quán)55項。

不過，莊志表示呼吸健康領(lǐng)域公司比拼看的不是單一方面的能力，而是研發(fā)、采購、生產(chǎn)、營銷等各環(huán)節(jié)組成的綜合競爭力。本次上市，公司擬將募集資金7.38億元分別用于年產(chǎn)30萬臺呼吸機及350萬套配件項目、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項目、醫(yī)療設(shè)備研發(fā)中心項目、補充流動資金項目。募投項目的建設(shè)將擴大怡和嘉業(yè)營收規(guī)模，提高服務(wù)質(zhì)量，保持并提升怡和嘉業(yè)在行業(yè)中的競爭地位，從而進一步提高怡和嘉業(yè)的盈利能力。

此外，招股說明書顯示，對于家用無創(chuàng)呼吸機，怡和嘉業(yè)將進一步完善產(chǎn)品布局，圍繞功能性、舒適性、易用性持續(xù)進行現(xiàn)有產(chǎn)品的升級迭代，如推出新型輕量化產(chǎn)品；同時，怡和嘉業(yè)將持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并將產(chǎn)品線進一步橫向拓展至制氧機與霧化器等領(lǐng)域，建立更加完善的產(chǎn)品組合，進一步拓寬海外市場等。

對于醫(yī)用呼吸診療產(chǎn)品，怡和嘉業(yè)的戰(zhàn)略重心為高流量濕化氧療儀及R系列雙水平無創(chuàng)呼吸機等醫(yī)用呼吸治療類產(chǎn)品。怡和嘉業(yè)還將進一步加強技術(shù)研發(fā)投入與控制算法功能的完善，積極進行新一代設(shè)備的技術(shù)儲備。

莊志表示，雖然家用無創(chuàng)呼吸機產(chǎn)品需要一定的使用培訓(xùn)和指導(dǎo)，不像血壓計、血糖儀等家用醫(yī)療器械有較低的價格和使用門檻，但家用呼吸機，尤其是睡眠呼吸機面向亞健康人群的定位自帶消費屬性，因此產(chǎn)品在國內(nèi)的推廣還需要提升用戶認(rèn)知。

“業(yè)內(nèi)有一句話是‘呼吸機廠商的最大的對手不是競爭對手，是公眾的不了解’。因為新冠疫情，更多的公眾開始了解呼吸機，對于呼吸健康的全民普及以及對呼吸慢病疾病健康的認(rèn)知正不斷提升，這對整個國內(nèi)的呼吸機行業(yè)提供了廣闊的發(fā)展機會。此外，行業(yè)的海外市場空間很大，近年我們也在全球范圍內(nèi)推廣我們的品牌，希望未來能在國內(nèi)外的市場同時發(fā)力。”

而日益多元的銷售渠道也讓怡和嘉業(yè)的呼吸健康生意看起來前景無限。莊志表示，公司無創(chuàng)呼吸機等產(chǎn)品在國內(nèi)的銷售，40%通過電商渠道，40%通過零售渠道，剩余的20%通過醫(yī)院渠道。筆者發(fā)現(xiàn)，去年天貓雙11開售首小時，平臺的家用呼吸機成交量同比呈三位數(shù)增長。在天貓、京東等在線商城搜索“呼吸機”，怡和嘉業(yè)旗下呼吸機品牌“瑞邁特”產(chǎn)品的銷量名列前茅。文/曉軍