每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

東京時(shí)間4月9日（周六），學(xué)術(shù)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家、有著“日本伯南克”之稱的植田和男正式接替任期屆滿的黑田東彥出任日本央行行長(zhǎng)。

由于自黑田東彥10年前實(shí)施量化寬松以來，日本央行已經(jīng)購(gòu)買465萬億日元（約3.55萬億美元）的日本國(guó)債，因此黑田東彥的卸任，不僅標(biāo)志著全球最大膽寬松貨幣實(shí)驗(yàn)的終結(jié)，也可能暗示著日本貨幣政策正?；芳磳㈤_啟。

事實(shí)證明，自日本政府宣布提名植田和男以來，市場(chǎng)就開始為日本央行退出超寬松政策做準(zhǔn)備。不僅僅是海外企業(yè)，就連日本企業(yè)都開始未雨綢繆——日本企業(yè)正在以創(chuàng)紀(jì)錄的速度和數(shù)量拋售短期日本國(guó)債，并發(fā)行短期日元公司債券，以籌集日元現(xiàn)金。

日本企業(yè)瘋狂發(fā)短期債以籌集日元現(xiàn)金

據(jù)彭博社匯編的數(shù)據(jù)，在截至3月31日的財(cái)年中，5年期或更短時(shí)間到期的日元公司債券發(fā)行量達(dá)到了史無前例的7.4萬億日元（約560億美元）。與此同時(shí)，在此期間，5年以上到期的日本國(guó)債發(fā)行量降至5.4萬億日元，為2015財(cái)年以來最少。

日本企業(yè)競(jìng)相發(fā)行短期債券也反映出市場(chǎng)的猜測(cè)，即在學(xué)術(shù)派新任行長(zhǎng)植田和男的領(lǐng)導(dǎo)下，日本央行將結(jié)束長(zhǎng)達(dá)10年的超寬松貨幣政策，此舉可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)期債券造成尤其沉重的打擊。

短期日元企業(yè)債發(fā)行量創(chuàng)歷史新高（圖片來源：彭博社）

由于黑田東彥任期接近尾聲，且學(xué)術(shù)派人選植田和男2月被意外提名為日本央行行長(zhǎng)，較短時(shí)間到期的公司債券發(fā)行量在今年一季度躍升了179%。包括日本互聯(lián)網(wǎng)巨頭樂天集團(tuán)（Rakuten Group Inc.）和汽車制造商日產(chǎn)（Nissan）在內(nèi)的公司均在急于籌集日元資金?！度战?jīng)新聞》也在4月9日早些時(shí)候援引I-N信息系統(tǒng)公司的數(shù)據(jù)報(bào)道稱，日元公司債券的銷量亦在一季度躍升。

另?yè)?jù)路透社，在截至3月31日的財(cái)年里，日本央行購(gòu)買了創(chuàng)紀(jì)錄的1萬億美元日本國(guó)債，以試圖抵御投資者對(duì)其超低利率政策的攻擊。日本央行4月3日（周一）公布的一份文件顯示，上一財(cái)年，日本央行對(duì)日本國(guó)債的直接購(gòu)買量升至136萬億日元（約1.02萬億美元）的歷史高位，幾乎是截至2022年3月31日財(cái)年的兩倍。

三菱UFJ摩根士丹利證券固收策略師Keisuke Tsuruta直言，“在全球央行都在收緊貨幣政策的情況下，日本央行上個(gè)財(cái)年購(gòu)債的數(shù)量非同尋常。”

日本央行大規(guī)模的購(gòu)債行為人為地壓低了部分收益率曲線，扭曲了日本購(gòu)債市場(chǎng)，并且隨著日本央行持有的基準(zhǔn)債券數(shù)量激增，導(dǎo)致債市流動(dòng)性不足。

巴克萊日本經(jīng)濟(jì)研究主管Tetsufumi Yamakawa在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，“隨著去年12月日本央行超預(yù)期調(diào)整YCC政策，以及領(lǐng)導(dǎo)層的更迭，市場(chǎng)一直在消化日本央行政策正?；挠绊憽，F(xiàn)在，隨著美國(guó)和歐洲的信貸擔(dān)憂推動(dòng)海外加息預(yù)期的回落，關(guān)于日本央行貨幣政策正常化的預(yù)期已經(jīng)降溫。我們也調(diào)整了對(duì)日本央行的政策預(yù)期，現(xiàn)在我們預(yù)計(jì)YYC的下一步調(diào)整將從此前預(yù)期的4月份推遲到6月份，但前提是美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行采取的各種措施在此期間穩(wěn)定了市場(chǎng)。”

由于美國(guó)和歐洲的信貸擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)整的預(yù)期已降溫（圖片來源：巴克萊）

“事實(shí)上，就日本國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性、收益率曲線扭曲和套利功能而言，情況已經(jīng)惡化。從這個(gè)意義上來講，我們認(rèn)為日本央行盡快修訂YCC，并建立一個(gè)更靈活、更可持續(xù)的貨幣寬松框架來將其取而代之仍然是當(dāng)務(wù)之急。我們認(rèn)為，最好的假設(shè)是，日本央行將以實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)為目的，獨(dú)立于以穩(wěn)定金融體系為目的的宏觀審慎政策來管理貨幣政策。”Tetsufumi Yamakawa補(bǔ)充道。

植田和男的任務(wù)：控通脹、退出超寬松貨幣政策

為何一個(gè)看似平常的央行行長(zhǎng)更換，會(huì)在債市上引起如此大的波瀾？

公開資料顯示，植田和男是戰(zhàn)后日本的首位學(xué)術(shù)派央行行長(zhǎng)。植田和男在美國(guó)麻省理工學(xué)院獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，并在1998年~2005年期間擔(dān)任日本央行決策委員會(huì)成員，在此期間該行采取零利率政策并開始量化寬松。

在被提名擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)前，植田和男的大部分時(shí)間都在學(xué)術(shù)圈中度過。他曾擔(dān)任東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，師從美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾，與伯南克、德拉吉同門。

他還是麻省理工學(xué)派的一員，該學(xué)派尊崇凱恩斯主義，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)缺陷，主張?jiān)诮?jīng)濟(jì)衰退時(shí)采取積極的貨幣和財(cái)政政策。在美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯眼里，植田和男可以被看作“日本的伯南克”。

日本日?qǐng)?bào)報(bào)道截圖

植田和男的上任也正值日本央行面臨關(guān)鍵時(shí)刻——前行長(zhǎng)黑田東彥為確保薪資增長(zhǎng)和通脹穩(wěn)定而實(shí)施的長(zhǎng)期貨幣寬松已經(jīng)暴露了其政策的負(fù)面影響。

植田和男的任務(wù)是通過貨幣政策保持實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的勢(shì)頭，并制定最終退出（超寬松貨幣政策）的道路。日本的通脹已經(jīng)超過了目標(biāo)水平，但日本央行認(rèn)為這只是一個(gè)暫時(shí)的變動(dòng)，且是由能源和食品價(jià)格的飆升引發(fā)的。

此外，植田和男還面臨著越來越大的壓力，要求其全面改革計(jì)劃，以保持相對(duì)較低的接待成本，這也是已經(jīng)卸任的黑田東彥留下的“遺產(chǎn)”。

東京時(shí)間本周六（4月8日），黑田東彥作為日本央行行長(zhǎng)最后一次公開發(fā)言，并正式辭去行長(zhǎng)職位。在講話中，黑田東彥為其激進(jìn)的貨幣寬松政策做了辯護(hù)，稱其幫助擺脫了日本的通縮，不過他同時(shí)承認(rèn)，日本央行的通脹目標(biāo)并沒有像他希望的那樣以穩(wěn)定的方式實(shí)現(xiàn)。

在日本國(guó)會(huì)的聽證會(huì)上，植田和男強(qiáng)調(diào)了保留貨幣寬松政策的必要性，同時(shí)為改變?nèi)毡狙胄性谑找媛是€控制（YCC）計(jì)劃上的政策敞開了大門，YCC被外界指責(zé)為導(dǎo)致債市低迷的罪魁禍?zhǔn)住?/strong>

日本共同社報(bào)道中稱，日本首相岸田文雄選擇植田和男接替黑田東彥是因?yàn)榍罢?strong>在貨幣政策領(lǐng)域擁有淵博的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，金融市場(chǎng)認(rèn)為，植田和男的上任預(yù)示著黑田東彥時(shí)代的貨幣寬松政策將逐漸向相反方向發(fā)展，而黑田東彥時(shí)代的超寬松貨幣政策是前首相安倍晉三經(jīng)濟(jì)提振計(jì)劃的代名詞。

中金外匯團(tuán)隊(duì)在梳理“植田語錄”后發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策取向上，植田和男認(rèn)為，負(fù)利率在日本沒有進(jìn)一步深挖的余地。具體到Y(jié)CC政策，該政策大概率或是一次性完全退出，而非漸進(jìn)式的逐步退出。同時(shí)，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策的重心不應(yīng)該是貨幣政策，而是財(cái)政政策。

岸田文雄和植田和男預(yù)計(jì)將于東京時(shí)間周一（4月10日）舉行會(huì)談，批評(píng)人士呼吁其對(duì)2013年日本政府和央行的一份聯(lián)合聲明進(jìn)行重新評(píng)估，該聲明是放松貨幣政策以實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的基礎(chǔ)。

封面圖片來源：視覺中國(guó)