每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

今年以來，A股市場熱點板塊輪番上漲，尤其是人工智能AIGC板塊掀起了漲停潮，盤面賺錢效應(yīng)爆棚。周末人工智能繼續(xù)發(fā)酵，微軟于近日推出了更為強悍的全能型AI——Kosmos-1，而早在3月2日，OpenAI開放ChatGPT API，價格比已有的GPT-3.5模型便宜了90%，開發(fā)者可以人手一個ChatGPT了。

周末消息來看，國務(wù)院總理李克強5日在政府工作報告中指出，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右，居民消費價格漲幅3%左右。此外，國資委近日要求國企對標(biāo)世界一流企業(yè)，加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度。券商研報方面，興業(yè)證券近日推出中國特色估值體系之央企估值如何重塑的重磅研報。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝

（一）重磅消息

NO.1 據(jù)新華社3月5日上午消息，國務(wù)院總理李克強5日在政府工作報告中指出，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人左右，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步；進出口促穩(wěn)提質(zhì)，國際收支基本平衡；糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和主要污染物排放量繼續(xù)下降，重點控制化石能源消費，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量穩(wěn)定改善。

NO.2 3月3日，上交所、深交所和港交所宣布，自3月13日起，互聯(lián)互通股票目標(biāo)范圍將進一步擴大，屆時，符合有關(guān)條件的在港主要上市外國公司股票將被納入港股通股票目標(biāo)。修訂后，滬深股通成分股數(shù)量大幅提高。同時，基于風(fēng)險可控的原則，設(shè)置50億元人民幣日均市值、3000萬元人民幣日均成交金額、停牌天數(shù)占比低于50%等調(diào)入要求。

NO.3 3月3日，在國新辦新聞發(fā)布會上，人民銀行行長易綱表示，將精準(zhǔn)有力地實施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持物價和匯率基本穩(wěn)定，同時提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，強化金融穩(wěn)定保障體系，深化金融改革。央行副行長劉國強表示，預(yù)計2023年我國通脹水平總體保持溫和是主基調(diào)。從短期看，通脹壓力總體可控，因為當(dāng)前我國經(jīng)濟處在恢復(fù)發(fā)展的過程中，有效需求不足仍然是主要矛盾。

NO.4 央行副行長劉國強：去年以來M2增速較高，一方面是因為宏觀逆周期調(diào)控力度加大，我國是以信貸等間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，間接融資會導(dǎo)致存款派生較多，推高了貨幣總量。同時，去年理財?shù)缺硗赓Y金“回表”也讓銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴張。此外，我國M2統(tǒng)計口徑相對大，對存款規(guī)模、存款期限沒有限制，口徑差異使得中國M2顯得比較大。

（二）板塊情緒發(fā)酵

NO.1 IT之家3月4日消息，微軟于近日推出了更為強悍的全能型AI——Kosmos-1，ChatGPT是純文本LLM，而它是更強大的多模式大型語言模型（MLLM）。而早在3月2日，OpenAI開放ChatGPT API，價格比已有的GPT-3.5模型便宜了90%，開發(fā)者可以人手一個ChatGPT了。另外3月3日美股人工軟件提供商C3.ai顯著大漲，日內(nèi)漲幅超30%。C3.ai還帶領(lǐng)一眾人工智能、ChatGPT相關(guān)股票大漲，其中包括BigBear.ai和SoundHound AI，兩者分別上漲了15%和20%。

點評：對于ChatGPT的爆火和浙江人工智能產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展，中國工程院院士、阿里巴巴集團技術(shù)委員會主席王堅表示，ChatGPT可以廣泛應(yīng)用于office辦公軟件、智能搜索引擎系統(tǒng)、文案寫作等領(lǐng)域，已經(jīng)到達一個拐點。OpenAI低價格API接口，使得擁有大規(guī)模用戶產(chǎn)品的公司，擺脫原本價格因素的限制，通過直接使用ChatGPT的API，加速實現(xiàn)應(yīng)用實裝，AIGC應(yīng)用端重點關(guān)注，概念股包括中文在線、恒信東方、捷成股份和藍色光標(biāo)等。

NO.2 3月3日，國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署。會上明確提出，面對蓬勃興起的新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，對標(biāo)世界一流，國有企業(yè)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局、科技創(chuàng)新能力支撐等方面仍存在差距，國資國企要充分發(fā)揮企業(yè)創(chuàng)新決策、研發(fā)投入、科研組織、成果轉(zhuǎn)化的主體作用，加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，促進科技與產(chǎn)業(yè)有效對接，進一步提高科技投入產(chǎn)出效率，包容創(chuàng)新風(fēng)險，讓企業(yè)科技人員放開手腳干事業(yè)、心無旁騖搞科研。

點評：此次會議強調(diào)了國有企業(yè)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的重要性，尤其是要求國企帶頭加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，加快布局價值創(chuàng)造的新領(lǐng)域新賽道，一手抓加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局，一手抓加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，更好推進新型工業(yè)化；積極對接區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固在關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈重要行業(yè)領(lǐng)域的控制地位，進一步強化戰(zhàn)略支撐作用。利好國企科技板塊的個股，概念股包括中成股份、久之洋和中公高科等。　

NO.3 ChatGPT近期成為A股市場最閃耀的明星，也成為A股各路資金追逐的目標(biāo)。受美國相關(guān)限制消息影響，浪潮信息周五開盤一字跌停，也帶崩了火爆的ChatGPT板塊。不過，這對國內(nèi)AI芯片廠商既是挑戰(zhàn)也是機遇。實際上以ChatGPT為代表的大參數(shù)模型具有高度擴張的數(shù)據(jù)量和龐大的算力需求，ChatGPT掀起的這股風(fēng)，不僅讓互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供者和自然語言搜索成為短期熱點，也讓人工智能背后的算力站到了前臺。

點評：對上游AI芯片算力提出了更高的要求。為滿足下游持續(xù)增長的算力需求，頭部GPU廠商不斷提升芯片算力。伴隨摩爾定律逼近物理極限，提升制程工藝和芯片面積將面臨大幅的良率下降、成本增加，性能提升收益邊際降低。此外，2022年 10月以來，美國持續(xù)對國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)施壓，限制中國獲取先進制程芯片產(chǎn)品和代工服務(wù)，對于國內(nèi)AI芯片廠商而言，架構(gòu)創(chuàng)新或?qū)⒊蔀樘嵘懔α肀脔鑿降倪x擇。目前Chiplet技術(shù)打開了AI芯片算力的破局之路，概念股包括天孚通信、首都在線和海光信息等。

（三）頂級券商最新研判

興業(yè)證券：中國特色估值體系之央企估值如何重塑

近日，興業(yè)證券結(jié)合《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》（以下簡稱《方案》）及中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議內(nèi)容，梳理出2023年國企央企的估值重塑的四大路徑及相關(guān)投資機會。

當(dāng)前央企的估值水平已經(jīng)處于歷史底部，股權(quán)風(fēng)險溢價也已升至歷史高位，具備重塑空間。截至2023年2月28日，央企的流通市值合計19.9萬億元，占A股整體流通市值的比重高達23.4%，接近整體A股市值的四分之一。然而從估值方面看，萬得央企大盤指數(shù)的市盈率為9.99倍，明顯低于全部A股的17.99倍。 

興業(yè)證券通過梳理，將央企價值重塑的路徑分為四大類。四大路徑包含產(chǎn)融互動（上市融資、業(yè)績承諾落實、專業(yè)化戰(zhàn)略整合等舉措，推動上市平臺布局優(yōu)化和功能發(fā)揮）、價值經(jīng)營（引入戰(zhàn)投、健全ESG體系、防范化解重大風(fēng)險等促進上市公司完善治理和規(guī)范運作的措施）、價值創(chuàng)造（提質(zhì)增效、科技創(chuàng)新、加強人才建設(shè)等）、和價值實現(xiàn)（強化投資者關(guān)系管理、股份回購、完善利潤分配等）。

2023年，央企將圍繞“六個著力”，做好八個方面工作。六個著力是：著力提升經(jīng)濟運行質(zhì)量，著力深化國資國企改革，著力加大科技創(chuàng)新力度，著力推進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力防范化解重大風(fēng)險，著力強化黨建引領(lǐng)。

結(jié)合從《方案》中梳理出的四條估值重塑路徑（產(chǎn)融結(jié)合、價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)），將2023年央企的八方面工作與四條估值重塑路徑相對應(yīng)，可以發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)融結(jié)合環(huán)節(jié)可以對應(yīng)“健全以管資本為主的國有資產(chǎn)監(jiān)管體制”、“深入推進國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整”；價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)可以對應(yīng)提質(zhì)增效穩(wěn)增長、“打造一批創(chuàng)新型國有企業(yè)”、“全面加快建設(shè)世界一流企業(yè)”和“著眼于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)體系升級發(fā)展”；價值經(jīng)營環(huán)節(jié)可以對應(yīng)“乘勢而上組織開展新一輪的改革深化提升行動”、“有效防范化解重大風(fēng)險”和“堅決服務(wù)‘國之大者’”。

進一步，興業(yè)證券從中提煉出2023年央企估值重塑的三大發(fā)力點，包括——1）三大方向：科技自強的創(chuàng)新型國企方向、數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向和為“國之大者”服務(wù)的國家安全方向；2）兩大指標(biāo)體系：“一利五率”（財務(wù)維度）和ESG得分（非財務(wù)維度）；3）重點資本運作舉措：專業(yè)化整合。

科技自強的創(chuàng)新型國企方向：央企有望通過打造一批創(chuàng)新型國有企業(yè)，突出科技自強，創(chuàng)造更多內(nèi)在價值，助力估值重塑。2023年1月5日，中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議提出，央企將要切實加大科技創(chuàng)新工作力度，打造一批創(chuàng)新型國有企業(yè)。國資委主任張玉卓強調(diào)，“突出科技自強著力打造創(chuàng)新型國有企業(yè)”。不僅要求“在下一代通信網(wǎng)絡(luò)、新能源、新材料、人工智能等領(lǐng)域形成一批基礎(chǔ)前沿成果”，還提出了產(chǎn)業(yè)體系升級的量化目標(biāo)，“力爭2023年中央企業(yè)制造業(yè)新增投資比重達到13%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局比重提高2個百分點以上。”一批創(chuàng)新型國企的孕育與發(fā)展，有望在價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)發(fā)力，使央企創(chuàng)造更多內(nèi)在價值，助推估值重塑。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向：數(shù)字化轉(zhuǎn)型既能推動央企加快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)體系升級發(fā)展，也能夠使央企持續(xù)完善以管資本為主的國資監(jiān)管體制，主要通過價值創(chuàng)造和產(chǎn)融互動機制助推估值重塑。一方面，在國資委主任張玉卓提出，要通過加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)體系升級發(fā)展，這可以被劃分到價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)；另一方面，要“大力提升國資監(jiān)管智能化水平”，“加快推進國資央企云體系、大數(shù)據(jù)體系和司庫體系建設(shè)”，通過持續(xù)完善以管資本為主的國資監(jiān)管體制，在產(chǎn)融互動環(huán)節(jié)發(fā)力以推進估值重塑。

為“國之大者”服務(wù)的國家安全方向：中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議提出央企要堅決服務(wù)“國之大者”，國資委主任張玉卓也要求央企強化基礎(chǔ)保障，指向能源安全、糧食安全等方向。在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議中，對央企提出了“更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，“堅決服務(wù)‘國之大者’”等要求。提出了“持續(xù)打好能源電力保供攻堅戰(zhàn)”，“實行戰(zhàn)略性資源安全保障工程”、“推進種業(yè)科技自立自強、種源自主可控”等要求，進一步指向能源安全、糧食安全等與國家安全相關(guān)的方向，并要求央企2023年在關(guān)系國家安全、國計民生重點行業(yè)的布局比重至少提高1個百分點。隨著中國特色估值體系的建設(shè)完善，央企堅決服務(wù)“國之大者”，承擔(dān)社會責(zé)任的行為也將推動央企估值重塑。

（四）券商行業(yè)掘金

民生證券：ChatGPT推高算力需求，DPU支撐算力效率提升

DPU（數(shù)據(jù)處理芯片DataProcessUnit）被認(rèn)為是繼CPU和GPU之后的“第三顆主力芯片”。得益于智能網(wǎng)卡方案的逐步成熟，疊加全球通用服務(wù)器出貨量的穩(wěn)定增長、L3以上級別智能駕駛汽車的技術(shù)落地、工業(yè)控制領(lǐng)域的需求增加等原因，全球、國內(nèi)DPU產(chǎn)業(yè)都有望實現(xiàn)快速發(fā)展。 

全球DPU市場高景氣延續(xù)，國內(nèi)DPU市場加速追趕。據(jù)賽迪顧問《中國DPU行業(yè)發(fā)展白皮書》，2020年全球DPU產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模達30.5億美元，預(yù)計到2025年全球DPU產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將超過245.3億美元，復(fù)合增速達51.73%。2020年中國DPU產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模達3.9億元，預(yù)計到2025年中國DPU產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將超過565.9億元，復(fù)合增速達170.6%。 　　

DPU產(chǎn)業(yè)鏈分析： 

DPU中游環(huán)節(jié)（DPU芯片廠商）：海外巨頭暫時領(lǐng)先，國產(chǎn)廠商蓄勢待發(fā)。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)DPU市場中，國際三大巨頭英偉達、博通、Intel份額分別達到55%、36%、9%。國內(nèi)廠商中，華為、阿里、百度、騰訊也在近幾年針對自身服務(wù)器進行自研與外購DPU，針對的主要功能在于數(shù)據(jù)、存儲與安全方面。 

DPU上游環(huán)節(jié)：EDA、IP等均為研發(fā)重要基礎(chǔ)。國內(nèi)EDA市場長期由國際三大巨頭占據(jù)，未來有望迎來突破。供需合力孕育IP和產(chǎn)業(yè)，未來需求打開新增通道。半導(dǎo)體國產(chǎn)化持續(xù)演進，國內(nèi)IP供應(yīng)商將占據(jù)稀缺性價值高地，包括寒武紀(jì)、芯原股份等。 

DPU下游應(yīng)用：多點開花，未來前景廣闊。DPU核心市場圍繞數(shù)據(jù)中心展開，以服務(wù)器為硬件載體，下游場景覆蓋云計算、高性能計算、網(wǎng)絡(luò)安全和邊緣計算等多個領(lǐng)域。從我國范圍看，高新技術(shù)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及終端消費等多樣化算力需求場景不斷涌現(xiàn)，算力賦能效應(yīng)凸顯。 

投資建議：ChatGPT等AI技術(shù)發(fā)展大趨勢下，算力需求凸顯，DPU有望迎來黃金發(fā)展期，全球、國內(nèi)DPU產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，核心企業(yè)有望受益于行業(yè)發(fā)展趨勢。建議重點關(guān)注DPU及AI算力龍頭浪潮信息、寒武紀(jì)、景嘉微、中國長城、中科曙光等。

國盛證券：AI算力的下一站——邊緣推理

高通發(fā)布在Android手機上部署AI模型的解決方案。3月2日，高通中國公眾號發(fā)布了全球首個運行在Android手機上的Stable Diffusion終端側(cè)演示。高通AI部門演示了如何利用高通AI軟件棧，首次在Android智能手機部署Stable Diffusion模型。該模型是一個用文字生產(chǎn)圖片的AI模型，參數(shù)超過10億，過去只能在云端計算集群內(nèi)運行。 

邊緣算力有望成為推理主體。在本次實驗中，高通AI團隊從HuggingFace的FP321-5版本開源模型入手，通過量化、編譯和硬件加速進行優(yōu)化，使其能在搭載第二代驍龍8移動平臺的手機上運行。國盛證券認(rèn)為，未來AI的推理過程，通過一定的針對性優(yōu)化后，完全有能力通過邊緣算力實施。同時，邊緣算力具有低時延、安全、隱私等優(yōu)勢，符合未來AIGC時代對于AI創(chuàng)作所有權(quán)和隱私權(quán)的要求。同時，手機、智能模組等算力相對于云端訪問，對于普通用戶來說更加便捷和易于學(xué)習(xí)，對于AIGC應(yīng)用的推廣也更加有利。 

邊緣算力是未來算力體系的重要一環(huán)。當(dāng)前，無論是需要超強硬件支撐的AI迭代與訓(xùn)練，還是運行要求相對較低，需求相對分散的AI推理，都放在超算中心內(nèi)進行。國盛證券認(rèn)為，在AI大爆發(fā)周期內(nèi)，迭代和訓(xùn)練需要的整體算力將會呈指數(shù)級增長，增速將會超過單芯片算力增長速度。同時，單個AI超算規(guī)模將會受到功耗、土地、散熱等因素制約。

未來的AI運算將呈現(xiàn)出訓(xùn)練與迭代在云端，推理與內(nèi)容生產(chǎn)梯度分布（云側(cè)+霧側(cè)+邊緣側(cè)）的格局變化。此外，隨著AIGC內(nèi)容愈發(fā)豐富，從簡單的文字發(fā)展到視頻、虛擬場景，如果采用云生成然后發(fā)送到端的形式，將會產(chǎn)生較多的網(wǎng)絡(luò)帶寬成本和一定程度的時延，進而影響模型的商業(yè)化進程與用戶使用體驗，邊緣算力有助于作為補充手段改善這一情形。 　　

智能模組是承載邊緣算力的優(yōu)秀形式。智能模組指的是融入了算力或通用處理芯片的通訊模組。當(dāng)前已經(jīng)應(yīng)用于車機、消費等多個領(lǐng)域。當(dāng)前主流的智能模組主要采用高通平臺。因此，此次高通在終端部署并推理AI模型的成功嘗試，對于模組走向AIGC時代具有重大意義。

單個模組算力可能較小，但智能模組具備靈活性與定制化的產(chǎn)品特性，結(jié)合高通AI增效工具包與專用硬件，未來智能模組有望走向依據(jù)模型定制算力平臺，與使用場景深度綁定的模式，徹底打開行業(yè)應(yīng)用場景與想象空間。投資建議方面，邊緣算力模組：美格智能、移遠通信、廣和通；邊緣算力網(wǎng)絡(luò)搭建：初靈信息、龍宇股份、中興通訊。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝