每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

A股“七翻身行情”反復(fù)圍繞3200點爭奪，本周五市場給出大驚喜，滬深兩市在券商股的帶動下放量上漲，“七翻身行情”來了個先抑后揚。

從周末情緒來看，周五“牛市旗手”券商板塊掀漲停潮，給投資者帶來了信心。對于A股前期低換手率，有券商回顧對比歷史上A股大盤低換手率階段，探討了未來的增量方向。

（一）重磅消息

NO.1 據(jù)新華社報道，超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造工作部署電視電話會議7月28日在京召開，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理何立峰出席會議并指出，城中村改造是一項復(fù)雜艱巨的系統(tǒng)工程，要從實際出發(fā)，采取拆除新建、整治提升、拆整結(jié)合等不同方式分類改造。相關(guān)部門要抓緊完善政策體系，相關(guān)城市政府要切實履行主體責任，加強領(lǐng)導(dǎo)力量，健全工作機制，推動城中村改造工作取得實效。

NO.2 據(jù)新華社消息，俄羅斯政府7月29日通報，俄方已決定繼續(xù)臨時禁止本國大米及碎米出口，期限至今年12月31日，“以保障國內(nèi)市場穩(wěn)定”。據(jù)央視新聞，當?shù)貢r間7月28日，阿聯(lián)酋經(jīng)濟部宣布，即日起阿聯(lián)酋將暫停大米的出口和再出口。根據(jù)相關(guān)決議，該國將暫停大米出口4個月。聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）的全球大米價格指數(shù)顯示，由于天氣因素，全球大米價格已接近11年來的最高點。

NO.3 近日，深圳市工業(yè)和信息化局印發(fā)《深圳市推動開源鴻蒙歐拉產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2023—2025年）》（以下簡稱《行動計劃》），深圳市瞄準最高最優(yōu)最強，通過培育和吸引更多企業(yè)、更多人才、更多產(chǎn)業(yè)，組織集聚深圳發(fā)展開源鴻蒙歐拉產(chǎn)業(yè)，力爭率先將深圳建成為核心技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)高度集聚、應(yīng)用場景豐富、生態(tài)支撐完備、全球輻射引領(lǐng)的開源鴻蒙歐拉產(chǎn)業(yè)高地。

（二）頂級券商最新研判

中信建投：市場大幅縮量后會如何演繹？

本輪市場的持續(xù)縮量源于“中特估”和TMT的共同回調(diào)。目前市場縮量已經(jīng)達到歷史經(jīng)驗閾值60%，底部信號明確。復(fù)盤歷史案例發(fā)現(xiàn)，新一輪的上行均伴隨著新主線的建立或舊主線的重啟，后續(xù)建議重點關(guān)注：超預(yù)期的宏觀政策和經(jīng)濟修復(fù)信號催化下順周期的階段性機會和重磅產(chǎn)業(yè)催化下TMT新一輪的主線機會。

今年4月，TMT在交易過度擁擠之后就進入了頂部區(qū)間，板塊成交量保持高位的同時遲遲未創(chuàng)新高。但由于TMT熱度不減，且一批總龍頭（劍橋科技、萬興科技等）仍然保持漲勢，資金繼續(xù)挖掘板塊內(nèi)低位的細分賽道，做補漲邏輯。此時，“中特估”正在石油、基建等帶領(lǐng)下開啟新一輪上漲。4月底，TMT各方向的龍頭日內(nèi)振幅顯著放大，頂部跡象明顯。于是當5月大盤再次來到3400點時，主線內(nèi)的獲利資金選擇落袋為安，“中特估”和TMT同時回調(diào)。主線的休整使得眾多資金選擇離場觀望，等待機會明確再參與行情，市場隨之開始縮量。

對于的后市研判，縮量到位在即，關(guān)注主線機會。截至7月24日，市場成交額降幅已達57.98%，換手率降幅已達63.75%，而歷史上縮量60%是大盤見底的明確標志，當前市場縮量已經(jīng)較為充分。后市有三種演繹路徑：

（1）最悲觀的情況是在沒有進一步催化的情況下，市場繼續(xù)震蕩；

（2）若有超預(yù)期的宏觀政策和經(jīng)濟修復(fù)信號，順周期將迎來漲幅約10%、持續(xù)約1個月的階段性機會，并帶動大盤回升；

（3）TMT若迎來重磅產(chǎn)業(yè)催化，有望成為新一輪的主線帶動大盤回升。

東吳證券：歷史上A股大盤低換手率階段的啟示

7月以來，A股市場日成交額自7月初萬億回落至7000億元左右的水平。從換手率角度，7月以來市場換手率多數(shù)交易日在2%以下，歷史上來看，全A換手率2%是一個明顯的分界點。

對比歷史上三次典型低換手率（2%以下）區(qū)域，本次換手率再次面臨2%考驗，從基本面、流動性和外部環(huán)境來看，當前我們面臨的問題似乎與回顧期間都有異同。對應(yīng)2008年，相同點在于經(jīng)濟基本面預(yù)期弱，不同點在于2008年國內(nèi)外貨幣寬松，中國與全球經(jīng)濟一同邁入復(fù)蘇，而當前海外經(jīng)濟仍具有韌性，美聯(lián)儲加息尚未結(jié)束，海外流動性偏緊。對應(yīng)2013和2018年，相同點都在于海外流動性偏緊，經(jīng)濟刺激政策預(yù)期落空，不同點在于2013年金融嚴監(jiān)管、2018年去杠桿，國內(nèi)流動性趨緊，而當前國內(nèi)流動性較寬松。

本次低換手率再臨2%的主要原因在于預(yù)期轉(zhuǎn)弱、外部流動性偏緊以及國際環(huán)境復(fù)雜化。當前內(nèi)部基本面一致預(yù)期偏弱但積極因素正在累積，而市場反應(yīng)鈍化；美債收益率見頂，外部流動性拐點已現(xiàn)。當前類似于2013年底和2018年底，

當下與2013~2014年有三大相似性：宏觀背景相似性，政策周期相似性和產(chǎn)業(yè)周期相似性，不同點在于國際環(huán)境更加復(fù)雜等。新方向尚在醞釀、市場行情震蕩調(diào)整時，我們應(yīng)該積極去尋找未來的增量方向。長期來看，技術(shù)自主替代、能源安全、科技持續(xù)進步三大方向需要繼續(xù)挖掘。

中短期看，中報行情啟動下，關(guān)注盈利業(yè)績高且景氣度可持續(xù)外推的行業(yè)，受益于產(chǎn)業(yè)鏈和出口的先進制造行業(yè)（光伏設(shè)備、汽車、軌交設(shè)備、工業(yè)機器人、工業(yè)自動化等），以及關(guān)注人工智能趨勢下有業(yè)績驗證的板塊，如通信光模塊、傳媒影視和游戲等。

同時，政策窗口期關(guān)注穩(wěn)增長發(fā)力下的竣工鏈（建材、家電家具）和零售消費，以及新能源（獨立邏輯的細分）、分母端邊際變化驅(qū)動的醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。

（三）券商行業(yè)掘金

華西證券：AI+金融，大模型引爆金融科技革命

7月24日召開的重要會議分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議指出，要活躍資本市場，提振投資者信心。金融科技行業(yè)迎來強催化。Al+金融更側(cè)重于為傳統(tǒng)行業(yè)的模式創(chuàng)新和流程再造提供新的思路和方法，從而催生新的商業(yè)模式，提高運營效率，帶來整個產(chǎn)業(yè)的全面升級。

AI應(yīng)用場景涵蓋前中后臺中的市場營銷、產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險管控、客戶服務(wù)、運營支持等。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計測算，2021年AI+金融核心市場規(guī)模達到296億元，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模677億元，到2026年，核心市場規(guī)模達到666億元，CAGR為17.6%，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模1562億元，CAGR為18.2%。

金融行業(yè)數(shù)據(jù)豐富且數(shù)據(jù)質(zhì)量高，具備大模型訓(xùn)練的良好基礎(chǔ)。同時，金融行業(yè)細分領(lǐng)域眾多，且大量產(chǎn)品最終服務(wù)于C端用戶，大模型應(yīng)用場景豐富。隨著大模型與金融業(yè)務(wù)的融合，創(chuàng)新應(yīng)用將層出不窮。金融行業(yè)數(shù)字化需求剛性，投入巨大，是大模型應(yīng)用落地的大舞臺：根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2022年，以銀行、保險、證券為主的金融機構(gòu)技術(shù)資金投入預(yù)計將超過4000億元。2022年中國銀行與保險機構(gòu)前沿科技采購支出將達到170億元。相關(guān)行業(yè)已有大量應(yīng)用案例：Bloomberg GPT、Morgan Stanley、Lemonade、蘇黎世保險、度小滿、瑞穗金融集團等。

隨著大模型技術(shù)與業(yè)務(wù)的深度融合，頭部金融科技企業(yè)有望實現(xiàn)產(chǎn)品和商業(yè)模式的革新，實現(xiàn)從產(chǎn)品+服務(wù)收費向SaaS訂閱收費、運營分潤收費的轉(zhuǎn)變。我們認為，金融科技細分領(lǐng)域眾多，各細分領(lǐng)域龍頭具備技術(shù)、行業(yè)Know-How等要素，與頭部金融機構(gòu)的長期合作關(guān)系有利于補齊數(shù)據(jù)、場景等要素，相關(guān)產(chǎn)品有望率先落地。

行業(yè)受益標的：在各細分領(lǐng)域深耕多年，在AI領(lǐng)域早有布局，且積極擁抱大模型技術(shù)變革的公司具有先發(fā)優(yōu)勢。行業(yè)受益標的包括：同花順、指南針、恒生電子、財富趨勢、新致軟件、宇信科技、金證股份等。

中國銀河：AI回調(diào)近尾聲，大模型競爭加劇，AI+應(yīng)用有望加速

7月13日國家網(wǎng)信辦聯(lián)合國家發(fā)展改革委、教育部、科技部等7部門公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，自2023年8月15日起施行?！掇k法》兼顧生成式人工智能的發(fā)展與安全，為生成式人工智能的研究與發(fā)展留足空間。

7月18日Meta宣布將推出開源大型語言模型Llama2，可免費用于研究和商業(yè)用途，這也是大型科技公司首個開源的商用大模型，將為初創(chuàng)企業(yè)和其他企業(yè)提供OpenAI和谷歌的替代方案，該模型也對OpenAI的GPT4形成了沖擊。此外，微軟Copilot定價大幅超預(yù)期，激發(fā)大模型創(chuàng)新應(yīng)用場景定價新動能，7月19日微軟公布了其生成式人工智能工具Copilot的定價，每用戶每月30美元，相較此前有市場消息標榜的價格高出了260%，表明人工智能在辦公場景商業(yè)化具備可行性，用戶愿意為其支付更高的價格。

今年以來在以ChatGPT為代表的主流人工智能技術(shù)，在全球范圍內(nèi)掀起了人工智能浪潮。2023年也被認為是“通用人工智能元年”或“AIGC元年”，目前行業(yè)整體處于發(fā)展初期，短期受資金面及情緒面影響振幅較大，科技巨頭大模型的開源及競爭，有利于AI在應(yīng)用端場景持續(xù)落地，微軟Copilot定價大幅超預(yù)期將激發(fā)人工智能在創(chuàng)新應(yīng)用層定價新動能，進而推動上游算力、算法、通信、數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)設(shè)施層高確定性增長。

投資建議方面，持續(xù)看好整個板塊產(chǎn)業(yè)趨勢，當下時點，重點推薦AI+多場景應(yīng)用?？春肁I+金融、AI+醫(yī)療、AI+新能源、AI+政務(wù)（包括媒體類輿情類）、AI+辦公、AI+法律、AI+教育等細分賽道的優(yōu)質(zhì)公司。

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