每經(jīng)記者 王海慜  黃小聰    每經(jīng)編輯 易啟江    

融通基金前董事長(zhǎng)高峰向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）獨(dú)家報(bào)料，稱融通基金長(zhǎng)期以來(lái)將半數(shù)左右基金分倉(cāng)，用于換取券商的基金代銷，用于向券商換取本應(yīng)由基金公司自有資金負(fù)擔(dān)的相關(guān)費(fèi)用(編者注：這種情況可以視作券商對(duì)基金公司進(jìn)行返傭），這顯然是違規(guī)行為。

什么是基金分倉(cāng)？由于基金公司不具備滬深等交易所的會(huì)員資格，只能通過(guò)多家券商開(kāi)設(shè)多個(gè)交易席位進(jìn)行證券交易，每個(gè)交易席位按實(shí)際的證券成交金額的一定比例，向券商繳納費(fèi)用，券商獲取的收入即為基金分倉(cāng)傭金，也就是通常所說(shuō)的“基金分倉(cāng)”。

每經(jīng)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高峰所揭露的融通基金分倉(cāng)違規(guī)，實(shí)際上是捅破了一個(gè)已經(jīng)在公募基金和券商之間長(zhǎng)期形成默契的基金分倉(cāng)“潛規(guī)則”，即監(jiān)管要求分倉(cāng)席位的開(kāi)設(shè)需選擇研究實(shí)力較強(qiáng)的證券公司，且不得與基金銷售掛鉤，但行業(yè)中普遍存在傭金換資源（如基金銷售）現(xiàn)象。

而這些基金異常分倉(cāng)，實(shí)則是對(duì)廣大基金持有人利益的侵犯。為何這樣說(shuō)呢？因?yàn)閭蚪鹳M(fèi)用來(lái)自于基金投資者的腰包：這里的傭金（證券交易費(fèi)用等）會(huì)計(jì)入基金的成本費(fèi)用，影響基金凈值，所以也會(huì)影響到投資者的投資回報(bào)。

截至2022年第三季度，我國(guó)證券行業(yè)面向散戶的凈傭金率為0.023%（萬(wàn)分之二點(diǎn)三）。然而，長(zhǎng)期以來(lái)基金公司支付給券商的分倉(cāng)傭金費(fèi)率卻保持在萬(wàn)分之八左右。這就使得目前分倉(cāng)傭金平均費(fèi)率與普通散戶經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率之間形成了大約“萬(wàn)分之六”的價(jià)差。這樣的高溢價(jià)，到底被用在了哪里？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，券商分倉(cāng)傭金收入總規(guī)模，從2008年至2021年，自44.5億元增長(zhǎng)至222.56億元。兩百億市場(chǎng)是一個(gè)相當(dāng)誘人的龐大蛋糕。

對(duì)于券商、基金行業(yè)間的“潛規(guī)則”，某基金業(yè)內(nèi)人士將其視為一種“羊毛出在豬身上”的“商業(yè)模式”。“我（基金公司）花你（基民）的錢，不影響到我的收益，最典型的就是交易傭金的分配問(wèn)題。我拿你的錢去做我的好人，謀我的利益。你對(duì)我還沒(méi)有辦法。”在他看來(lái)，基金公司的這種做法，實(shí)際上是悄悄動(dòng)了投資者的奶酪,“應(yīng)該是萬(wàn)二的東西，非要萬(wàn)八去買。這緣于基民意識(shí)不到。”

在這樣的利益分配“盛宴”中，券商和基金公司都是受益者，唯獨(dú)基民是利益受損者。

上海明倫律師事務(wù)所王智斌律師日前接受每經(jīng)記者采訪時(shí)指出：“券商提供‘返傭’,這說(shuō)明基金產(chǎn)品交易的傭金費(fèi)率已超出合理的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，券商存在超額的利益，‘返傭’可以視為券商就其取得的超額利益向管理人支付的對(duì)價(jià)，在這個(gè)過(guò)程中，受損的是基金投資者的利益。”

融通基金被曝基金分倉(cāng)“嚴(yán)重侵蝕基民利益”

日前，融通基金前董事長(zhǎng)高峰向每經(jīng)記者獨(dú)家報(bào)料，長(zhǎng)期以來(lái)，融通基金將半數(shù)左右基金分倉(cāng)，違規(guī)用于換取券商基金代銷等其他費(fèi)用，嚴(yán)重侵蝕持有人利益。

公開(kāi)信息顯示，高峰從2015年起就開(kāi)始擔(dān)任融通基金的董事長(zhǎng)，直到去年5月離任。

“根據(jù)規(guī)定，基金公司向券商支付的傭金只能用于研究支持，不得用于其他用途。”高峰明確道。融通基金長(zhǎng)期以來(lái)卻將半數(shù)左右基金分倉(cāng)，用于換取券商基金代銷，用于向券商換取本應(yīng)由基金公司自有資金負(fù)擔(dān)的相關(guān)費(fèi)用，這顯然是違規(guī)行為。

證監(jiān)會(huì)《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)基金字[2007]48號(hào)）明確規(guī)定，“基金管理公司不得將席位開(kāi)設(shè)與證券公司的基金銷售掛鉤，不得以任何形式向證券公司承諾基金在席位上的交易量。”

與此同時(shí)，高峰也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提供了一份2016年融通基金股東對(duì)融通基金進(jìn)行的內(nèi)部審計(jì)報(bào)告，該審計(jì)報(bào)告披露了審計(jì)中發(fā)現(xiàn)融通基金的分倉(cāng)存在著重大的問(wèn)題。

據(jù)審計(jì)報(bào)告，從融通基金內(nèi)部管理角度來(lái)看，公司券商交易傭金分配分為投研、銷售、公司調(diào)劑三個(gè)條線，初始計(jì)劃比例分別為60%、30%、10%。

“融通的這個(gè)‘6、3、1’的交易傭金劃分方法，多年來(lái)，據(jù)我了解，在公司內(nèi)部也從來(lái)沒(méi)有這么個(gè)約定，只是一個(gè)口頭表達(dá)。實(shí)際執(zhí)行通常也不是嚴(yán)格按照這樣執(zhí)行的。”高峰指出。

雖然“返傭”操作在融通基金已經(jīng)存在多年，但這樣的模式顯然并不合規(guī)。在交流中，高峰表示，為了應(yīng)付監(jiān)管，基金公司會(huì)把分倉(cāng)傭金的分配方案經(jīng)過(guò)一番“形式合規(guī)”的修飾再給外人看。

“規(guī)范的操作方式應(yīng)該是：哪家券商提供的研究服務(wù)越多、質(zhì)量越好，基金公司投研人員給哪家的打分就越高；打分越高，你（券商）應(yīng)該占的交易比例就越高；比例越高，你（券商）所得到的分倉(cāng)數(shù)額就越高。”

具體而言，首先是有投票權(quán)的基金經(jīng)理和部分資深研究員會(huì)根據(jù)各券商過(guò)往服務(wù)的水平和未來(lái)服務(wù)的需求進(jìn)行評(píng)分，投資總監(jiān)把所有人的評(píng)分結(jié)果匯總，得出每家券商在基金公司的評(píng)分，然后根據(jù)排名來(lái)分配權(quán)重。

“比如排第一名的（券商）給15%的權(quán)重，就是說(shuō)我把15%的交易量給你。排第二名的，比如說(shuō)我給12%的權(quán)重，排第三名的我給10%的權(quán)重……這樣一直往下排，直到這些權(quán)重加起來(lái)達(dá)到百分之百。”

▲基金分倉(cāng)合規(guī)的分配方式 摘自：某基金2021年報(bào)

“但實(shí)際上，融通的做法是怎樣的呢？第一，他們實(shí)際上也做這個(gè)排名，做完這個(gè)排名只決定了大約40%到50%的分倉(cāng)比例。其他的部分，怎么辦呢？比如說(shuō)剩下的50%中10%給A券商，5%給B券商……這些由公司的領(lǐng)導(dǎo)決定以后，再加上投研的權(quán)重得出了最終的權(quán)重。當(dāng)然這個(gè)權(quán)重和研究員最初打分的權(quán)重肯定是不一致的。”

“這時(shí)候就要通過(guò)‘形式合規(guī)’再倒過(guò)來(lái)，投資總監(jiān)把這個(gè)倒回來(lái)的結(jié)果交給研究員，研究員再配合做一份分倉(cāng)資料，以備檢查。”

“所以這么多年來(lái)大家都不捅破這個(gè)事情。監(jiān)管來(lái)檢查，基金公司就會(huì)把修飾過(guò)的分倉(cāng)資料給監(jiān)管部門看，監(jiān)管部門按照這個(gè)資料去檢查，通常不會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。”

高峰指出，在專項(xiàng)審計(jì)后，融通基金更換了總經(jīng)理，但由于相關(guān)問(wèn)題是長(zhǎng)期的積弊，所以融通基金也沒(méi)有從根本上去作出改變，也即直到2020年6月，融通基金基金分倉(cāng)的實(shí)際分配方式，仍然遵循著上述“慣例”，盡管法律法規(guī)、公司內(nèi)部制度都不允許這樣做。

“其中（基金分倉(cāng)）一半左右是投資總監(jiān)組織所謂的通過(guò)打分的制度得出來(lái)，另一半，實(shí)際上就是由總經(jīng)理組織，決定分給誰(shuí)。匯總完成以后，再由投資總監(jiān)組織把這個(gè)東西‘形式上完備化’。就是這么一個(gè)流程。”高峰表示。

針對(duì)上述高峰所揭露的問(wèn)題，每經(jīng)記者（簡(jiǎn)稱NBD）對(duì)融通基金進(jìn)行了采訪。

NBD：分倉(cāng)傭金費(fèi)率為何長(zhǎng)期偏高、公司每年向券商支付的分倉(cāng)傭金的用途？

融通基金：

關(guān)于交易傭金費(fèi)率，據(jù)了解，萬(wàn)九的費(fèi)率為基金行業(yè)成立最初與券商合作商定的費(fèi)率。關(guān)于傭金費(fèi)率議價(jià)能力，與公司的規(guī)模、排名、交易量及影響度有較大聯(lián)系，我司權(quán)益規(guī)模、股票交易量在行業(yè)內(nèi)排名屬于中下，議價(jià)能力較弱，公募基金的研究支持有部分是依賴于券商提供的研究支持服務(wù)，為了獲取券商高質(zhì)量的研究支持服務(wù)，歷年來(lái)向券商支付的平均交易傭金費(fèi)率基本在萬(wàn)九左右波動(dòng)。

NBD：公司交易傭金分配的依據(jù)？

融通基金：

公司選擇代理旗下基金進(jìn)行證券買賣業(yè)務(wù)的券商的主要流程為：

（1）多主體參與評(píng)估：公司組織相關(guān)研究員、基金經(jīng)理對(duì)各家證券公司提供的研究服務(wù)（主要為研究報(bào)告、券商路演）進(jìn)行打分，不同角色擁有不同的打分權(quán)重，打分經(jīng)匯總審批后確認(rèn)最終分配方案。

（2）交易部獨(dú)立執(zhí)行：分配方案確定后會(huì)交由獨(dú)立的交易部執(zhí)行。

（3）內(nèi)部事后檢查：我司稽核審計(jì)部每年定期對(duì)交易傭金分配執(zhí)行情況從評(píng)價(jià)頻率、人員參與評(píng)價(jià)情況、評(píng)價(jià)結(jié)果及交易量分配情況、審批情況及研究支持情況等多個(gè)方面進(jìn)行檢查。

（4）外部事后檢查：我司聘請(qǐng)的外部審計(jì)機(jī)構(gòu)每年對(duì)公司進(jìn)行內(nèi)控評(píng)價(jià)時(shí)會(huì)對(duì)交易傭金分配情況進(jìn)行檢查。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不定期在對(duì)公司進(jìn)行檢查時(shí)亦會(huì)關(guān)注交易傭金分配情況，公司針對(duì)交易傭金分配情況亦向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行過(guò)報(bào)告。

值得注意的是，融通基金方面的回應(yīng)和高峰的報(bào)料有多處不一致，沒(méi)有提到上述報(bào)料所指的“返傭”情形，也沒(méi)有提到上述報(bào)料所指的“交易傭金劃分方法”及“形式合規(guī)”情形。

公募基金分倉(cāng)傭金“潛規(guī)則”有幾大特征

除了上述報(bào)料融通基金分倉(cāng)存在的問(wèn)題外，每經(jīng)記者對(duì)行業(yè)眾多基金分倉(cāng)梳理中，發(fā)現(xiàn)了不少基金公司傭金分配環(huán)節(jié)存在疑點(diǎn)，主要有以下特征：

（1）向關(guān)聯(lián)方傾斜很普遍

每經(jīng)記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，基金公司在關(guān)聯(lián)股東方券商租賃交易單元做股票交易“肥水不流外人田”的做法，在業(yè)內(nèi)，尤其是券商系基金中可以說(shuō)非常普遍。

證監(jiān)會(huì)《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問(wèn)題的通知》中規(guī)定“一家基金管理公司通過(guò)一家證券公司的交易席位買賣證券的年交易傭金，不得超過(guò)其當(dāng)年所有基金買賣證券交易傭金的30%”。

記者在近期的采訪調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，公募基金行業(yè)一般對(duì)這條“30%紅線”有較強(qiáng)意識(shí)（除了券結(jié)基金），但在實(shí)際操作中，不少基金公司會(huì)打“擦邊球”，在分倉(cāng)傭金的分配中盡可能地貼著紅線向股東方券商“輸送利益”。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年申萬(wàn)菱信、上海東方證券資管、海富通基金、長(zhǎng)信基金、華富基金、富安達(dá)基金等基金公司，向股東方券商支付的傭金席位占比都接近30%的紅線。

這種做法看似“無(wú)可厚非”，也并不違規(guī)，但其中不免存在一定的利益傾斜，因?yàn)橥ǔ；鸸鞠蜿P(guān)聯(lián)方支付的交易傭金費(fèi)率同樣高達(dá)萬(wàn)八左右，且在選擇租賃關(guān)聯(lián)方交易單元時(shí)，基金公司究竟是否真的從基民的利益出發(fā)，還要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

除了上述顯性的關(guān)聯(lián)交易案例外，記者發(fā)現(xiàn)，在基金公司和開(kāi)戶券商之間還有一些相對(duì)隱性的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

從2022年年報(bào)來(lái)看，興業(yè)基金旗下興業(yè)睿進(jìn)混合向華福證券支付的交易傭金占比從2021年的9.6%大幅提升至34.5%，這就使得興業(yè)睿進(jìn)混合在2022年總體交易傭金同比大幅下降68%的背景下，向華福證券支付的傭金不降反升。

在興業(yè)基金旗下基金的年報(bào)中，并沒(méi)有將華福證券列入關(guān)聯(lián)方關(guān)系。但事實(shí)上，興業(yè)基金的控股股東興業(yè)銀行和華福證券之間存在著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。華福證券的實(shí)控人為福建省國(guó)資委，興業(yè)銀行的大股東是福建省財(cái)政廳，興業(yè)銀行控股子公司興業(yè)國(guó)際信托又持有華福證券4.35%的股權(quán)。今年3月，華福證券董事長(zhǎng)一職已變更為蘇軍良，其曾長(zhǎng)年在興業(yè)銀行系統(tǒng)工作。

對(duì)于興業(yè)基金和華福證券之間是否存在利益輸送行為，最近興業(yè)基金方面向記者回復(fù)稱：“不存在利益輸送行為。興業(yè)基金根據(jù)《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問(wèn)題的通知》，建立了規(guī)范完善的交易席位管理制度，選擇財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范，研究實(shí)力較強(qiáng)的證券公司，合理租用證券公司的交易席位，降低交易成本，充分保護(hù)基金持有人、公司股東和公司的合法權(quán)益。具體來(lái)說(shuō)，我司通過(guò)制定嚴(yán)格規(guī)范的打分流程及傭金分配制度來(lái)規(guī)范操作，確保依法合規(guī)對(duì)整體交易傭金進(jìn)行合理分配。”

就旗下基金向各家券商分配交易傭金時(shí)所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)，興業(yè)基金表示，公司通過(guò)制定打分流程及傭金分配制度，每個(gè)季度結(jié)合券商路演次數(shù)、研究及投資建議質(zhì)量、報(bào)告及時(shí)性等進(jìn)行打分，交易傭金基于打分結(jié)果進(jìn)行合理分配。公司向券商支付的分倉(cāng)傭金不存在侵犯基金持有人利益的情況。

（2）交易傭金分配或存在與投研需求脫節(jié)

一直以來(lái)，基金公司在向各券商分配交易傭金時(shí)，合規(guī)的方法為依據(jù)各券商投研服務(wù)的評(píng)價(jià)結(jié)果而定。不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，不少基金在交易傭金的分配中，或存在著一些與投研需求脫節(jié)的跡象。

例如，2022、2021年，建信中證500指數(shù)增強(qiáng)都租用了在賣方行業(yè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的宏信證券的交易單元，并支付了傭金。其中，2021年支付傭金285.76萬(wàn)元，占比為9.33%，在20家產(chǎn)生交易傭金的券商中排第五名。

 

類似的情況在創(chuàng)金合信基金上也曾發(fā)生。創(chuàng)金合信基金旗下基金產(chǎn)品，對(duì)券商交易單元的選擇標(biāo)準(zhǔn)的第一條通常為：研究實(shí)力較強(qiáng)，有固定的研究機(jī)構(gòu)和專門的研究人員，能及時(shí)為基金提供高質(zhì)量的咨詢服務(wù)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告、行業(yè)報(bào)告、市場(chǎng)分析、個(gè)股分析報(bào)告及其他專門報(bào)告，并能根據(jù)基金投資的特定要求，提供專門研究報(bào)告。

然而事實(shí)上，創(chuàng)金合信基金旗下多只基金產(chǎn)品在分配交易傭金時(shí)，會(huì)把相當(dāng)比例的傭金分配給一些研究實(shí)力有限的中小券商。創(chuàng)金合信產(chǎn)業(yè)智選混合2022年年報(bào)顯示，當(dāng)年該基金把6.6%的交易傭金（即44.2萬(wàn)元）分配給了恒泰證券，交易傭金費(fèi)率為萬(wàn)分之四點(diǎn)二四，把8.7%的交易傭金，即58萬(wàn)元分配給了萬(wàn)聯(lián)證券，交易傭金費(fèi)率為萬(wàn)分之七點(diǎn)二三；創(chuàng)金合信新能源汽車股票2022年年報(bào)顯示，該基金把15.74%的交易傭金（即155.4萬(wàn)元）分配給了恒泰證券，交易傭金費(fèi)率為萬(wàn)分之七點(diǎn)二四。

最近，記者曾就基金分倉(cāng)中存在的一些疑點(diǎn)分別向建信基金、創(chuàng)金合信基金發(fā)去了采訪函，但截至發(fā)稿，均未得到正式的回復(fù)。

對(duì)于這類現(xiàn)象，某基金行業(yè)資深人士向記者指出：“退一萬(wàn)步講，即使基金公司把分倉(cāng)傭金都用在了爭(zhēng)取銷售渠道準(zhǔn)入的情況下，也算‘情有可原’，最大的問(wèn)題來(lái)自于一些‘沒(méi)有原因的分倉(cāng)’，比如一家不知名的小券商，既缺乏賣方研究能力，也不是基金公司的股東方，基金銷售能力又不突出，作為弱勢(shì)的一方，又獲得了來(lái)自基金公司的不少分倉(cāng)傭金，那么這兩家公司或兩家公司的內(nèi)部人員又作何解釋？”

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，中融基金將14.72%、合計(jì)633.2萬(wàn)元的交易傭金分配給了恒泰證券；2021年，中融基金將13.54%、合計(jì)604.3萬(wàn)元的交易傭金分配給了恒泰證券；2022年，寶盈基金將8.72%、合計(jì)854.73萬(wàn)元的交易傭金分配給了萬(wàn)聯(lián)證券。從公開(kāi)信息來(lái)看，中融基金和恒泰證券、寶盈基金和萬(wàn)聯(lián)證券之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；這2家券商在本來(lái)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)十分激烈且供給有過(guò)剩傾向的賣方研究行業(yè)中，處于影響較小的地位。截至2022年末，萬(wàn)聯(lián)證券、恒泰證券的分析師數(shù)量分別僅為11名、3名；從2022年四季度基金代銷百?gòu)?qiáng)榜單排名來(lái)看，恒泰證券在業(yè)內(nèi)排名第六十五位，萬(wàn)聯(lián)證券則排名第八十三位，行業(yè)地位并不突出。

（3）一只基金租用幾十家券商交易單元是否必要？

另外，在調(diào)查中，每經(jīng)記者也注意到，目前同時(shí)租用幾十家券商的交易單元在公募基金業(yè)內(nèi)并不少見(jiàn)。例如，從2022年基金行業(yè)年報(bào)來(lái)看，一些規(guī)模超百億的混合型基金會(huì)同時(shí)租用幾十家券商的交易單元。在規(guī)模相對(duì)小一些的權(quán)益類基金中這類現(xiàn)象也并不少見(jiàn)。而從基金的公告來(lái)看，開(kāi)戶券商是否具有較強(qiáng)的研究服務(wù)能力，又是基金公司選擇券商交易單元的共同標(biāo)準(zhǔn)。

為什么一家基金公司要租用這么多券商的交易單元？基金公司對(duì)券商真的有這么多研究服務(wù)需求？基金公司在這么多券商之間又是如何分配倉(cāng)位的？

“從實(shí)際的運(yùn)轉(zhuǎn)角度來(lái)講，基金公司是不必要（租用這么多券商交易單元）的。這也是一個(gè)‘慣例’。”高峰指出，“不過(guò)開(kāi)了戶以后，實(shí)際上并不是每一個(gè)開(kāi)了戶的席位都一定會(huì)作交易，而且交易量也不是一定的，也就是說(shuō)，每個(gè)席位交易量的差距會(huì)比較大。具體執(zhí)行的時(shí)候，到哪個(gè)席位上去做，實(shí)際上是根據(jù)基金公司內(nèi)部的流程，公司的交易部是按照公司的指令去作倉(cāng)位分配的。”

但在實(shí)際操作中，不排除存在尋租的傾向。高峰舉例道：“到哪家券商開(kāi)戶既有人情的問(wèn)題，也有為了以后方便的考慮。比如說(shuō)，A券商那兒你如果沒(méi)開(kāi)戶，有朝一日你想讓他做一下代付的話，你還是要再去開(kāi)戶。因?yàn)殚_(kāi)戶也是需要大約兩周左右的流程，所以往往公司就習(xí)慣性地多開(kāi)一些戶留著用。”

揭秘：公募基金分倉(cāng)傭金究竟怎樣分出去的？

融通基金被報(bào)料的問(wèn)題，以及上述公募基金傭金分倉(cāng)中存在的疑點(diǎn)讓人不禁生問(wèn)，公募基金分倉(cāng)傭金究竟流向了哪里呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)一步展開(kāi)調(diào)查。

高峰向記者指出，這是一種不可明說(shuō)的行業(yè)“潛規(guī)則”，涉及到整個(gè)券商和基金行業(yè)，“不僅融通，行業(yè)內(nèi)各家公司都或多或少存在這個(gè)問(wèn)題，這是多年來(lái)形成的‘慣例’。”

雖然除了用于投研之外，把付給券商的分倉(cāng)傭金換取其他利益的做法都不合規(guī)，但在實(shí)際操作中卻存在大量“灰色地帶”。

有在多家券商任職的相關(guān)人士表示：“一般分倉(cāng)是分成兩部分，一部分是跟研究掛鉤，比如研究所提供的研究支持，一部分是跟銷售掛鉤，比如新發(fā)基金銷售，給20或30倍的交易量返還。”

交易量返還是什么意思呢？例如：若談好的是40倍，傭金為萬(wàn)八，40倍即為3.2%，意味著每銷售100萬(wàn)元的基金，相當(dāng)于需要付出3.2萬(wàn)元的代銷費(fèi)用，只是這個(gè)代銷費(fèi)用是通過(guò)分倉(cāng)傭金給券商。

“據(jù)我了解，有的基金公司在券商開(kāi)設(shè)多個(gè)席位，其中某一個(gè)或幾個(gè)席位是專門打研究的傭金，另外幾個(gè)席位是專門打銷售的傭金，當(dāng)然也有的基金公司沒(méi)有分這么清楚，都是混在一起。”該相關(guān)人士說(shuō)道。

而與銷售掛鉤的分倉(cāng)，雖然有明文規(guī)定，“基金管理公司不得將席位開(kāi)設(shè)與證券公司的基金銷售掛鉤，不得以任何形式向證券公司承諾基金在席位上的交易量”，但往往在席位開(kāi)設(shè)之后，交易席位上發(fā)生的傭金，與銷售產(chǎn)生聯(lián)系已是行業(yè)普遍現(xiàn)象。上述券商人士表示：“一般是以交易量的倍數(shù)來(lái)算，比如交易量的5倍、20倍、30倍，一般ETF30倍很常見(jiàn)，不過(guò)也都會(huì)限額，不會(huì)讓你一直賣。”

而記者此前在部分券商營(yíng)業(yè)部也了解到，一些基金確實(shí)存在這種情況，比如新基金銷售的前1個(gè)億規(guī)模，可以拿到20倍交易量的返還，當(dāng)基金賣超1億之后，就不再享受。

另有券商渠道人士也表示：“一般都會(huì)選擇分倉(cāng)比例高的基金優(yōu)先銷售，有的能達(dá)到40倍甚至是60倍，這類比例高的大多也是券結(jié)模式的基金，而且有的需要承諾幫忙完成多少銷量。”

▲圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG211101720558

但其實(shí)很多基金換手并不頻繁，也沒(méi)有這么高的交易量能夠滿足這么高的比例返還，對(duì)此，上述券商渠道人士透露：“像這種情況，一般都會(huì)換種方式，比如，這只基金是全市場(chǎng)渠道銷售，那么就可能通過(guò)別的渠道還過(guò)來(lái)。”

“另外，有些周期也會(huì)比較長(zhǎng)，有的會(huì)長(zhǎng)達(dá)1年以上，甚至還會(huì)出現(xiàn)比如基金渠道相關(guān)負(fù)責(zé)人員離職后，因?yàn)閷?duì)接不上，最后只確認(rèn)了一部分交易量的情況。”該券商渠道人士進(jìn)一步說(shuō)道。

而此類現(xiàn)象之所以能長(zhǎng)期維持，緣于基金公司和券商之間長(zhǎng)期存在的一種“默契”。

某業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)在基金分倉(cāng)已經(jīng)成為一些渠道強(qiáng)勢(shì)的券商換取基金銷售的條件，“比如我是一家券商，我可以銷售的基金品種非常多，但是每年我銷售基金的量總體是有限的，至于賣哪只基金，其實(shí)就是券商的選擇。這個(gè)選擇牽涉到各種因素，其中分倉(cāng)傭金就是券商考慮的因素之一?；鸸竞腿讨g往往會(huì)有一個(gè)約定，我（基金公司）給你（券商）作了分倉(cāng)，你給我代銷基金。從券商的角度也可以說(shuō)，你（基金公司）要是不給我（券商）基金分倉(cāng)，我可能就不代銷你的產(chǎn)品，我就代銷別人的產(chǎn)品了。”

“基金的銷售渠道主要有銀行、券商、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)三方，銀行在銷售基金時(shí)主要參考尾隨傭金費(fèi)率，即便基金公司把90%的管理費(fèi)都給了銀行渠道，這也是合法的，因?yàn)檫@不傷害基金持有人的利益。相比之下，券商就多了一個(gè)會(huì)有損基金持有人利益的基金分倉(cāng)考量因素。”他進(jìn)一步指出。

如果說(shuō)與銷售掛鉤的分倉(cāng)是事先約定好的，那么與研究掛鉤的分倉(cāng)，操作上其實(shí)也有很多可以左右的空間。

分倉(cāng)的高低，首先是從基金公司的派點(diǎn)開(kāi)始，基金公司每個(gè)月都會(huì)給券商的研究員打分，然后季度匯總，上一季度打分決定了下一季度的交易量。

一般由投資總監(jiān)、基金經(jīng)理、基金公司的研究員等來(lái)進(jìn)行打分，假設(shè)基金公司總的有100分，投資總監(jiān)打10分，5位基金經(jīng)理累計(jì)打50分，10位研究員累計(jì)打40分。

這時(shí)候如果某券商的A研究員獲得了投資總監(jiān)其中的5分，B研究員獲得了5位基金經(jīng)理每位各2分，C研究員獲得了5位研究員每人各1分。那么這家券商最后一共獲得了20分，相當(dāng)于占了20%，那么下一季度就能拿到相應(yīng)占比的交易量。

“有的是只要給分了，就能分到交易量，而有的給分之后，最后還要進(jìn)行所有券商的排序，只有排序前多少位的才能拿到交易量。”上述券商相關(guān)人士補(bǔ)充說(shuō)道。

券商為了多拿到分?jǐn)?shù)，一方面是提供研究支持，比如傳統(tǒng)意義上的券商研報(bào)輸出等。而有的基金經(jīng)理自己并不想下工夫，布置一些課題給賣方研究員，賣方研究員做了研究報(bào)告，相當(dāng)于幫他完成了研究支持，也會(huì)給分。

“另外，還有比如提供一些專家服務(wù)，找外部的咨詢公司或者通過(guò)自己的人脈，找到產(chǎn)業(yè)里面的專家，給基金公司的基金經(jīng)理講講這個(gè)行業(yè)的技術(shù)，又或者是幫忙找到某個(gè)公司在某個(gè)地區(qū)的銷售數(shù)據(jù)，通過(guò)區(qū)域的銷售情況了解這家公司的銷售情況，這時(shí)候券商就相當(dāng)于一個(gè)中介，研究所支付給專家的錢，也會(huì)是研究傭金的一部分。”該券商人士說(shuō)道。

除了這些，也還存在一些并非提供研究上支持的方式，同樣可能拿到派點(diǎn)。“比如跟基金經(jīng)理關(guān)系好，通過(guò)刷臉，多少有點(diǎn)人情分。另外，其實(shí)還存在一種軟傭的行為，比如基金公司找券商代買一些金融軟件等，由于是通過(guò)券商進(jìn)行支出，基金公司會(huì)通過(guò)傭金返給你，而且一般會(huì)把交易量先打給你。”該相關(guān)人士透露。

十年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率大幅下滑，基金分倉(cāng)卻長(zhǎng)期萬(wàn)八

公募基金行業(yè)存在的分倉(cāng)“潛規(guī)則”，是否又與行業(yè)的高傭金率有關(guān)呢？

實(shí)際上，自2012年券商創(chuàng)新大會(huì)拉開(kāi)了行業(yè)創(chuàng)新的帷幕，券商行業(yè)轉(zhuǎn)向發(fā)展重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，而這一轉(zhuǎn)型的背景是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率一路下滑。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率為14.23?，而到2021年已經(jīng)下滑至3.05?。也就是說(shuō)，2021年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率大約是2009年的1/5左右，在12年間大幅下滑了78.6%。

▲證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率

另?yè)?jù)興業(yè)證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì),目前券商行業(yè)新開(kāi)戶傭金費(fèi)率通常為0.025%-0.03%，其中規(guī)費(fèi)為0.008%，意味著凈傭金費(fèi)率大約為0.017%-0.022%，截至2022年第三季度，我國(guó)證券行業(yè)凈傭金率0.023%（萬(wàn)分之二點(diǎn)三）。

而拉長(zhǎng)至近20多年的時(shí)間里，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的降幅更大，從早年的千分之三降到了現(xiàn)在的區(qū)區(qū)萬(wàn)分之二。然而，長(zhǎng)期以來(lái)基金公司支付給券商的傭金費(fèi)率卻異常堅(jiān)挺，十幾年來(lái)竟然都保持在萬(wàn)分之八左右的水平。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年普通股票型基金、偏股混合型基金的分倉(cāng)傭金平均費(fèi)率為0.084%，而到了2021年普通股票型基金、偏股混合型基金的分倉(cāng)傭金平均費(fèi)率為0.082%，從最新發(fā)布的2022年公募基金年報(bào)來(lái)看，2022年普通股票型基金、偏股混合型基金的分倉(cāng)傭金平均費(fèi)率為0.08%（萬(wàn)分之八）。由此可見(jiàn)，分倉(cāng)傭金平均費(fèi)率在十多年間幾乎“巋然不動(dòng)”。這就使得目前分倉(cāng)傭金平均費(fèi)率與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率之間形成了大約“萬(wàn)分之六”的價(jià)差。

▲圖片來(lái)源：新財(cái)富

有了這樣持續(xù)十多年異常堅(jiān)挺的分倉(cāng)傭金費(fèi)率加持，分倉(cāng)傭金的雪球越滾越大。據(jù)新財(cái)富統(tǒng)計(jì)，2008年至2021年，券商分倉(cāng)傭金收入總規(guī)模從44.5億元增長(zhǎng)至222.56億元，年均增幅為13.2%。尤其是2020年以來(lái)，隨著公募基金行業(yè)迎來(lái)發(fā)展東風(fēng)，分倉(cāng)傭金收入總規(guī)模也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

相比之下，盡管2008年至2021年滬深A(yù)股的成交額從26.59萬(wàn)億元增長(zhǎng)至257.9萬(wàn)億元，年均增幅達(dá)19%，但由于證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率在此期間大幅下滑，行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入?yún)s只從882億元緩慢增長(zhǎng)至1529.62億元，年均增幅僅有4.3%。

與此形成鮮明對(duì)比的是，早些年基金分倉(cāng)的費(fèi)率是要低于散戶的費(fèi)率的（早年券商向散戶收取的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率大多為3‰），隨著近十多年來(lái)，行業(yè)交易傭金費(fèi)率持續(xù)下調(diào)，而基金分倉(cāng)費(fèi)率變化不大，造成基金分倉(cāng)費(fèi)率出現(xiàn)了越來(lái)越大的溢價(jià)。

對(duì)于基金分倉(cāng)傭金費(fèi)率多年基本保持不變的情況，每經(jīng)記者從多家基金公司得到的“官方口徑”回復(fù)，大多聲稱，基金公司的分倉(cāng)傭金費(fèi)率之所以會(huì)明顯高于普通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，是為了獲取券商的研究支持服務(wù)；給券商的分倉(cāng)傭金主要是用于獲取券商的投研服務(wù)。

某基金公司向記者詳細(xì)說(shuō)明道，對(duì)券商的分倉(cāng)傭金主要應(yīng)用在提升投研水平，集中在以下幾個(gè)方面：

一是券商分析師路演等推介服務(wù)，主要包括宏觀路演、策略路演、金融工程路演、行業(yè)路演、公司路演等，所有參與路演的投研人員可對(duì)該次服務(wù)進(jìn)行評(píng)分，服務(wù)記錄及評(píng)分結(jié)果可以為后期券商服務(wù)評(píng)價(jià)提供參考。

二是專家專題交流，主要包括上市公司高管或資深從業(yè)人員、行業(yè)專家、政策專家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)務(wù)專家、合規(guī)風(fēng)控專家、高校研究機(jī)構(gòu)相關(guān)人員等不同領(lǐng)域?qū)＜疫M(jìn)行專題交流。

三是投研調(diào)研支持，協(xié)助公司投研人員完成宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀行業(yè)和微觀企業(yè)的調(diào)研工作。

四是其他另類服務(wù)，主要包括第三方標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)服務(wù)、第三方另類數(shù)據(jù)服務(wù)、咨詢類機(jī)構(gòu)研究服務(wù)等。一般也可通過(guò)券商等機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)約交流，但更多通過(guò)內(nèi)部投研主動(dòng)和市場(chǎng)相關(guān)領(lǐng)域接洽來(lái)完成。

誠(chéng)然，券商的賣方研究服務(wù)對(duì)于公募基金的投研能力提升起到了加持的作用，公募基金通過(guò)支付分倉(cāng)傭金從券商獲得的投研服務(wù)和普通散戶比，也不是一個(gè)量級(jí)，但前提是基金管理人在此過(guò)程不能利用手中對(duì)基金分倉(cāng)的“支配權(quán)”侵害基金持有人的利益。在最近的調(diào)查中，一些公募基金人士向記者坦言，上述“潛規(guī)則”在公募基金業(yè)內(nèi)的確不同程度地存在。

基金公司不合理做法已侵犯基民利益

對(duì)于上述存在于券商、基金行業(yè)間的“潛規(guī)則”，某基金業(yè)內(nèi)人士將其視為一種“羊毛出在豬身上”的“商業(yè)模式”。“我（基金公司）花你（基民）的錢，不影響到我的收益，最典型的就是交易傭金的分配問(wèn)題。我拿你的錢去做我的好人，謀我的利益。你對(duì)我還沒(méi)有辦法。”在他看來(lái)，基金公司的這種做法，實(shí)際上是悄悄動(dòng)了投資者的奶酪。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)其實(shí)心里有本賬。

有業(yè)內(nèi)人士指出，交易傭金，作為從基金資產(chǎn)中扣除的必須支付給券商的費(fèi)用，歸根結(jié)底是基民出的錢，涉及的是基民的利益。

雖然“歸根結(jié)底是基民出的錢”，然而現(xiàn)實(shí)是，這么多年來(lái)大多數(shù)基民都不關(guān)注或者意識(shí)不到自己買基金時(shí)，基金公司間接支付了如此高的交易費(fèi)用，而利益各方大多選擇保持緘默。

在調(diào)查中，記者發(fā)現(xiàn)，很多基民其實(shí)并不了解基金的實(shí)際費(fèi)用里面還包括了分倉(cāng)傭金這項(xiàng)，通常只知道購(gòu)買基金會(huì)產(chǎn)生管理費(fèi)、托管費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)等常規(guī)費(fèi)用。與此同時(shí)，一些互聯(lián)網(wǎng)三方基金銷售平臺(tái)，在對(duì)公募基金的費(fèi)用列示頁(yè)面中也都幾乎找不到分倉(cāng)傭金或交易傭金這一項(xiàng)。

每經(jīng)記者隨機(jī)查詢了十多只不同基金公司旗下股票型基金的基金合同發(fā)現(xiàn)，在這些合同的“基金費(fèi)用與稅收”一欄中，都將“基金的證券/期貨交易費(fèi)用”包括在基金費(fèi)用的種類里，與管理費(fèi)、托管費(fèi)等并列。

▲截圖自某只股票類公募基金的《基金合同》

但這些合同中都沒(méi)有對(duì)基金交易費(fèi)用的具體費(fèi)率情況進(jìn)行說(shuō)明，通常只會(huì)籠統(tǒng)地表示，除管理費(fèi)和托管費(fèi)之外的基金費(fèi)用，根據(jù)有關(guān)法規(guī)及相應(yīng)協(xié)議規(guī)定,按費(fèi)用實(shí)際支出金額列入當(dāng)期費(fèi)用，由基金托管人從基金財(cái)產(chǎn)中支付。

在高峰看來(lái)，分倉(cāng)傭金作為基金資產(chǎn)交易行為所產(chǎn)生的費(fèi)用，由基金直接在基金資產(chǎn)里支付，雖然在基金合同里面出現(xiàn)了，但問(wèn)題是基民往往意識(shí)不到有這筆錢。

根據(jù)一些基金的年報(bào)披露，基金在通過(guò)券商提供的交易單元進(jìn)行股票交易時(shí)，實(shí)際支付的傭金在進(jìn)行交易結(jié)算時(shí)逐筆直接扣除。如此來(lái)看，這一扣除方式與普通的股票交易有一定相似之處。

“由基金持有人去承擔(dān)這個(gè)交易費(fèi)用（分倉(cāng)傭金），這從法律層面沒(méi)有問(wèn)題，但是基民不知道替他管錢的人這么大方，給了券商一個(gè)這么高的費(fèi)率去做交易。”高峰表示，“應(yīng)該是萬(wàn)二的東西，非要萬(wàn)八去買。這就是緣于基民意識(shí)不到。”

上海明倫律師事務(wù)所王智斌律師日前接受每經(jīng)記者采訪指出：“基金管理人應(yīng)勤勉盡責(zé)地維護(hù)基金投資者的利益，不得在履職過(guò)程中謀取不當(dāng)利益。券商提供‘返傭’,這說(shuō)明基金產(chǎn)品交易的傭金費(fèi)率已超出合理的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，券商存在超額的利益，‘返傭’可以視為券商就其取得的超額利益向管理人支付的對(duì)價(jià)，在這個(gè)過(guò)程中，受損的是基金投資者的利益。”

“從法律后果而言，如果基金管理人最終未將‘返傭’計(jì)入產(chǎn)品凈值，基金管理人或者其中直接負(fù)責(zé)的個(gè)人已涉嫌構(gòu)成‘受賄’，此時(shí)可能會(huì)觸及行政法律責(zé)任，甚至是刑事法律責(zé)任。認(rèn)購(gòu)基金產(chǎn)品的投資者亦有權(quán)追究管理人的民事責(zé)任。”王智斌表示。

上海漢聯(lián)律師事務(wù)所合伙人宋一欣律師接受每經(jīng)記者采訪表示，基金存在上述問(wèn)題實(shí)則是侵犯基金持有人利益的行為，由于基金管理的封閉性，這類事情應(yīng)當(dāng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)來(lái)查處。如果查實(shí)的話，由于基金相關(guān)責(zé)任人的行為是屬于職務(wù)行為，故基金管理人理應(yīng)承擔(dān)責(zé)任。

如何阻斷基金分倉(cāng)“潛規(guī)則”

基金公司作為機(jī)構(gòu)，比普通散戶理應(yīng)有更強(qiáng)的議價(jià)能力，但為何又偏偏能這樣長(zhǎng)期“心甘情愿”地支付明顯高于一般經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金費(fèi)率？而這樣的高溢價(jià)，又到底被用在了哪里？其實(shí)，這些年，業(yè)內(nèi)一直都不乏議論和質(zhì)疑，但始終沒(méi)有業(yè)內(nèi)人士能站出來(lái)主動(dòng)捅破其中的“潛規(guī)則”。

面對(duì)近些年持續(xù)變大的分倉(cāng)傭金“蛋糕”，高峰認(rèn)為，這并不是一種良性的趨勢(shì)：“其實(shí)每年實(shí)際的研究需求就那點(diǎn)兒。但是隨著市場(chǎng)規(guī)模、交易量的不斷提升，這個(gè)‘萬(wàn)分之六’價(jià)差帶來(lái)的絕對(duì)值也會(huì)越來(lái)越大。如果這個(gè)現(xiàn)象不得到改觀，未來(lái)券商和基金分的這個(gè)‘萬(wàn)分之六’將會(huì)更多。進(jìn)而就會(huì)形成兩種趨勢(shì)：每家券商都去花重金做研究所；凡是有點(diǎn)權(quán)力的人都在這里邊去尋找屬于自己的那一份利益。”

在這樣的利益分配“盛宴”中，券商和基金公司都是受益者，唯獨(dú)基民是利益受損者。長(zhǎng)此以往，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展絕無(wú)好處。

可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)對(duì)于基金分倉(cāng)“潛規(guī)則”的監(jiān)管會(huì)趨于嚴(yán)格。近期《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》正式實(shí)施。與《征求意見(jiàn)稿》相比，《辦法》第八條新增券商不得“直接或者變相向投資者返還傭金、贈(zèng)送禮品禮券或者提供其他非證券業(yè)務(wù)性質(zhì)的服務(wù)”。

而要真正阻斷上述利益輸送鏈條，或許還要從改變現(xiàn)在這種將研究和交易直接掛鉤的基金分倉(cāng)傭金模式入手。

高峰建議，以后可以把基金的交易傭金和研究傭金分開(kāi)收取：“基金公司支付給券商的交易費(fèi)用僅僅是用于交易，把支付給券商的研究支持費(fèi)用獨(dú)立出來(lái)，計(jì)入基金管理費(fèi)。而公募基金的管理費(fèi)收取可以遵循‘優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)’的原則，業(yè)績(jī)好可以多收管理費(fèi)。這樣一來(lái)，可以有助于擠掉當(dāng)前基金交易費(fèi)用中的水分；二來(lái)也可以打破尋租空間，讓公募基金回到為基民創(chuàng)造價(jià)值的本源，并推動(dòng)券商的研究業(yè)務(wù)真正回歸研究本質(zhì)。”

事實(shí)上，類似的改革在海外已有所實(shí)踐。2018年1月3日，歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》第二版（簡(jiǎn)稱MiFID II）在歐盟全面實(shí)施，標(biāo)志著近年來(lái)歐盟在金融監(jiān)管方面最大力度改革舉措的正式落地。

MiFID II進(jìn)一步強(qiáng)化了投資者保護(hù)機(jī)制，主要包括四大舉措：

一是優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理，將結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品納入復(fù)雜產(chǎn)品范疇，就獨(dú)立投資咨詢服務(wù)每年進(jìn)行適當(dāng)性評(píng)估；

二是增加對(duì)投資者的信息披露內(nèi)容，充分披露服務(wù)的性質(zhì)和內(nèi)容，豐富市場(chǎng)分析材料的內(nèi)容，就復(fù)雜產(chǎn)品的特點(diǎn)進(jìn)行必要闡述；

三是加強(qiáng)機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制與管理，提出獨(dú)立的投資建議概念，要求員工薪酬與考核體系不得與向客戶提供的咨詢服務(wù)掛鉤，避免利益沖突，在開(kāi)展資產(chǎn)管理、投資咨詢和結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)時(shí)，基金經(jīng)理或咨詢師禁止從第三方獲取傭金；

四是嚴(yán)格限制各類誘導(dǎo)客戶交易行為，研究服務(wù)費(fèi)用必須獨(dú)立于交易費(fèi)而單獨(dú)計(jì)價(jià)收取。

在2019年初，歐盟的MiFID II模式在國(guó)內(nèi)一度引發(fā)了廣泛的討論，其中最受關(guān)注的就是“研究服務(wù)費(fèi)用必須獨(dú)立于交易費(fèi)而單獨(dú)計(jì)價(jià)收取”這項(xiàng)具有開(kāi)創(chuàng)性意義的改革。

有不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，未來(lái)如果國(guó)內(nèi)券商也切換到歐洲的MiFID II模式，那么基金交易傭金率將有較大的下降空間。

▲圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG211316392895

【新聞隨評(píng)】

基金分倉(cāng)亟需政策“打補(bǔ)丁”，定期自查，加大違規(guī)成本

據(jù)融通基金前董事長(zhǎng)高峰曝出，融通基金將半數(shù)左右基金分倉(cāng)，違規(guī)用于換取券商基金代銷等事項(xiàng)，嚴(yán)重侵蝕持有人利益。雖然最終結(jié)果還有待監(jiān)管進(jìn)一步調(diào)查明確，但這無(wú)疑再次揭開(kāi)了長(zhǎng)期以來(lái)在公募基金和券商之間普遍存在的基金分倉(cāng)“潛規(guī)則”，當(dāng)基金每一筆交易產(chǎn)生的傭金，被用作跟基金銷售相關(guān)的對(duì)價(jià)時(shí)，研究支持的概念越來(lái)越模糊。

要真正解決基金分倉(cāng)所存在的與銷售掛鉤的問(wèn)題，并不容易，多位業(yè)內(nèi)人士也提出各種建議，比如將研究支持的費(fèi)用單列、研究支持費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)，降低傭金費(fèi)率水平等。這些方式雖然在一定程度上可以壓縮傭金收入的尋租空間，但也很難真正根本上解決基金分倉(cāng)所存在的問(wèn)題。

因?yàn)?，即使是費(fèi)用單列，一方面，哪些費(fèi)用可以計(jì)入研究支持，也可能存在很大的操作空間；另一方面，研究費(fèi)用如放入管理費(fèi)，而基金公司的主要收入來(lái)自管理費(fèi)，基金公司就會(huì)衡量究竟該購(gòu)買哪些研究，研究支持是否足夠，最終可能會(huì)對(duì)投研產(chǎn)生影響。

至于降低傭金費(fèi)率，對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，它沒(méi)有太大的意愿去推動(dòng)，因?yàn)榻灰讉蚪鸩⒉粫?huì)直接增加基金公司的收入；而券商更是不愿意放棄這塊優(yōu)質(zhì)的收入。此外，即使基金公司想要降低傭金費(fèi)率，它也需要足夠的籌碼，很多基金公司依賴于券商渠道的銷售，比如有基金公司就曾向券商表示，希望代銷的費(fèi)用通過(guò)廣告費(fèi)的方式進(jìn)行結(jié)算，但是券商希望用分倉(cāng)傭金的方式支付，而由于該基金公司明顯話語(yǔ)權(quán)不夠，最終只能按照券商的想法來(lái)。

而要改變這樣的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，首先是政策“打補(bǔ)丁”，目前涉及到基金銷售與券商交易席位的規(guī)定，是2007年發(fā)布的《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問(wèn)題的通知》，其中提及基金管理公司不得將席位開(kāi)設(shè)與證券公司的基金銷售掛鉤，不得以任何形式向證券公司承諾基金在席位上的交易量。

但這僅是規(guī)定了開(kāi)設(shè)席位不能與基金銷售掛鉤，即使一開(kāi)始開(kāi)設(shè)席位與基金銷售無(wú)關(guān)，之后這個(gè)席位產(chǎn)生的交易，如果發(fā)生了與基金銷售掛鉤的行為，并沒(méi)有進(jìn)一步的規(guī)范措施，就需要進(jìn)一步“打補(bǔ)丁”。

其次，基金分倉(cāng)本來(lái)是以券商的研究水平和服務(wù)來(lái)衡量分配的，之所以會(huì)被用來(lái)作為基金銷售的交換工具，還在于公司投研與銷售往往很難切割，雖然有些基金公司在年報(bào)上表示，券商席位的確定是由研究總監(jiān)、投資總監(jiān)審核批準(zhǔn)確定，但還是會(huì)存在與銷售掛鉤的情況，說(shuō)明了投研部門在確定券商席位時(shí)，并不具有100%的話語(yǔ)權(quán)，又或是存在與銷售分配資源的情況。

因此需要基金公司真正地從合規(guī)風(fēng)控上進(jìn)一步加強(qiáng)管理，在內(nèi)控上真正形成有效的防火墻，并且定期進(jìn)行自查形成報(bào)告，還可以將其作為基金公司ESG評(píng)級(jí)的一項(xiàng)指標(biāo)。

而對(duì)基金公司加強(qiáng)管理的同時(shí)，還需要加大其違規(guī)成本，比如當(dāng)出現(xiàn)基金分倉(cāng)與基金銷售掛鉤的情況時(shí)，可以采取包括但不限于暫停該公司半年或一年的新基金審批、新基金發(fā)行，相關(guān)違約人員較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)禁入等措施。而如果是券商主導(dǎo)的以銷售換傭金，那么同樣可以對(duì)券商加大違規(guī)成本的監(jiān)管措施，比如罰沒(méi)數(shù)倍交易傭金的方式。

總的來(lái)說(shuō)，要讓研究回歸研究，銷售回歸銷售，需要基金公司、券商充分認(rèn)識(shí)到，交易傭金不是一個(gè)投研和銷售之間互相找平衡的地方。同時(shí)，監(jiān)管要進(jìn)一步完善相關(guān)的制度政策，加大違規(guī)的處罰力度，讓這一行業(yè)的頑疾得到根本性的解決。（每經(jīng)評(píng)論員 黃小聰）

記者|王海慜 黃小聰

編輯|易啟江 

視覺(jué)|鄒利

視頻|步靜

排版|易啟江

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)制圖