每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

3月18日，方大特鋼（SH600507，股價(jià)5.69元，市值132.7億元）公布2022年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，不進(jìn)行股票股利分配，也不進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本。3月20日方大特鋼大跌9%，市場(chǎng)對(duì)分配預(yù)案“用腳投票”。

此前方大特鋼應(yīng)該說(shuō)是慷慨分紅的典范，2021年度推出的利潤(rùn)分配方案為10派11.1元。雖然2022年凈利潤(rùn)只有9.26億元，但也有一定的分紅能力。公司《2023年至2025年股東回報(bào)規(guī)劃》規(guī)定，2023年至2025年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于公司三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%?，F(xiàn)在公司擬分配的現(xiàn)金紅利低于2022年度凈利潤(rùn)的30%，對(duì)此公司的解釋是鋼鐵行業(yè)2022年呈現(xiàn)盈利下滑態(tài)勢(shì)，公司擬將資金用于并購(gòu)整合、節(jié)能環(huán)保、技改維修等方面。

一個(gè)長(zhǎng)期堅(jiān)持高分紅的公司，突然不分紅了，這顯然對(duì)投資者有較大影響。理論上，上市公司凈利潤(rùn)分與不分、分多分少，都是股東的權(quán)益，放在上市公司大鍋里和揣進(jìn)股民兜里，似乎沒(méi)有太大區(qū)別，但現(xiàn)實(shí)中其實(shí)區(qū)別很大。

其區(qū)別就在于，穩(wěn)定的分紅可為股民減少不確定性。按照貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型，股票內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，也即等于股票未來(lái)各年股息貼現(xiàn)至現(xiàn)在的總和。各年分紅方案、分紅政策比較穩(wěn)定，預(yù)期現(xiàn)金流就相對(duì)比較確定，這有利于股票價(jià)值在市場(chǎng)的順利實(shí)現(xiàn)，也有利于投資者準(zhǔn)確估值。

影響上市公司分紅的因素，包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化、企業(yè)收益狀況、新項(xiàng)目啟動(dòng)、并購(gòu)重組、分配方案等，但其中分配方案是影響分紅現(xiàn)金流穩(wěn)定性的一個(gè)重要因素。上市公司未來(lái)盈利可通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、企業(yè)治理水平等研判來(lái)估算，但上市公司創(chuàng)造的巨額凈利潤(rùn)卻不分配，這將導(dǎo)致未來(lái)現(xiàn)金流很難估計(jì)，對(duì)股票的估值也就變得較為困難。

對(duì)于一家長(zhǎng)期分紅的公司，隨著一年又一年的紅利到賬，股民對(duì)股票預(yù)期的現(xiàn)金流逐漸落到實(shí)處，甚至偶爾還有意外高分紅驚喜，這種優(yōu)于股民預(yù)期的分紅，當(dāng)然有利于推動(dòng)股價(jià)走高。反之，長(zhǎng)期分紅的公司突然不分紅，那么此前在投資者大腦中構(gòu)筑起來(lái)的估值模型就會(huì)轟然垮塌，股價(jià)下跌也在所難免。

有人稱，投資的藝術(shù)就在于從不確定性中尋找確定性，投資的大敵就是不確定性。上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大起大落，這是一種不確定性，分紅方案不透明、隨意、不穩(wěn)定、難以預(yù)期、任性，這也是一種不確定性，上市公司每年定期穩(wěn)定、連續(xù)分紅，掃除了現(xiàn)金分配方案的不確定性，紅利只與上市公司經(jīng)營(yíng)狀況等有關(guān)，不會(huì)因?yàn)楣芾韺訂?wèn)題而有紅不分。而無(wú)規(guī)律的分紅方案，本身就可能成為一種炒作題材。

要推動(dòng)A股健康發(fā)展，吸引投資者進(jìn)場(chǎng)投資，就要想方設(shè)法為投資者排除一些不確定性，其中在掃除現(xiàn)金分紅不確定性方面，筆者建議：

第一，上市公司要確保現(xiàn)金分紅政策的可持續(xù)性、穩(wěn)定性。有些周期性上市公司，在爆賺年頭大手大腳分紅，在周期低谷因?yàn)榭煞峙淅麧?rùn)所剩無(wú)幾又一毛不拔，這樣的做法對(duì)投資者不利。行業(yè)周期雖難預(yù)測(cè)，但上市公司豐收時(shí)儲(chǔ)存一些余糧，歉收時(shí)將余糧拿出分給股民，通過(guò)合理安排還是可能讓公司持續(xù)可觀分紅的。

第二，上市公司應(yīng)確保股東回報(bào)規(guī)劃得到切實(shí)落實(shí)。上市公司發(fā)布“每年分紅不低于可分配利潤(rùn)的30%”等回報(bào)規(guī)劃，其在市場(chǎng)所形成的效果，等于也是為投資者明確預(yù)期，甚至是一種承諾，上市公司應(yīng)不折不扣貫徹落實(shí)，否則就顛覆了預(yù)期，影響上市公司對(duì)投資者的吸引力。

第三，監(jiān)管部門應(yīng)引導(dǎo)上市公司持續(xù)穩(wěn)定分紅。為規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅（2022年修訂）》，提出上市公司要保持現(xiàn)金分紅政策的一致性、合理性和穩(wěn)定性。這個(gè)規(guī)定還過(guò)于原則，建議對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性等方面，還應(yīng)出臺(tái)進(jìn)一步實(shí)操細(xì)則，盡量避免不同年度出現(xiàn)大起大落分紅方案。