每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊輪番上漲，尤其是數(shù)字板塊的人工智能板塊賺錢效應(yīng)明顯。

從本周末的消息來(lái)看，微軟GPT-4將發(fā)布，將提供多模態(tài)模型，除了應(yīng)用端之外，算力再上風(fēng)口。此外，美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，央行數(shù)據(jù)顯示，M2增速創(chuàng)7年新高，超市場(chǎng)預(yù)期。

券商研報(bào)方面，主要重點(diǎn)聚焦在新技術(shù)以及居民資產(chǎn)配置的系列變化。

（一）重磅消息

NO.1 3月10日，央行數(shù)據(jù)顯示，2月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.16萬(wàn)億元，比上年同期多1.95萬(wàn)億元。2月人民幣貸款增加1.81萬(wàn)億元，同比多增5928億元；人民幣存款增加2.81萬(wàn)億元，同比多增2705億元。2月末，廣義貨幣（M2）、狹義貨幣（M1）同比分別增長(zhǎng)12.9%、5.8%，增速分別比1月末高0.3個(gè)百分點(diǎn)、低0.9個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，M2增速創(chuàng)7年新高。

NO.2 美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.1萬(wàn)，預(yù)估為增加22.5萬(wàn)，前值為增加51.7萬(wàn)。美國(guó)2月失業(yè)率為3.6%，預(yù)估為3.4%，前值為3.4%。美國(guó)兩年期國(guó)債收益率跌至2月中旬以來(lái)的最低水平，下跌超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)，至4.5925%。在岸人民幣、離岸人民幣匯率雙雙大漲。

NO.3 3月10日，文旅部公告，3月15日起，試點(diǎn)恢復(fù)全國(guó)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)中國(guó)公民赴有關(guān)國(guó)家（第二批）出境團(tuán)隊(duì)旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)。國(guó)家名單包括越南、伊朗、法國(guó)、希臘、西班牙、冰島、意大利、丹麥、葡萄牙等40個(gè)國(guó)家。據(jù)北京日?qǐng)?bào)，通知發(fā)布后，攜程數(shù)據(jù)顯示，部分國(guó)家的搜索量環(huán)比前一日增長(zhǎng)超過(guò)300%。飛豬數(shù)據(jù)顯示，通知發(fā)布1小時(shí)內(nèi)，平臺(tái)上的國(guó)際機(jī)票搜索量瞬時(shí)增長(zhǎng)185%。隨著兩批出境團(tuán)隊(duì)游試點(diǎn)名單的公布，3月15日起，國(guó)內(nèi)出境跟團(tuán)的目的地也將增加至60個(gè)。

NO.4 硅谷銀行成為美國(guó)2008年金融危機(jī)以來(lái)宣布倒閉的最大銀行。美國(guó)監(jiān)管文件顯示，投資者和儲(chǔ)戶周四試圖從硅谷銀行提取420億美元（約合人民幣2900億元）。值得注意的是，在硅谷銀行披露大規(guī)模虧損不到兩周前，硅谷銀行金融集團(tuán)首席執(zhí)行官Greg Becker根據(jù)一項(xiàng)交易計(jì)劃賣出了360萬(wàn)美元（近2500萬(wàn)元人民幣）公司股票。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月11日，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司為硅谷銀行的員工提供45天的聘期，并給予1.5倍的工資。截至2022年底，硅谷銀行擁有8528名員工。

（二）板塊情緒發(fā)酵

NO.1 3月9日，微軟德國(guó)CTO Andreas Braun在一場(chǎng)名為“AI in Focus-Digital Kickoff”的活動(dòng)中表示，GPT-4將在下周發(fā)布，將提供多模態(tài)模型。自3月初發(fā)布Kosmos-1以來(lái)，微軟正在與OpenAI微調(diào)多模態(tài)這一事實(shí)應(yīng)該不再是一個(gè)秘密。OpenAI在beta測(cè)試版GPT-4中采用了更強(qiáng)大的大語(yǔ)言模型，相較前代，GPT-4可能不會(huì)有參數(shù)量上的巨幅提升，而是在其他方向?qū)で筇岣撸?ldquo;OpenAI也確實(shí)在開發(fā)一款通過(guò)文字能生成視頻的AI模型”。不過(guò)這類大模型具有高度擴(kuò)張的數(shù)據(jù)量和龐大的算力需求，也讓人工智能背后的算力站到了前臺(tái)。

點(diǎn)評(píng)：此次GPT4轉(zhuǎn)向多模態(tài)，未來(lái)的輸入輸出將出現(xiàn)圖像、視頻等形態(tài)，或?qū)⒃跇I(yè)內(nèi)產(chǎn)生更具顛覆性的影響。OpenAI此前推出的DALL-E 2和CLIP便是一次很好的嘗試。近期，微軟在多模態(tài)方向也動(dòng)作頻頻，其推出了全能型人工智能模型Kosmos-1。與局限于文本內(nèi)容（LLM）的ChatGPT相比，Kosmos-1屬于多模態(tài)大型語(yǔ)言模型（MLLM），目前能同時(shí)理解文字與圖像內(nèi)容，未來(lái)會(huì)整合更多的輸入模式，如音頻、視頻。概念股包括新國(guó)都、宣亞國(guó)際、拓爾思等。

NO.2 當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月9日，OpenAI創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官Sam Altman在摩根士丹利會(huì)議上表示，該公司將專注于構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)，向開發(fā)者開放API接口，并創(chuàng)造類似ChatGPT這樣的“殺手級(jí)應(yīng)用程序（killer apps）”。此外，Altman補(bǔ)充說(shuō)，個(gè)人用戶應(yīng)該對(duì)AI（人工智能）的工作方式有更多的控制權(quán)。Altman還承認(rèn)，目前AI系統(tǒng)的準(zhǔn)確率無(wú)法達(dá)到100%，但他預(yù)計(jì)AI醫(yī)生、AI律師等應(yīng)用程序很快就會(huì)出現(xiàn)在手機(jī)上。在3月2日，OpenAI開放ChatGPT API，價(jià)格比已有的GPT-3.5模型便宜10倍。OpenAI正式開放ChatGPT API，便宜了90%，開發(fā)者可以人手一個(gè)ChatGPT了。

點(diǎn)評(píng)：對(duì)于ChatGPT的爆火和浙江人工智能產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展，中國(guó)工程院院士、阿里巴巴集團(tuán)技術(shù)委員會(huì)主席王堅(jiān)表示，ChatGPT可以廣泛應(yīng)用于office辦公軟件、智能搜索引擎系統(tǒng)、文案寫作等領(lǐng)域，已經(jīng)到達(dá)一個(gè)拐點(diǎn)。OpenAI低價(jià)格API接口，使得擁有大規(guī)模用戶產(chǎn)品的公司，擺脫原本價(jià)格因素的限制，通過(guò)直接使用ChatGPT的API，加速實(shí)現(xiàn)應(yīng)用實(shí)裝，AIGC應(yīng)用端重點(diǎn)關(guān)注，概念股包括中文在線、萬(wàn)興科技、奧飛數(shù)據(jù)等。

（三）頂級(jí)券商最新研判

國(guó)金證券：新技術(shù)、新龍頭、新機(jī)遇

一輪大級(jí)別行情往往源自于技術(shù)創(chuàng)新、社會(huì)結(jié)構(gòu)變化或者消費(fèi)代際變化，讓人類生活更為便捷、環(huán)境更加美好、壽命進(jìn)一步增加、效率快速提升的創(chuàng)新技術(shù)將創(chuàng)造新的應(yīng)用場(chǎng)景和巨大的投資機(jī)會(huì)。

首先，新技術(shù)變化能否驅(qū)動(dòng)新一輪板塊行情，核心仍取決于新技術(shù)是否引領(lǐng)新產(chǎn)業(yè)景氣度上行或者產(chǎn)業(yè)景氣度是否持續(xù)高漲。創(chuàng)新技術(shù)初始應(yīng)用，開創(chuàng)了全新的應(yīng)用領(lǐng)域或者改變了產(chǎn)業(yè)生態(tài)。以智能手機(jī)為例，滲透率在達(dá)到15%之前，智能手機(jī)滲透率提升較為緩慢，2010年以來(lái)，以蘋果為代表的公司開始實(shí)現(xiàn)智能手機(jī)上的技術(shù)突破，促進(jìn)智能手機(jī)對(duì)于傳統(tǒng)手機(jī)的替代，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)持續(xù)上行。

其次，新技術(shù)迭代決定新老龍頭公司相對(duì)表現(xiàn)。新技術(shù)迭代是決定新老龍頭公司相對(duì)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，新技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司行對(duì)老技術(shù)路線的公司股價(jià)表現(xiàn)基本和新技術(shù)滲透率是一一對(duì)應(yīng)。

再次，驅(qū)動(dòng)滲透率變化的根本原因在于性價(jià)比的提升。新技術(shù)性價(jià)比的提升主要來(lái)自內(nèi)生的成本下降和外生的政策支持。單晶硅片替代多晶硅片，其中主要因素是2015年單晶領(lǐng)先多晶使用金剛線切割硅片，另外當(dāng)時(shí)光伏領(lǐng)跑計(jì)劃對(duì)高光電轉(zhuǎn)換效率需求門檻。

最后，對(duì)于新技術(shù)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，可聚焦九大細(xì)分領(lǐng)域：（1）AI新技術(shù)：算力、數(shù)據(jù)需求高增；（2）光通信技術(shù)：高速率光模塊加速迭代，光芯片國(guó)產(chǎn)化在即；（3）MR新品周期：關(guān)注光學(xué)&顯示技術(shù)創(chuàng)新；（4）VR新技術(shù)：攝像機(jī)逐漸向全自主研發(fā)階段邁進(jìn)；（5）機(jī)器人新技術(shù)展望：向智能化發(fā)展，“機(jī)器人+”時(shí)代到來(lái)；（6）新應(yīng)用技術(shù)驅(qū)動(dòng)新材料：氫能源材料、POE材料、碳纖維材料等。（7）光伏新技術(shù)：平價(jià)時(shí)代效率為王，N型電池加速滲透；（8）動(dòng)力電池新技術(shù)：涂覆材料發(fā)展新方向，芳綸替代傳統(tǒng)陶瓷膜；（9）抗體偶聯(lián)技術(shù)：新靶點(diǎn)、新載藥與新鏈接。

光大證券：居民資產(chǎn)轉(zhuǎn)移浪潮開啟，A股估值中樞有望重塑

疫后居民超額儲(chǔ)蓄的形成，主要源于疫情沖擊下消費(fèi)的減少與前期地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)下居民投資支出的減少。此前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)在于超額儲(chǔ)蓄能釋放多少消費(fèi)，而因投資減少形成的超額儲(chǔ)蓄，涉及到居民資產(chǎn)配置的深度調(diào)整，未來(lái)如何轉(zhuǎn)移或?qū)κ袌?chǎng)的長(zhǎng)期影響更大。

結(jié)合美日經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地產(chǎn)后周期時(shí)代，居民在地產(chǎn)上的配置占比持續(xù)下降，但能否轉(zhuǎn)移至權(quán)益資產(chǎn)，短期地產(chǎn)企穩(wěn)至關(guān)重要，長(zhǎng)期則倚賴長(zhǎng)期資金的入市節(jié)奏。

未來(lái)居民資產(chǎn)配置到權(quán)益資產(chǎn)是趨勢(shì)，短期看地產(chǎn)企穩(wěn)，長(zhǎng)期與長(zhǎng)期資金有關(guān)疫后三年居民積累巨量超額儲(chǔ)蓄，一方面與疫情沖擊下消費(fèi)減少有關(guān)，另一方面與居民地產(chǎn)投資支出減少有關(guān)，涉及居民資產(chǎn)配置的深度調(diào)整。數(shù)字經(jīng)濟(jì)、安全發(fā)展、國(guó)企改革等概念板塊的估值中樞更具提升空間。

（四）券商行業(yè)掘金

民生證券：IDC行業(yè)東風(fēng)送暖，撥云見(jiàn)日

2022年2月28日，為評(píng)估中國(guó)算力產(chǎn)業(yè)規(guī)模、算力分布及需求潛力，中國(guó)通信工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)中心委員會(huì)等啟動(dòng)編撰《中國(guó)算力產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展白皮書》。“東數(shù)西算”樞紐節(jié)點(diǎn)城市參與編寫，政策建設(shè)初顯成效。白皮書的參編單位包括烏蘭察布市人民政府、資興市人民政府等。目前烏蘭察布市已簽約落地17個(gè)數(shù)據(jù)中心企業(yè)，共計(jì)26個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。投資規(guī)模約為732.1億元，服務(wù)器簽約規(guī)模約419.1萬(wàn)臺(tái)。

截至2022年底，建成和在建的數(shù)據(jù)中心15個(gè)，其中超大型數(shù)據(jù)中心10個(gè)，投運(yùn)服務(wù)器20萬(wàn)臺(tái)，服務(wù)器上架率達(dá)40%。資興市已簽約落戶3個(gè)數(shù)據(jù)中心共2.48萬(wàn)個(gè)機(jī)架，同時(shí)規(guī)劃到2027年底，市內(nèi)園區(qū)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架規(guī)模達(dá)6萬(wàn)個(gè)，上架率達(dá)到70%，電能利用效率(PUE)不高于1.2，可再生能源使用率達(dá)到85%以上。

國(guó)家數(shù)據(jù)局成立，數(shù)據(jù)中心有望再迎東風(fēng)。我們認(rèn)為對(duì)于國(guó)家數(shù)據(jù)局的成立，其重要性不僅在于控制和減少數(shù)據(jù)中心總量，更在于促進(jìn)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的健康發(fā)展。國(guó)家數(shù)據(jù)局可以通過(guò)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定和執(zhí)行，規(guī)范數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和運(yùn)行，推動(dòng)綠色化轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全保障等方面的工作。此外，國(guó)家數(shù)據(jù)局還可以協(xié)調(diào)各方資源，推動(dòng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的整體發(fā)展，促進(jìn)行業(yè)的協(xié)同和合作，提高數(shù)據(jù)中心行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，使其成為推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐力量。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局ChatGPT產(chǎn)品，擴(kuò)大核心城市IDC算力缺口。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2022年IDC下游客戶中，云+互聯(lián)網(wǎng)廠商占比約62%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)ChatGPT布局仍集中在互聯(lián)網(wǎng)廠商中，且主要集中于北京、上海、深圳等核心城市。我們預(yù)計(jì)算力需求將進(jìn)一步加大。從IDC公司擴(kuò)建計(jì)劃看，奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)等紛紛在京津冀、大灣區(qū)擴(kuò)建機(jī)房，側(cè)面印證大城市算力缺口仍客觀存在。

投資建議方面，AI模型及相關(guān)應(yīng)用帶動(dòng)算力增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心作為底層硬件核心環(huán)節(jié)，承擔(dān)算力部署、運(yùn)維的關(guān)鍵作用，建議關(guān)注第三方頭部IDC運(yùn)營(yíng)廠商奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、寶信軟件（計(jì)算機(jī)組覆蓋）、光環(huán)新網(wǎng)、潤(rùn)澤科技（計(jì)算機(jī)組覆蓋）；同時(shí)，隨著未來(lái)高密度數(shù)據(jù)中心興起，疊加ESG要求，IDC儲(chǔ)能溫控環(huán)境有望核心受益，建議關(guān)注科華數(shù)據(jù)、申菱環(huán)境、英維克、朗進(jìn)科技。

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