每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

1月13日，證監(jiān)會官方網(wǎng)站公布了修訂《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其配套規(guī)則，涉及私募資管業(yè)務(wù)管理和資管計劃運作兩方面內(nèi)容。對有關(guān)差異化監(jiān)管、業(yè)務(wù)創(chuàng)新規(guī)劃、投資標(biāo)的所涉規(guī)模比例限制等多達(dá)15項內(nèi)容進(jìn)行修訂。

其中，從事并購?fù)顿Y、私募股權(quán)投資的資管計劃不受“同一機構(gòu)管理的全部集合資管計劃投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的 25%”限制；另外，允許符合規(guī)定條件的證券公司、基金管理公司，可以設(shè)立私募投資基金管理子公司開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

對于新規(guī)的修訂，業(yè)內(nèi)人士表示，以券商資管為代表的的證券期貨經(jīng)營機構(gòu)或是最大贏家，后續(xù)發(fā)力GP自營還是母基金將深度影響現(xiàn)有創(chuàng)投機構(gòu)的生存現(xiàn)狀，雖然一二級投資在專業(yè)上差異明顯，但可能出現(xiàn)的中小機構(gòu)人才流失，或也是創(chuàng)投界新一波洗牌的開始。

證券期貨經(jīng)營機構(gòu)權(quán)限放開，25%自有資金投資上限被打破

2018年，受到當(dāng)時出臺的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》影響，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)在涉及未上市股權(quán)投資業(yè)務(wù)的合規(guī)要求有了限制，彼時針對機構(gòu)自有資金投資比例將不得超過對應(yīng)基金或資管計劃規(guī)模的25%。

該規(guī)定影響下，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的權(quán)限被壓縮，據(jù)華南某知名創(chuàng)投機構(gòu)投資總監(jiān)在1月13日同《每日經(jīng)濟新聞》記者電話交流時表示，很多機構(gòu)甚至已將投資規(guī)模上限劃定為20%以自律，有的機構(gòu)索性停掉了一級市場的投資。

但隨著新政的到來，這一局面或被徹底扭轉(zhuǎn)。根據(jù)證監(jiān)會1月13日發(fā)布的信息，近日已對原《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其配套規(guī)則進(jìn)行修訂，重點修改事項多達(dá)15條，但核心聚焦于此類機構(gòu)針對私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的資金投資比例、新增機構(gòu)屬性等方面。

簡單說來，原規(guī)定“同一機構(gòu)管理的全部集合資管計劃投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制將取消，同時，符合規(guī)定條件的證券公司、基金管理公司，可以設(shè)立私募投資基金管理子公司開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

對此，前述投資總監(jiān)坦言，即便在資管新規(guī)之后，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)亦沒有停下對股權(quán)市場的投資，但由于投資比例的限制，基金募集的來源成了最大的障礙。“一方面，很多此類機構(gòu)自有資金充裕，但要想組建股權(quán)投資基金，自己出資比例只能占到25%甚至更低，其他的錢也要向社會募集，特別是政府引導(dǎo)基金。”

但其透露說，由于相關(guān)機構(gòu)缺乏在一級市場上長期的投資業(yè)績積累，相較于精品VC、PE的募資能力還差的很遠(yuǎn)，因此如何解決基金募集的后半程，即找到剩余75%-80%的資金非常困難，“實務(wù)中不乏相關(guān)機構(gòu)選擇與現(xiàn)有VC、PE合作，形成所謂‘GP'的管理模式，其實非常別扭。”而隨著此項規(guī)定的放開，未來證券期貨經(jīng)營機構(gòu)權(quán)限將被放開，25%自有資金投資上限被打破。

券商資管或是最大贏家，發(fā)力GP自管還是母基金成看點

根據(jù)證監(jiān)會的計劃和說明，新政將在2023年3月1日起正式施行。那么，關(guān)于證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的界定到底如何看待，哪類機構(gòu)能夠捷足先登？在業(yè)內(nèi)人士看來，券商資管或是最大贏家。

如前所述，本次新政的變化中對監(jiān)管原則和導(dǎo)向上做了調(diào)整，符合規(guī)定條件的證券公司、基金管理公司，可以設(shè)立私募投資基金管理子公司開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，意在推動資本充足、公司治理健全、合規(guī)運營穩(wěn)健、專業(yè)能力適配的證券公司規(guī)范發(fā)展私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

由此可見，券商或在新規(guī)正名之后全力開動，換句話說就是“重操舊業(yè)”將被認(rèn)可。“原先，包括券商資管、銀行理財子公司、保險資金等都是我們爭取募資的來源，但新規(guī)落地之后，券商資管率先符合新規(guī)的自管要求，最有可能實行GP自管。”

前述投資總監(jiān)告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者說，絕大多數(shù)券商手握股權(quán)投資牌照不足為奇，但由于原資管規(guī)定的限制，基金數(shù)量和規(guī)模發(fā)展受阻，新規(guī)落地之后，將標(biāo)志著此類機構(gòu)重操舊業(yè)被認(rèn)可，因此完全可以實行GP自管，無需再通過與VC、PE合作，或是降低合作的比例。

“事實上，中基協(xié)前不久出臺的《私募投資基金登記備案辦法（征求意見稿）》就已經(jīng)為此有所鋪墊，其對新備案的高管提出更高要求，意在強化一二級業(yè)務(wù)的協(xié)同，希望把私募股權(quán)和私募證券打通，特別是針對新增備案的機構(gòu)來說，對高管的復(fù)合型工作經(jīng)驗要求極高。”前述投資總監(jiān)表示，包括對新備案機構(gòu)實繳規(guī)模的千萬起底要求，都在鼓勵大的機構(gòu)股東入場。

但他同時表示，如果未來券商資管就股權(quán)投資進(jìn)行GP自管，或?qū)⒃斐尚氯刖值拇髾C構(gòu)與存量中小精品創(chuàng)投機構(gòu)在生存空間上的擠壓。“未來券商資管發(fā)力的方向?qū)⒂绊懍F(xiàn)有創(chuàng)投生態(tài)的格局，畢竟相較于專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)，券商在投資端實力已有削弱，發(fā)力母基金參與一級市場或比GP自管更加實際和科學(xué)。”

中小機構(gòu)面臨人才流失危機？創(chuàng)投界或迎一波洗牌

“其實，新規(guī)落地的潛在影響還在于提升行業(yè)的競爭力，特別是對中小創(chuàng)投機構(gòu)來說，人才流失的問題或?qū)⒊霈F(xiàn)，創(chuàng)投界或也迎來一波洗牌。”前述投資總監(jiān)表示，如果未來被限機構(gòu)松綁，大力發(fā)展GP自管的必將通過各種手段招募人才。

在他看來，以券商資管為代表的機構(gòu)不僅在自有資金上有優(yōu)勢，也會在激勵機制上更勝中小創(chuàng)投機構(gòu)一籌。“以券商為例，他們的薪酬待遇相對是偏高的，所以在激勵機制上相對誘人，如果發(fā)力私募股權(quán)，這種優(yōu)勢也會吸引中小機構(gòu)的一些高端人才流往券商，這種可能性是存在的。”

但客觀看待當(dāng)前的創(chuàng)投生態(tài)格局，存量的精品投資機構(gòu)依然優(yōu)勢較為明顯，畢竟在吸引投資人方面，業(yè)績永遠(yuǎn)是招徠客戶和資金的硬實力，因此券商在競爭中也存有劣勢。

具體來看，該總監(jiān)介紹說，首先，精品機構(gòu)對于一級市場的資源積累較為深厚，而且相對垂直，對于個別行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域之投研深度，券商在短期未必能夠企及；其次，在一級市場發(fā)揮投資人在投后管理、退出等方面的專業(yè)性方面，券商所專注的二級市場與之有較大的差異。

因此，合規(guī)擬入場的證券期貨經(jīng)營機構(gòu)雖然對現(xiàn)有創(chuàng)投生態(tài)造成一定的影響，但短期內(nèi)仍對存量中小創(chuàng)投機構(gòu)的經(jīng)營及投資管理沖擊有限。

正如本次修訂的原則描述，是為堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、審慎監(jiān)管；堅持分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣，促進(jìn)形成專業(yè)穩(wěn)健規(guī)范發(fā)展的行業(yè)生態(tài)，讓更多資金實力突出的機構(gòu)投資人加入股權(quán)投資界是行業(yè)期盼的事情，不過由此引發(fā)的行業(yè)擔(dān)憂或也應(yīng)該受到重視，畢竟對于長期深耕一級市場的PE、VC來說，長期且有效地解決募資難問題才是業(yè)內(nèi)最渴望的訴求。

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