每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，公募FOF市場再掀權益熱，頭部產(chǎn)品周內(nèi)收益率高達2%以上，再次點燃投資人對此類產(chǎn)品的熱情，也促進新發(fā)市場再次活躍，周內(nèi)共計8只產(chǎn)品啟募。

不過，囿于前期投資組合重債輕股的謹慎態(tài)度，連續(xù)多輪權益行情的上攻似乎沒有為FOF整體帶來行業(yè)性的業(yè)績提振，但也有產(chǎn)品從去年開始引入ETF至投資組合，業(yè)內(nèi)也不斷對ETF-FOF輪動策略展開嘗試。

一周公募FOF市場動態(tài)

上周（2.27-3.5），公募FOF新發(fā)勢頭依然猛烈，共計有8只產(chǎn)品（統(tǒng)計初始基金）啟動募集。從募集期來看，部分基金信心十足，僅計劃12天就將結束募集，如中泰天擇穩(wěn)健6個月；而也有民生加銀卓越配置兩年等基金，將募集超過3個月。

盡管從新發(fā)產(chǎn)品的數(shù)量及各家管理人發(fā)行節(jié)奏來看，今年以來的FOF市場動力十足，但不得不提的是，從募集效果來看，“冰火兩重天”的情況依然存在。Wind統(tǒng)計顯示，新發(fā)FOF基金當中，有的十余天募集超過10億，有的則近三月募集千萬有余。

統(tǒng)計顯示，興證全球優(yōu)選積極三個月在12天內(nèi)募集10.76億元，南方浩祥3個月18天募集10.10億元。

事實上，今年以來，養(yǎng)老FOF發(fā)行提速背景下，募集規(guī)模普遍不是個大問題。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)完成募集的9只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品中，平均募集天數(shù)為31天，有3只為延長募集期。從發(fā)行規(guī)模來看，除了發(fā)起式基金成立門檻較低，養(yǎng)老FOF發(fā)行規(guī)模也普遍較小，今年成立的FOF中，最大募集規(guī)模也僅剛超過2億元。

從產(chǎn)品類型來看，大部分屬于混合型FOF，而針對混合型產(chǎn)品平均規(guī)模下降的原因，上海東證期貨研報指出，2022年理財產(chǎn)品“破凈”潮以及避險情緒攀升可能是導致單只產(chǎn)品的平均規(guī)模下降的主要原因。

當然，按照目前FOF基金經(jīng)理的配置去向，混合型產(chǎn)品當中，偏債混合型依然較多，其中尤以純債型基金組合較為常見。上海東證期貨統(tǒng)計了2022年12月31日披露的FOF重倉基金，并與自2019年12月31日起季度披露的12期歷史重倉基金情況進行逐一對比。

結果發(fā)現(xiàn)，其中中長期純債型策略有25只產(chǎn)品，混合債券型策略（一級）有10只產(chǎn)品，偏股混合型策略有9只產(chǎn)品，混合債券型策略（二級）有6只產(chǎn)品，其余各策略均等于或小于5只產(chǎn)品。

這意味著，雖然在配置理念上，更多的FOF組合試圖通過大類資產(chǎn)配置對抗市場風險，進而傾向發(fā)行資產(chǎn)配置更為靈活的混合基金。但值得注意的是，在重倉配置的樣本池中，需要根據(jù)被FOF持有情況及變動趨勢進行基金產(chǎn)品標簽化和評級評價，有區(qū)分地進行公募樣本配置檢驗，但從目前的情況來看，所謂FOF對基金的選擇難度也在增加。

業(yè)內(nèi)再探ETF-FOF輪動策略

上周內(nèi)，各類型FOF產(chǎn)品收益率水平差異依舊明顯，股票型FOF收益率高企，國泰行業(yè)輪動一年A收漲2.0414%，混合型FOF匯添富積極投資核心優(yōu)勢三個月持有期1.5246%，含權混基FOF占優(yōu)。

需要指出的是，受權益基金回暖的帶動，以及被低估的上市公司數(shù)量增多，多家公募基金早在去年末就已對今年的權益打法充滿期待，尤以加大對前兩年備受估值承壓的傳媒、醫(yī)藥等品種進行關注，調(diào)研、持倉等方面已有體現(xiàn)。

天風證券研報指出，基金規(guī)模與未來業(yè)績整體呈現(xiàn)倒U型關系，剔除規(guī)模較小的部分基金后仍然無法根本改善規(guī)模因子的單調(diào)性，從規(guī)模因子的構造出發(fā)，分解得到的份額因子對未來業(yè)績呈現(xiàn)顯著的負相關性。

因此，根據(jù)其對基金的份額因子與長期選股Alpha因子結合，構建的規(guī)模低估因子即被投資者“低估”的基金來看，季度調(diào)倉的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

截至2023年03月03日，無約束的FOF組合實現(xiàn)了14.49%年化收益，年化超額基準7.21%；有約束的FOF組合實現(xiàn)了15.17%年化收益，年化超額基準7.90%。今年以來，無約束FOF組合的累計收益為5.62%，超額基準1.49%；有約束FOF組合的累計收益為4.96%，超額基準0.82%。上周，無約束FOF組合超額收益為-0.32%，有約束FOF組合超額收益為-0.54%。

這意味著，隨著A股行情的輪動，一眾主題基金的“回血”速度將加快，進而利好配置相關資產(chǎn)的FOF產(chǎn)品。與此同時，采納ETF進入FOF投資組合的策略依然被業(yè)內(nèi)關注，特別是一些組合以及評價模型在近期再次見效。

華安證券研報分析指出，該策略主要是將ETF內(nèi)部的成分股牽引力，概括為過去一段時間內(nèi)成分股股價走勢的一致程度，牽引力越高，代表過去一段時間成分股走勢越相似，Beta性質(zhì)越強。

通過研究發(fā)現(xiàn)，選擇強牽引力的標的實質(zhì)上是對Beta的完全捕捉甚至是放大，在構造高彈性組合或是擁有勝率極高的輪動策略時，牽引力能夠進一步放大收益。當然，F(xiàn)OF投資注重長期效應，短期來看，可能業(yè)績無法同強勢賽道型基金相比，波動亦經(jīng)常存在，需要把握當下的市場風格以及大類資產(chǎn)配置的方向。

不過就目前的情況來看，大類資產(chǎn)方面，整體上權益、商品資產(chǎn)表現(xiàn)較強，而債券資產(chǎn)表現(xiàn)較弱；權益風格方面，整體上大盤風格有望占優(yōu)，而成長價值風格的分化可能相對較小。

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