每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 彭水萍    

2022年還是市場香餑餑的公募REITs，2023年2中旬以來，就開啟了大幅下跌模式，目前已進(jìn)入磨底狀態(tài)。

截至2023年6月21日，距離首批9只REITs上市正好兩周年。與此同時，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，27只REITs2023年以來在二級市場上的收益全部告負(fù)，考慮分紅后，更是還有8只產(chǎn)品跌破發(fā)行價。

中信證券研究指出，REITs市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的原因包括，不少投資者把REITs和債券完全等量齊觀，對個別REITs正常的現(xiàn)金分派波動容忍度過低；全市場基于產(chǎn)業(yè)視角的REITs研究比較匱乏；部分REITs分派受宏觀因素的影響滯后表現(xiàn)；REITs流動性偏低，總市值偏小等。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

二級市場進(jìn)入磨底階段

2022年的資產(chǎn)荒讓頭頂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)光環(huán)的公募REITs成為機構(gòu)和個人爭搶的焦點。極低的配售比例，上市首日接連上演“30CM”的漲停秀，都見證了公募REITs最為高光的時刻。

然而，在上市2周年時，共有29只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs獲批，其中27只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs已上市，底層資產(chǎn)范圍覆蓋產(chǎn)業(yè)園區(qū)、高速公路、倉儲物流、污水處理、清潔能源、保障性租賃住房和新能源等類型，募集資金超900億元。當(dāng)下，二級市場的公募REITs經(jīng)歷了大幅下跌后，進(jìn)入磨底階段。截至6月21日，已上市的27只公募REITS2023年以來的收益全線告負(fù)，平均跌幅為11.9%，最高跌幅為華夏中國交建REIT的跌26.72%。此外，建信中關(guān)村產(chǎn)業(yè)園REIT、中金普洛斯倉儲物流REIT的同期跌幅都超過21%。

從上市以來的表現(xiàn)來看，共有華夏中國交建高速REIT、平安廣州交投廣河高速公路REIT等8只REITs跌破發(fā)行價，占比近三成。

對于本輪REITs下跌的原因，更多的歸咎于產(chǎn)品運營不達(dá)預(yù)期。“一方面，部分公募REITs產(chǎn)品2022年及2023年一季度運營情況表現(xiàn)不及預(yù)期，經(jīng)營業(yè)績負(fù)面信息被過度解讀，在市場下行期間觸發(fā)部分投資人止損、悲觀情緒向其他REITs產(chǎn)品擴散等因素影響。另一方面，目前公募REITs投資人的結(jié)構(gòu)仍以機構(gòu)投資人為主，缺少增量資金入場，較為趨同的投資行為導(dǎo)致下行的效應(yīng)被放大。”某公募基金投研人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

從公募REITs披露的2023年一季報來看，高速公路類REITs受益于疫后出行修復(fù)，收入、凈利潤等數(shù)據(jù)同環(huán)比均有所上升，呈恢復(fù)態(tài)勢。產(chǎn)業(yè)園類表現(xiàn)分化；新能源類收入主要系經(jīng)營季節(jié)性導(dǎo)致，環(huán)比降幅較大，環(huán)保類收入表現(xiàn)較平穩(wěn)，凈利潤環(huán)比有較大提升。

從此前披露的年報項目來看，公募REITs的主要持有者仍為機構(gòu)。據(jù)中金公司統(tǒng)計，截至2022年末，機構(gòu)投資者持有比例平均達(dá)92.3%。其中，首批項目機構(gòu)投資者持有比例平均為89.3%。

步入雙輪驅(qū)動擴容時期

2022年以來，公募REITs的底層資產(chǎn)不斷創(chuàng)新。新發(fā)REITs中，底層資產(chǎn)新增了保障性租賃住房、清潔能源等。2023年以來，REITs底層資產(chǎn)再擴展至消費基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)地產(chǎn)。6月16日，首批4只REITs包括蛇口產(chǎn)園REIT、鹽田港REIT、張江光大REIT、普洛斯REIT的擴募份額正式上市，標(biāo)志著中國公募REITs擴募環(huán)節(jié)的正式打通，同時正式步入“新發(fā)+擴募”雙輪驅(qū)動的擴容時期。

“公募REITs不斷擴容，過往的稀缺性會得到一定的改善。市場目前還處于尋找估值“錨”的階段。未來，如果公募REITs即將披露的二季報，能讓市場形成好的預(yù)期，當(dāng)下磨底的格局是有望改善的。”前述公募基金投研人士進(jìn)一步表示。

中信證券研究指出，當(dāng)前，因市場連續(xù)數(shù)周的下跌，大部分個券已經(jīng)具備了明顯估值優(yōu)勢。往后看，政策層面加碼REITs產(chǎn)品創(chuàng)新和制度供給或有助于完善REITs投資、信披等框架建設(shè)，疊加投資者對于公募REITs2023年二季報的表現(xiàn)逐步形成預(yù)期，市場有望打破底部震蕩行情，建議結(jié)合估值和基本面因素繼續(xù)挖掘市場超跌所帶來的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的配置機會。

中金公司在最新的REITs上市兩周年之際的發(fā)展思考中表示，相信市場各方對于現(xiàn)存的一些重點發(fā)展挑戰(zhàn)已有共識。其中包括常態(tài)化發(fā)行機制的效率優(yōu)化、二級市場投資者結(jié)構(gòu)與流動性優(yōu)化、獨立立法的推進(jìn)、信息披露的進(jìn)一步完善等等。

中金公司提出四點建議，首先需進(jìn)一步明晰REITs的價值定位，令其應(yīng)用場景繼續(xù)得以有機拓寬，比如中國REITs在服務(wù)新基建領(lǐng)域發(fā)展需求的同時，是否也可兼顧一部分困境資產(chǎn)（注意并非指代不良資產(chǎn)）的盤活；第二，加快多層次REITs市場的探索建設(shè)，其中Pre-REITs的建設(shè)推廣對于整體REITs市場的發(fā)展可以發(fā)揮“乘數(shù)效應(yīng)”，以及公司制REITs理應(yīng)也具備較高的試點價值；第三，二級市場的生態(tài)建設(shè)可更趨完善，二級市場的健康發(fā)展于REITs體系建設(shè)而言仍將發(fā)揮“龍頭效應(yīng)”，可改良的一些主要方面包括激勵主動管理與平臺擴容能力對REITs價值的進(jìn)一步賦權(quán)，提升市場規(guī)模與資產(chǎn)供給豐富度來分散風(fēng)險，推動信息披露制度進(jìn)一步完善，以及包括指數(shù)、ETF在內(nèi)的產(chǎn)品發(fā)展等；最后，持續(xù)推進(jìn)制度與技術(shù)面優(yōu)化，維系產(chǎn)品進(jìn)化生命力，這主要涉及交易架構(gòu)與管理關(guān)系的潛在優(yōu)化，獨立立法等議題。

封面圖片來源：視覺中國