每經(jīng)編輯 葉峰

大家好！今天和大家聊一下游戲板塊的投資機(jī)會(huì)。

今天的交流分成幾個(gè)部分，第一個(gè)部分會(huì)給大家介紹一下整個(gè)游戲板塊的一些情況和投資邏輯，以及投資的思路；第二部分，簡(jiǎn)單聊一下人工智能相關(guān)的情況。因?yàn)榻衲甑挠螒虬鍓K行情受到人工智能的驅(qū)動(dòng)非常明顯；第三部分會(huì)從投資的節(jié)奏和整個(gè)標(biāo)的的選擇上和大家進(jìn)行交流。

1、游戲板塊投資邏輯

首先和大家聊一下第一個(gè)部分，也就是整個(gè)游戲板塊的情況。

A股游戲板塊的上市公司大概80%-90%的都是以手機(jī)游戲?yàn)橹鞯模訟股的游戲上市公司基本等于手機(jī)游戲。當(dāng)然，我們知道國(guó)內(nèi)最大的幾個(gè)游戲公司在港股。我們也有一些覆蓋了A股和港股游戲行業(yè)投資標(biāo)的ETF，這些我們?cè)诘谌糠謥?lái)介紹。

總之，不論A股還是港股，國(guó)內(nèi)的游戲產(chǎn)業(yè)目前從收入占比的角度來(lái)說(shuō)，主要由手機(jī)游戲貢獻(xiàn)，所以，接下來(lái)的探討主要是圍繞手機(jī)游戲這樣一個(gè)環(huán)節(jié)。

游戲行業(yè)上一輪的趨勢(shì)性行情應(yīng)該要追溯到2012年-2013年，一直持續(xù)到2015-2016年。如果大家有印象的話，那一波行情和整個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是一致的，和智能手機(jī)滲透率的提升完全同步。所以上一輪游戲板塊的大行情持續(xù)性很強(qiáng)，主要還是得益于我國(guó)智能手機(jī)的快速普及。

智能手機(jī)的成本下降之后，各種收入水平的群體都能用得起智能手機(jī)。在智能手機(jī)滲透率快速提升之下，手機(jī)應(yīng)用也蓬勃發(fā)展，包括我們可以看到一些短視頻和微信都迎來(lái)了大爆發(fā)，手機(jī)游戲也迎來(lái)了大發(fā)展。但是這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)到2016年之后基本上就結(jié)束了，后面就進(jìn)入到游戲行業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)的階段。

大家知道，游戲的發(fā)行涉及到游戲軟件的編寫(xiě)，編寫(xiě)之后要測(cè)試、上線，包括在這個(gè)過(guò)程中需要去申請(qǐng)版號(hào)等一系列的操作，最后還要通過(guò)宣發(fā)渠道來(lái)進(jìn)行發(fā)行。上線之后，因?yàn)槭钟谓^大多數(shù)都是網(wǎng)游，還需要有龐大的運(yùn)營(yíng)，不斷地進(jìn)行版本的迭代，推出新的道具和付費(fèi)項(xiàng)目。在這個(gè)過(guò)程中，具體體現(xiàn)在宣發(fā)的渠道，發(fā)行端獲取了大量的利潤(rùn)。另外，整個(gè)游戲公司獲客的成本也在大幅提升。這兩個(gè)維度共同作用之下，又疊加滲透率沒(méi)有一個(gè)突破性的增長(zhǎng)，所以從2016年之后，國(guó)內(nèi)手游行業(yè)基本上進(jìn)入到一個(gè)周期性的波動(dòng)。

●長(zhǎng)邏輯：消費(fèi)升級(jí)+代際更迭

本質(zhì)上游戲是一個(gè)消費(fèi)類(lèi)的板塊，肯定不是必需消費(fèi)品，而是屬于可選消費(fèi)品，是大家提升自己對(duì)于文化生活追求的消費(fèi)品，所以也是一個(gè)消費(fèi)升級(jí)的標(biāo)的。

如果看游戲板塊長(zhǎng)期的投資邏輯，首先是消費(fèi)升級(jí)。目前我們國(guó)內(nèi)人均在游戲上面的支出，距離發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大的提升空間。還有一個(gè)長(zhǎng)邏輯，雖然人口的增速正在逐漸接近拐點(diǎn)，但是代際在更迭。

大家都知道網(wǎng)絡(luò)游戲本來(lái)就是舶來(lái)品，70后、80后應(yīng)該是中國(guó)最早接觸游戲的一代人，那么像90、00后更多是在游戲已經(jīng)普及的時(shí)候成長(zhǎng)起來(lái)的，所以我們可以看到，現(xiàn)在玩游戲的絕大多數(shù)都是年輕人或者是70后。那么70前的這些人，由于小時(shí)候沒(méi)有游戲這樣一個(gè)東西，那個(gè)時(shí)候手機(jī)都沒(méi)有，所以他們對(duì)于游戲的接受和理解度可能相比年輕人要差很多。尤其是現(xiàn)在年紀(jì)大了之后可能也沒(méi)有興趣再去學(xué)習(xí)和了解這些新的游戲，所以我們看游戲付費(fèi)的群體和年齡的構(gòu)成，目前仍然以70后和80后為絕對(duì)的主力，但是90后、00后也在逐漸成為游戲付費(fèi)的主力群體。未來(lái)，隨著人口代際的更迭，游戲玩家群體應(yīng)該會(huì)不斷擴(kuò)張。這個(gè)是游戲板塊兩個(gè)長(zhǎng)期邏輯。

●中期邏輯：游戲出海

中期就看2016年之后，由于智能手機(jī)的滲透率差不多達(dá)到了瓶頸，游戲付費(fèi)的群體也達(dá)到了瓶頸，后面就是一個(gè)周期性的波動(dòng)。在這個(gè)過(guò)程中，有很多國(guó)內(nèi)的游戲廠商覺(jué)得國(guó)內(nèi)的利潤(rùn)水平好像不高，尤其是宣發(fā)的渠道攫取了大量的利潤(rùn)，所以他們就開(kāi)始游戲出海。

大家都知道游戲本身從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)講，或者從游戲玩家的角度來(lái)講，是存在鄙視鏈的。像玩主機(jī)游戲的都鄙視玩端游或者電腦游戲的，玩電腦游戲又鄙視玩手機(jī)游戲的。

這跟整個(gè)游戲的設(shè)備、影音圖像的能力有很大的關(guān)系，因?yàn)榇蠹抑烙螒蚱鋵?shí)主要就是劇情，當(dāng)然，網(wǎng)游還涉及到社區(qū)的經(jīng)營(yíng)、人和人之間的互動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)，從互動(dòng)之中獲得滿足感。

游戲的終端能夠提供圖像和聲音的能力，顯然也會(huì)制約大家的游戲體驗(yàn)。主機(jī)游戲直接接入到電視上，電視的尺寸很大，另外就是可以外接音箱，整個(gè)影像和聲音的品質(zhì)顯然要比其他的終端強(qiáng)很多。再弱化一點(diǎn)到電腦，筆記本具有便攜性，但是在影音圖像和聲音品質(zhì)的提供能力上顯然不如主機(jī)游戲。手游就更不如了，它就勝在比較便攜，所以手游是以輕量級(jí)的游戲居多。

●短期：游戲行業(yè)的周期性波動(dòng)

再回到游戲板塊，2016年之后基本上就是一個(gè)周期性的波動(dòng)。個(gè)別的公司出海，出海的話，一方面銷(xiāo)售收入可以得到擴(kuò)大，另一方面，海外發(fā)行的渠道在利潤(rùn)鏈里面的占比沒(méi)有國(guó)內(nèi)那么高，所以毛利水平有所提升。

整體來(lái)講，2016年之后整個(gè)游戲的板塊基本上是周期性的波動(dòng)。這里面一方面有消費(fèi)的周期，消費(fèi)本質(zhì)上還是跟著經(jīng)濟(jì)周期走；另一方面就是有監(jiān)管的周期，有的時(shí)候監(jiān)管?chē)?yán)一點(diǎn)，比如說(shuō)版號(hào)不批了。

大家知道手機(jī)游戲的壽命是很有限的。當(dāng)然，也有一些經(jīng)久不衰的手機(jī)游戲，但是我們從整體的角度來(lái)看，手機(jī)游戲的生命周期不長(zhǎng)。另外，從付費(fèi)的角度來(lái)講，也是剛上線的游戲付費(fèi)的比率或者是單客付費(fèi)的量高一些，所以整體來(lái)講新發(fā)游戲?qū)τ谟螒蚬臼欠浅Ｖ匾模怯螒蚬精@得收入的重要來(lái)源。

比如說(shuō)把版號(hào)停止發(fā)行了，這個(gè)時(shí)候游戲公司沒(méi)有辦法發(fā)新產(chǎn)品了，顯然對(duì)于整個(gè)的收入和利潤(rùn)、未來(lái)的預(yù)期就要打折扣。

所以，整體來(lái)看，游戲一方面是受到整個(gè)消費(fèi)能力的這種波動(dòng)周期，另外還有一個(gè)周期就是監(jiān)管的周期。

2、今年以來(lái)游戲暴漲的原因

結(jié)合這兩個(gè)周期來(lái)看，在去年年底的時(shí)候，大概游戲板塊處于什么樣的位置？

一方面，經(jīng)濟(jì)周期在去年年底觸底了，所以今年進(jìn)入到復(fù)蘇的周期之中。2022年年底的時(shí)候游戲板塊的估值在十幾倍，十幾倍基本上就是2016年以來(lái)的估值的下限。我剛才提到了游戲行業(yè)基本呈現(xiàn)周期性的波動(dòng)，其實(shí)主要指的是估值的波動(dòng)，估值低的時(shí)候可能是幾十倍的估值，高的話可能大概能夠到30倍出頭的估值水平，大概就是呈現(xiàn)這樣估值的周期性波動(dòng)。

另外，去年游戲版號(hào)已經(jīng)放開(kāi)了，政策上面的負(fù)面制約也已經(jīng)落地了。包括大家看到也有一些官方媒體開(kāi)始撰文提到要關(guān)注游戲板塊里面的科技屬性，這個(gè)其實(shí)都表明政策底。但是去年的市場(chǎng)底落后于政策底，而且在政策底之后又跌了不少。

整體來(lái)講去年下半年到年底的時(shí)候，游戲板塊處于一個(gè)周期的底部，所以今年正常來(lái)講游戲板塊也是一個(gè)復(fù)蘇，至少估值可以得到一個(gè)修復(fù)。另一方面，本身盈利也能夠得到修復(fù)。

今年正常來(lái)講，如果沒(méi)有人工智能這個(gè)事情，游戲板塊就是一個(gè)周期性的復(fù)蘇。

那么目前游戲板塊的估值水平是什么樣的？龍頭公司的估值水平大概是二十多倍，也就是大概在周期的中位數(shù)附近，不貴也不便宜的狀態(tài)。但是個(gè)別的一些小市值個(gè)股估值水平已經(jīng)很高了，所以當(dāng)下整體我們看游戲這個(gè)板塊的估值水平，可能大概修復(fù)到了中等偏高的水平。目前整體來(lái)講，它的估值應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有足夠的吸引力了。

我們可以看到，今年游戲板塊的驅(qū)動(dòng)因素不僅僅是由于周期性的修復(fù)，反而更多是由于偏題材性的催化，也就是人工智能。

3、游戲與人工智能

接下來(lái)和大家聊一下人工智能相關(guān)情況，以及為什么游戲板塊是人工智能相關(guān)板塊里面表現(xiàn)最突出的板塊。

首先，人工智能不是一個(gè)新東西，比如說(shuō)人臉識(shí)別、圖像識(shí)別、美顏，包括我們?cè)陔娮由虅?wù)平臺(tái)購(gòu)物的時(shí)候會(huì)收到一系列的推送，這些其實(shí)都是基于人工智能的算法。包括智能駕駛、語(yǔ)音的音頻轉(zhuǎn)文字。

今年人工智能的爆發(fā)還是來(lái)源于去年年底時(shí)候的ChatGPT。ChatGPT屬于一個(gè)GPT人工智能模型里面的一個(gè)人機(jī)交互的應(yīng)用，背后是GPT-3或者GPT-3.5這樣的基準(zhǔn)大模型，所謂的大模型指的是大語(yǔ)言模型，大語(yǔ)言模型相比之前的人工智能，它最大的提升主要是在兩個(gè)維度。

第一個(gè)維度就是它的性能得到了大幅的提升，比如說(shuō)現(xiàn)在GPT-3.5或者GPT-4，你讓它去參與GRE或者相關(guān)的一些考試，那么它能夠取得非常高的成績(jī)，類(lèi)似于在中國(guó)參加高考，100分滿分的話，它能夠考80分到90分，這已經(jīng)是非常了不起的一個(gè)能力，表示性能得到了突破性的進(jìn)展。

而突破性的進(jìn)展主要來(lái)源于做對(duì)了海量的模型、海量的參數(shù)，比如說(shuō)現(xiàn)在提到了大模型，基本上指的都是模型的指數(shù)要達(dá)到幾百億參數(shù)的數(shù)量級(jí)，才可以被稱(chēng)為大模型。另外，調(diào)用了大量的算力來(lái)進(jìn)行運(yùn)算。還有一個(gè)是對(duì)于原始數(shù)據(jù)的加工有比較獨(dú)到的地方，這些層面都是可以復(fù)制的，不是有很深的護(hù)城河，其實(shí)并不能算是技術(shù)上的壁壘，更多算是工程上或者思路上、技術(shù)路線上的一種進(jìn)步。

所以大家可以看到GPT-3.5出來(lái)之后，很多的廠家都跟進(jìn)了相應(yīng)的大模型，包括現(xiàn)在Meta已經(jīng)開(kāi)源的第二代大模型Llama，應(yīng)該說(shuō)性能可以達(dá)到GPT-3.5的水平，而且它是開(kāi)源的，對(duì)于上下游的產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)非常大的帶動(dòng)。

另外，大家都采取這種成功的做法，包括海量的參數(shù)、海量的算力以及海量數(shù)據(jù)級(jí)，確實(shí)對(duì)于原有的模型產(chǎn)生了極大的提升，這個(gè)大語(yǔ)言模型出來(lái)之后，人工智能相關(guān)的領(lǐng)域在性能上都得到了非常大的提升。

比如說(shuō)以ChatGPT分水嶺，那么在這個(gè)分水嶺之后，相比分水嶺之前，其實(shí)最大的提升就是大家找到了正確的方法來(lái)提升自己模型的性能，從而把原有的人工智能的模型性能大幅地提升了。

第二，它在于人機(jī)互動(dòng)上有很大的突破。之前使用電腦或者使用搜索引擎，在搜索引擎里面查找，關(guān)鍵字的選取是非常重要的。比如說(shuō)要搜索一個(gè)東西，有的人可能很快可以得到搜索結(jié)果，有的人搜半天也得不到搜索結(jié)果，就是因?yàn)樗训煤芸斓娜丝梢圆扇”容^準(zhǔn)確或者說(shuō)最符合計(jì)算機(jī)習(xí)慣的關(guān)鍵字進(jìn)行搜索，搜索之后會(huì)根據(jù)搜索結(jié)果調(diào)整關(guān)鍵字，從而更迅速地找到比較準(zhǔn)確的結(jié)果。但是這個(gè)其實(shí)對(duì)于人是有很強(qiáng)要求的。

ChatGPT出來(lái)之后，在人機(jī)交互上也有非常大的進(jìn)展，我們可以直接以自然語(yǔ)言和人工智能、計(jì)算機(jī)來(lái)進(jìn)行對(duì)話，這個(gè)就進(jìn)一步地提升了工作效率。

一個(gè)是性能的大幅提升，而且性能的大幅提升可以復(fù)制。大家都學(xué)習(xí)這種先進(jìn)的技術(shù)路線、先進(jìn)的方法，也可以提升自己原來(lái)的模型性能或者是直接去用開(kāi)源的，因?yàn)楝F(xiàn)在Meta第二代的模型已經(jīng)有商業(yè)化的授權(quán)了，可以直接用它的大語(yǔ)言模型，再結(jié)合自己的一些數(shù)據(jù)進(jìn)行微調(diào)，或者進(jìn)行一些新的語(yǔ)料訓(xùn)練，從而完成自己原有模型的升級(jí)和性能上的提升。

第二，主要是人機(jī)互動(dòng)上能夠更加符合人類(lèi)的表達(dá)習(xí)慣，我們可以直接用自然語(yǔ)言和模型進(jìn)行對(duì)話，這是它的兩個(gè)主要的提升點(diǎn)。

為什么游戲這個(gè)板塊是人工智能這波行情里面的領(lǐng)頭羊，就是因?yàn)橛螒蚝蛡髅筋I(lǐng)域之前對(duì)于人工智能技術(shù)的應(yīng)用已經(jīng)非常成熟了。因?yàn)榇蠹叶贾廊斯ぶ悄芗夹g(shù)的應(yīng)用有一個(gè)很重要的領(lǐng)域就是視覺(jué)，包括我最開(kāi)始和大家提到的圖像識(shí)別、人臉識(shí)別，這種都屬于計(jì)算機(jī)視覺(jué)的領(lǐng)域。包括原來(lái)的文生圖，就是說(shuō)你給它一段文字的描述，直接生成圖像。包括大家看美國(guó)大片，現(xiàn)有的游戲很重要的一個(gè)就是游戲引擎，其實(shí)里面所有的建模、信息的設(shè)定，大量使用了人工智能的技術(shù)。所以在人工智能的技術(shù)得到突破性的進(jìn)展之后，顯然大家會(huì)想到一個(gè)重要的應(yīng)用領(lǐng)域就是游戲。

原來(lái)人工智能模型在大模型之后出來(lái)，人工智能的性能大概是可以完成一個(gè)普通人大概幾秒鐘能夠判斷的事情，比如說(shuō)圖像的識(shí)別、人臉的識(shí)別?，F(xiàn)在的性能得到了爆發(fā)式的提升之后，人工智能可以完成一個(gè)專(zhuān)業(yè)人士一到兩個(gè)小時(shí)的工作量，比如說(shuō)文生圖，你給它一段文字去生成圖像，我們可以看到現(xiàn)在人工智能生成的圖像生成得很好。但是你去找專(zhuān)業(yè)的美工人員，基本上一個(gè)小時(shí)也能夠完成同類(lèi)的繪圖。所以其實(shí)對(duì)于生產(chǎn)力已經(jīng)大幅提升了，在視覺(jué)領(lǐng)域一個(gè)非常成熟的應(yīng)用就是游戲。

游戲無(wú)外乎的是幾種工作，比如說(shuō)創(chuàng)意工作，創(chuàng)意工作是現(xiàn)有的人工智能沒(méi)有辦法取代的，包括游戲要設(shè)置一個(gè)什么樣的玩法，那么劇情要怎么樣設(shè)置。游戲語(yǔ)言中，以及游戲里面互動(dòng)的機(jī)制，包括里面有一些貨幣，貨幣要怎樣設(shè)置，這些創(chuàng)意的領(lǐng)域人工智能沒(méi)有辦法取代。

但是目前人工智能可以大幅提升傳統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域的工作效率，比如說(shuō)原來(lái)有了一個(gè)創(chuàng)意，說(shuō)我要生成這樣的場(chǎng)景，它是一個(gè)大森林，森林里面有很多草坪，有太陽(yáng)高照，可能還有很多動(dòng)物在草地上面做各種各樣的動(dòng)作。我原來(lái)的這些東西可能需要專(zhuān)業(yè)的美工人員生成，現(xiàn)在是在一個(gè)美工人員的帶領(lǐng)下，可以直接把創(chuàng)意告訴人工智能的模型，人工智能就可以幫助他來(lái)完成這個(gè)繪圖。

大家可以看到，這就提升了工作效率，原來(lái)可能需要雇傭四個(gè)人，現(xiàn)在可能只需要一個(gè)人就可以了，所以對(duì)于游戲產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，第一個(gè)大的邏輯就是降本增效，極大地降低了它的成本以及研發(fā)的周期和研發(fā)的費(fèi)用。

第二，大語(yǔ)言模型還有一個(gè)很重要的應(yīng)用領(lǐng)域就是文字。因?yàn)楸旧泶笳Z(yǔ)言模型就是生成式的語(yǔ)言模型，能夠去生成一段文本文字。所以我們現(xiàn)在所有的游戲里面的劇情，包括我們和游戲里面NPC的互動(dòng)，其實(shí)都是我們的編劇或者說(shuō)腳本的編寫(xiě)人員預(yù)制好的，你跟它怎么對(duì)話，它怎么回應(yīng)你，都是之前設(shè)計(jì)好的。

現(xiàn)在有了生成式的大語(yǔ)言模型之后，我們可以想到有可能真正能夠?yàn)橛螒蚶锩娴哪骋恍┤宋镔x予自己的人格，我們告訴它這個(gè)游戲人物大概是什么樣的，或者我們用大量的語(yǔ)料來(lái)訓(xùn)練它。比如說(shuō)這個(gè)人的設(shè)定就是一個(gè)比較自私自利的。那么它未來(lái)可能就可以真正生成式和我們進(jìn)行對(duì)話，根據(jù)我們和它的對(duì)話，它、來(lái)產(chǎn)生新的一些文本，看起來(lái)就像它是一個(gè)真實(shí)存在的人來(lái)和我們對(duì)話一樣，對(duì)于游戲來(lái)說(shuō)可以產(chǎn)生很多新的玩法，這個(gè)就是元宇宙的理念。

元宇宙的理念有一個(gè)核心的，就是我們應(yīng)該可以在虛擬世界里面創(chuàng)造新的虛擬世界，而不是像我們現(xiàn)在創(chuàng)造了一個(gè)虛擬世界、創(chuàng)造了一個(gè)游戲世界，但是這個(gè)游戲世界還是游戲的開(kāi)發(fā)者創(chuàng)造的、沒(méi)有能力突破開(kāi)發(fā)者原有創(chuàng)造的世界。未來(lái)結(jié)合人工智能的模型，尤其是大語(yǔ)言的模型，這種生成式文本的能力有可能就可以在游戲世界里面不斷去創(chuàng)造新的世界，而這些新的世界已經(jīng)完全突破了原有的游戲開(kāi)發(fā)者自己的框架和理念。

當(dāng)然，這個(gè)還在比較早期的階段，所以游戲板塊之所以是人工智能相關(guān)板塊里面表現(xiàn)很好的板塊，就是由于游戲領(lǐng)域原有人工智能應(yīng)用已經(jīng)非常成熟了?，F(xiàn)在性能提升了之后，它就能夠?yàn)橛螒蚬井a(chǎn)生更大的價(jià)值，這就體現(xiàn)在游戲研發(fā)效率的提升以及研發(fā)成本大幅下降，這個(gè)也是很快可以看到的，因?yàn)楸旧砭褪菍儆诔墒鞈?yīng)用領(lǐng)域的一個(gè)性能提升，所以游戲板塊有可能是人工智能應(yīng)用端最早能夠看到帶來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的細(xì)分子行業(yè)。

第二，人工智能模型的應(yīng)用有可能能夠帶來(lái)很多新的玩法，但是這個(gè)目前還處于非常早期的階段，目前起碼我個(gè)人還沒(méi)有看到很成熟的應(yīng)用。未來(lái)是值得期待的。游戲板塊應(yīng)該說(shuō)確實(shí)屬于人工智能大的產(chǎn)業(yè)里面應(yīng)用端最有可能產(chǎn)生實(shí)際貢獻(xiàn)的一個(gè)應(yīng)用品類(lèi)。這是它和人工智能的結(jié)合點(diǎn)。

4、如何布局游戲板塊？

再聊聊游戲板塊的投資節(jié)奏，首先我剛才提到了，去年年底是游戲板塊周期性的低谷，今年應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)借助人工智能的這波行情把估值修復(fù)了。目前估值修復(fù)處在中等的位置，可能個(gè)別小市值的估值水平處于中等偏高的位置，大市值的公司、龍頭公司大概在中等的估值水平。

再往后看，一方面是周期性的修復(fù)進(jìn)一步延續(xù)。因?yàn)榇蠹抑澜衲晔菄?guó)內(nèi)的復(fù)蘇年，只不過(guò)由于各種各樣的原因，比如說(shuō)疫情期間的疤痕效應(yīng)，包括海外的一些需求不振，共同造成了今年復(fù)蘇可能比較曲折。年初的時(shí)候大家的心氣都比較高，到年中的時(shí)候感覺(jué)好像沒(méi)有想象中那么好，但是我們?nèi)匀惶幵谝粋€(gè)復(fù)蘇的周期之中，所以未來(lái)我們?nèi)绻豢紤]任何人工智能新的一些邊際的增量，本身游戲相關(guān)的板塊就處在周期性的復(fù)蘇之中。所以整體來(lái)講基本面是向好的，不考慮任何外部的因素。

另外，人工智能的話，對(duì)于游戲板塊成本的降低，很有可能是最快能夠體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)里面的。我估計(jì)可能快的話今年的下半年或者明年的上半年就能夠看到比較明顯的成本降低，這個(gè)是人工智能技術(shù)的應(yīng)用端，有可能可以進(jìn)一步提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力。

第三個(gè)大的邏輯，游戲板塊除了周期性的波動(dòng)之外，每一輪產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)都要結(jié)合游戲終端的變革。目前我們能夠看到的一個(gè)是人工智能，其實(shí)還有一個(gè)潛在的就是AR、VR、MR這種虛擬現(xiàn)實(shí)的設(shè)備。VR、MR目前應(yīng)用最成熟的領(lǐng)域就是游戲。目前設(shè)備的價(jià)格還比較高，但是消費(fèi)電子級(jí)的產(chǎn)品都有這樣的特點(diǎn)，就是推出的時(shí)候價(jià)格都很高，未來(lái)隨著成本的降低就會(huì)產(chǎn)生大量衍生新形態(tài)的應(yīng)用，所以游戲應(yīng)該說(shuō)是屬于虛擬現(xiàn)實(shí)里面目前最有可能產(chǎn)生成熟商業(yè)化應(yīng)用的細(xì)分領(lǐng)域。而且目前已經(jīng)有比較成熟的商業(yè)化應(yīng)用了，所以未來(lái)還有一個(gè)值得期待的技術(shù)變革。

除了人工智能之外，那么就是虛擬現(xiàn)實(shí)的技術(shù)。目前游戲領(lǐng)域已經(jīng)有比較成熟的應(yīng)用了，但是目前還是處于滲透率仍然維持在很低的水平，主要的就是因?yàn)樵O(shè)備的價(jià)格太貴了，比如說(shuō)未來(lái)再過(guò)兩到三年左右，如果設(shè)備的價(jià)格能夠降低下來(lái)的話，那么游戲板塊又會(huì)產(chǎn)生一個(gè)非常強(qiáng)的第二增長(zhǎng)曲線，這一輪的行情有可能可以媲美2012年到2016年智能手機(jī)滲透率大幅提升所帶來(lái)的游戲板塊的大行情。

我們?cè)偻罂?，游戲板塊的中長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)因素是非常值得期待的，一個(gè)就是人工智能，還有一個(gè)是虛擬現(xiàn)實(shí)的技術(shù)，目前市場(chǎng)已經(jīng)為人工智能進(jìn)行了一些定價(jià)，虛擬現(xiàn)實(shí)目前還沒(méi)有任何的定價(jià)。因?yàn)楝F(xiàn)在還沒(méi)有任何一個(gè)A股和H股的公司有基于虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備的成熟游戲應(yīng)用，所以現(xiàn)在股價(jià)里面沒(méi)有反應(yīng)，但是未來(lái)會(huì)有這樣一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

總體來(lái)講，如果再往后看兩三年的話，游戲板塊的投資價(jià)值是非常高的。我們?cè)倏醋邉?shì)，2015年以來(lái)，游戲板塊走了一個(gè)長(zhǎng)期的下跌走勢(shì)，今年年初以來(lái)反彈的幅度是非常高的，但是我們把它結(jié)合在一個(gè)十年的維度來(lái)看，其實(shí)是連續(xù)跌了八年之后所才醞釀出非常強(qiáng)勁的反彈。

相比過(guò)去八年累積的跌幅來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)反彈雖然短期來(lái)講是非常強(qiáng)的，但是我們從中長(zhǎng)期的角度來(lái)講，未來(lái)的上行的空間仍然是很大的，所以中期指的是大概兩到三年左右，我們非?？春眠@個(gè)板塊，這是中期的節(jié)奏。

短期來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)我們覺(jué)得這個(gè)板塊出清仍然不徹底。龍頭板塊、龍頭股票的估值水平相對(duì)來(lái)說(shuō)在歷史上中等的幅度，但是有個(gè)別的小市值的公司由于AI相關(guān)概念的炒作，它的估值水平已經(jīng)達(dá)到了歷史上非常高的估值水平。游戲板塊可能還面臨著兩到三個(gè)月左右的時(shí)間來(lái)完成這一輪的出清，尤其是年初以來(lái)漲幅最高的時(shí)候已經(jīng)超過(guò)了100%。

我們?nèi)?fù)盤(pán)歷史上任何一輪行業(yè)板塊大的行情，100%的漲幅都是非常高的一個(gè)數(shù)據(jù)。所以在這種情況下，它的調(diào)整是非常正常的，而且一個(gè)100%的漲幅，調(diào)整20%、30%是正常的，調(diào)整40%、50%也完全正常。所以，整體來(lái)講游戲板塊近期的調(diào)整就是因?yàn)闈q得太多了。

短期來(lái)看（短期指的是兩到三個(gè)月左右），我個(gè)人覺(jué)得可能還需要時(shí)間或者空間來(lái)去消化過(guò)快的一輪上漲，這本身是市場(chǎng)內(nèi)在的走勢(shì)邏輯所反映的，和基本面不一定有非常直接的關(guān)系。要么是時(shí)間換空間，要么是空間換時(shí)間。但是中長(zhǎng)期的前景是非常好的，所以一個(gè)非常好的配置方式，就是去定投游戲ETF（516010）或者聯(lián)接基金。

如果現(xiàn)在去做定投，終點(diǎn)設(shè)到今年的12月，比如說(shuō)要配10個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位或者20個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位，每個(gè)月定投或者每周去定投，定投到今年的12月，把這10個(gè)點(diǎn)、20個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位部署上，這樣我覺(jué)得是比較好去應(yīng)對(duì)當(dāng)下短期和中長(zhǎng)期矛盾的一種配置方法。

還有一個(gè)就是我們?cè)倏礃O短期，應(yīng)該說(shuō)是比較超跌的狀態(tài)，我們往后看，可能還有China-Joy、亞運(yùn)會(huì)等等一系列事件性的驅(qū)動(dòng)。所以極短期來(lái)講，游戲板塊可能又具備一些短線交易的價(jià)值。但是我剛才提到過(guò)短線可能還是會(huì)維持一個(gè)出清的狀態(tài)，要么是時(shí)間換空間，要么是空間換時(shí)間。

但是這個(gè)板塊未來(lái)兩到三年是A股非常具有配置價(jià)值的板塊，因?yàn)槭且粋€(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。一方面自身的基本面很好，是一個(gè)消費(fèi)復(fù)蘇的標(biāo)的，自身哪怕沒(méi)有任何外在因素，自身也有一個(gè)周期性的復(fù)蘇需求。第二，AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)講，游戲板塊是AI最早能夠落地最成熟的應(yīng)用領(lǐng)域。第三，未來(lái)有可能會(huì)出現(xiàn)的AR、VR、MR虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備在游戲板塊上面的應(yīng)用。所以我覺(jué)得這個(gè)板塊的配置價(jià)值中長(zhǎng)期是非常高的，只不過(guò)大家要注意配置節(jié)奏的問(wèn)題。

標(biāo)的的選擇方面，因?yàn)榇蠹抑腊鍓K龍頭股和中小市值股票的表現(xiàn)往往不一樣，有的時(shí)候行情來(lái)的時(shí)候，可能龍頭股反而不怎么漲，反而是中小市值因?yàn)榛I碼結(jié)構(gòu)比較清晰，可能有大量的資金會(huì)去炒作。所以這個(gè)大的板塊里面可能標(biāo)的選股的難度也比較大，所以這個(gè)時(shí)候是比較適合通過(guò)ETF等指數(shù)基金去進(jìn)行配置的。

游戲ETF（516010）是完全聚焦于A股游戲的指數(shù)基金；游戲滬港深ETF（517500）同時(shí)覆蓋了A股和H股。國(guó)內(nèi)的游戲板塊最大的兩個(gè)龍頭公司都是在港股上市的，那么這個(gè)標(biāo)的是覆蓋了A、H兩市上市游戲公司的標(biāo)的。對(duì)于游戲板塊感興趣、想要配置的投資者，可以通過(guò)這兩個(gè)ETF包括它的聯(lián)接基金來(lái)對(duì)游戲板塊進(jìn)行布局。

游戲本身是一個(gè)波動(dòng)率非常高的板塊，所以大家也需要注意自己的配置節(jié)奏，另外也需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及資金的預(yù)期回報(bào)率，結(jié)合自己的資金使用的期限，在充分閱讀招募說(shuō)明書(shū)以及相關(guān)法律文件的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行投資決策。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。