每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

日前，一則國(guó)盛證券研究團(tuán)隊(duì)人員配置方案引發(fā)市場(chǎng)熱議，此方案顯示將依據(jù)派點(diǎn)占比水平淘汰人員。另外還有消息稱，某大型券商研究所將對(duì)派點(diǎn)低于1%的分析師進(jìn)行內(nèi)部答辯。

某賣方業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這兩則消息其實(shí)可以結(jié)合起來(lái)看，可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。

2大券商研究所被曝引入“末位淘汰”

根據(jù)業(yè)內(nèi)通行的研究換傭金的基金分倉(cāng)模式，通常每個(gè)季度公募基金都會(huì)根據(jù)券商研究服務(wù)質(zhì)量的高低，給券商的研究團(tuán)隊(duì)打分——這就是所謂的“打派點(diǎn)”。派點(diǎn)高低直接影響到研究所、分析師的收入，也是衡量分析師工作價(jià)值的重要指標(biāo)。

以往派點(diǎn)只決定分析師的獎(jiǎng)金多寡，而未來(lái)要是派點(diǎn)考核不達(dá)標(biāo)的話，分析師所面臨的可能就是被淘汰。

最近，一則國(guó)盛證券研究團(tuán)隊(duì)人員配置方案引發(fā)市場(chǎng)熱議。根據(jù)方案，各研究團(tuán)隊(duì)將嚴(yán)格按照派點(diǎn)占比水平定崗，若團(tuán)隊(duì)人數(shù)占比高于派點(diǎn)占比水平，則停止增加人員配置。一年后仍高于派點(diǎn)占比水平，則淘汰人員至派點(diǎn)占比水平。

今日國(guó)盛證券研究所內(nèi)部有關(guān)人士向記者表示，公司對(duì)派點(diǎn)考核其實(shí)一直較為嚴(yán)格，這個(gè)方案在內(nèi)部只是一個(gè)參考。

同時(shí)，有知情人士向記者表示，某大型券商研究所對(duì)分析師派點(diǎn)的考核開始更加嚴(yán)格，占比不到1%連續(xù)兩個(gè)季度的分析師會(huì)被要求一年一次內(nèi)部答辯。

需要指出的是，上述兩家券商的賣方研究業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)都具有一定的市場(chǎng)影響力，一家是行業(yè)內(nèi)的老牌研究所，另一家則是近年來(lái)快速崛起的賣方新秀。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，兩家券商的分倉(cāng)傭金收入在2020年、2021年、2022年總體都能排進(jìn)行業(yè)前20。
因此兩家券商研究所的動(dòng)態(tài)，也引發(fā)了同行關(guān)注。在某券商首席看來(lái)，這兩則消息其實(shí)可以結(jié)合起來(lái)看，腰部券商都對(duì)派點(diǎn)考核歷來(lái)很嚴(yán)格，現(xiàn)在主要的變化是原來(lái)一些國(guó)企屬性比較強(qiáng)的券商也開始卷了，而這樣的趨勢(shì)可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。

狼真的要來(lái)了？

盡管在早些年業(yè)內(nèi)就有關(guān)于“賣方分析師已經(jīng)過(guò)剩”的論斷，但實(shí)際上近年來(lái)行業(yè)仍然有越來(lái)越多的入局者。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，分倉(cāng)傭金收入過(guò)億的券商從2011年的18家增長(zhǎng)至2021年的37家，2022年即便行情不佳，但分倉(cāng)傭金收入過(guò)億的券商仍然有36家；截至目前，擁有證券分析師數(shù)量比少于30名的券商達(dá)到了47家，5年前這一數(shù)字為32家。相關(guān)行業(yè)背景是，分倉(cāng)傭金總規(guī)模從2011年的49億元增長(zhǎng)至2021年的222.6億元，10年增長(zhǎng)超4倍。相比受傭金價(jià)格戰(zhàn)拖累、增長(zhǎng)乏力的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，分倉(cāng)傭金對(duì)于券商而言是一項(xiàng)不容忽視的增量。
所以盡管賣方分析師“過(guò)剩論”已經(jīng)存在多年，近年來(lái)賣方研究行業(yè)總體仍處于一種持續(xù)擴(kuò)張的狀態(tài)。但這回，狼也許真的來(lái)了。

最近業(yè)內(nèi)有不少消息稱，機(jī)構(gòu)交易傭金費(fèi)率將出現(xiàn)較大幅度的下降，比如公募基金的交易傭金費(fèi)率有可能從現(xiàn)行的萬(wàn)八左右降到萬(wàn)四左右。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，如果研究傭金蛋糕尺寸變小，那么淘汰一些分析師將是自然的市場(chǎng)形象。

就行業(yè)出現(xiàn)末位淘汰的影響，今日記者采訪了多家券商研究所的多位首席，一些券商研究所目前雖然還沒(méi)有推行末位淘汰機(jī)制，但相關(guān)分析師普遍都感覺，照這樣的趨勢(shì)發(fā)展下去，未來(lái)壓力會(huì)比較大。

有券商首席向記者坦言，現(xiàn)在行業(yè)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，“以前派點(diǎn)只是決定獎(jiǎng)金的多少，現(xiàn)在是派點(diǎn)不夠不給配人，還要扣工資，甚至面臨淘汰。”

另有券商行業(yè)首席則認(rèn)為，末位淘汰機(jī)制在導(dǎo)致行業(yè)外部競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈的同時(shí)，研究所內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)隨之加劇，強(qiáng)勢(shì)團(tuán)隊(duì)將會(huì)壓縮弱勢(shì)團(tuán)隊(duì)的生存空間。

雖然在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，賣方行業(yè)的供給側(cè)改革可能在所難免，不過(guò)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，上述嚴(yán)格考核派點(diǎn)的制度不甚合理，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致行業(yè)劣幣驅(qū)逐良幣。一些分析師為了獲得更多的派點(diǎn)，可能會(huì)在“營(yíng)銷”上花更多的心思，而一些真的有研究能力，但不太善于個(gè)人營(yíng)銷的分析師則會(huì)比較吃虧，這會(huì)助長(zhǎng)行業(yè)的不良風(fēng)氣。

在某資深分析師看來(lái)，如果嚴(yán)格考核派點(diǎn)占比、末位淘汰的話，會(huì)導(dǎo)致一些研究不熱門行業(yè)的分析師面臨淘汰，但這其實(shí)是一種比較短視的做法，“如果都只考核派點(diǎn)，不考核口碑或者報(bào)告質(zhì)量，照這種方法，那么煤炭分析師前幾年都該被開除。研究應(yīng)該和投資一樣逆周期布局，順周期收獲。”

封面圖片來(lái)源：視覺中國(guó)-VCG41200433921-001