每經(jīng)記者 曾子建    每經(jīng)編輯 趙云    

2023年，在中國特色估值體系（簡稱“中特估”）的指引下，中字頭板塊席卷A股市場(chǎng)。中國移動(dòng)帶領(lǐng)三大運(yùn)營商新高不斷，中字頭軍工股、中字頭基建股全線走高。

最近一個(gè)月，基建類ETF，國企開放共贏ETF，成為指數(shù)型基金里最炙手可熱的產(chǎn)品，業(yè)績也領(lǐng)漲市場(chǎng)。

就在3月中旬，9家基金公司正式上報(bào)了三大央企指數(shù)ETF。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，9只央企主題相關(guān)ETF有望在4月成立，屆時(shí)將為央企相關(guān)板塊帶來可觀的增量“援軍”。

然而，對(duì)于想要參與央企主題機(jī)會(huì)的投資者來說，如果等待相關(guān)ETF的發(fā)行，或許還將等待一段時(shí)間，這一段時(shí)間相關(guān)個(gè)股可能還會(huì)繼續(xù)走高，而現(xiàn)有的ETF產(chǎn)品已經(jīng)有較大漲幅。

那么在現(xiàn)階段，還有哪些潛在投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？實(shí)際上，在主動(dòng)型基金產(chǎn)品中，一些長期專注央企投資機(jī)會(huì)的基金經(jīng)理，已經(jīng)前瞻性的布局了央企龍頭個(gè)股，這類產(chǎn)品由于“潛伏”較早，而隨著援軍的隨后到來，有望借勢(shì)獲得增量資金“抬轎子”的機(jī)會(huì)。

中特估引領(lǐng)A股投資新理念

2023年的春天，中國特色估值體系這一全新概念，無疑在整個(gè)市場(chǎng)參與者中產(chǎn)生了前所未有的共鳴。

“中特估”這個(gè)提法，最早出現(xiàn)在2022年11月21日的2022金融街論壇年會(huì)，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，探索建立具有中國特色的估值體系。

盡管理論提出之初，“中特估”并未獲得市場(chǎng)足夠的反饋。但是，隨著中國聯(lián)通去年11月22日漲停，市場(chǎng)開始認(rèn)識(shí)到，中特估的核心就在于央企。因?yàn)檠肫笃毡楣乐禈O低，但紅利回報(bào)豐厚，同時(shí)規(guī)模保持穩(wěn)定增長，在國企改革的大背景下，央企理應(yīng)獲得充分的價(jià)值重估。

2023年，中特估迎來爆發(fā)，中國移動(dòng)總市值突破2萬億，帶領(lǐng)三大運(yùn)營商新高不斷，大有取代貴州茅臺(tái)，成為第一大市值公司的趨勢(shì)。

隨后，中國石油帶動(dòng)中國石化、中國海油“三桶油”三箭齊發(fā)，重新走上價(jià)值回歸之路。

接下來，中字頭軍工股成為央企科技創(chuàng)新的排頭兵，中國衛(wèi)星、中國衛(wèi)通、中船科技等掀起強(qiáng)勁升勢(shì)。

再往后，一帶一路一發(fā)不可收拾，央企基建股一路狂飆，基建類ETF成為近一個(gè)月漲幅最大的指數(shù)基金。

今年以來，中國移動(dòng)累計(jì)漲幅45%，中國電信累計(jì)漲幅66%，中國石化上漲28%，中國石油上漲17%，中國衛(wèi)通大漲118%，中國交建大漲47%、中國西電大漲25%、中鐵工業(yè)大漲34%……中字頭個(gè)股普遍大漲，國企改革、基建類型ETF領(lǐng)漲市場(chǎng)。

目前看，對(duì)于普通投資者而言，無論買股票還是ETF，都還不是最友好的時(shí)期。要想繼續(xù)分享中特估帶來的機(jī)會(huì)，只有等待援軍的到來。

央企主題ETF密集申報(bào)，中特估迎來巨量援軍

剛好這時(shí)，說曹操曹操就到了。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，3月14日，9家頭部基金公司上報(bào)了央企主題ETF。9只央企主題ETF主要跟蹤三大指數(shù)，包括中證國新央企股東回報(bào)指數(shù)、中證國新央企科技引領(lǐng)指數(shù)、中證國新央企現(xiàn)代能源指數(shù)，其中，易方達(dá)、南方、銀華申報(bào)的是中證國新央企科技引領(lǐng)ETF，匯添富、廣發(fā)、招商上報(bào)的是中證國新央企股東回報(bào)ETF，嘉實(shí)、博時(shí)、工銀瑞信上報(bào)的是中證國新央企現(xiàn)代能源ETF。9只央企主題ETF已獲受理。

基金公司普遍認(rèn)為，央企主題相關(guān)ETF的推出，一方面將為投資者配置相關(guān)上市公司股票提供優(yōu)質(zhì)的投資工具，另一方面也有望給相關(guān)板塊帶來增量資金，支持央企利用資本市場(chǎng)做強(qiáng)做優(yōu)做大，央企板塊的投資也將受益于基本面和估值的雙重提升。

不過值得注意的是，ETF產(chǎn)品從申報(bào)到進(jìn)入發(fā)行階段，需要一個(gè)過程，時(shí)間長的時(shí)候可能超過一個(gè)月，時(shí)間短的，從申報(bào)到發(fā)行，最少可能需要一周到兩周時(shí)間。

因此可以預(yù)計(jì)的是，3月14日上述9只央企主題ETF申報(bào)材料之后，如果一切順利，進(jìn)展較快的話，未來一到兩周時(shí)間，這些產(chǎn)品有望進(jìn)入發(fā)行階段。一旦順利募集完成，屆時(shí)關(guān)于央企的增量“援兵”就將入場(chǎng)。

當(dāng)前階段，中字頭板塊已經(jīng)漲了一波，央企主題ETF的援兵尚未到來，在這個(gè)“空檔期”，一些提前布局、早已埋伏央企板塊的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，或許能夠在未來增量“援兵”入場(chǎng)之際成為受益者。

那么，有哪些提前重兵埋伏央企個(gè)股的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品、或者對(duì)央企板塊有較深研究的基金經(jīng)理值得關(guān)注？

景順長城鮑無可：深耕中字頭即將迎來豐收季

在本輪中字頭行情總，中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信三大運(yùn)營商行情是非常重要的一條主線，其重要炒作邏輯，除了央企改革、價(jià)值重估之外，還有數(shù)字中國等多重題材。

其次，中國石油、中國石化、中國海油“三桶油”行情，則是另外一條主線。

而8年價(jià)值投資老將、景順長城基金經(jīng)理鮑無可，則是牢牢抓住了兩條投資主線的重要機(jī)會(huì)。

首先，景順長城能源基建混合，是鮑無可管理時(shí)間最長的產(chǎn)品，時(shí)間長達(dá)8年，目前規(guī)模22.88億元，鮑無可任職收益309%，今年以來收益10.79%，在3541只同類產(chǎn)品中排名107%。

根據(jù)去年四季報(bào)，景順長城能源基建混合重倉中國移動(dòng)、中國電信兩只個(gè)股，持倉占凈值比例分別為8.15%和5.2%。

值得注意的是，中國移動(dòng)A股是2022年1月上市，鮑無可也是從去年一季度，就將中國移動(dòng)納入基金前十大重倉股，而且始終維持8%以上的配置比例，而中國電信是從去年第三季度開始配置。

而去年中國移動(dòng)A股上市以來，股價(jià)上漲了接近1倍，中國電信A股從去年三季度末到現(xiàn)在，累計(jì)漲幅也是接近翻番。

再看另外一只產(chǎn)品，鮑無可管理的景順長城滬港深精選，不僅重倉了中國移動(dòng)和中國電信，還重倉中國石油和中國海洋石油的H股，今年以來，該產(chǎn)品同樣取得超過10%的收益。

通過閱讀景順長城能源基建的季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，鮑無可早在去年第三季度，就已經(jīng)看到了低估值中國企業(yè)的長期投資機(jī)會(huì)。

鮑無可在去年三季報(bào)中表示，隨著市場(chǎng)調(diào)整，當(dāng)前是一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)，具體理由如下：

1. 長期來看（以十年計(jì)），現(xiàn)金是相對(duì)較差的資產(chǎn)，特別是在股票市場(chǎng)估值較低的時(shí)刻?，F(xiàn)金類資產(chǎn)將受到通貨膨脹的侵蝕，而股票資產(chǎn)天生跑贏通貨膨脹。這個(gè)結(jié)論在過去100多年，各個(gè)主要國家都是成立的，其中一些國家經(jīng)歷了二戰(zhàn)這樣災(zāi)難性的事件。

2. 中國企業(yè)的競爭力還在不斷提升，在很多高端領(lǐng)域中國企業(yè)開始嶄露頭角，不斷提升全球市占率。

3. 當(dāng)前中國部分股票資產(chǎn)的估值比較低，特別是本基金持倉的一些公司，這些公司基本面穩(wěn)健，估值偏低，長期來看有較大的上漲潛力。

（注：去年三季度，中移動(dòng)、中電信等尚未啟動(dòng)，但從去年第四季度開始到今年，鮑無可開始豐收了。）

此外，鮑無可當(dāng)時(shí)指出，盡管一些熱門賽道股的股價(jià)有所回調(diào)，但他并不認(rèn)為這些賽道有機(jī)會(huì)，相反其中一些公司還包含較大的風(fēng)險(xiǎn)。

（注：現(xiàn)在回過頭看鮑無可的這一觀點(diǎn)，也得到了市場(chǎng)應(yīng)驗(yàn)）

而且在去年第四季度，鮑無可延續(xù)了去年第三季度對(duì)市場(chǎng)的判斷，并且進(jìn)一步對(duì)股票倉位有所提升。

中泰資管姜誠：每年都正收益的秘訣是什么？

姜誠管理產(chǎn)品重點(diǎn)買入的央企個(gè)股為中國建筑和工商銀行。長期以來，參與中國建筑的基金多為基建類ETF產(chǎn)品，而工商銀行由于多年股價(jià)缺乏彈性，也一直缺少主動(dòng)型產(chǎn)品的關(guān)注。那么，姜誠究竟處于怎樣的理由，對(duì)中國建筑和工商銀行如此青睞？

中泰資管基金經(jīng)理姜誠，可以說是一位深度價(jià)值投資者。他目前管理總規(guī)模175億，管理時(shí)間最長的中泰星元靈活配置，任職時(shí)間4年，任職回報(bào)148%。

該產(chǎn)品在2019年到2022年度維持每年正收益的業(yè)績，歷史最大回撤是2020年3月20日的-16.27%。能夠?qū)崿F(xiàn)每年正收益，姜誠的秘訣在于他買股的唯一標(biāo)準(zhǔn)：物超所值，有安全邊際。

姜誠表示，市場(chǎng)的主要矛盾似乎在于需求側(cè)的預(yù)期變化，但我們的關(guān)注點(diǎn)卻在供給端的競爭格局。估值，是稱重，是穿越周期對(duì)長期紅利水平進(jìn)行折現(xiàn)的稱重，所以需求的周期性波動(dòng)不重要，長期的分紅水平才重要。即短期的周期性因素不重要，長期的結(jié)構(gòu)性因素才重要。最重要的長期結(jié)構(gòu)性因素是行業(yè)內(nèi)的競爭格局，競爭格局的決定因素是企業(yè)間競爭力的差異，而非需求側(cè)的斜率。

再看中泰星元靈活配置的重倉股，中字頭公司中國建筑是第一大重倉股，配置倉位接近10%。此外，還重倉持有工商銀行這一中字頭板塊最后的估值洼地。

除了姜誠外，杜洋管理的工銀瑞信戰(zhàn)略遠(yuǎn)見、工銀瑞信戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等主動(dòng)型產(chǎn)品也重倉中國建筑。

除了姜誠外，王崇管理的交銀新成長、王東杰管理的建信甄選混合也都持有較多的工商銀行。不過，上述產(chǎn)品同時(shí)重倉茅臺(tái)、寧德時(shí)代等行業(yè)龍頭公司，今年均表現(xiàn)不佳，因此產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)受到一定拖累。

萬家基金莫海波：去年四季度布局兩只中字頭，今年吃肉

莫海波重倉的中字頭公司主要是一帶一路板塊，包括中國中鐵和中國鐵建。從莫海波多個(gè)季度的投資偏好看，其更加偏愛農(nóng)業(yè)、軍工和地產(chǎn)行業(yè)。從中國中鐵和中國鐵建的布局時(shí)間看，都是從去年第四季度開始，并在今年開始享受收益。

萬家基金的基金經(jīng)理莫海波，目前一人管理六只產(chǎn)品，今年以來全部正收益，業(yè)績確實(shí)非常牛。而他管理的這些產(chǎn)品，任職時(shí)間都比較長，其中萬家和諧增長混合、萬家品質(zhì)生活混合、萬家新興藍(lán)籌，任職時(shí)間都超過7年；他管理的萬家甄選混合任職時(shí)間超過5年。而從任職回報(bào)來看，都是時(shí)間越長，業(yè)績?cè)较?。其中，管理時(shí)間最長的萬家品質(zhì)生活，莫海波的任職回報(bào)高達(dá)282%。

在加入萬家基金之前，莫海波是券商宏觀、策略分析師出身，兼具行研背景，這樣的從業(yè)背景使得他在投資上不僅擅長宏觀、周期分析，也具備行業(yè)分析和挖掘個(gè)股的能力。

投資上，自上而下，左側(cè)逆向，周期輪動(dòng)是莫海波最鮮明的標(biāo)簽，但從持倉上看，除了上述三個(gè)標(biāo)簽外，莫海波在有些成長性、景氣度高的個(gè)股上，也會(huì)根據(jù)個(gè)股價(jià)值，自下而上，通過右側(cè)買入。

莫海波曾多次表示，自己70%是以自上而下投資為主，注重左側(cè)逆向投資，也還有30%-40%也會(huì)進(jìn)行自下而上的個(gè)股選擇。也有一些偏右側(cè)的投資。

此外，莫海波也善于捕捉一些短周期股為投資增厚收益，靈活投資，充分體現(xiàn)出莫海波均衡、全面、立體的投資能力。

再看莫海波的持倉，比較偏重農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)和軍工。不過，從去年第四季度開始，兩家中字頭公司進(jìn)入莫海波的視野，一只是中國中鐵，一只是中國鐵建。

中國中鐵和中國鐵建，是當(dāng)前“一帶一路”板塊中，走勢(shì)最強(qiáng)的兩家中字頭公司。而從這兩家公司的基金持股情況看，普遍億基建類ETF基金為主，主動(dòng)型公募產(chǎn)品持股相對(duì)較少，而莫海波管理的產(chǎn)品，這對(duì)這兩家公司情有獨(dú)鐘。

其中，萬家品質(zhì)生活持有中國中鐵3378萬股，萬家品質(zhì)生活也是持有中國中鐵最多的主動(dòng)型公募產(chǎn)品。

其次，中國鐵建的基金股東名單來看，萬家甄選混合持有919.4萬股、萬家和諧增長混合持有388.49萬股。

實(shí)際上，不論是中國中鐵還是中國鐵建，2015年大起大落之后，兩家公司都陷入到了長達(dá)8年時(shí)間的慢慢雄途。而2023年以來，不到3個(gè)月時(shí)間，兩家公司都大幅上漲，中國中鐵累計(jì)漲幅38%，中國鐵建上漲了27%，反轉(zhuǎn)之勢(shì)已經(jīng)形成。

而莫海波在去年第四季度大舉殺入這兩只個(gè)股，相信他管理的幾只產(chǎn)品，都將從“一帶一路”行情中收益頗豐。

除了莫海波之外，韓冬燕、李曉杰管理的諾安低碳基金也同時(shí)重倉中國中鐵和中國鐵建，且是第一、第二大重倉股，今年收益近7%。

中?；鹪S定晴：今年最熱的板塊，幾乎她都買了

中?；鹪S定晴重倉了中國鐵建，但這并不是重點(diǎn)，重點(diǎn)是今年最熱的板塊，幾乎她都買了，比如信創(chuàng)、中藥、黃金和中字頭。

許定晴管理的中海優(yōu)質(zhì)成長表現(xiàn)相當(dāng)出色，今年以來已經(jīng)取得15.81%的收益，2276只同類產(chǎn)品中排名32。

具體看重倉股，其持有中國軟件、金山辦公、博思軟件、草突然間等軟件股，同時(shí)也重倉持有中國鐵建?？匆幌轮泻?yōu)質(zhì)成長的重倉股，確實(shí)配得上這樣的業(yè)績。

而這些布局，都是在去年第四季度對(duì)行業(yè)進(jìn)行了明顯的調(diào)整。去年第三季度，該產(chǎn)品布局方向主要是公用事業(yè)，第四季度突然大幅調(diào)整方向，重倉軟件和中字頭的中國鐵建，不知道是突然的靈光一現(xiàn)，還是沉淀依舊的實(shí)力大爆發(fā)?？傊?，今年中?；疬@只實(shí)力不俗的產(chǎn)品也值得關(guān)注。

許定晴在去年四季報(bào)中表示，基于對(duì)未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)向縱深發(fā)展的看好，本基金四季度主要增配了計(jì)算機(jī) 板塊，同時(shí)還增加了調(diào)整充分，長期仍然具備優(yōu)秀成長能力的醫(yī)藥企業(yè)的配置。 截止報(bào)告期末，本基金行業(yè)配置主要集中在計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、電子、交運(yùn)和軍 工等板塊。

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