每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張韻 攝（資料圖）

7月14日，正在闖關(guān)上交所主板的上海錦江航運(yùn)(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)錦江航運(yùn))將迎來(lái)首發(fā)上會(huì)，如若成功IPO，其將成為上港集團(tuán)(SH600018，股價(jià)5.25元，市值1222億元)海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)上市平臺(tái)。

對(duì)于集裝箱航運(yùn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，投入運(yùn)營(yíng)的船舶運(yùn)力決定了供給情況。按照IPO計(jì)劃，錦江航運(yùn)擬募集資金30.25億元，其中19.08億元、2.11億元分別用于兩個(gè)運(yùn)輸船舶購(gòu)置項(xiàng)目，合計(jì)耗資21.19億元用于購(gòu)船。

不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2021年全球集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)呈現(xiàn)高景氣度，市場(chǎng)出現(xiàn)“一箱難求”及運(yùn)價(jià)上漲的火熱行情，部分航運(yùn)企業(yè)計(jì)劃大手筆投入購(gòu)船或租船。2022年下半年以來(lái)，運(yùn)力短缺問(wèn)題得到緩解，導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)價(jià)逐步回落，錦江航運(yùn)2023年上半年業(yè)績(jī)受此影響出現(xiàn)明顯下滑。在行業(yè)觸頂回落的情況下，公司與同行企業(yè)新增船舶投入運(yùn)營(yíng)后，可能將面臨行業(yè)運(yùn)力供給過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。 

2023年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)降四成

錦江航運(yùn)是一家綜合性航運(yùn)公司，主要從事國(guó)際、國(guó)內(nèi)海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)，多年來(lái)持續(xù)深耕東北亞、東南亞和國(guó)內(nèi)航線。

2020年-2022年，錦江航運(yùn)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.30億元、53.72億元和68.40億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.56億元、11.93億元和17.67億元，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)均持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是2021年業(yè)績(jī)?cè)龇^大。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（上會(huì)稿）截圖

這主要系2021年國(guó)際貿(mào)易呈現(xiàn)較高景氣度，使得全球集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，錦江航運(yùn)班輪運(yùn)輸服務(wù)的運(yùn)輸數(shù)量大幅增加；同時(shí)全球航線海運(yùn)運(yùn)力緊張，集裝箱航運(yùn)的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上升，此外錦江航運(yùn)不斷開(kāi)拓和完善東南亞、美西航線的網(wǎng)絡(luò)布局，成為公司新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

截至2022年12月31日，錦江航運(yùn)共經(jīng)營(yíng)44艘船舶，包括25艘自有船舶和19艘租賃船舶。2020年-2022年，錦江航運(yùn)平均總運(yùn)力分別為2.63萬(wàn)TEU、3.02萬(wàn)TEU、3.72萬(wàn)TEU，隨著公司租賃船舶數(shù)量的逐年穩(wěn)步增加，公司平均總運(yùn)力相應(yīng)地呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

不過(guò)，集裝箱航運(yùn)行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，2020年-2022年，行業(yè)經(jīng)歷了市場(chǎng)運(yùn)價(jià)大幅上升然后逐步回落的階段。2022年下半年起，隨著全球航運(yùn)周轉(zhuǎn)效率出現(xiàn)回升，運(yùn)力短缺問(wèn)題得到緩解，同時(shí)疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等因素影響，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)逐步回落。

錦江航運(yùn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平受市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的波動(dòng)影響較大。2023年1-3月，錦江航運(yùn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑14.30%、41.25%；公司預(yù)計(jì)2023年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比下滑15.73%-17.57%，歸母凈利潤(rùn)同比下降41.77%-44.80%，主要是由于集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)供需發(fā)生變化，致使集裝箱運(yùn)輸價(jià)格有所下降，在上年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較高的情況下，運(yùn)輸價(jià)格下跌導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比下降。

錦江航運(yùn)提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，若航運(yùn)價(jià)格波動(dòng)、燃油價(jià)格上漲等多個(gè)負(fù)面因素疊加爆發(fā)，公司有可能發(fā)生上市當(dāng)年凈利潤(rùn)比上年度下降幅度超過(guò)50%的情況。

公司業(yè)績(jī)是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)?錦江航運(yùn)通過(guò)郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，集裝箱航運(yùn)行業(yè)正經(jīng)歷運(yùn)價(jià)迅速上升后向新均衡點(diǎn)回探的周期階段，但行業(yè)仍有較大增長(zhǎng)潛力和發(fā)展態(tài)勢(shì)，并非處于長(zhǎng)期持續(xù)下滑趨勢(shì)中；公司短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)，系正常的行業(yè)周期性波動(dòng)，并不改變公司的基本面，不影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)較小。 

同行可比公司大手筆投入購(gòu)船

在過(guò)去兩年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，錦江航運(yùn)也適時(shí)提交IPO申請(qǐng)，募集資金大部分用于購(gòu)買(mǎi)運(yùn)輸船舶以進(jìn)一步增加運(yùn)力。按照IPO計(jì)劃，錦江航運(yùn)擬募資30.25億元，其中19.08億元用于購(gòu)置6艘1800TEU型集裝箱船舶、2艘2400TEU型集裝箱船舶，2.11億元用于購(gòu)置2艘1000TEU型沿海集裝箱船舶。兩個(gè)船舶購(gòu)置項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃為2年。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（上會(huì)稿）截圖 

2021年至2022年上半年，在全球集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)維持高景氣度的背景下，海運(yùn)運(yùn)力緊張情形較為突出，運(yùn)價(jià)上升，這讓航運(yùn)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，也開(kāi)始了購(gòu)置船舶擴(kuò)大運(yùn)力的計(jì)劃。

錦江航運(yùn)在招股說(shuō)明書(shū)(上會(huì)稿)列舉了5家同行業(yè)可比公司，其中A股公司3家，分別為中遠(yuǎn)?？?SH601919，股價(jià)9.76元，市值1578億元)、寧波遠(yuǎn)洋(SH601022，股價(jià)10.45元，市值137億元)、中谷物流(SH603565，股價(jià)10.49元，市值220億元)，而這三家公司近兩年均計(jì)劃大手筆投入購(gòu)船。

中海遠(yuǎn)控屬于全球性班輪公司，經(jīng)營(yíng)規(guī)模遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)其他班輪公司。2022年10月28日晚，中遠(yuǎn)海控宣布訂造12艘24000TEU甲醇雙燃料動(dòng)力集裝箱船，訂造船舶總價(jià)為28.782億美元(折合約人民幣206.3612億元)。該批船舶預(yù)計(jì)將于2026年第三季度開(kāi)始交付使用。

寧波遠(yuǎn)洋于2022年12月上市，其募投項(xiàng)目包括投資總額12億元的集裝箱船購(gòu)置項(xiàng)目、投資總額4億元的散貨船購(gòu)置項(xiàng)目，擬購(gòu)置6艘集裝箱船舶和2艘5萬(wàn)噸級(jí)散貨船，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃為2年。

中谷物流于2020年9月上市，其首發(fā)募投項(xiàng)目包括投資10.17億元的集裝箱船舶購(gòu)置項(xiàng)目，計(jì)劃購(gòu)置6艘1900TEU集裝箱船舶，2020年已實(shí)施完成；短短一年后，2021年9月，中谷物流定向增發(fā)募資27.48億元，募投項(xiàng)目包括投資總額39.51億元(擬投入募集資金15億元)的集裝箱船舶購(gòu)置項(xiàng)目，計(jì)劃購(gòu)置16艘4600TEU的集裝箱船舶，船舶預(yù)計(jì)于2022年至2024年陸續(xù)完工并下水。

除了上述可比公司外，中聯(lián)航運(yùn)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中聯(lián)航運(yùn))、樂(lè)艙物流股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)樂(lè)艙物流)均已在2022年向港交所遞交上市申請(qǐng)，招股材料也都提出擴(kuò)大船隊(duì)規(guī)模的計(jì)劃。

中聯(lián)航運(yùn)2022年8月招股文件顯示其訂購(gòu)了12艘船舶，截至最后實(shí)際可行日期，四艘訂購(gòu)船舶已交付，其余船舶預(yù)計(jì)將于2023年2月至2024年12月交付。中聯(lián)航運(yùn)亦計(jì)劃購(gòu)置六艘運(yùn)力為1900TEU至7000TEU的新造船舶，將于2025年交付。

樂(lè)艙物流2023年5月遞交的最新上市申請(qǐng)文件顯示，截至2022年12月31日，公司已購(gòu)入四艘二手集裝箱船舶，以獲取船舶運(yùn)營(yíng)相關(guān)資源及能力。2022年6月，樂(lè)艙物流簽訂合同訂購(gòu)兩艘運(yùn)力皆為14700TEU的一手超大型集裝箱船舶，該等船舶預(yù)計(jì)將于2025年左右交付。

由此可見(jiàn)，未來(lái)2-3年內(nèi)，同行業(yè)可比公司及其他同行會(huì)有較多船舶投入運(yùn)營(yíng)，行業(yè)運(yùn)力將大幅度提高。如果集裝箱航運(yùn)行業(yè)繼續(xù)2023年上半年的下行周期，或?qū)?duì)航運(yùn)企業(yè)造成較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

招股說(shuō)明書(shū)(上會(huì)稿)也對(duì)此提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，2021年度，受運(yùn)價(jià)上漲的影響，新造船舶訂單數(shù)量有一定幅度的增長(zhǎng)，該部分新增運(yùn)力將在未來(lái)投入航運(yùn)市場(chǎng)；若運(yùn)力供應(yīng)出現(xiàn)過(guò)剩的情況，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)將可能出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

對(duì)于運(yùn)力過(guò)剩的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，錦江航運(yùn)回復(fù)記者表示，公司的班輪運(yùn)輸服務(wù)專(zhuān)注于亞洲市場(chǎng)，亞洲區(qū)域相關(guān)航線收入合計(jì)占比90%，亞洲區(qū)域的集裝箱貨運(yùn)總量長(zhǎng)期保持較為穩(wěn)定的增速，近二十年增速高于全球平均水平；近年來(lái)，隨著國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)和“一帶一路”倡議等國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)，中國(guó)-東南亞集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，具有廣闊的市場(chǎng)前景。 

與關(guān)聯(lián)企業(yè)存在客戶、供應(yīng)商重疊

目前，上港集團(tuán)直接和間接持有錦江航運(yùn)100%股權(quán)，錦江航運(yùn)若成功上市，將成為上港集團(tuán)海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)上市平臺(tái)。

錦江航運(yùn)認(rèn)為，上港集團(tuán)主要從事港口相關(guān)業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)分為集裝箱板塊、散雜貨板塊、港口物流板塊和港口服務(wù)板塊，公司主要從事國(guó)際、國(guó)內(nèi)海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)，截至招股說(shuō)明書(shū)(上會(huì)稿)簽署日，雙方主營(yíng)業(yè)務(wù)定位存在本質(zhì)區(qū)別，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

按照錦江航運(yùn)所述，上港集團(tuán)下屬的上海集海航運(yùn)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海集海)、江蘇集海航運(yùn)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)江蘇集海)實(shí)際主營(yíng)業(yè)務(wù)為內(nèi)河集裝箱運(yùn)輸，與海運(yùn)在經(jīng)營(yíng)區(qū)域、船舶運(yùn)輸資質(zhì)等方面皆不同；上海港復(fù)興船務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)復(fù)興船務(wù))、上港集團(tuán)物流有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)上港物流)等企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍雖然包括國(guó)際船舶運(yùn)輸、國(guó)內(nèi)沿海普通貨船運(yùn)輸，與錦江航運(yùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)相似，但并未實(shí)際開(kāi)展航運(yùn)業(yè)務(wù)，因此上述企業(yè)與公司不構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

然而，2020年-2022年，錦江航運(yùn)與上海集海、江蘇集海、復(fù)興船務(wù)、上港物流等5家關(guān)聯(lián)企業(yè)存在客戶重疊，與上海集海、江蘇集海等6家關(guān)聯(lián)企業(yè)存在供應(yīng)商重疊。

錦江航運(yùn)表示，重疊客戶主要從事航運(yùn)代理業(yè)務(wù)，公司向其提供集裝箱班輪運(yùn)輸服務(wù)。之所以與上海集海、江蘇集海形成客戶重疊，是因?yàn)槠鋬?nèi)河集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)下游客戶主要為貨物運(yùn)輸代理，部分客戶亦會(huì)根據(jù)其貨主需求向錦江航運(yùn)采購(gòu)集裝箱運(yùn)輸服務(wù)；而上港物流主營(yíng)業(yè)務(wù)為國(guó)際運(yùn)輸代理業(yè)務(wù)，部分貨物運(yùn)輸代理存在直接向錦江航運(yùn)采購(gòu)運(yùn)輸服務(wù)的情形，因此與公司形成部分客戶重疊。

重疊供應(yīng)商主要包括燃油供應(yīng)商、碼頭裝卸服務(wù)提供商及貨物運(yùn)輸代理。上海集海、江蘇集海在開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中存在向碼頭相關(guān)公司采購(gòu)裝卸服務(wù)的情形，與公司部分碼頭裝卸服務(wù)提供商重疊；上港物流上游供應(yīng)商主要為船公司或貨物運(yùn)輸代理，錦江航運(yùn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在向部分船公司采購(gòu)支線運(yùn)輸服務(wù)、向貨物運(yùn)輸代理采購(gòu)代理服務(wù)的情形，故導(dǎo)致供應(yīng)商重疊。

錦江航運(yùn)稱(chēng)，相關(guān)重疊客戶和供應(yīng)商系航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈上的正常商業(yè)現(xiàn)象，相關(guān)交易均基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求，重疊客戶和供應(yīng)商具有商業(yè)合理性。