當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月5日至7日，一年一度的“投資界春晚”伯克希爾·哈撒韋年度股東大會(huì)將在巴菲特的老家奧馬哈如期舉行。92歲的“股神”巴菲特和99歲的老搭檔查理·芒格將再次分享他們對(duì)投資和人生的思考。 為期三天的活動(dòng)包括購(gòu)物、野餐會(huì)和跑步等多種活動(dòng)，但投資者最關(guān)心的還是6日的股東問答環(huán)節(jié)。兩位老人對(duì)投資和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有何新見解，會(huì)不會(huì)對(duì)爆火的ChatGPT發(fā)表看法，交班程序會(huì)不會(huì)有進(jìn)一步的細(xì)節(jié)，值得所有投資者期待。 資深投資銀行家、太和智庫(kù)高級(jí)研究員王世渝對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“今年以來，美國(guó)的銀行股紛紛出現(xiàn)問題，在逆全球化的大背景下，巴菲特和芒格對(duì)美國(guó)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)、對(duì)美國(guó)投資的觀點(diǎn)非常重要?！? 除了回答一些具體的問題外，王世渝認(rèn)為，最大的看點(diǎn)是巴菲特和芒格安身立命的價(jià)值投資哲學(xué)是否有更新。 60個(gè)問題，有哪些看點(diǎn)？ 伯克希爾股東大會(huì)的問答環(huán)節(jié)始于1994年，已經(jīng)成為全球投資者不可錯(cuò)過的年度思想盛宴。今年的問答環(huán)節(jié)時(shí)長(zhǎng)約5個(gè)半小時(shí)，分為上下場(chǎng)。上午場(chǎng)，伯克希爾副總裁阿貝爾和賈恩將共同出席回答業(yè)務(wù)上的問題，其中賈恩負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的問題，阿貝爾則負(fù)責(zé)所有其他問題。下午場(chǎng)則只有巴菲特和芒格兩位出席。 圖片來源：每經(jīng)制圖 在今年的股東大會(huì)邀請(qǐng)函中，巴菲特已經(jīng)表示，去年在幾個(gè)問題上停留時(shí)間過多，今年將吸取教訓(xùn)，盡可能回答更多問題，預(yù)計(jì)總共將有60個(gè)。同往常一樣，四位回答者都不會(huì)提前知道問題。 外界預(yù)計(jì)，今年的問題可能會(huì)包括美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩、石油減產(chǎn)和石油股、投資日本商社等話題。雖然阿貝爾接任巴菲特、賈恩繼續(xù)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的局勢(shì)已經(jīng)明朗，但鑒于兩人年事已高，公司交接問題也將繼續(xù)成為股東關(guān)心的話題。 在距離本次股東大會(huì)召開不久，芒格接受了《金融時(shí)報(bào)》的采訪，稱投資的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，投資者需要應(yīng)對(duì)低回報(bào)期的挑戰(zhàn)。他表示，自己和巴菲特受益于“低利率、低股票價(jià)值和充足的機(jī)會(huì)”，但現(xiàn)在已經(jīng)很難再獲得那樣的高回報(bào)了，因?yàn)楦呃虱h(huán)境，也因?yàn)閷ふ业凸乐倒镜耐婕以絹碓蕉唷? “那么為什么（黃金時(shí)代）會(huì)結(jié)束？下一輪我們應(yīng)該做什么樣的投資？還有什么樣的投資機(jī)會(huì)？這些很有看點(diǎn)，”資深投資銀行家、瑞思資本國(guó)際有限公司董事長(zhǎng)王世渝對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“今年以來，美國(guó)的銀行股紛紛出現(xiàn)問題，在逆全球化的大背景下，巴菲特和芒格對(duì)美國(guó)的整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)、對(duì)美國(guó)投資的觀點(diǎn)也非常重要?！? 除了這些比較具體的問題外，王世渝認(rèn)為，最大的看點(diǎn)還是巴菲特和芒格安身立命的價(jià)值投資哲學(xué)是否有更新。 “價(jià)值投資方法已經(jīng)風(fēng)靡了近100年，成為了工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的最偉大的投資理論和投資方法，在全世界也受到了大家的公認(rèn)。但現(xiàn)在有很多人質(zhì)疑價(jià)值投資理論是不是已經(jīng)過時(shí)了，”王世渝表示，“在數(shù)字科技發(fā)展和經(jīng)濟(jì)相融合產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，巴菲特和芒格怎么看待工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的價(jià)值投資和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的價(jià)值投資的變化，他們有什么感想和觀點(diǎn)，很讓人期待?！? 自去年11月以來，ChatGPT的爆火引發(fā)了全球新一輪AI熱潮。巴菲特和芒格對(duì)于ChatGPT的態(tài)度可以總結(jié)為“不明覺厲”。巴菲特坦言自己不懂人工智能，在蓋茨的推薦下才見識(shí)了ChatGPT這個(gè)“令人難以置信的技術(shù)進(jìn)步”，但他不確定它是否對(duì)人類有益。芒格則直言人工智能領(lǐng)域有很多“瘋狂炒作和無稽之談”，對(duì)此他喜憂參半。 鑒于巴菲特和蓋茨的良好私人關(guān)系，以及生成式人工智能的話題熱度，今年的股東大會(huì)上，兩人是否會(huì)對(duì)AI發(fā)表新的看法，值得期待。 精準(zhǔn)“避雷”銀行業(yè)危機(jī)，巴菲特還有哪些“封神之作”？ 在高通脹以及美聯(lián)儲(chǔ)開啟大幅加息之下，2022年美股市場(chǎng)遭遇重創(chuàng)，標(biāo)普500指數(shù)大跌19.44%。伯克希爾也未能幸免，2022年虧損達(dá)228.2億美元。在市場(chǎng)的劇烈下滑中，巴菲特也看到了入手的時(shí)機(jī)。2022年伯克希爾凈買入了340億美元的股票，而在疫情前兩年的2020年和2021年，伯克希爾在股票上是凈賣出。 圖片來源：每經(jīng)制圖 從持倉(cāng)分布來看，2022年伯克希爾的重倉(cāng)股仍然集中在蘋果、銀行、能源和消費(fèi)品上，蘋果以38.90%的占比位列投資組合第一重倉(cāng)股，美國(guó)銀行、可口可樂、卡氏、穆迪等長(zhǎng)期心頭好也依然在前十大持倉(cāng)里。 伯克希爾前十大持倉(cāng)（截至2022年12月31日）圖片來源：whalewisdom 盡管重倉(cāng)股變化不大，但過去一年巴菲特出手頻繁，多次操作引發(fā)投資者廣泛關(guān)注，值得仔細(xì)復(fù)盤。 一、持續(xù)增持西方石油 過去一年里，巴菲特最令投資者關(guān)注的交易就是對(duì)石油股的偏愛，不斷加倉(cāng)西方石油和雪佛龍等傳統(tǒng)能源公司，能源股在伯克希爾投資組合的占比也從2021年年底的1.36%飆升至2022年年底的13.9%。截至2022年底，雪佛龍和西方石油分別位列伯克希爾第四大及第七大持股。 不過，正如巴菲特在2月份發(fā)布的年度股東信所言，他并沒有窺見油價(jià)走勢(shì)的捷徑，而是看重化石燃料投資帶來的多元化對(duì)伯克希爾投資組合的長(zhǎng)期正面作用。此外，在采訪和股東大會(huì)上，巴菲特亦多次表示，雖然新能源是全球趨勢(shì)，但傳統(tǒng)能源也不會(huì)被立即取代。 在今年的股東大會(huì)上，巴菲特對(duì)西方石油的投資計(jì)劃和整個(gè)能源市場(chǎng)的看法，勢(shì)必將成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。 二、減持比亞迪，更好地配置資產(chǎn) 對(duì)于中國(guó)投資者而言，巴菲特自去年以來不斷減持持倉(cāng)14年的比亞迪令人感到格外困惑。從2022年8月至2023年3月，伯克希爾一共減持比亞迪10次。據(jù)港交所數(shù)據(jù)，巴菲特已累計(jì)減持1.05億股比亞迪港股，持股比例從19.92%降至10.9%，累計(jì)獲利222.83億港元。 4月12日，巴菲特在接受媒體采訪時(shí)解釋減持原因。他表示，自2008年以來比亞迪的價(jià)值增長(zhǎng)驚人，比亞迪是一家偉大的公司，并且伯克希爾并不急于進(jìn)一步減持，近期減持是為了更好地配置伯克希爾的資金。 有分析認(rèn)為，巴菲特減持比亞迪符合其一貫的價(jià)值投資哲學(xué)，比亞迪的股價(jià)已經(jīng)很高，可將減持理解為正常的落袋為安行為。另一方面，伯克希爾仍持有比亞迪10.9%的股份，表明巴菲特仍然看好比亞迪的前景。 三、增持日本商社 4月，巴菲特時(shí)隔11年再次訪問日本。他在采訪中透露，伯克希爾對(duì)日本五大商社（伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事）的持股已經(jīng)增至7.4%，并稱這是伯克希爾在美國(guó)以外的最大投資，未來不排除會(huì)增持至9.9%。 “（投資日本商社）符合傳統(tǒng)的價(jià)值投資邏輯，表明這個(gè)邏輯目前并沒有變化，即哪個(gè)地方的出現(xiàn)了價(jià)值洼地、哪個(gè)地方的產(chǎn)業(yè)價(jià)值資產(chǎn)價(jià)值被低估，巴菲特就有可能跑到那里去，”王世渝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 巴菲特還指出，五家商社的市盈率超低、股息收益率高、自由現(xiàn)金流高，這正符合巴菲特選擇投資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)。 四、躲過銀行業(yè)爆雷 今年以來，美國(guó)多家銀行倒閉，百年瑞信被瑞銀低價(jià)收購(gòu)，全球銀行業(yè)經(jīng)受了劇烈波動(dòng)，而目前美國(guó)不少地方性銀行的股價(jià)仍在繼續(xù)下跌中，麻煩尚未結(jié)束。 巴菲特早在2022年便開始大幅削減在金融業(yè)的持股，金融業(yè)占伯克希爾投資組合的比例從2021年底的28%降至24%。其中，伯克希爾對(duì)美國(guó)合眾銀行的持股一年減少95%，紐約梅隆銀行的持股一年減少65%，并在2022年第一季度清倉(cāng)了持股30多年的富國(guó)銀行，股神似乎再一次精準(zhǔn)避雷。 新聞鏈接|巴菲特為何能夠“封神”？ 1965年，三十出頭的巴菲特收購(gòu)了瀕臨倒閉的紡織廠伯克希爾，將其改造為保險(xiǎn)公司，從而開啟了一場(chǎng)傳奇的價(jià)值增長(zhǎng)神話。到2022年的58年間，伯克希爾·哈撒韋-A累計(jì)漲幅約3.79萬倍，相當(dāng)于年化回報(bào)率19.8%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)的約247倍漲幅（約9.9%的年化回報(bào)率）。 圖片來源：每經(jīng)制圖 回顧伯克希爾的傳奇之路，最重要的成功原因，一方面在于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為投資提供了低廉的資金，一方面則在于準(zhǔn)確識(shí)別優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，并且敢于重倉(cāng)頭部標(biāo)的。 伯克希爾的保險(xiǎn)部門如今已經(jīng)成為美國(guó)第四大保險(xiǎn)公司。巨大的體量帶來了充沛的保費(fèi)，即可用于投資的浮存金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，伯克希爾的保險(xiǎn)浮存金近30年成本實(shí)際上為-2.1%，為伯克希爾的投資事業(yè)提供了充足而低廉的“彈藥”。 巴菲特堅(jiān)持價(jià)值投資，即以較低的價(jià)格購(gòu)入擁有“護(hù)城河”的企業(yè)，并不憚?dòng)谥貍}(cāng)長(zhǎng)期持有。以占伯克希爾投資組合近40%的蘋果為例，在巴菲特的眼中，蘋果不是一個(gè)科技公司，而是一個(gè)難以替代的大眾消費(fèi)品，擁有牢固的優(yōu)勢(shì)。他在4月解釋稱，如果有人給蘋果用戶1萬美元，讓他永遠(yuǎn)放棄蘋果手機(jī)，他是不會(huì)接受的，但如果同樣的1萬美元獎(jiǎng)勵(lì)從福特汽車換到通用汽車，他大概率會(huì)接受，這就是蘋果的護(hù)城河。 回顧巴菲特的投資歷史，除了蘋果之外，蓋可保險(xiǎn)、可口可樂、富國(guó)銀行三家公司也曾長(zhǎng)期占據(jù)伯克希爾的第一大重倉(cāng)股位置。重倉(cāng)股帶來的收益也占了大頭，統(tǒng)計(jì)顯示，自1976年以來，蘋果、美國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂、富國(guó)銀行、穆迪、比亞迪股份、寶潔、吉列、房地美十大持倉(cāng)合計(jì)收益達(dá)2558億美元，占比約80%。 巴菲特的成功之路也成為許多投資者希望“抄作業(yè)”的范本。在王世渝看來，對(duì)于普通投資者而言，最應(yīng)該從巴菲特和芒格兩人身上學(xué)習(xí)的就是堅(jiān)持：“格林格姆的價(jià)值投資理論誕生于1934年，巴菲特他們其實(shí)是追隨者，但是他們作為追隨者認(rèn)認(rèn)真真發(fā)掘、發(fā)揚(yáng)價(jià)值投資理論和價(jià)值投資方法之后，幾十年如一日的堅(jiān)持自己的投資理念、投資哲學(xué)和投資實(shí)踐。和時(shí)間為友，看長(zhǎng)期的公司價(jià)值?！? 王世渝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，價(jià)值投資的精髓是需要把不熟悉的公司做到熟悉、做到精，一旦熟悉之后，就不要輕易放掉?！鞍头铺卦谶@幾十年來，他們真正長(zhǎng)期持有的股票就那么幾個(gè)，比如可口可樂，就在這一個(gè)公司里買進(jìn)買出，他們對(duì)這個(gè)公司的熟悉程度，就像是他家里一樣的。最后就是在一個(gè)公司上掙的錢，或許就超過了做很多公司掙的錢?！? 芒格在近日的采訪中也同樣表示：“一個(gè)非常聰明的人努力工作，也許只有三、四、五個(gè)真正好的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，能夠以低廉的價(jià)格購(gòu)買偉大的公司?！? 巴菲特和芒格將一生投入自己熱愛的事業(yè)中，不僅取得了財(cái)富上的成功，人生也更加豐富精彩。 “投資、并購(gòu)這些事情充滿了不確定性、興奮點(diǎn)，所以每天研究的東西都是不一樣的，巴菲特和芒格實(shí)際上就把生活和工作完全融為一體了。所以‘退休’這個(gè)詞跟巴菲特和芒格沒有太大關(guān)系，他們腦海中也沒有這個(gè)概念，”王世渝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。