每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河11月06日發(fā)布研報(bào)稱：給予化學(xué)制藥推薦（維持）評(píng)級(jí)。

行業(yè)整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，受疫情影響顯著分化：2022年前三季度醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體收入和利潤(rùn)端增速較上半年略降，主要是仿制藥、疫苗、醫(yī)療設(shè)備板塊三季度因集采落地的原因環(huán)比下滑。環(huán)比來看，表現(xiàn)較好的子行業(yè)主要是研發(fā)外包、體外診斷、藥房及醫(yī)療服務(wù)板塊，疫情對(duì)醫(yī)院端診療量影響依然非常突出，同時(shí)三季度藥品和器械集采執(zhí)行落地同比基數(shù)也使得工業(yè)端增速下行。

研發(fā)外包維持高增長(zhǎng)，且利潤(rùn)增速不斷提升：醫(yī)療研發(fā)外包板塊2021全年、2022上半年、2022前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別為48.83%、87.78%、106.15%。研發(fā)外包板塊維持高景氣，創(chuàng)新藥及新冠藥機(jī)疫苗研發(fā)熱潮累積的訂單仍在執(zhí)行中，未來一段時(shí)間仍將保持高增長(zhǎng)，但考慮到今年以來一級(jí)市場(chǎng)投融資大幅下滑，或?qū)衲晗掳肽曛撩髂暧唵卧鲩L(zhǎng)有較大影響。

診斷相關(guān)板塊的盈利能力提升最為明顯：自2019年以來，體外診斷和診斷服務(wù)這兩個(gè)板塊的凈利率提升最為明顯，且一直保持上升趨勢(shì)。對(duì)比2021全年、2022上半年、2022前三季度的凈利率，體外診斷板塊凈利率分別為33.25%、37.35%、44.59%，診斷服務(wù)板塊凈利率分別為13.20%、18.23%、18.81%。診斷相關(guān)板塊盈利能力大幅提升，主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來了規(guī)模效益，尤其是新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)的大幅放量攤薄了成本，增強(qiáng)盈利能力。近期各地新冠檢測(cè)逐步自費(fèi)，可能會(huì)削弱新冠檢測(cè)需求，但會(huì)增強(qiáng)支付能力，緩解行業(yè)應(yīng)收賬款壓力。

藥店業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)牡臀换嘏壕€下藥店板塊2021全年、2022上半年、2022前三季度收入增速分別為14.27%、22.01%、22.92%，扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別為-3.20%、6.51%、11.72%。藥店業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)牡臀换嘏?，收入增速和利?rùn)增速均環(huán)比提升，一方面是因?yàn)檫B鎖藥店門店擴(kuò)張?jiān)俅翁崴?，另一方面是防疫政策?duì)藥房售藥的不利影響逐漸消退。

投資建議：醫(yī)藥行業(yè)自年初以來不斷下行、估值回歸，自10月開始反彈，整體上行業(yè)估值仍處于歷史低位，疫情防控依然極大影響行業(yè)短期經(jīng)營(yíng)。當(dāng)前我們建議關(guān)注兩條主線：一是與新冠病毒相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)，包括病毒檢驗(yàn)（第三方醫(yī)檢、核酸試劑、抗原試劑等）、疫苗（第四針疫苗、吸入式疫苗等）、新冠藥物（化藥、中藥及抗體藥）；二是關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)低估值的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，長(zhǎng)期前景依然良好，如生物制品（血制品、疫苗）、消費(fèi)醫(yī)療（醫(yī)美、眼科和牙科）、創(chuàng)新藥（ADC、CGT等）和創(chuàng)新器械等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響醫(yī)院診療量的的風(fēng)險(xiǎn)、集采降價(jià)壓力超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際局勢(shì)影響醫(yī)藥供應(yīng)鏈安全的風(fēng)險(xiǎn)等。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——加碼中國(guó) 解局“訪華德企豪華總裁團(tuán)”

(記者 蔡鼎)

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