每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

美聯(lián)儲的加息路徑預期又發(fā)生了變數(shù)。

當?shù)貢r間周三（6月28日），美歐日英四大央行行長齊聚葡萄牙辛特拉，美聯(lián)儲主席鮑威爾在論壇上對美國的通脹問題發(fā)表強硬言論。他預計，接下來會出現(xiàn)更多的緊縮力量，并重申多數(shù)決策者預計今年將再加息兩次，不排除連續(xù)加息的可能性：“我相信會有更多的‘限制（性政策）’，背后的原因是非常強勁的勞動力市場。”

鮑威爾上述言論發(fā)表后，摩根士丹利迅速更新了其預測：“我們現(xiàn)在判斷，7月份加息的門檻比我們最初預期的要低得多。”該行同時預計，經(jīng)濟軟著陸將把美聯(lián)儲的降息推遲到明年。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，鮑威爾鷹派言論發(fā)表后，期貨市場仍只計價了今年年內(nèi)再加一次息的預期。不過，市場對于降息的預期也如摩根士丹利一樣推遲到了明年。

那么，在美聯(lián)儲政策預期改變的情況下，下半年全球市場將如何演變？美股是否還會繼續(xù)反彈？美元的漲勢又將持續(xù)到多久？上半年創(chuàng)出歷史新高的日本股市又是否會繼續(xù)創(chuàng)新高？對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪到多位業(yè)內(nèi)人士，對全球市場下半年的走勢進行深入解讀。

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鮑威爾：年內(nèi)或再加兩次息

“如果你看一下上個季度的數(shù)據(jù)，你就會發(fā)現(xiàn)增長比預期更強勁，此外還有超預期的勞動力市場和更高的通脹。這告訴我們，盡管政策是限制性的，但可能力度還不夠，而且限制的時間還不夠長。”鮑威爾說道。

這一言論是對他和其他政策制定者在6月份FOMC議息會議上立場的重申，當時他們表示，到2023年底，F(xiàn)OMC可能會再加息50個基點。假設每次會議加息25個基點，這將意味著年內(nèi)FOMC還將加息兩次。在周三的論壇上，鮑威爾也暗示稱，美聯(lián)儲可能會在7月和9月加息，以遏制持續(xù)的價格壓力，并為意外強勁的美國勞動力市場降溫。

據(jù)美聯(lián)儲官方的會議日程，年內(nèi)總計還有四次議息會議，分別為7月25日~26日、9月19日~20日、10月31日~11月1日，以及12月12日~13日。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，自2022年3月開啟本輪激進加息周期以來，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)10次加息，包括連續(xù)四次加息75個基點，直到今年6月份的會議加息幅度才有所減小。

鮑威爾在論壇上強調(diào)，對勞動力的強勁需求推高了消費者支出，這可能會支撐持續(xù)的需求：“勞動力市場確實在拉動經(jīng)濟。過去幾個月，我們看到的是經(jīng)濟增長強于預期、勞動力市場比預期緊張，通脹也高于預期。”

鮑威爾表示，6月暫停加息的決定只是美聯(lián)儲放緩加息步伐的延續(xù)。節(jié)奏的放緩表明美聯(lián)儲在努力從數(shù)據(jù)中獲取更多信息，觀察緊縮政策的成效。他指出，由于美聯(lián)儲去年加息速度如此之快，因此沒有足夠的時間來分析加息舉措對經(jīng)濟活動放緩和通脹的影響。

鮑威爾在周三的論壇上也淡化了美國經(jīng)濟衰退的威脅，他表示，“美國經(jīng)濟實際上相當有彈性。”他指出，雖然經(jīng)濟下滑的可能性很大，但他認為最可能出現(xiàn)的結果不是衰退。

鮑威爾預計，核心通脹到2025年時才可以回落到美聯(lián)儲2%的目標：“如果通脹大幅下降，并且我們有信心通脹將回落至2%，那么情況就會有所不同。我們會開始考慮放松政策。但我們離這個目標還有很長的路要走。這不是我們現(xiàn)在、或是不久的將來考慮的事情。”彭博社報道中稱，這表明政策制定者將把利率維持在高水平的時間比市場目前預期的要長。

華爾街對美股前景存分歧，多數(shù)持悲觀態(tài)度

今年上半年，AI引領的美股科技股強勁反彈，推動納指半年內(nèi)大漲近30%，跑贏了創(chuàng)33年新高的日經(jīng)225指數(shù)，漲勢也遠遠領先于日韓和歐洲主要股市的累計漲幅。

美聯(lián)儲加息預期的改變又將如何影響今年下半年的金融市場？

對此，花旗集團前外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“美聯(lián)儲已經(jīng)發(fā)出信號，表示將加息以降低通脹。股市普遍不喜歡高利率，因此短期內(nèi)股票等風險資產(chǎn)可能會表現(xiàn)疲軟。然而，目前美聯(lián)儲似乎正在接近其激進加息周期的尾聲。此外，美國的通脹已經(jīng)顯著回落，領先的通脹指標也表明，通脹將進一步回落。近幾個月來，盡管美聯(lián)儲也在加息，但股市也在上漲，這是因為市場已經(jīng)看到了美聯(lián)儲結束加息的信號。因此，從更中期的角度來看，股市應該表現(xiàn)良好，美國也將步入溫和增長和更溫和通脹的軌道。”

前美聯(lián)儲風險信貸總監(jiān)Rick Roberts在接受每經(jīng)記者采訪時則指出，如今已經(jīng)在加息周期的末期，美聯(lián)儲對外溝通必須保持清晰和一致，然而，最近美聯(lián)儲溝通的質(zhì)量和一致性都低于以往的標準。他舉例稱，本月FOMC的政策聲明讀起來非常強硬，但隨后鮑威爾在新聞發(fā)布會上的言論又顯得沒那么強硬了。

在Rick Roberts看來，即將到來的加息尚未被市場完全計價。“如果美聯(lián)儲官員在7月份的加息之后還保持這樣的鷹派言論，我預計美股將回撤5%~10%。不過即使是再加息兩次，美國經(jīng)濟也將會和鮑威爾周三所說的那樣保持彈性，任何經(jīng)濟衰退都將是溫和并且短暫的，我這樣的想法從一年前就沒有變過。”Rick Roberts對記者指出。

第一上海證券首席策略師葉尚志在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時也指出，“歐美國家仍處加息周期，但他們現(xiàn)時的通脹水平都不一樣?？瓷先?，歐洲的通脹仍未壓得住，美國的似乎就有所受控了。所以，英國央行上周就超預期加息50個基點。而美國下半年可能仍有1~2次的加息機會，但估計已到了加息周期尾聲。總體上，歐美央行過去一年累計加息對全球宏觀經(jīng)濟以及企業(yè)的影響可能仍未全數(shù)反映，投資者需要保持警惕性。”

摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic也對下半年的美股持類似看法。他表示，隨著美聯(lián)儲激進收緊貨幣政策的滯后影響趕上經(jīng)濟增長，美國股市將在今年下半年陷入困境。

需要指出的是，Kolanovic對美股上半年的走勢也持看跌態(tài)度，但實際上，美股上半年均有所反彈。盡管如此，他還是重申其防御觀點，并警告稱，商業(yè)環(huán)境惡化和消費者需求放緩等因素表明，經(jīng)濟衰退即將到來，可能會阻礙美股下半年的反彈。

Kolanovic在上周的一份研報中表示，“美聯(lián)儲沒有先發(fā)制人地轉向?qū)捤烧?，而是暗示年底還會再加息兩次。我們預計下半年美股將面臨更具挑戰(zhàn)性的宏觀背景，在股市大幅重估的同時，消費趨勢將趨軟。”他同時稱，多重擴張和定價能力的削弱使得美股的風險回報缺乏吸引力。 

除了Marko Kolanovic之外，華爾街知名空頭、摩根士丹利策略師Michael Wilson堅持其看空美股大盤的觀點，并在近期的報告中進一步強調(diào)企業(yè)盈利衰退將持續(xù)的觀點。去年以來華爾街預測最準確的分析師、美銀策略分析師Michael Hartnett也堅持看空美股。他認為，美股上漲的邏輯站不住，最近“對第一季度經(jīng)濟衰退的恐懼”正在轉變?yōu)?ldquo;對第二季度金發(fā)姑娘的貪婪”。

美元支持或逐漸消退

今年上半年，隨著市場預計美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元指數(shù)幾乎平盤，但由于日本央行維持超寬松貨幣政策，美元兌日元近期刷出了去年11月的新高。

如今，在鮑威爾等美聯(lián)儲官員持續(xù)放鷹的情況下，下半年美元指數(shù)會重拾漲勢嗎？

Jeffrey Young認為，今年上半年，美元一直在一個區(qū)間內(nèi)震蕩，在2月份和4月~5月初還觸及了區(qū)間低點。“美元的波動在很大程度上是由于市場對美聯(lián)儲政策路徑的預期。由于美聯(lián)儲目前仍在加息周期內(nèi)，因此美元可能會進一步得到支撐，但隨著我們進入下半年，美聯(lián)儲比其他主要央行更接近加息周期的尾聲，因此美元的這種支撐應該會逐漸消退。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，鮑威爾上述鷹派言論推動美元指數(shù)周三上漲0.41%。近日處于下跌勢頭的日元對美元匯率周三再次刷新七個月來的低位，降至144.3170日元兌1美元，逼近去年日本政府干預匯市時145日元兌換1美元的關鍵心理關口。

巴克萊外匯分析師Marek Raczko在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中指出，隨著市場消化全球經(jīng)濟增長減速以及美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預期，美元短期內(nèi)可能保持買盤。此外，由于全球收益率和風險資產(chǎn)目前仍處于高位，因此即使收益率下降，一波避險情緒也可能支撐美元。

“然而，我們保持美元在中期內(nèi)疲軟的觀點。目前，包括美國在內(nèi)的通脹勢頭正在放緩，這既限制了美聯(lián)儲的政策，也限制了美元從美聯(lián)儲因素中獲得潛在的上行空間，而且美元已經(jīng)從美聯(lián)儲的鷹派因素中獲得了重新的定價。”Marek Raczko補充道。

三菱日聯(lián)金融集團全球市場主管Derek Halpenny在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的郵件中指出，“美元近期的表現(xiàn)與美聯(lián)儲的貨幣政策預期和全球增長表現(xiàn)密切相關，即將公布的數(shù)據(jù)仍然是關鍵——PCE、ISM的制造業(yè)和非制造業(yè)PMI、非農(nóng)和CPI，我們?nèi)匀徽J為這些數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲繼續(xù)暫停加息提供了余地。另一方面，其他國家的通脹下降（例如意大利和澳大利亞）、經(jīng)濟增長的不確定性，以及高利率對實體經(jīng)濟造成負面影響（例如英國），將限制美元的拋售。我們預計這兩方面的力量將使美元匯率保持在目前的區(qū)間范圍內(nèi)，但如果下周將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，可能會改變這種動態(tài)，并使美元跑贏其他貨幣。”

日本股市還能續(xù)創(chuàng)新高嗎？

除了美股和美元外，由于今年以來日本股市漲勢如虹，因此下半年日股的走勢也受到不少投資者的關注。6月，日本股市主要股指日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下33年的新高，外資的持續(xù)涌入成為本輪日股大漲的主要推手。

那么，在美聯(lián)儲年內(nèi)貨幣政策預期改變，同時日本央行持續(xù)保持寬松的情況下，日本股市下半年還能繼續(xù)創(chuàng)新高嗎？

總部位于墨爾本的Talaria Capital表示，由于高度周期性的市場容易受到預期中的全球經(jīng)濟放緩的影響，日本近期股市的漲勢可能在今年下半年降溫。該基金管理公司的聯(lián)席首席投資官Hugh Selby-Smith表示，隨著各國主要央行的激進貨幣緊縮政策最終可能導致全球經(jīng)濟增長放緩，日本出口商料將受到損害，日本股票市場可能在2023年底低于當前水平。

圖片來源：彭博社

Talaria Capital對日本股市近期至中期前景持謹慎態(tài)度之際，日本股市的上漲勢頭也在面臨減速，同時日本國內(nèi)養(yǎng)老基金季末結余帶來拋售壓力。Selby-Smith表示：“如果日本和全球經(jīng)濟增長因為貨幣政策的滯后影響而停滯不前，而且考慮到投資者對日本的敞口依然很大，那么我認為日本股市會走低。”

不過他同時也承認，日本仍將是國際投資者在未來三至五年重新投資的“肥沃獵場”，除非日本經(jīng)濟重回通縮趨勢，企業(yè)增長放緩。Selby-Smith表示，他的基金繼續(xù)持有日本電報電話公司、西科姆和三菱電機等股票。

與相對保守的Talaria Capital不同，Man GLG的日本股票主管Jeffrey Atherton認為，由于收益有彈性、估值適中以及企業(yè)改革，日本市場還有10%~15%的上漲空間。Man GLG是全球最大的公開交易對沖基金Man Group的投資部門之一。“我們預計，以全球的標準來衡量，日本利率將保持在非常低的水平，因此與其他地區(qū)不同，貨幣政策應該對風險資產(chǎn)有利。”Atherton補充道。

包括Rie Nishihara在內(nèi)的摩根大通股票策略師在近期的一份報告中也寫道，“日本經(jīng)濟擺脫通縮”和“向適度通脹經(jīng)濟過渡”是日本獨特的結構性變化之一，并補充說，鑒于這些因素不是暫時的，這種反彈可能是可持續(xù)的。

對于投資者來說，日股另一個吸引人的地方便是低估值。

彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，東京證交所黃金市場指數(shù)（TSE Prime Market Index）成分股中，有近一半的個股股價低于賬面價值，而標普500指數(shù)中這一比例僅為5%。即使在經(jīng)歷年初至今的大漲后，東證指數(shù)的市凈率也僅在1.3左右徘徊，與過去10年來的平均水平相當。

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