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抗疫催化、價值低估 醫(yī)療新基建趁勢而起?

每日經(jīng)濟新聞 2022-12-25 22:50:21

每經(jīng)編輯 楊夏    

盡管經(jīng)歷前期規(guī)劃建設,但新冠疫情爆發(fā),依舊給我國的醫(yī)療衛(wèi)生體系帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。為了滿足相應的醫(yī)療需求,在資本市場上,醫(yī)療新基建也由此被推上了新的風口。

視覺中國圖

醫(yī)療新基建產(chǎn)業(yè)鏈主要包括基礎設施建設、醫(yī)療裝箱工程和醫(yī)療設備配置等環(huán)節(jié)。

新冠疫情之后,一場以大型公立醫(yī)院擴容為主題的醫(yī)療新基建建設拉開了帷幕。包括邁瑞醫(yī)療、華大智造等醫(yī)療器械企業(yè)均在全力沖刺。

那么,這個行業(yè)目前的性價比如何?哪些細分的賽道更值得關注呢?

綜合來看,國產(chǎn)替代應是醫(yī)藥行業(yè)的更為重要邏輯。行業(yè)機構數(shù)據(jù)顯示,2021年,國內(nèi)高端醫(yī)療設備行業(yè),如軟鏡、硬鏡、CT、MRI、超聲、呼吸機和麻醉機等領域國產(chǎn)化率仍然較低,如軟鏡國產(chǎn)化率僅為5%,進口替代空間廣闊。

同時,國產(chǎn)龍頭企業(yè)正加速追趕同進口品牌產(chǎn)品之間的差距,如CT和MR領域的聯(lián)影醫(yī)療,超聲、呼吸機、麻醉機領域的龍頭企業(yè)以及軟鏡領域的頭部公司。未來這些國產(chǎn)龍頭企業(yè)有望繼續(xù)擴大市場份額,實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。

新基建空間打開

人類的歷史,就是一部不斷與傳染病戰(zhàn)斗的歷史,從霍亂、天花,再到SARS和如今的新冠。每一次危機,也成為醫(yī)療衛(wèi)生體系不斷改革的催化劑。

“十四五”以來,我國醫(yī)療衛(wèi)生服務體系遇到了新冠疫情的挑戰(zhàn)。新冠疫情突發(fā)暴露出一些問題,例如我國公共衛(wèi)生安全形勢仍然復雜嚴峻,突發(fā)急性傳染病、慢性病、老齡化等負擔仍然較重,高質量醫(yī)療衛(wèi)生服務建設仍在路上。

疫情前,由于分級診療制度限制,三級醫(yī)院的擴張受到限制。但新冠疫情暴露出基層醫(yī)療衛(wèi)生機構救治能力仍顯不足等問題,因而疫情后相關部門印發(fā)系列政策,鼓勵以三級醫(yī)院為代表的優(yōu)質醫(yī)療資源下沉,引導三級醫(yī)院基層分院建設,疫情前受到抑制的新醫(yī)院立項數(shù)量壓制得到明顯的恢復,連續(xù)兩年創(chuàng)新高。新建醫(yī)院的交付能夠有效擴容醫(yī)療器械市場,為行業(yè)提供新增量。

根據(jù)《“十四五”優(yōu)質高效醫(yī)療衛(wèi)生服務體系建設實施方案》的建設目標和任務,據(jù)東方證券測算,“十四五”期間中央預算預計超過1300億元,加上地方和醫(yī)院自有資金,新基建空間進一步打開。

醫(yī)療新基建規(guī)模大、對應資金需求必然巨大,“中央+地方”資金來源充沛,保障基建建設。從中央來看,2021年中央下達基本公共衛(wèi)生服務補助資金為653.9億元,保持較快增長態(tài)勢,投入逐年提升。從地方來看,2020年以來各地方政府陸續(xù)發(fā)行醫(yī)療衛(wèi)生專項債券和PPP項目投入醫(yī)療新基建,整體來看,醫(yī)療衛(wèi)生相關專項債發(fā)行規(guī)模持續(xù)處于高位。

近期,配套資金支持頻出,醫(yī)療設備貼息貸款政策加速醫(yī)療設備需求。之前市場擔憂疫情影響醫(yī)院設備購買支付能力,但近年來隨著我國醫(yī)療新基建的不斷深入,中央財政支持在醫(yī)療衛(wèi)生方面穩(wěn)步上升,預計2022年醫(yī)療衛(wèi)生財政相關支出將達到707億元。

9月初,國務院常務會議決定對醫(yī)院、高校、職業(yè)院校等九大領域設備購置和更新改造新增貸款,實施階段性鼓勵政策,中央財政貼息2.5個百分點,期限2年。其中,涉及醫(yī)療機構設備購置和更新改造的金額達2000億元。“有錢好辦事”,東吳證券認為,醫(yī)療新基建浪潮仍將持續(xù),相關標的業(yè)績確定性強。

國產(chǎn)替代正當時

那么,既然醫(yī)療新基建的邏輯這么硬,它們目前處于怎樣的估值水平呢?2010年初至今,醫(yī)藥行業(yè)PE 最高73倍,最低21倍,平均值約37倍,目前醫(yī)藥行業(yè)PE歷史分位數(shù)為2.45%,遠低于歷史平均估值。

橫向看,截至2022年9月30日,醫(yī)藥各子板塊的市盈率(TTM)中,醫(yī)療服務(32倍)、化學制劑(28倍)、原料藥(26倍)、生物制品(25倍)的市盈率較高;中藥(21倍)、醫(yī)藥器械(18倍)和醫(yī)療商業(yè)(17倍)的市盈率較低。可以看出,目前醫(yī)療各個子行業(yè)的估值水平,都處在歷史較低的位置。

那么,這些子行業(yè)中,哪些更具備較好的投資價值呢?除了我們擁有獨特文化底蘊的中藥行業(yè)之外,國產(chǎn)替代應該是醫(yī)藥行業(yè)的更為重要邏輯。根據(jù)《中國醫(yī)療器械藍皮書》,2021年國內(nèi)高端醫(yī)療設備行業(yè),如軟鏡、硬鏡、CT、MRI、超聲、呼吸機和麻醉機等領域國產(chǎn)化率仍然較低,如軟鏡國產(chǎn)化率僅為5%,進口替代空間廣闊。

另一方面,國產(chǎn)龍頭企業(yè)正加速追趕同進口品牌產(chǎn)品之間的差距,如CT和MR領域的聯(lián)影醫(yī)療,超聲、呼吸機、麻醉機領域的邁瑞醫(yī)療以及軟鏡領域的開立醫(yī)療和澳華內(nèi)鏡等。未來這些國產(chǎn)龍頭企業(yè)有望繼續(xù)擴大市場份額,實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。

此外,集采對于龍頭公司的影響將越來越弱,對于形成了生態(tài)體系的大型器械類公司,比如邁瑞醫(yī)療等,它們可以通過更高的市占率來提升營收和凈利潤,集采對于中小公司的影響遠大于大型公司,而大型公司反而可以趁機進行戰(zhàn)略收購,從而平滑集采帶來的影響。

近年來,國產(chǎn)設備在多個領域實現(xiàn)研發(fā)突破,質量不斷提升,優(yōu)秀設備產(chǎn)品不斷涌現(xiàn),國產(chǎn)替代持續(xù)進行中。同時考慮到醫(yī)療設備供應鏈安全,各級政府支持采購國產(chǎn)設備,隨著新基建的進行,醫(yī)療設備行業(yè)需求不斷擴容,國產(chǎn)醫(yī)療設備產(chǎn)業(yè)鏈有望在疫情后的采購中受益。診斷設備中的影像診斷、內(nèi)窺鏡等,治療設備中的手術設備、放療設備等,以及輔助設備中的透析治療設備、麻醉設備等,都是值得關注的方向。

封面圖片來源:視覺中國圖

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