每經(jīng)記者 李沛沛  每經(jīng)編輯 肖芮冬

隨著近年來私募證券投資基金的快速發(fā)展并在去年底反超了主動(dòng)權(quán)益類公募基金，或許行業(yè)和投資者又迎來了一個(gè)重要的里程碑時(shí)刻。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年底，公募基金中，股票型+混合型基金的總規(guī)模為7.48萬(wàn)億元，而私募證券投資基金的規(guī)模為5.71萬(wàn)億元，二者的差距已經(jīng)從前幾年的超過兩萬(wàn)億元逐漸收窄。而如果去掉公募基金中的指數(shù)類基金，那么證券私募的規(guī)模甚至已經(jīng)反超了5.2萬(wàn)億的主動(dòng)權(quán)益類公募。

事實(shí)上，在2015年之后一直到2019年底，證券類私募基金的總規(guī)模一直都領(lǐng)先于主動(dòng)權(quán)益類公募。2019年A股三大股指漲幅均超過20%，這一波牛市直接推動(dòng)了主動(dòng)權(quán)益類公募基金規(guī)模的翻倍，并在2021年站上了7萬(wàn)億元大關(guān)。但在2022年底，隨著A股市場(chǎng)貫穿全年的震蕩調(diào)整，這類產(chǎn)品再次被證券類私募超越，背后也反映出多重因素與影響。

主動(dòng)權(quán)益類公募基金為何被證券私募反超了？傳遞出怎樣的信號(hào)？未來趨勢(shì)又將如何演繹？

主動(dòng)權(quán)益公募規(guī)模近三年來首次被私募證券投資基金反超

2022年底，在經(jīng)過連續(xù)幾個(gè)月的下滑后，公募基金的總規(guī)模來到了26.03萬(wàn)億元。同期，私募基金的整體規(guī)模為20.03萬(wàn)億元，二者還是有著比較明顯的差距。

但如果只看主動(dòng)權(quán)益類公募和證券私募基金的規(guī)模，那么情況就會(huì)發(fā)生一些比較微妙的變化。

在總盤子26萬(wàn)億元的公募基金中，有相當(dāng)一部分其實(shí)都是債券基金、貨幣基金等固收類產(chǎn)品，此外還有一部分QDII基金和公募FOF等。如果拋開這些產(chǎn)品，單純只看股票型基金和混合型基金的規(guī)模，那么截至2022年底這兩類產(chǎn)品的總規(guī)模為7.48萬(wàn)億元，而和它們對(duì)標(biāo)的證券類私募基金的總規(guī)模為5.61萬(wàn)億元。

差距在縮小了，并且近幾年來的差距水平其實(shí)是越來越小。

如果再精準(zhǔn)一些，把股票型基金中的指數(shù)型產(chǎn)品也去掉，為了與私募證券投資基金對(duì)標(biāo)再加上公募量化基金，反轉(zhuǎn)開始出現(xiàn)。

在2019年（含）之前，證券類私募的總規(guī)模已經(jīng)連續(xù)多年領(lǐng)先主動(dòng)權(quán)益類公募基金，但差距一般也不超過5000億元。但在2020年，主動(dòng)權(quán)益類公募規(guī)模大爆發(fā)，快速激增了143.66%、超過了5萬(wàn)億元，一舉超越了4.3萬(wàn)億元的證券類私募，2021年也延續(xù)了這一態(tài)勢(shì)。

但是到了2022年末，由于主動(dòng)權(quán)益類公募基金規(guī)模明顯縮水、相比2021年下滑了23%，因此雖然證券類私募規(guī)模也同比出現(xiàn)下滑，但仍然以5.61萬(wàn)億元重新反超5.2萬(wàn)億的主動(dòng)權(quán)益類公募，于是就出現(xiàn)了本文開頭提到的這一里程碑時(shí)刻。

事實(shí)上，2022年公募權(quán)益類產(chǎn)品的縮水相當(dāng)明顯。我們可以從近幾年主動(dòng)權(quán)益類基金的規(guī)模變化中看到一個(gè)比較清晰的軌跡。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從2015年開始，普通股票型基金和混合型基金的規(guī)模整體都在波動(dòng)中有所下滑，2018年達(dá)到了近年來的谷底。但是進(jìn)入2019年，主動(dòng)權(quán)益類公募基金的規(guī)模在牛市中實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，到了2021年二者總規(guī)模已經(jīng)超過了7萬(wàn)億元。

不過2022年，普通股票基金和混合型基金不論業(yè)績(jī)還是規(guī)模都遭遇滑鐵盧。普通股票型基金規(guī)模相比去年同期減少了1814.78億元、下滑了21.33%，混合型基金更是直接下滑了1.41萬(wàn)億元、同比下降22.71%。

相比之下，雖然私募證券投資基金在2022年度的規(guī)模同比也有所下滑，但幅度并沒有公募的主動(dòng)權(quán)益類基金那么大，因此反超也在意料之中。

而這個(gè)重要?dú)v史時(shí)刻背后的原因，或許更值得深思與關(guān)注。

賺錢效應(yīng)減弱導(dǎo)致權(quán)益類公募被反超？沒那么簡(jiǎn)單

2022年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了震蕩明顯的一年。截至當(dāng)年最后一個(gè)交易日，上證指數(shù)報(bào)3089.26點(diǎn)，全年下跌15.13%；深證成指下跌25.85%，創(chuàng)業(yè)板指更是下跌了29.37%。

A股三大指數(shù)年K線集體止步3連陽(yáng)，申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中有24個(gè)都在下跌，跌幅超過10%的行業(yè)有15個(gè)，超過20%的也有4個(gè)。

伴隨著權(quán)益市場(chǎng)的大幅下挫和兩市交投的低迷，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品整體回撤明顯，公募基金的賺錢效應(yīng)也大幅減弱。2022年，混合型基金的平均回報(bào)率為-15.86%；普通股票型基金更慘，平均回報(bào)-20.45%，全年獲得正收益的基金占比僅有約2%。與此同時(shí)，這類產(chǎn)品的存量規(guī)模也自2018年以來首次出現(xiàn)大幅下降。

頭部公募基金公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與規(guī)模變化就是一個(gè)縮影（數(shù)據(jù)來自Wind）。以股票型基金+混合型基金的主動(dòng)權(quán)益類基金為例，2022年這類基金總規(guī)模排名前十的公募基金公司中，主動(dòng)權(quán)益平均業(yè)績(jī)跑贏上證綜指的只有一半。相比2021年底，這10家公司的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模均有明顯下滑，其中縮水幅度最大的超過25%。

相比之下，由于倉(cāng)位靈活，并且追求絕對(duì)收益，私募基金反倒在震蕩市中體現(xiàn)出了一定優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，全市場(chǎng)公布了凈值的26134只股票多頭策略私募基金2022年平均收益為-9.80%，不僅跑贏了三大指數(shù)，并且大幅領(lǐng)先主動(dòng)權(quán)益類公募基金。

再來看看證券類私募頭部公司的情況。對(duì)于私募基金而言，產(chǎn)品是規(guī)模的代理變量，因此我們統(tǒng)計(jì)了私募基金管理人2022年底股票多頭策略的產(chǎn)品數(shù)目，并匹配其2022年平均收益率，規(guī)模排在前十位的如下（數(shù)據(jù)來自Wind、中信建投）：

此外，根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2022年底，112家百億私募中有業(yè)績(jī)展示的私募管理人為92家，2022年平均收益為-7.16%，取得正收益的百億私募占比26%；有769只基金斬獲正收益，69只基金漲幅超過10%。

正如華林證券資管部董事總經(jīng)理賈志對(duì)每經(jīng)記者所分析的，公募主動(dòng)權(quán)益的規(guī)模減少主要還是受制于市場(chǎng)環(huán)境，賺錢效應(yīng)減弱；同時(shí)，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的波動(dòng)加大，明星基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)不可持續(xù)等，都造成了此類產(chǎn)品規(guī)模的縮小。

“目前的市場(chǎng)環(huán)境下，私募主動(dòng)多頭策略同樣沒有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不過，證券類私募是以絕對(duì)收益為目標(biāo)，會(huì)主動(dòng)的控制回撤，盡力降低波動(dòng)，在持有體驗(yàn)上部分產(chǎn)品有優(yōu)勢(shì)。另外，證券類私募的投資策略比較豐富，應(yīng)用的投資工具也較多，獲取超額收益的能力相對(duì)較強(qiáng)，是快速發(fā)展的原因之一。”

除此之外，人才的流動(dòng)也是一項(xiàng)不可忽略的因素。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年公募基金離任的基金經(jīng)理共有325人，創(chuàng)下歷史新高。這其中當(dāng)然不乏有人跳槽到其他公募基金或券商，但明星基金經(jīng)理的“奔私”潮卻是愈演愈烈，董承非、周應(yīng)波、崔瑩、林森等曾經(jīng)的頭部基金經(jīng)理離開后都加盟了私募，儼然已經(jīng)成為一股風(fēng)潮。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?zhí)寡?，近年來確實(shí)存在明星基金經(jīng)理“奔私”的現(xiàn)象，這主要還是基金經(jīng)理的個(gè)人選擇，“因?yàn)楣急O(jiān)管相對(duì)較嚴(yán)，在薪酬管理辦法公布之后，公募基金經(jīng)理收入遞延等方面的限制增加，另外做私募也相對(duì)自由，就出現(xiàn)了不同的選擇，也有一些明星基金經(jīng)理還是堅(jiān)守在公募基金崗位上”。

他同時(shí)指出，隨著私募基金與公募持有股票金額的接近，這兩類基金在對(duì)影響市場(chǎng)方面發(fā)揮的作用在逐步靠近，“這也是一個(gè)趨勢(shì)”。

究竟誰(shuí)在影響市場(chǎng)？頭部百億私募逐步逼近公募基金

作為資管市場(chǎng)的重要組成部分，公募基金與私募基金都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生著巨大的影響力。但細(xì)分之下，這兩種影響力產(chǎn)生的路徑和帶來的結(jié)果有著很大差異。

首先，在投資手法上，由于資本市場(chǎng)不對(duì)稱、業(yè)績(jī)相對(duì)排名的考核壓力以及A股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的比較集中等原因，很多公募基金的基金經(jīng)理在選股時(shí)也比較喜歡借鑒同行，尤其是行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀基金經(jīng)理的持倉(cāng)，從而逐漸形成了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的現(xiàn)象。而且在“抱團(tuán)取暖”的同時(shí)，還需要不斷抬高股價(jià)，因?yàn)橹挥凶屵@些股票股價(jià)上漲才能帶來浮動(dòng)盈余。

相比之下，私募基金“抱團(tuán)”炒賽道的操作并不多見。私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人汪普秀就向每經(jīng)記者分析，在投資手法上，私募基金的限制更少，在倉(cāng)位、策略、投資工具方面都會(huì)更加靈活。

曾在公募行業(yè)有過多年從業(yè)經(jīng)歷、后又轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募的建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛也指出，相較于公募而言，私募由于在總倉(cāng)位/個(gè)股倉(cāng)位、換手率、對(duì)沖工具等多方面的靈活性，在風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)、行業(yè)輪動(dòng)越來越快的市場(chǎng)環(huán)境中能更快更準(zhǔn)地響應(yīng)，從而在近幾年的震蕩市中取得更穩(wěn)健的絕對(duì)收益。

其次，在監(jiān)管風(fēng)控方面，公募基金也有著更高的要求。楊德龍表示，公募基金在投資個(gè)股上有很多比例限制，比如說“雙十原則”，即一只基金持有同一股票不得超過基金資產(chǎn)的10%；一個(gè)基金公司同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超過該股票市值的10%等。“集中度不能過高，對(duì)個(gè)股投資比例限制是比較嚴(yán)的。”

汪普秀也指出，公募基金在股票投資上受限較多，如持股最低倉(cāng)位為六成、不能參與股指期貨對(duì)沖等。而私募基金操作靈活，限制更少，投資策略眾多，二者在持倉(cāng)信息披露等方面都有很大不同。

第三，也正是由于公募基金嚴(yán)格的監(jiān)管風(fēng)控要求，因此明星基金經(jīng)理的公開發(fā)聲相對(duì)都比較稀少，一般都是配合行業(yè)或公司整體宣傳時(shí)才會(huì)出現(xiàn)，更是鮮少對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)發(fā)表觀點(diǎn)。

在這一點(diǎn)上，私募大佬就顯得“高調(diào)”多了，發(fā)聲頻率和觀點(diǎn)犀利程度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先。不論是但斌、林園等百億私募大佬，還是林鵬、董承非等“奔私”的前明星基金經(jīng)理，都常因?yàn)榉窒碜约旱氖袌?chǎng)看法等原因高頻地出現(xiàn)在公眾視野中，他們的觀點(diǎn)也會(huì)對(duì)市場(chǎng)起到一定引導(dǎo)作用，而這所帶來的影響力是公募基金所無法比擬的。

最后，由于主動(dòng)權(quán)益類公募基金與證券類私募的投資門檻不同、證券私募基金一般來說投資起點(diǎn)是100萬(wàn)起，因此二者影響的客戶群體也是完全不同的。

如果說過去公募基金在二級(jí)市場(chǎng)有著更為領(lǐng)先的影響力與話語(yǔ)權(quán)，那么現(xiàn)在隨著證券類私募規(guī)模占比的增加，私募基金的影響力也在持續(xù)上升中。

楊德龍就指出，無論是公募和私募基金，持有的資金量比較大都可能會(huì)相關(guān)對(duì)個(gè)股的走勢(shì)形成一定的影響。

趙媛媛也表示，從機(jī)構(gòu)博弈的角度，外資對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)輪動(dòng)的影響更大，公募保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)僅在年末兩月影響明顯。未來如果公募的市場(chǎng)參與比例減小，年末調(diào)倉(cāng)換股高低切換的現(xiàn)象會(huì)弱化。

“公募對(duì)市場(chǎng)的影響力依然很大，主要是依托投研平臺(tái)的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)和明星基金經(jīng)理的效應(yīng)，加上門檻低市場(chǎng)覆蓋群體的廣泛。盡管證券類私募整體是處在一個(gè)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，但表現(xiàn)為兩級(jí)分化嚴(yán)重，包括業(yè)績(jī)和規(guī)模。后期隨著監(jiān)管的加劇，很多業(yè)績(jī)差規(guī)模小的會(huì)淘汰。私募行業(yè)存續(xù)規(guī)模的擴(kuò)容說明投資者的專業(yè)性和成熟性的提升，以及行業(yè)的發(fā)展正日漸規(guī)范。未來應(yīng)該是行業(yè)頭部人才在私募、公募市場(chǎng)之間不斷動(dòng)態(tài)融合平衡的態(tài)勢(shì)。”汪普秀對(duì)每經(jīng)記者表示。

基民如何自洽？專家建議：根據(jù)資金量和風(fēng)險(xiǎn)偏好謹(jǐn)慎選擇

事實(shí)上，參與公募基金與私募基金投資的基民，應(yīng)該是兩種不同的客戶群體。但隨著證券類私募對(duì)市場(chǎng)影響力的逐漸增強(qiáng)，如何更好地利用公私募動(dòng)向做好自己的投資也成為一個(gè)重要命題。

首先我們應(yīng)該明確，不論是主動(dòng)權(quán)益類公募基金，還是證券類私募，只要是股票類型基金，都會(huì)受到股票市場(chǎng)的影響，這一點(diǎn)是討論的基礎(chǔ)。正如汪普秀所說，如果市場(chǎng)處于“熊市”行情中，因?yàn)槭袌?chǎng)賺錢效益較低，私募或者公募股票類型基金都會(huì)受挫虧損，在“牛市”中反之亦然。

因此他建議，一般來說資金量小的投資者肯定是參與公募基金，其中風(fēng)險(xiǎn)偏好高的可以投股票型基金，偏好低的可以投債券型或混合型基金；相比資金量大的客戶可以參與私募基金的投資，如果想獲取高收益并能承受高波動(dòng)的話可以投資股票主觀類和量化指增類產(chǎn)品，保守類可以參與套利策略、市場(chǎng)中性和債券類策略的產(chǎn)品。

對(duì)此，楊德龍表示了贊同。在他看來，投資公募和私募基金都存在一定風(fēng)險(xiǎn)，都可能因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)等各方面原因出現(xiàn)虧損，“因此投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，結(jié)合基金經(jīng)理的投資理念、過往業(yè)績(jī)和凈值波動(dòng)大小等等來綜合考慮，選擇適合自己的產(chǎn)品進(jìn)行投資”。

賈志也提醒，投資者首先要明確自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，做好適合自己的資產(chǎn)配置規(guī)劃，適度分散投資。對(duì)于權(quán)益產(chǎn)品的波動(dòng)，要有充分的心理準(zhǔn)備，使用閑置資金，借用定投等方式中長(zhǎng)期投資，權(quán)益產(chǎn)品拉長(zhǎng)投資周期，勝率就會(huì)大大增加。

趙媛媛則表示，相比之下，公募更產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)相對(duì)收益，投資者如果不想承受beta風(fēng)險(xiǎn)帶來的波動(dòng)需自己判斷大勢(shì)走向。而私募產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益，可以在各種大類資產(chǎn)間靈活配置，也有對(duì)沖工具靈活使用，在市場(chǎng)波動(dòng)大或股指走勢(shì)不佳時(shí)取得絕對(duì)收益的概率更大。

“總體而言，私募和公募基金是市場(chǎng)中不可缺少的一部分，市場(chǎng)環(huán)境的不同對(duì)基金的影響也有所不同。加上私募和公募基金兩者特性、收益、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、盈利模式都有所不同，投資者可以通過自身的條件去選擇不同的基金投資。”汪普秀總結(jié)道。

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