每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 彭水萍    

隨著基金二季報(bào)持續(xù)披露，更多明星基金經(jīng)理的持倉(cāng)曝光。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，易方達(dá)張坤在二季度的持倉(cāng)整體保持穩(wěn)定，但對(duì)不同的基金，操作上也有所區(qū)別，有的是增加消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低科技等行業(yè)的配置，而有的則是反過(guò)來(lái)，增加科技等行業(yè)的配置，降低消費(fèi)等行業(yè)的配置。其中在易方達(dá)亞洲精選方面，比較明顯的變化在于臺(tái)積電的持股數(shù)增加，并成為了第一大重倉(cāng)股，另外還配置了韓國(guó)市場(chǎng)。

此外，他在二季報(bào)中繼續(xù)談到了對(duì)于市場(chǎng)的看法，并表示此前預(yù)計(jì)到估值會(huì)有一定回歸，但如此的幅度是沒(méi)有預(yù)料到的。長(zhǎng)期來(lái)看，目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算的過(guò)賬的。

4只基金凈值規(guī)模下降

7月20日，易方達(dá)張坤管理的4只基金披露了二季報(bào)，整體來(lái)看，二季度這4只基金的凈值規(guī)模都出現(xiàn)了一定幅度的下降。具體來(lái)看，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合從一季度末的189.71億元降至二季度末的167.27億元；易方達(dá)藍(lán)籌精選混合從一季度末的562.09億元降至二季度末的491.94億元。另外兩只基金在百億規(guī)模以下，其中易方達(dá)亞洲精選股票從一季度末的53.23億元降至二季度末的49.05億元；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合從一季度末的84.39億元降至二季度末的67.73億元。

在規(guī)?？s水的同時(shí)，張坤在二季度的持倉(cāng)上也作了一些調(diào)整。具體來(lái)看，在易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合方面，主要的變化在于小幅減持了騰訊控股、貴州茅臺(tái)，小幅加倉(cāng)了美團(tuán)-W。再看易方達(dá)藍(lán)籌精選混合，前十大重倉(cāng)股減持了騰訊控股、貴州茅臺(tái)和瀘州老窖，另有七只保持了持倉(cāng)穩(wěn)定。此外，在易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合的二季度持倉(cāng)上，貴州茅臺(tái)、騰訊控股、瀘州老窖、五糧液、伊利股份等均出現(xiàn)了減持的情況。最后來(lái)看易方達(dá)亞洲精選，二季度最大的變化在于臺(tái)積電變成了第一大重倉(cāng)股。

值得注意的是，相比于一季度末的持倉(cāng)，二季度比較大的變化還包括增加了韓國(guó)市場(chǎng)的配置。

整體來(lái)看，張坤二季度對(duì)于這些基金在操作上有所區(qū)別，有的是增加消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。而有的則是反過(guò)來(lái)，增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。

估值回歸幅度超出預(yù)估

此外，張坤在二季報(bào)中談到對(duì)市場(chǎng)和投資的一些理解。

他首先拋出一個(gè)問(wèn)題：“最近三年，組合的市值雖有上下波動(dòng)，但總體并沒(méi)有增長(zhǎng)。這三年期間，將持倉(cāng)公司作為一個(gè)組合，估算其內(nèi)在價(jià)值的復(fù)合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類(lèi)似的競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河深度。然而內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)為什么沒(méi)有轉(zhuǎn)化為市值的增長(zhǎng)？”

隨后，他表示：“分析原因，我們認(rèn)為最主要是在2020年中，市場(chǎng)先生對(duì)公司前景大多持樂(lè)觀的態(tài)度，給出了一個(gè)較高的估值，而2023年中，市場(chǎng)先生對(duì)公司前景大多持悲觀的態(tài)度，給出了一個(gè)很低的估值。估值的下移抵消了內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)。雖然，我們?cè)诋?dāng)時(shí)預(yù)計(jì)到估值會(huì)有一定回歸，但如此的幅度是沒(méi)有預(yù)料到的。”

“一方面，市場(chǎng)對(duì)地緣政治、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增速等方面的擔(dān)憂不斷加劇，另一方面，相比三年前市場(chǎng)在定價(jià)中對(duì)生意模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力的重視，目前市場(chǎng)在定價(jià)中對(duì)這些因素的權(quán)重降低了很多，而是更加關(guān)注邊際變化。但我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算得過(guò)賬的。而且，股票的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平和很多投資者感知的風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)常是相反的。”張坤進(jìn)一步表示。

張坤還指出：“從方法論來(lái)說(shuō)，我們堅(jiān)信，在任何市場(chǎng)和任何時(shí)代，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)始終是稀缺的。不考慮博弈估值帶來(lái)的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在殘酷的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，新進(jìn)入的資本終將使絕大部分企業(yè)的資本回報(bào)回歸平庸。因此，具有護(hù)城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才是股東收益的最可靠來(lái)源。”