全面注冊制下，資本市場的投資邏輯正在發(fā)生改變。具體來看，改革后的主板主要突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。同時也意味著，資金會更加關注業(yè)績優(yōu)良、具有稀缺性的優(yōu)質(zhì)龍頭股。 筆者注意到，近日有一只即將“敲鐘”的能源大藍籌頗受關注。3月29日晚，陜西能源披露中簽率公告：啟動回撥后，陜西能源網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為2.25億股，占本次公開發(fā)行數(shù)量的30%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為5.25億股，占本次公開發(fā)行數(shù)量的70%。回撥后本次網(wǎng)上發(fā)行的中簽率為0.1856731109%，申購倍數(shù)為約538.58倍。 整體來看，陜西能源基本面扎實且頗具前景，疊加煤電一體化風口，在全面注冊制下可謂是不折不扣的“寵兒”。 /市場認可度較高/ 作為主板注冊制下首批獲通過的企業(yè)之一，陜西能源3月13日首發(fā)過會、3月16日首發(fā)上市注冊申請取得中國證監(jiān)會批復、3月21日正式啟動IPO招股程序，直至剛剛結(jié)束網(wǎng)上申購，遠比此前市場預期的迅速。 全面注冊制下，部分投資者對“打新”保持更為謹慎的態(tài)度。 從中簽率來看，陜西能源在首批全面注冊制企業(yè)中并不算低，但仍然處于“一簽難求”的狀態(tài)。從行業(yè)層面，剛剛上市的蘇能股份中簽率為0.23529894%，略高于陜西能源。 此外，一般來說募資總額較大，發(fā)行股數(shù)較多的項目，相應的網(wǎng)上中簽率確實會高一些。首批過會的11家企業(yè)里，陜能股份預計募資60億元為最高。 筆者認為，在各項因素交織下，陜西能源的中簽實際上是給到了市場驚喜的。 此前很長一段時間里，國有能源企業(yè)均具有較明顯的低估值屬性，隨著國有企業(yè)改革加速，國有能源企業(yè)估值有望得到進一步修復。陜西能源的上市符合注冊制改革對主板上市公司業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的“大盤藍籌”的定位，也反映出市場對能源產(chǎn)業(yè)價值重估。 陜西能源國企改革背景及能源龍頭“雙buff”加持，疊加省市層面共同助推其證券化，在確定性稀缺的時代，國有資產(chǎn)穩(wěn)定性與安全邊際較高。 陜西能源受到市場的認可心態(tài)，也與其所處行業(yè)及其自身發(fā)展邏輯高度相關。 具體來看，想要真正實現(xiàn)“雙碳”并非簡單的退煤，而要通過新能源與傳統(tǒng)能源的“互補”，建立以可再生能源為主體的低碳綠色電力系統(tǒng)。而當下，煤電仍然是當前我國電力供應的主力能源。 陜西能源長期聚焦煤電行業(yè)，煤炭資源儲備和煤電一體化能力位居陜西省前列，同時深耕煤電一體化，旗下趙石畔電廠、清水川電廠均為煤電一體化項目，自身配套有煤礦；麟北電廠使用同屬陜西能源控股的麟北煤業(yè)園子溝煤礦供應煤泥、煤矸石等低熱值燃料，運營優(yōu)勢明顯；吉木薩爾電廠為坑口電站，燃料成本較低。 業(yè)績層面，陜西能源的營業(yè)收入持續(xù)保持高速增長，其營業(yè)收入從2019年的72.68億元增長至2022年的202.85億元（審閱數(shù)據(jù)），凈利潤從5.27億元增長至24.72億元（審閱數(shù)據(jù)），有業(yè)績同時又居行業(yè)龍頭位置，長期看具有較強的競爭力。 值得注意的是，陜西能源2022年凈利潤同比增長511%。 從上市節(jié)點來看，全面注冊制實施意味著新股IPO定價會越來越市場化，推動市場標的“優(yōu)勝劣汰”，也更加明確板塊定位。其中，主板重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 陜西能源屬于煤電行業(yè)內(nèi)極具代表性的龍頭企業(yè)，業(yè)績長期保持良好預期，具有較強的綜合競爭力與核心競爭力，在行業(yè)內(nèi)有較高的市場占有率，形成了經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢，高度符合主板“大盤藍籌”企業(yè)定位，關注度高實際上是必然的。 /綜合毛利率高于行業(yè)均值/ 陜西能源是一家主營業(yè)務為火力發(fā)電、煤炭生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電力、熱力和煤炭的傳統(tǒng)能源企業(yè)。 此次陜西能源登陸資本市場，且頗受資本市場關注。 除了外部環(huán)境因素之外，其聚焦煤電一體化，以及自身技術(shù)、原材料等成本優(yōu)勢的支持亦不容忽視。 煤電一體化坑口電站向來被認為是最具綜合效應的運營模式，即在原煤產(chǎn)地建設坑口電站，不僅減少煤炭運輸成本和公共資源占用，同時能夠切實降低電力企業(yè)備受煤炭價格波動和保障不足帶來的不利因素。 2018年以來，相關文件連續(xù)出臺，多次鼓勵大型動力煤炭企業(yè)和煤電企業(yè)加快實施煤電聯(lián)營。陜西能源手握煤炭電力兩大優(yōu)勢資源，可以說是率先聚焦“煤電一體化”的傳統(tǒng)能源企業(yè)。 招股書顯示，公司下屬清水川能源、趙石畔煤電、麟北發(fā)電均配套有煤礦，是典型的煤電一體化坑口電站，吉木薩爾電廠處于新疆煤炭資源富集區(qū)，具有坑口電站優(yōu)勢。 整體來看，陜西能源電力裝機和煤炭生產(chǎn)可實現(xiàn)總量平衡。煤電一體化項目和坑口電站通過配套煤礦或就近煤礦提供燃料，可顯著減少煤炭的采購、運輸和儲藏環(huán)節(jié)，從而降低發(fā)電燃料成本，提升電廠盈利空間。 一個細節(jié)在于，陜西能源煤炭自用量也在逐年增加，煤電一體化程度正在逐步深入。數(shù)據(jù)來看，2019年至2022年上半年，陜西能源煤炭自用量分別占商品煤產(chǎn)量的27.16%、43.31%、53.04%、49.22%。 使用自產(chǎn)煤炭發(fā)電能夠有效平滑煤炭價格波動帶來的發(fā)電成本影響，有利于加強電煤成本控制能力。 與此同時，陜西能源所屬各發(fā)電企業(yè)已簽訂煤炭中長期合同，約定的采購價格低于高企的市場平均價格較多，有效降低了各發(fā)電企業(yè)燃煤成本，進一步提升企業(yè)盈利能力。 此外，陜西能源亦致力于打造國內(nèi)一流的能源企業(yè)，生產(chǎn)工藝技術(shù)具有國內(nèi)先進水平?，F(xiàn)役主要機組采用國內(nèi)先進的超超臨界空冷燃煤機組，裝備技術(shù)領先，也將不斷轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢，帶動整體能源價格中樞上移。 得益于上述優(yōu)勢的賦能，報告期內(nèi)，陜西能源主營業(yè)務毛利率分別為37.71%、34.39%、31.53%、41.11%，高于同業(yè)平均水平。 值得注意的一點是，本次募投項目“西北最大火電廠”清水川能源電廠三期項目（2×1,000MW）擬采用超超臨界空冷燃煤機組，降低項目發(fā)電成本的同時，也將有力保證募投項目的整體收益及核心競爭力。 通過煤電一體化模式開啟行業(yè)新賽道，處于煤炭基地的燃煤成本優(yōu)勢，高技術(shù)裝備形成的優(yōu)勢支持，疊加電力需求端剛性增長，陜西能源表現(xiàn)出了不錯的持續(xù)經(jīng)營能力。 2023年一季度，陜西能源預計實現(xiàn)營業(yè)收入45億元至55億元，同比變動-11.75%至7.86%；凈利潤為6.8億元至8.3億元，同比變動-10%至9.85%。 /兼具能源保供及轉(zhuǎn)型/ 鑒于傳統(tǒng)能源逐步退出必須建立在新能源安全可靠的替代基礎上，在當下乃至很長一段時間內(nèi)，煤電仍將是我國的主體能源。 作為煤電一體化龍頭，陜西能源處于資源富集區(qū)、具備煤電一體化優(yōu)勢且擁有高參數(shù)機組的煤電企業(yè)以及西電東送、陜電外送的配套電源點。 截至招股書日期，陜西能源擁有電力裝機總規(guī)模為1118萬千瓦，其中在役電力裝機規(guī)模為918萬千瓦，參與陜西省內(nèi)電力市場的在役電力裝機規(guī)模586萬千瓦，在陜西省屬企業(yè)中位列首位。核定煤炭產(chǎn)能為3000萬噸/年，核定煤炭產(chǎn)能在陜西省屬企業(yè)中位列第二。 值得注意的是，清水川能源電廠三期項目建設投產(chǎn)后總裝機將達到460萬千瓦，成為西北最大的火力發(fā)電廠；在建煤礦產(chǎn)能800萬噸/年，另有籌建產(chǎn)能400萬噸/年。 加強項目儲備，壯大主業(yè)規(guī)模，既能滿足陜西能源煤電一體化發(fā)展的資源需求，同時也能爭取省內(nèi)外優(yōu)質(zhì)煤電資源，在特高壓外送沿線地區(qū)布局一批新的煤電一體化項目，提升外送能力。 具體來看，西電東送、陜電外送是陜西能源發(fā)展的重要戰(zhàn)略，陜西省煤炭儲量全國第三，是煤電資源外送的重要戰(zhàn)略組成，陜西能源亦在其中擔任重要角色，其參與西電東送的煤電機組比重也在持續(xù)提升。 其中，已投運的趙石畔煤電2×1,000MW煤電一體化項目，為榆橫-濰坊1,000kV輸電通道配套電源點；正在建設的清水川能源電廠三期項目（2×1,000MW），為陜北-湖北±800kV直流通道配套電源點，預計2023年投入運營；已投運的吉木薩爾電廠項目（2×660MW），為新疆準東-安徽皖南±1,100kV特高壓直流輸電工程配套電源點。 未來，隨著電力供給側(cè)改革和西電東送戰(zhàn)略的推進，跨區(qū)、跨省輸電通道能力會顯著提升，以及東部地區(qū)落后煤電機組在環(huán)保壓力下加速出清，替代新增的高參數(shù)、大容量、低能耗、低排放先進燃煤火電機組將向煤炭富集區(qū)布局。 與此同時，西北區(qū)域火電裝機規(guī)模占全國比重將進一步擴大，火電裝機的規(guī)模和區(qū)域結(jié)構(gòu)將進一步趨于優(yōu)化，陜西能源作為龍頭企業(yè)也將迎來新機遇。 不過，雖然當下煤電仍是能源主力，但在“雙碳”目標和能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的趨勢下，煤炭行業(yè)短期消費量提升并不一定意味著碳排放的增加，也不會改變我國長期能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢，傳統(tǒng)能源企業(yè)保供與轉(zhuǎn)型共存。 以陜西能源為例，其依托陜西及西北煤炭資源優(yōu)勢，持續(xù)優(yōu)化煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推進轉(zhuǎn)化項目配套和資源接續(xù)的現(xiàn)代化礦井建設，推動大型煤礦智能化改造，打造綠色智能煤礦集群，并開展熱電聯(lián)產(chǎn)及綜合利用業(yè)務，致力于打造國內(nèi)一流能源企業(yè)。 目前，公司下屬清水川能源電廠二期、三期，趙石畔煤電，商洛發(fā)電，吉木薩爾發(fā)電均采用國內(nèi)先進的超超臨界空冷燃煤機組，是優(yōu)于國家超低排放標準的綠色環(huán)保電廠；智能礦山建設方面，目前已建成投運智能化采煤工作面2處，“無人值守”場所11處，礦用機器人應用6處。 其中，趙石畔煤電作為試點電廠，在近兩年建設一體化管控平臺，打造智慧電廠的標桿。 陜西能源擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，以及深且長的產(chǎn)業(yè)“護城河”優(yōu)勢，長期聚焦“煤電一體化”，既是煤電行業(yè)的標桿企業(yè)，也是承擔能源保供任務的重點企業(yè)之一。 與此同時，陜西能源通過數(shù)字經(jīng)濟及科技創(chuàng)新升級改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)，在能源安全與低碳轉(zhuǎn)型中尋求平衡發(fā)展，如何進一步強化領跑優(yōu)勢，市場在共同期待。文/文瑜