每經(jīng)記者 范芊芊    每經(jīng)編輯 董興生    

2017年12月15日，華能水電（SH600025）在上交所上市，成為自2006年之后發(fā)電央企第一單主業(yè)A股IPO，華能集團(tuán)時(shí)任董事長(zhǎng)曹培璽與華能水電時(shí)任董事長(zhǎng)袁湘華共同上臺(tái)敲鑼。

上市近五年，華能水電實(shí)現(xiàn)了市值翻倍，營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)超50%。

作為國(guó)內(nèi)第二大水電企業(yè)，華能水電的核心競(jìng)爭(zhēng)力為其擁有瀾滄江干流全部水能資源開(kāi)發(fā)權(quán)。沿著瀾滄江，一座座世界水電工程拔地而起，源源不斷地向外輸送電力，點(diǎn)亮千里之外的萬(wàn)家燈火，是“藏電外送”和“西電東送”的主力軍。不過(guò)，華能水電在發(fā)展壯大的同時(shí)，也面臨一些市場(chǎng)與發(fā)展的挑戰(zhàn)。

2006年后發(fā)電央企第一單主業(yè)A股IPO

華能水電主營(yíng)業(yè)務(wù)為水力發(fā)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)與管理。上市時(shí)，華能水電已躍居云南省發(fā)電企業(yè)之首。2017年6月末，華能水電已投產(chǎn)電站控股裝機(jī)容量為1737.38萬(wàn)千瓦，其中水電裝機(jī)容量為1713.88萬(wàn)千瓦，擁有已核準(zhǔn)的在建、籌建電站裝機(jī)容量約1162.50萬(wàn)千瓦。其中已投產(chǎn)水電站17座，已核準(zhǔn)的在建電站、籌建電站、已開(kāi)展前期工作的主要電站有十余座，另外還有已投產(chǎn)的數(shù)座風(fēng)電站及光伏電站。

圖片來(lái)源：華能水電官網(wǎng)

插上資本之翼后，華能水電實(shí)現(xiàn)了更為迅猛的發(fā)展。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，華能水電上市首日的收盤(pán)價(jià)為每股3.12元，總市值為561.6億元；而如今，截至2022年11月28日收盤(pán)，股價(jià)為每股6.78元，總市值為1220.4億元，不到五年市值實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

從業(yè)務(wù)情況來(lái)看，華能水電將水電站建設(shè)不斷向?yàn)憸娼嫌窝由臁?021年，華能水電全年完成發(fā)電量943.96億千瓦時(shí)，已投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到2318.38萬(wàn)千瓦，營(yíng)收規(guī)模則從2017年的128.48億元增長(zhǎng)至2021年的202.02億元。

這一國(guó)家第二大水電企業(yè)的誕生，則要從21世紀(jì)初的一次重大重組說(shuō)起。2002年，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《電力體制改革方案》(即電改“五號(hào)文”)，電力工業(yè)行業(yè)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)入新的階段。方案指出，決定實(shí)施廠網(wǎng)分開(kāi)重組國(guó)有電力資產(chǎn)。當(dāng)年12月，國(guó)務(wù)院正式批復(fù)《發(fā)電資產(chǎn)重組劃分方案》。

華能水電前身云南瀾滄江水電開(kāi)發(fā)有限公司正是在這樣的背景下經(jīng)歷了一次重大重組。華能水電56%股權(quán)由國(guó)家電力公司系統(tǒng)劃轉(zhuǎn)給中國(guó)華能集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱“華能集團(tuán)”），同時(shí)吸收并入云南漫灣發(fā)電有限責(zé)任公司全部資產(chǎn)，后者通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)也由華能集團(tuán)持股56%。

自此，華能水電成為華能集團(tuán)控股子公司，此后，華能集團(tuán)將華能水電定位為其水電業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)。

未來(lái)機(jī)遇與考驗(yàn)并存

華能水電的競(jìng)爭(zhēng)“護(hù)城河”，為其擁有瀾滄江干流全部水能資源開(kāi)發(fā)權(quán)。

瀾滄江是一條干流長(zhǎng)度超2000公里的江河，發(fā)源于青藏高原唐古拉山，自北向南奔騰不息，流經(jīng)青海、西藏、云南，出境后稱湄公河，再流經(jīng)緬甸等注入南海。正是這樣的水位差帶來(lái)了發(fā)電的可能。

人類最早利用水力發(fā)電大約是在1880年前后，最初，各國(guó)水電站開(kāi)發(fā)都處于單目標(biāo)、單個(gè)電站獨(dú)立開(kāi)發(fā)、獨(dú)立管理的狀態(tài)；一直到1933年左右，水力發(fā)電進(jìn)入梯級(jí)開(kāi)發(fā)迅猛發(fā)展的階段。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG41N1370233488

華能水電對(duì)瀾滄江水能資源的開(kāi)發(fā)正是采用梯級(jí)開(kāi)發(fā)的方案，可開(kāi)發(fā)總裝機(jī)容量約3200萬(wàn)千瓦，上游西藏段、云南段的梯級(jí)開(kāi)發(fā)方案分別為一庫(kù)八級(jí)、一庫(kù)七級(jí)；中下游段的梯級(jí)開(kāi)發(fā)方案分為兩庫(kù)八級(jí)，其中水庫(kù)起到調(diào)度的作用，通過(guò)調(diào)節(jié)水庫(kù)水位，使整個(gè)流域的多個(gè)梯級(jí)電站達(dá)到最佳發(fā)電效率。

在水流湍急的江河上建造一座水電站，顯然不是一件易事，前期投資大、工期長(zhǎng)，工區(qū)狹窄、山高陡遠(yuǎn)、地質(zhì)條件復(fù)雜等客觀問(wèn)題頻頻出現(xiàn)在工程師的面前。不過(guò)，隨著項(xiàng)目的落成，也造就了不少世界級(jí)的水電工程項(xiàng)目。

硬幣總有正反面，華能水電也同樣面臨一些挑戰(zhàn)。從公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性來(lái)看，隨著已投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模逐漸趨近于可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量，華能水電的水電站業(yè)務(wù)也將面臨瓶頸。雖然華能水電目前也在布局光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電，但截至2021年末，水力發(fā)電營(yíng)收仍占到公司營(yíng)收的98%以上。

同時(shí)，電力的生產(chǎn)和銷售是華能水電的主要業(yè)務(wù)，因此上網(wǎng)電價(jià)的高低將影響華能水電的業(yè)績(jī)。近些年來(lái)，電力體制改革逐漸深入，云南省則是我國(guó)首批電力體制改革綜合試點(diǎn)省份，2015年起實(shí)施市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)上網(wǎng)。受到這一因素影響，華能水電2015年、2016年的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

根據(jù)《云南省工業(yè)和信息化委（后更名為云南省工信廳）關(guān)于下發(fā)2015年云南電力市場(chǎng)化工作方案和實(shí)施細(xì)則的通知》，公司下屬的功果橋、小灣、糯扎渡、景洪和龍開(kāi)口5家水電站參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，除分配的297.46億千瓦時(shí)基數(shù)電量外，其余202.06億千瓦時(shí)電量參與市場(chǎng)化交易。2015年、2016年，華能水電歸母凈利潤(rùn)分別同比下降49.72%、77.77%，不含稅平均上網(wǎng)電價(jià)則分別下降7.4%、15.74%。

除了上網(wǎng)電價(jià)，水電站的發(fā)電量與所在流域來(lái)水情況有關(guān)，一旦出現(xiàn)旱季，發(fā)電量就會(huì)受到影響，從而影響公司業(yè)績(jī)。2020年，華能水電營(yíng)收同比下滑7.44%，就是受到了電價(jià)下降和來(lái)水量下降的影響。一方面，平均結(jié)算電價(jià)（含稅）同比減少3.86元/千千瓦時(shí)，另一方面公司全年發(fā)電量同比減少6.55%，這其中一個(gè)原因就是2020年1-5月小灣和糯扎渡兩庫(kù)來(lái)水同比持續(xù)偏枯，影響公司枯期發(fā)電量。