每經(jīng)特約評論員 俞越 楊晨輝 施懿宸

每經(jīng)編輯 黃宗彥

目前引導(dǎo)保險資金進(jìn)入ESG投資領(lǐng)域，促進(jìn)險資投資的高質(zhì)發(fā)展的需求正在不斷提升。2023年兩會召開前夕，全國政協(xié)委員張懿宸提到，在保險資金方面中國第二代保險業(yè)償付能力監(jiān)管制度的二期修訂制度使保險公司股權(quán)投資的風(fēng)險因子提升，增加了償付能力的消耗。

保險資金的特性也多處符合ESG投資的特征，其天然的適配性為險資ESG投資帶來了發(fā)展機(jī)遇。隨著銀保監(jiān)會關(guān)于保險資金ESG投資的相關(guān)課題正在穩(wěn)步推進(jìn)，為了積極應(yīng)對機(jī)遇伴隨而來的挑戰(zhàn)，各政府監(jiān)管單位、行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)快速構(gòu)建完善高效的險資責(zé)任投資體系，以助力中國經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。本文將立足于險資投資與ESG投資現(xiàn)狀，洞悉險資ESG投資所面機(jī)遇與挑戰(zhàn)，給予保險資管業(yè)高質(zhì)發(fā)展相關(guān)可行建議。

險資投資與ESG投資的適配性

隨著國內(nèi)保險業(yè)發(fā)展，今年保險資金體量呈爆發(fā)式增長，為保償付能力與標(biāo)的市場的穩(wěn)定，須保證保險資金正常穩(wěn)定地運(yùn)作，而險資投資恰是保險資金運(yùn)作過程中一道重要防線。截至2022年底，保險資金的運(yùn)用規(guī)模已超25萬億元。近期第二代保險業(yè)償付能力監(jiān)管制度的更新增加了險資償付能力的消耗，同樣也刺激著更多保險資金流入投資領(lǐng)域，去年兩會召開前夕，原中國銀保監(jiān)副主席周廷禮建議引導(dǎo)保險資金進(jìn)入ESG投資方向。其不僅在于當(dāng)前雙碳目標(biāo)戰(zhàn)略執(zhí)行、加大國內(nèi)大循環(huán)、促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)的大背景也是由于保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、社會性及渠道多樣性等特性與 ESG 投資理念高度適配。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

險資與ESG投資的社會價值屬性高度契合，無論是壽險、財險還是養(yǎng)老保險，均帶有明顯的社會公共屬性，需要能夠保障居民生活，促進(jìn)社會公平正義；而ESG投資正是發(fā)揮其屬性的有力抓手，其價值創(chuàng)造既包括經(jīng)濟(jì)價值，也包括社會效應(yīng)和生態(tài)保護(hù)在內(nèi)的外在價值，體現(xiàn)綠色、人文、公平正義等理念，能有效降低保險資金負(fù)債端面臨的外生性風(fēng)險。

ESG 投資的本質(zhì)則是篩選出具備長期價值創(chuàng)造特征的投資標(biāo)的，其始終圍繞能否獲得長期收益，對企業(yè)是否具備可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行考量，這正與部分險資所追求的投資期限長與長期穩(wěn)定回報的特點匹配。對于保險資管而言，其資金規(guī)模量大與存續(xù)周期長的特性常追求投資標(biāo)的的長期穩(wěn)健性，同時對長久期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資有需求，2022年四季度末基金公司所管理的養(yǎng)老金規(guī)模已達(dá)4.27萬億。

其次以財險資金為例，其受自然災(zāi)害等外部影響大、賠付不確定性高、且負(fù)債風(fēng)險外生性明顯，而對于險資配置規(guī)模而言，債券類投資等固定收益產(chǎn)品始終是險資投資最為重要的標(biāo)的，而ESG投資恰可以在其間發(fā)揮篩選作用，將所具有特殊風(fēng)險的投資品種進(jìn)行篩查，以ESG角度利用各種風(fēng)險管理方法學(xué)規(guī)避投資標(biāo)的環(huán)境與財務(wù)風(fēng)險，由此再度拔高險資投資穩(wěn)定性與避險屬性。

圖2 保險資金運(yùn)用余額去向表（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

險資ESG投資的新挑戰(zhàn)

ESG投資的進(jìn)入為險資投資帶來新的機(jī)遇，但也伴生著新挑戰(zhàn)。不僅是向著雙碳目標(biāo)發(fā)展還是低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)發(fā)，國內(nèi)各政府部門與監(jiān)管機(jī)構(gòu)都在積極擁抱ESG這一新理念。但不可避免的是，雖然險資投資與ESG投資相契合，但傳統(tǒng)險資的管理與運(yùn)作方式短期內(nèi)仍無法適應(yīng)ESG投資要求。新時代高質(zhì)量發(fā)展時期，保險資管無論是在政策、市場還是具體的機(jī)構(gòu)層面，都面臨著不小挑戰(zhàn)。

（一）險資參與ESG投資暫無明確指引

保險協(xié)會及銀保監(jiān)層面已就ESG投資與綠色投資出臺一系列政策文件，但針對產(chǎn)品設(shè)計、投資流程、風(fēng)險識別等方面仍未提供規(guī)范性引導(dǎo)，響應(yīng)監(jiān)管體系也存在空白。如下表所示,政府及各行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)所發(fā)布文件均呈建議、與現(xiàn)狀風(fēng)險報告的探索狀態(tài)，各方面對投資流程形成體系化指引，信息披露也暫無規(guī)范性文件。部分保險公司選擇自成一套險資ESG投資體系，但是市場上眾多標(biāo)準(zhǔn)存在顯著的差異性，極易導(dǎo)致投資流程混亂、抗風(fēng)險能力未達(dá)預(yù)期等情況發(fā)生。同時政府和監(jiān)管部門尚未公布險資ESG投資的引導(dǎo)政策，而未創(chuàng)建投資者規(guī)范、清晰了解ESG投資的窗口與了解的機(jī)會；同時尚未完善的ESG信息披露體系管理辦法導(dǎo)致市場上企業(yè) ESG 信息披露情況整體不足，披露主動性低。

表1 險資綠色投資政策梳理

（二）ESG投資能力有待完善

ESG投資理念匯聚了包括道德投資、社會責(zé)任投資、社會影響力投資、綠色投資和可持續(xù)投資等五個方面，而投資方亟需足夠的ESG管理與評價體系才能具備良好ESG投資能力，發(fā)揮資源統(tǒng)籌調(diào)配的作用。各金融企業(yè)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、指數(shù)公司及行業(yè)協(xié)會仍就ESG評級體系意見未達(dá)成統(tǒng)一，國際標(biāo)準(zhǔn)對國內(nèi)市場本地化不足等狀況，給各領(lǐng)域ESG投資者帶來不小阻礙。

同時，我國ESG投資正處于起步階段，而ESG投資作為長期價值投資產(chǎn)品，使得眾多投資機(jī)構(gòu)未被培養(yǎng)相應(yīng)投資意識，難以于短期證明ESG投資的可行性，同時相應(yīng)ESG投資產(chǎn)品少且種類單一，所以保險機(jī)構(gòu)投資者基于保險投資的高安全性需求將更偏向于傳統(tǒng)投資項目。由于被投資項目缺少相關(guān)ESG評價與披露信息以做判斷依據(jù)，此消極影響也傳導(dǎo)至投資者使其在進(jìn)行ESG投資時會更為保守，形成惡性循環(huán)。結(jié)合保險行業(yè)發(fā)展與中國實際國情的現(xiàn)實情況可知，ESG投資理念對具體業(yè)務(wù)的影響仍有待評估。就目前ESG投資現(xiàn)狀與政策出臺情況而言，我國保險機(jī)構(gòu)開展ESG信息披露工作尚處于起步階段，多數(shù)保險資管機(jī)構(gòu) ESG 風(fēng)險管理體系仍待完善，對ESG治理和組織架構(gòu)健全的認(rèn)知度仍需提高。機(jī)構(gòu)宏觀層面，機(jī)構(gòu)自身ESG投資能力存在短板，需在戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計、投資流程等多方面進(jìn)行自我改善，持續(xù)提升員工ESG投研能力與機(jī)構(gòu)ESG投資管理和實踐能力。

（三）ESG產(chǎn)品規(guī)模小、種類單一

根據(jù)中財大綠金院通過公開信息資料整理顯示，目前我國險資的ESG投資領(lǐng)域板塊，存在規(guī)模小、種類單一的問題。規(guī)模上，中國責(zé)任投資論壇公布的中國主要責(zé)任投資類型的市場規(guī)模僅人名幣24.6萬億元而全球涉及ESG投資的資產(chǎn)規(guī)模已超過121萬億美元，約占全球ESG投資市場的不到3%。種類分布上，產(chǎn)品多為以“綠色”“生態(tài)”“環(huán)保”為關(guān)鍵詞的環(huán)保產(chǎn)品（56%）和“新能源”“清潔能源”“節(jié)能”等為關(guān)鍵詞的能源類產(chǎn)品（26%）。同時在ESG 主題基金、債券方面也存在種類單一的情況，ESG主題基金整體上以被動指數(shù)型基金為主（35%），靈活配置類的產(chǎn)品較少（9%），并且上述基金仍是以環(huán)保與公司治理為關(guān)鍵詞，投資風(fēng)格單一，與險資特點相適應(yīng)的金融產(chǎn)品嚴(yán)重不足。

圖3 公開渠道險資ESG投資種類分布

數(shù)據(jù)來源：Wind，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

ESG助力險資高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)建議

保險資管端的ESG 投資興起是保險機(jī)構(gòu)需要直視的雙刃劍，正對應(yīng)帶來巨大機(jī)遇與挑戰(zhàn)。隨著經(jīng)濟(jì)社會低碳轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量發(fā)展的訴求逐步提升，各利益相關(guān)方都應(yīng)積極應(yīng)對，積極充分地運(yùn)營ESG投資工具保障險資的永續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行。新挑戰(zhàn)下，政府、市場與機(jī)構(gòu)都應(yīng)當(dāng)積極共同打造 ESG 投資良好生態(tài)環(huán)境培育險資ESG投資成長土壤，實現(xiàn)保險資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

（一）加大ESG領(lǐng)域探索

保險資管公司需要抓牢險資ESG投資風(fēng)口，首要就是加大響應(yīng)投資領(lǐng)域的研究與探索。保險公司可以重視開發(fā)自有ESG能力，包括不限于打造行業(yè)共識性原則與投資指引，打造ESG研究體系與評級體系，構(gòu)建ESG投前、投中、投后管理機(jī)制等，充分使用智能化工具，起到內(nèi)外部數(shù)據(jù)源對接的作用，以應(yīng)對一級市場數(shù)據(jù)清晰度不足的問題。在行業(yè)間協(xié)同發(fā)展亦可研究制定相關(guān)政策路徑研究，為險資ESG投資與險資投資的未來發(fā)展指明方向。

（二）強(qiáng)化數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)

提升數(shù)據(jù)披露水平與明確披露要求能夠為投資者更精準(zhǔn)、公允地評估ESG投資標(biāo)的提供可靠支持。創(chuàng)建合規(guī)數(shù)據(jù)管理體系，行業(yè)需標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)信息披露水平，在碳核查、環(huán)境信息披露等方面做到數(shù)據(jù)化、制度化與常態(tài)化。同時也可建立環(huán)境壓力測試體系，提升ESG識別能力的同時提升標(biāo)的產(chǎn)品的風(fēng)險規(guī)避水平。在監(jiān)管部門層面，可以出臺類似SFDR標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化對ESG信息披露框架要求，提升產(chǎn)品透明度，撥開投資者面對ESG投資領(lǐng)域的迷霧，減少信息不對稱所導(dǎo)致的ESG投資風(fēng)險。將ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)化與常態(tài)化也能夠有效監(jiān)控ESG波動情況，同時也能避免污染性投資，錯投偽ESG產(chǎn)品。

（三）加速能力建設(shè)

保險公司應(yīng)積極推動責(zé)任投資與綠色金融領(lǐng)域能力建設(shè)。通過改進(jìn)技術(shù)手段，加強(qiáng)金融科技在綠色金融產(chǎn)品開發(fā)、環(huán)境風(fēng)險管理、綠色可持續(xù)投資等方面的應(yīng)用，全面提升管理能力和水平。保險資管公司可以通過對ESG專項研究建立ESG產(chǎn)品識別邊界；并就不同投資標(biāo)的物的特征畫像與風(fēng)險描述，成立險資ESG投資評價標(biāo)準(zhǔn)與評級體系，以定性與定量結(jié)合的選樣方法識別ESG投資標(biāo)的的ESG水平；最后就保險資金特性及運(yùn)作需求結(jié)合ESG投資特征明確加權(quán)方式。以強(qiáng)大的ESG能力擁抱險資ESG投資。

（四）深化國際交流

歐美等發(fā)達(dá)國家ESG投資的信息披露標(biāo)準(zhǔn)、評級體系與投資策略已經(jīng)呈體系化發(fā)展，作為處于起步初期的ESG投資市場，應(yīng)當(dāng)及時總結(jié)與推廣中國險資ESG投資的實踐結(jié)果。保險機(jī)構(gòu)可積極加入PRI、定期舉辦各種主題的ESG論壇活動，促進(jìn)國內(nèi)外機(jī)構(gòu)和人員交流、深化ESG領(lǐng)域國際合作，在“一帶一路”發(fā)展方面可以適當(dāng)加強(qiáng)ESG項目合作，獲取國外經(jīng)驗發(fā)展險資ESG投資全球化發(fā)展新格局。

作者俞越系中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院ESG研究員；楊晨輝系中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院ESG中心聯(lián)合主任，長三角綠色價值投資研究院研究員；施懿宸系中財大綠金院高級學(xué)術(shù)顧問、中財綠指首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家