2022年，A股三大指數的整體表現，可以說是比較差，一波三折，高點在下移，低點也在下移，單就指數而言，市場跌幅已經不算小了。不過，就在這么艱難的市場中，期間也有非常不錯的賺錢機會，年中的新能源賽道有不少個股出現翻倍行情，四季度的信創(chuàng)、醫(yī)藥、消費等，也有不俗的漲幅。

可以說，2022年的結構性行情比2021年更極端，對投資者選股、擇時能力的要求也更高。再過幾天，2023年即將來臨，在新的一年中，又將有怎樣的一輪行情在等待我們？有哪些風險值得我們警惕，又有哪些機會值得期待？

在《每日經濟新聞》的年度投資特刊中，“道達號”微信公眾號（公眾號ID：daoda1997）的達哥、牛博士，就大家關心的問題展開討論。

牛博士：達哥，你好，又到辭舊迎新之際。2023年即將來臨，也該為2022年做總結了，首先想先請達哥為2022年進行一個簡單的復盤。

道達：2022年即將過去，在這一年中，A股整體走勢先跌后漲，再跌再漲，類似于一個不規(guī)則的W形態(tài)。不出意外的話，2022年的A股三大指數都將以年K線大幅收跌畫上句號，其中小盤價值和上證指數跌幅最小，大盤價值和創(chuàng)業(yè)板指數跌幅較大。

放在2021年，可能誰都不曾想過2022年的行情會如此，更不會有人預料到2022年會有如此多見證歷史的時刻——俄烏局勢、美元暴漲、能源暴漲、海外通脹的壓力前所未有。但就是在2022年這么艱難的市場中，依然有讓人極其振奮的結構性行情，給這個投資的寒冬增添了別樣的溫暖。

首先，就是由新舊能源主導的一輪跨二三季度的大反彈行情，新能源中從整車到汽配，從鋰電到光伏，從風電到儲能，凡是和新能源掛鉤，都出現了“雞犬升天”的景象，一批個股出現了短短幾個月就翻倍的場景，可謂盛極一時，給人一種新能源好、市場才是真的好的感覺。一大批新技術名詞誕生，也因此備受追捧，成為投資者爭相追逐的對象，而這些新技術所涉及的板塊或個股，延續(xù)性也最好。

但凡事過猶不及，當賽道股足夠擁擠、市場資金不足夠撐起這個市場的時候，下跌也只是時間問題。最終，成也賽道股，敗也賽道股。有一點比較好的是，在這一輪市場的漲跌節(jié)奏中，達哥對于節(jié)奏的把握是比較精準的，既預判了反彈之時賽道股的機會，又預判了市場下跌的風險。這算是2022年達哥能夠吹吹牛的地方之一了。

2022年的第二波投資機會，主要集中在10月中下旬以后，初期由信創(chuàng)和醫(yī)療器械雙驅動，此后逐漸演變成為炒作疫情防控政策優(yōu)化調整的邏輯，熱點切換至醫(yī)藥和復蘇概念股上。信創(chuàng)由于其本身業(yè)績難以兌現的緣故，在炒作深度上并不如醫(yī)藥，故而很容易被更強的邏輯取代。

在這一輪結構性的機會中，達哥雖然也提及了像中國軟件、競業(yè)達等這樣的牛股，但對于大消費機會的把握明顯有點滯后了，尤其是酒店餐飲、景點旅游等這類板塊創(chuàng)出短期新高以后，達哥才提示回調的機會，這說明我自己這方面的把握不足，是后續(xù)需要思考和改進的地方。

牛博士：感謝達哥對2022年的精彩總結。那么，對于2023年，你認為哪些因素將會對A股市場產生重要影響？2023年的大市走向，又是如何看待的？

道達：2023年大概還是會延續(xù)政策市的特征，這里的政策既包括海外的政策，也包括國內的宏觀政策。

先從海外來說。投資端，美聯儲加息導致海外利率持續(xù)走高，其結果自然影響到房地產行業(yè)，預期2023年起，美國地產投資增速大概率會出現明顯放緩。消費端，先行指標消費者信心指數出現明顯走弱，顯示居民對于未來消費前景的擔憂。居民收入增速較疫情前出現明顯下行，這意味著消費動能恐面臨衰減。根據經濟學家的預測，2023年美國經濟衰退是大概率事件。需要指出的是，海外的這輪衰退更多是基于經濟運行規(guī)律而產生的自發(fā)式衰退，和大蕭條有明顯的區(qū)別。

而從美聯儲實際加息進程來看，2022年末加息節(jié)奏放緩、2023年上半年停止加息是當前市場的一致預期。展望2023年，若美聯儲能如期放緩加息節(jié)奏，美元及美債利率沖頂回落將會為預期回溫的A股市場帶來邊際增量資金；另一方面，即使美聯儲加息進程的終點出現了一定超預期的可能，其對于A股的沖擊相較2022年也會顯著減弱。

但凡事有利有弊，海外需求的下行，勢必會為國內凈出口帶來壓力，進而造成國內經濟承壓，這從近期的中共中央政治局會議以及中央經濟工作會議就能看出端倪。因此，2023年國內的重點就是提振經濟。

說起提振經濟，自然很容易讓人想到房地產行業(yè)，畢竟房地產是國民經濟支柱產業(yè)。其實，整個地產行業(yè)的下行可以參考2013年至2014年，當時有過“國五條”來調控房地產市場，彼時商品房銷售及開發(fā)資金來源都是下行的，之后經歷了一年多的時間才逐漸回暖。而今地產行業(yè)的狀況，顯然比當時更嚴重，面臨的挑戰(zhàn)也更大，需求端的改善很可能還需要時間，還得看具體的政策情況。

展望2023年，穩(wěn)增長政策將會持續(xù)加碼，或迎來井噴，隨著疫情防控政策的不斷優(yōu)化調整，地產政策更加積極，國內經濟有望走向復蘇，2023年國內實際GDP增速大概率超過2022年，簡而言之就一句話：2023年是政策大年+經濟復蘇，這對A股將是很大的提振。

2022年A股經歷盈利估值雙殺，2023年制約A股的因素比如疫情困擾、俄烏局勢、美元大漲、大宗商品漲價等都將得到緩解或反轉，加上國內宏觀的財政政策和貨幣政策相對積極，內需托底下的國內信用企穩(wěn)回升，待進入企業(yè)盈利實質性回暖的擴張后期后，盈利貢獻將會逐步成為風險資產的驅動主力。A股即將步入新一輪慢牛行情。

但有一點也需要注意，2023年年中海外的經濟衰退可能會帶動國內出口的下行，由于我們的政策是刺激需求，而美聯儲的政策是抑制需求，兩相作用下會進一步給出口帶來壓力，這可能會帶動國內企業(yè)盈利的下行，進而反應到股票市場上來，不排除股市會出現波動。但這一波波動過后，企業(yè)的盈利將會進一步好轉，回歸到盈利驅動的道路?？傮w來說，在2022年底這波調整過后，2023年的A股很可能會是一個逐漸震蕩上行的慢牛態(tài)勢。

牛博士：達哥，2022年的中央經濟工作會議對穩(wěn)定經濟、內循環(huán)提出了新的要求，再加上最新印發(fā)的《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，讓人覺得2023年A股的大消費投資主題已定，不知道你如何看待？2023年的市場風格，會發(fā)生哪些變化？

道達：在很多股民眼中，A股有政策市的說法，所以在炒股的時候，緊跟政策非常重要。從目前各方面的政策方向來看，2023年大消費確實是主題投資方向之一，同時結合許多消費細分領域的走勢結構來說，不少板塊在2022年都突破了過去很長時間的橫盤震蕩結構，比如機場航運、酒店餐飲、景點及旅游、零售、免稅店、物流等，目前正處于回調的過程中，倘若回調能夠不進入之前震蕩的區(qū)域，就是回踩確認，是需要多加注意的。

但由于2022年末，大消費中不少板塊受益于復蘇的邏輯，已經積累了不小的漲幅，所以在他們回踩確認的過程中，是要慢一步的，注意把握節(jié)奏，最好是等到一個比較清晰的箱體震蕩結構出現以后再入場，不然盲目沖進去，很容易踩錯節(jié)奏，短時間容易搞壞心態(tài)。另外，傳統(tǒng)的食品加工制造板塊，本輪漲幅不大，位置相對不高，也更符合大消費主題投資的邏輯。

在大消費方向上，達哥比較關注地產和養(yǎng)老，地產轉型養(yǎng)老可能成為后續(xù)政策重點鼓勵的一個方向。一方面，地產企業(yè)自身有轉型需求；另一方面，養(yǎng)老有巨大的潛在需求，隨著老齡化的持續(xù)，養(yǎng)老產業(yè)是潛在的高成長賽道。同時政策也有引導的動力，比如最新的中央經濟工作會議把地產和養(yǎng)老放在了比較重要的位置。目前，養(yǎng)老產業(yè)鏈主要包含養(yǎng)老用品、養(yǎng)老金融、養(yǎng)老地產和養(yǎng)老服務等，其中養(yǎng)老地產是核心支柱產業(yè)。

醫(yī)藥同樣是一個需要注意的方向，醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率并不高，目前24.2倍的市盈率僅略高于過去10年的最低估值20.31倍。加之公募基金對醫(yī)藥行業(yè)持倉比例自2020年以來持續(xù)下降，目前還處于底部區(qū)間。從行業(yè)增速來看，隨著疫情防控政策優(yōu)化調整后，醫(yī)療需求有望逐步恢復正常增長。而且從走勢結構上來說，化學制藥目前的震蕩結構比較有利，在前高附近如果能夠維持強勢震蕩結構，很可能2023年還會有具備爆發(fā)力的表現。

第三個方向是關于國有企業(yè)的。目前A股有相當一批控股股東或實控人為國資的中小盤國資股，這些個股最近幾年的跌幅是相當大的，在“要乘勢而上實施新一輪深化國有企業(yè)改革行動”的背景下，這些企業(yè)勢必會迎來估值修復，有可能會掀起一波不錯的行情。

整體來說，2023年在政策大年+經濟復蘇的背景之下，在反應復蘇預期和穩(wěn)增長預期時，大盤價值會有階段性表現，但隨著時間推移和經濟環(huán)境明朗，成長風格表征的中期結構也會凸顯其價值。

展望2023年，大概率也是2022年結構性市場機會的延續(xù)，每一輪都會有一些板塊占據主導機會，而隨著主導板塊逐漸褪去，市場就又會重歸調整的狀態(tài)，然后經過一輪新的洗牌。但鑒于2023年上半年國內振興經濟的特征將會比較明顯，一些和主題投資關系不大的板塊很可能就要往后靠一靠了，畢竟振興經濟的時候可能關注不到賽道這類高景氣板塊。

當然，這并不是說一些成長類的景氣板塊就沒有機會了，以電力設備板塊為例，月線級別目前正處于大級別震蕩的中軌位置，短期也處于箱體震蕩的節(jié)奏中，如果能夠向下創(chuàng)出新低，結合板塊高增長的業(yè)績以及中期政策的支持，倒是一個非常有性價比的位置。

數字經濟包括一些硬科技在內，也是此次中央經濟工作會議提及的方向，但由于數字經濟板塊有相當多的個股業(yè)績難以兌現，只能作為階段性的短期題材投資。而硬科技方向上的半導體芯片，更多的可能和數字經濟類似，只看階段性的機會。

（張道達）

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