每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

A股春節(jié)后交投活躍，熱點(diǎn)板塊輪番上漲，尤其是人工智能AIGC板塊掀起了漲停潮。

從周末消息來看，1月社融等數(shù)據(jù)接連公布；此外，人工智能依然在周末繼續(xù)發(fā)酵，從券商研報(bào)來看，都在聚焦ChatGPT背后的高算力問題。

（一）重磅利好

NO.1 2月10日，央行數(shù)據(jù)顯示，1月社會(huì)融資規(guī)模增量為5.98萬億元，比上年同期少1959億元。1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元，刷新單月最高歷史紀(jì)錄。1月份人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。1月末，廣義貨幣(M2)余額273.81萬億元，同比增長(zhǎng)12.6%。狹義貨幣(M1)余額65.52萬億元，同比增長(zhǎng)6.7%。流通中貨幣(M0)余額11.46萬億元，同比增長(zhǎng)7.9%。

NO.2 2月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.8%。1月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降0.8%，環(huán)比下降0.4%。1月份，受春節(jié)效應(yīng)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響，居民消費(fèi)價(jià)格有所上漲；受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)和國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下行等因素影響，工業(yè)品價(jià)格整體繼續(xù)下降。

NO.3 美聯(lián)儲(chǔ)哈克表示，需要加息至5%以上，然后暫停加息；美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在不需要加息50個(gè)基點(diǎn)；如果通脹持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)有很大的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸；預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退，軟著陸的機(jī)率正越來越大；不擔(dān)心工資問題會(huì)影響到通脹；沒必要把當(dāng)前的加息步伐一直延續(xù)下去。

（二）板塊情緒發(fā)酵

NO.1 目前ChatGPT官網(wǎng)“已經(jīng)滿負(fù)荷”。日前，ChatGPT的突然走紅令大量用戶在近期涌入其網(wǎng)站，其用戶數(shù)也在短短兩個(gè)月內(nèi)破億，成為史上活躍用戶破億速度最快的軟件之一。隨著ChatGPT應(yīng)用越來越廣，后面對(duì)算力的需求也會(huì)很大，提高算力是長(zhǎng)期大趨勢(shì)。人工智能的快速發(fā)展，帶來算力需求的成倍增長(zhǎng)，相關(guān)底層硬件站上“風(fēng)口”，CPO——光電共封裝便是其中之一。按照端口數(shù)量統(tǒng)計(jì)，CPO的全球發(fā)貨量將從2023年的5萬件逐步增長(zhǎng)到2027年的450萬件。CPO能大幅降低能耗，從而降低成本，有望成為解決方案之一。概念股包括新易盛、天孚通信、勝宏科技等。

NO.2 國(guó)資委2月10日消息，近日，國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于做好2023年中央企業(yè)投資管理進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》。明確了2023年五方面擴(kuò)大有效投資的重點(diǎn)工作，即推動(dòng)有效投資持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)；著力發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略支撐作用；提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平；培育壯大新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新動(dòng)能；有效防范化解各類投資風(fēng)險(xiǎn)。下一步，國(guó)資委正在研究形成支持企業(yè)擴(kuò)大有效投資的一系列政策“組合拳”，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)投資意愿和主動(dòng)性。要加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，推動(dòng)高端化、智能化、綠色化發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新動(dòng)能融合集群發(fā)展，加大新一代信息技術(shù)、人工智能、高端設(shè)備等布局力度，推動(dòng)集成電路和工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。概念股包括華中數(shù)控、機(jī)器人、創(chuàng)世紀(jì)等。

NO.3 深圳市工業(yè)和信息化局近日印發(fā)《深圳市極速先鋒城市建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃》，提出深圳今年全年將新增5G基站10000個(gè)。2023年底前，將建成高速率、大容量、低時(shí)延的超級(jí)寬帶網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)“雙千兆、全光網(wǎng)、1毫秒、萬物聯(lián)”網(wǎng)絡(luò)建設(shè)目標(biāo)，打造國(guó)內(nèi)第一、世界領(lǐng)先的極速先鋒城市。國(guó)資委日前也印發(fā)《關(guān)于做好2023年中央企業(yè)投資管理進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，加大對(duì)5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)引領(lǐng)發(fā)展。深圳加快5G建設(shè)，800G光模塊、硅光、相干光模塊為全球光通信行業(yè)熱點(diǎn)，概念股包括新易盛、大富科技、太辰光、光迅科技等。

（三）頂級(jí)券商最新研判

東吳證券：信貸狂飆，今年開門紅成色幾何？

2023年春節(jié)假期較早，但1月新增的人民幣信貸仍創(chuàng)下歷史同期新高，且明顯超過市場(chǎng)預(yù)期。年初信貸和社融超預(yù)期成為常態(tài)，“開門紅”也并不少見，因此“開門紅”的質(zhì)量更加重要。從結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為2023年要好于2022年，但是差于2019年：與2019年相比，2023年居民端的加杠桿意愿明顯不足。

1月居民用儲(chǔ)蓄和獎(jiǎng)金消費(fèi)和還貸，與春節(jié)期間火熱的消費(fèi)復(fù)蘇形成對(duì)比，1月居民端無論是短貸還是中長(zhǎng)貸均錄得同比萎縮。如果不是商業(yè)銀行限制居民提前還房貸，居民端的信貸情況會(huì)更加糟糕。我們之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，居民端加杠桿意愿的確實(shí)是寬信用和消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇可持續(xù)性的重要風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)繼續(xù)成為寬信用的主力，在期限結(jié)構(gòu)上未出現(xiàn)明顯的短貸和票據(jù)沖量的情況，背后的原因一方面是政策上的大力支持，項(xiàng)目建設(shè)和投資依舊是當(dāng)前地方穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重心。1月10日央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開座談會(huì)，要求信貸投放適度靠前發(fā)力。另一方面則是貸債蹺蹺板的效應(yīng)，這一點(diǎn)社融中企業(yè)債融資表現(xiàn)不佳和非銀存款大幅增加也能側(cè)面印證。

信貸開門紅“強(qiáng)于2022年，弱于2019年”意味著什么？無論后續(xù)信貸的可持續(xù)性如何，這至少意味著經(jīng)濟(jì)在2023年第一季度很可能會(huì)出現(xiàn)比較強(qiáng)的擴(kuò)張，當(dāng)然值得注意的是背后主要依賴的是投資，且政策意味更濃，市場(chǎng)邏輯相對(duì)更少。對(duì)于寬信用的進(jìn)程來說，其可持續(xù)性仍存疑，貨幣市場(chǎng)利率上升和部分城市二手房交易的回暖并不足以證明居民端和市場(chǎng)性融資需求的回歸，強(qiáng)勢(shì)的信貸能否持續(xù)到第二季度仍有較大的不確定性。

信達(dá)證券：成長(zhǎng)階段性補(bǔ)漲

季度配置方面，消費(fèi)、金融、成長(zhǎng)可能有輪流表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。考慮到一季度的季節(jié)性，月度配置中可以適當(dāng)關(guān)注成長(zhǎng)補(bǔ)漲。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近經(jīng)濟(jì)回升期減倉(cāng)。我們認(rèn)為目前仍在經(jīng)濟(jì)回升期左側(cè)階段，金融股還可以繼續(xù)持有。消費(fèi)股由于過去2年存在超跌，過去1個(gè)季度估值修復(fù)的速度很快。周期股配置時(shí)間則可能需更接近經(jīng)濟(jì)回升期，現(xiàn)階段可以關(guān)注一些超跌的地產(chǎn)鏈上游周期板塊的提前表現(xiàn)。

月度配置中影響行業(yè)配置的主要變化點(diǎn)：（1）統(tǒng)計(jì)上，歷年一季度&春季躁動(dòng)期，成長(zhǎng)風(fēng)格大概率領(lǐng)漲。（2）一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)披露均處于真空期，流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)寬松，經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期樂觀，均有利于成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)。（3）過去1個(gè)季度價(jià)值風(fēng)格漲幅較多，估值修復(fù)窗口期進(jìn)入后段。

未來3個(gè)月配置建議：消費(fèi)（疫情&地產(chǎn)政策變化+經(jīng)濟(jì)beta+估值修復(fù)）>金融地產(chǎn)（穩(wěn)增長(zhǎng)+經(jīng)濟(jì)改善左側(cè)有表現(xiàn)）>軟成長(zhǎng)（過去2-3年受壓制+低估值+尋找新賽道）>周期（商品價(jià)格下降+部分地產(chǎn)鏈估值修復(fù)）>硬科技(供需錯(cuò)配緩解+產(chǎn)能壓力仍待出清）。

具體而言，金融地產(chǎn)方面，從長(zhǎng)期的角度，市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)偏向價(jià)值，金融地產(chǎn)等低估值板塊已經(jīng)進(jìn)入年度配置區(qū)間，至少可以超配半年。節(jié)奏上，金融地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)改善左側(cè)更容易有表現(xiàn)，本輪金融地產(chǎn)的上漲可能比過去1年更長(zhǎng)更持久。

消費(fèi)方面，近期疫情和地產(chǎn)政策變化驅(qū)動(dòng)的是年度邏輯的修復(fù)，不只是短期博弈性邏輯，因此預(yù)計(jì)估值修復(fù)彈性更大。這一次的消費(fèi)股上漲，經(jīng)濟(jì)Beta的邏輯比產(chǎn)業(yè)Alpha的邏輯更強(qiáng)，本質(zhì)上是前期超跌的估值修復(fù)，建議更早參與。如果等到消費(fèi)數(shù)據(jù)改善后再參與，可能會(huì)面臨2021年年初的估值天花板的限制。

成長(zhǎng)方面，硬科技長(zhǎng)期需求邏輯較好，但年度供需錯(cuò)配仍需消化。計(jì)算機(jī)、港股互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械設(shè)備等板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)監(jiān)管政策等因素影響，過去2年表現(xiàn)偏弱。估值低，基金倉(cāng)位較低。在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變的第一階段，更有望受益于投資者的補(bǔ)倉(cāng)，先有估值修復(fù)機(jī)會(huì)，2023年如果有業(yè)績(jī)驗(yàn)證可能成為成長(zhǎng)板塊中新的賽道。

周期方面，2023年全年，海外經(jīng)濟(jì)衰退的影響仍存，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的邏輯變得更強(qiáng)。受全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，大宗商品價(jià)格下行壓力仍未消退。指數(shù)反轉(zhuǎn)期間，資源股彈性可能會(huì)減弱。地產(chǎn)政策變化較大，季度內(nèi)可以關(guān)注估值較低，前期超跌的地產(chǎn)鏈，如建材、機(jī)械和有色等周期股。

（四）券商行業(yè)掘金

華西證券：ChatGPT重新定義搜索“入口”

ChatGPT是實(shí)現(xiàn)“模糊搜索”到“精準(zhǔn)推送”的跨時(shí)代巔峰之作，復(fù)盤Chrome與IE瀏覽器之爭(zhēng)，Chrome獲勝關(guān)鍵因素在于：界面便捷；多進(jìn)程架構(gòu)；運(yùn)行效率高；生態(tài)建設(shè)，而ChatGPT(AIGC)有望成為下一代搜索引擎的催化劑，原因是其符合以上特征。此外，可以幫助用戶實(shí)現(xiàn)程序生成、文本生成以及代碼編寫，提高用戶使用效率，因此AIGC有望加速下一代搜索引擎的到來。

AIGC技術(shù)有望幫助內(nèi)容生成跨越新時(shí)代。AIGC也被認(rèn)為是繼UGC、PGC/OGC之后的新型內(nèi)容生產(chǎn)方式。復(fù)盤UGC、PGC、OGC的商業(yè)模式，內(nèi)容生產(chǎn)平臺(tái)的關(guān)鍵因素在于內(nèi)容數(shù)量、內(nèi)容質(zhì)量、客戶互動(dòng)上，而AIGC符合以上三點(diǎn)因素：內(nèi)容數(shù)量，AIGC有望使編輯制作成本大幅下降，內(nèi)容數(shù)量明顯增多；內(nèi)容質(zhì)量有望大幅提高，例如DALL·E的效果已經(jīng)接近中等畫師的水平；客戶交互，AIGC，客戶的交互效果在疊加平臺(tái)交互屬性之上有望大幅提升，AIGC有望幫助內(nèi)容生成平臺(tái)實(shí)現(xiàn)AI輔助生成到AI自動(dòng)生產(chǎn)內(nèi)容的跨越。

AIGC有望賦能千行百業(yè)，目前已有雛形，有望走向SAAS未來。

1、搜索引擎，引入AIGC的搜索引擎搜索更便捷、溝通更高效、功能更多元，且可靠性已大幅提升，例如2月8日的新版MicrosoftEDGE，新版BING可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)文章歸納總結(jié)提煉重點(diǎn)、對(duì)比篩選文章內(nèi)容、創(chuàng)造新內(nèi)容、協(xié)助用戶生成內(nèi)容包括電子郵件、旅游規(guī)劃等功能；

2、新聞媒體，AIGC技術(shù)可有效代替人類對(duì)已有信息進(jìn)行語(yǔ)言整合、文字輸出，與資訊平臺(tái)類的數(shù)字媒體高度適配;

3、客戶管理，AIGC有望幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)提高服務(wù)質(zhì)量降本增效；

4、數(shù)字人，有望打開海量市場(chǎng)，廣泛應(yīng)用在電商直播、新聞播報(bào)、接待指引、展覽展示等場(chǎng)景中，目前已有實(shí)際案例。此外AIGC產(chǎn)業(yè)鏈雛形初現(xiàn)，正逐步走向SAAS的未來。

投資建議關(guān)注三條投資主線：1、具備算力基礎(chǔ)的廠商，受益標(biāo)的為寒武紀(jì)、商湯、海光信息、浪潮信息、中科曙光、景嘉微；2、具備AI算法商業(yè)落地的廠商，重點(diǎn)推薦科大訊飛、拓爾思，其他受益標(biāo)的為漢王科技、海天瑞聲、云從科技；3、AIGC相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備的應(yīng)用廠商，受益標(biāo)的為百度、同花順、三六零、金山辦公。

國(guó)盛證券：AIGC后，CPO有望成為高算力下解決方案

北美大廠風(fēng)向有變，AI布局持續(xù)加大。北美云計(jì)算大廠陸續(xù)更新財(cái)報(bào)，口徑上對(duì)于資本開支等有些變化，之前市場(chǎng)一直比較擔(dān)心海外衰退，在整個(gè)通脹背景之下對(duì)于數(shù)據(jù)中心云計(jì)算相關(guān)的投資降速。Meta2023全年資本支出在300億~330億美元，較此前指引范圍下調(diào)40億美元，減少部分?jǐn)?shù)據(jù)中心建設(shè)相關(guān)支出計(jì)劃，轉(zhuǎn)向新的數(shù)據(jù)中心架構(gòu)，成本利用率更高，同時(shí)支持AI和非AI工作量。

微軟，Azure云計(jì)算業(yè)務(wù)本季度銷售增速料較上季末放緩4~5個(gè)百分點(diǎn)，微軟將繼續(xù)投資長(zhǎng)期，提及與OpenAI擴(kuò)大合作并在下季度增加開支。谷歌預(yù)計(jì)2023年資本支出將與2022年基本持平，但投資方向調(diào)整，增加對(duì)AI及云服務(wù)的建設(shè)投資。

基于AI的高算力場(chǎng)景，基礎(chǔ)設(shè)施包括硬件設(shè)備相關(guān)最明顯的一個(gè)變化是算力大幅增長(zhǎng)后，相關(guān)能耗和成本也會(huì)大幅提升。算力的堆積需要能耗去發(fā)電，去做更大的存儲(chǔ)計(jì)算，所以和能耗和投入的成本密切相關(guān)。算力的成倍甚至是指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)下，能耗和成本的當(dāng)前方案可能無法滿足（速率升級(jí)或堆疊的方式）沒有商業(yè)性和經(jīng)濟(jì)性。所以整個(gè)設(shè)備一大變化就是低功耗低成本高能效解決方案。CPO的低功耗或成為AI高算力下高能效比方案。

功耗方面，通過設(shè)備（交換機(jī)等）和光模塊等耦合在背板PCB上，通過液冷板降溫，降低功耗。體積/傳輸質(zhì)量：滿足超高算力后光模塊數(shù)量過載等問題。同時(shí)將光引擎移至交換芯片附近，降低傳輸距離，提高高速電信號(hào)傳輸質(zhì)量。

成本方面，耦合之后未來伴隨規(guī)模上量，成本或有一定經(jīng)濟(jì)性。所以高算力場(chǎng)景下，交換機(jī)/光模塊等設(shè)備和器件，基于功耗和成本等考慮，可能會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。通過新技術(shù)、CPO（光電共封裝）、硅光、耦合、液冷散熱等共同達(dá)到高算力但非高功耗的目標(biāo)。

目前海外包括Nvidia、Cisco、Intel、Broadcom等都在儲(chǔ)備或采購(gòu)相關(guān)設(shè)備，已部分應(yīng)用于超算等市場(chǎng)，未來FANG等大廠加速切換至AI投入，相關(guān)解決方案滲透率可能大幅上行。相關(guān)供應(yīng)商仍少，因?yàn)閷儆谛屡d產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)代表性公司天孚通信，以及其他陸續(xù)有布局的中際旭創(chuàng)、新易盛、光創(chuàng)聯(lián)等。

ChatGPT加速的AI的進(jìn)程，對(duì)于功耗和成本的要求來得更快。CPO配套硅光可能在未來2~3年有望快速放量。投資建議：建議重點(diǎn)關(guān)注光引擎相關(guān)供應(yīng)商天孚通信，并建議關(guān)注CPO技術(shù)布局的相關(guān)廠商，包括中際旭創(chuàng)、新易盛、銳捷網(wǎng)絡(luò)、紫光股份。

浙商證券：ChatGPT的背后：指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的芯片與半導(dǎo)體需求

ChatGPT熱潮席卷全球其2023年1月月活躍用戶達(dá)到1億，是史上月活用戶增長(zhǎng)最快的消費(fèi)者應(yīng)用。“背后英雄”系GPU或CPU+FPGA等算力支撐。

1、GPU可支撐強(qiáng)大算力需求。第一階段是用超大算力和數(shù)據(jù)構(gòu)建預(yù)訓(xùn)練模型；第二階段是在預(yù)訓(xùn)練模型上進(jìn)行針對(duì)性訓(xùn)練。ChatGPT訓(xùn)練模型中就已導(dǎo)入至少1萬顆英偉達(dá)GPU，推理部分使用微軟的Azure云服務(wù)，也需要GPU進(jìn)行運(yùn)作。所以ChatGPT的火熱興起對(duì)GPU的需求可見一斑。

2、CPU+FPGA拭目以待。從深度學(xué)習(xí)的角度來看，雖然GPU是最適合深度學(xué)習(xí)應(yīng)用的芯片，但CPU和FPGA也不可忽略。FPGA芯片作為可編程芯片，可以針對(duì)特定功能進(jìn)行擴(kuò)展。而FPGA想要實(shí)現(xiàn)深度學(xué)習(xí)功能，需要與CPU結(jié)合，共同應(yīng)用于深度學(xué)習(xí)模型，同樣可以實(shí)現(xiàn)龐大的算力需求。

3、云計(jì)算依靠光模塊實(shí)現(xiàn)設(shè)備互聯(lián)。AI模型向以ChatGPT為首的大規(guī)模語(yǔ)言模型發(fā)展，驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)傳輸量和算力提升。伴隨數(shù)據(jù)傳輸量的增長(zhǎng)，光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)設(shè)備互聯(lián)的載體，需求量隨之增長(zhǎng)。此外伴隨算力提升能耗，推動(dòng)低能耗的光模塊發(fā)展。

綜上，ChatGPT都需要強(qiáng)大算力作為支撐，此外ChatGPT對(duì)于高端芯片的需求增加也會(huì)拉動(dòng)芯片均價(jià)，量?jī)r(jià)齊升導(dǎo)致芯片需求暴漲；面對(duì)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的算力和數(shù)據(jù)傳輸需求，可以進(jìn)行提供的GPU或CPU+FPGA芯片廠商、光模塊廠商即將迎來藍(lán)海市場(chǎng)。

我們看好國(guó)內(nèi)GPU、CPU、FPGA、AI芯片及光模塊產(chǎn)業(yè)鏈玩家——GPU：海光信息、景嘉微。CPU：龍芯中科、中國(guó)長(zhǎng)城。FPGA：安陸科技、復(fù)旦微電、紫光股份。AI芯片：寒武紀(jì)、瀾起科技。光模塊：德科立、天孚通信、中際旭創(chuàng)。

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