直播嘉賓：黃岳  國泰量化投資部基金經(jīng)理

直播時(shí)間：7月27日13：30

精彩觀點(diǎn)搶先看  

半導(dǎo)體的原材料是硅，經(jīng)過提純形成硅棒，再切片成硅片，然后使用半導(dǎo)體設(shè)備對(duì)硅片進(jìn)行雕刻，形成集成電路。之后進(jìn)行封裝測試，最終形成了一個(gè)小小的半導(dǎo)體芯片。

半導(dǎo)體設(shè)備材料在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈里面，是被卡脖子最厲害的環(huán)節(jié)。先進(jìn)制程如果要實(shí)現(xiàn)突破，必須要用相對(duì)應(yīng)的設(shè)備。目前，國家戰(zhàn)略層面高度重視供應(yīng)鏈的安全和自主可控，再加上國家隊(duì)的資金支持，國內(nèi)中小型半導(dǎo)體設(shè)備材料企業(yè)受益顯著。在國產(chǎn)替代的大背景下逐步發(fā)展起來，訂單快速增長，每年可能有1-2倍的增長速度。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)受到三重周期的影響。1）最大的周期就是創(chuàng)新周期，一旦有全新的需求，就會(huì)帶來爆發(fā)式的增長?，F(xiàn)階段的人工智能很有可能成為未來一個(gè)新的增長點(diǎn)；2）消費(fèi)電子周期和芯片的庫存、新產(chǎn)品的更新?lián)Q代有關(guān)，目前下行周期已經(jīng)要接近尾聲；3）國產(chǎn)替代周期，主要的受益者就是半導(dǎo)體設(shè)備和材料，這個(gè)周期未來會(huì)持續(xù)的時(shí)間也更長。

半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）完全聚焦在最上游、最被卡脖子的領(lǐng)域。對(duì)于整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)而言，它是上游中的上游，所以其彈性最大。 

目前，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)處于周期性底部，但我們無法確定何時(shí)會(huì)迎來行業(yè)拐點(diǎn)。其中面板、消費(fèi)電子、存儲(chǔ)和功率半導(dǎo)體等細(xì)分品類的供求關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)積極改善。預(yù)計(jì)可能在今年四季度或者明年上半年左右達(dá)到低點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，半導(dǎo)體或消費(fèi)電子行情往往會(huì)領(lǐng)先周期低點(diǎn)，股價(jià)通常會(huì)領(lǐng)先基本面約一個(gè)季度左右。

當(dāng)前位置，包括消費(fèi)電子、半導(dǎo)體及其最上游的設(shè)備材料，都是較好的布局時(shí)機(jī)。特別是當(dāng)我們已經(jīng)看到曙光，但不知道隧道有多長的情況下，定投、分批布局半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF或是比較好的選擇。  

一、半導(dǎo)體芯片的應(yīng)用

主持人：半導(dǎo)體這個(gè)名字很熟悉，但是半導(dǎo)體具體應(yīng)用在我們?nèi)粘Ｉ罟ぷ髂男┓矫婺兀靠梢哉?qǐng)黃總簡單通俗地跟我們講一下嗎？

黃岳：半導(dǎo)體基本上在所有的電子領(lǐng)域都有應(yīng)用，比如我現(xiàn)在使用的耳機(jī)，里面就有半導(dǎo)體芯片。類似的應(yīng)用還包括我們操縱空調(diào)、家里的攝像頭等等。半導(dǎo)體芯片在整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)鏈中處于最上游，而中游則是代工公司，像富士康以及一些A股上市的代工企業(yè)。至于下游，就是終端設(shè)備，比如iPhone和華為手機(jī)。

除此之外，各種電子操控設(shè)備，包括耳機(jī)等都會(huì)用到芯片。近幾年，汽車領(lǐng)域的增長較快，特別是電動(dòng)車的智能駕駛，它需要大量傳感器來捕捉路面情況，因此半導(dǎo)體芯片在這個(gè)領(lǐng)域的需求量也逐漸增加。 

具體來看半導(dǎo)體的下游，占比較大的主要是手機(jī)和通訊設(shè)備。比如5G基站、手機(jī)都會(huì)用到很多芯片。此外，筆記本電腦和臺(tái)式機(jī)也是主要的下游應(yīng)用，而近幾年增長較大的是汽車電子的需求。

二、半導(dǎo)體設(shè)備材料為何被卡脖子

主持人：2018年以來，美國對(duì)我們進(jìn)行了一系列制裁，主要集中在芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域。具體來說，哪些關(guān)鍵領(lǐng)域受到了影響，對(duì)中國的發(fā)展又造成了怎樣的影響？我們想聽聽您的意見。 

黃岳：半導(dǎo)體芯片在電子設(shè)備領(lǐng)域已經(jīng)類似于計(jì)算設(shè)備的大腦，是計(jì)算和存儲(chǔ)設(shè)備的主宰者。2018年，美國為了限制高端設(shè)備的生產(chǎn)，對(duì)中國的半導(dǎo)體進(jìn)行了制裁。當(dāng)時(shí)華為的智能手機(jī)在全球市場份額逼近蘋果，甚至超過了三星。

美國主要限制了半導(dǎo)體相關(guān)的使用，包括華為自己的芯片。華為主要通過臺(tái)積電代工，因?yàn)榘雽?dǎo)體處于電子產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，其中又分成許多環(huán)節(jié)。半導(dǎo)體的原材料是硅，經(jīng)過提純形成硅棒，再切片成硅片，然后使用荷蘭阿斯麥等公司的半導(dǎo)體設(shè)備對(duì)硅片進(jìn)行雕刻，形成集成電路，之后進(jìn)行封裝測試，最終形成了一個(gè)小小的半導(dǎo)體芯片。

在這個(gè)環(huán)節(jié)中，設(shè)計(jì)是核心要素，像華為主要專注于手機(jī)半導(dǎo)體芯片的設(shè)計(jì)，但自身沒有制造能力。它依賴國內(nèi)的代工廠進(jìn)行制造。一般先進(jìn)制程的芯片，制造工藝越小越好，主要應(yīng)用在手機(jī)領(lǐng)域。其他大多數(shù)芯片使用成熟制程，例如28納米以上的芯片已經(jīng)足夠滿足筆記本電腦、服務(wù)器、5G芯片和遙控器等設(shè)備的需求。

在制造環(huán)節(jié)中，工藝水平和上游設(shè)備與材料密切相關(guān)。上游設(shè)備如刻蝕、光刻，以及涉及的材料如電子特器和顯影劑等，這些目前都是國內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域卡脖子的地方。

所以，半導(dǎo)體設(shè)備材料在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈里面，是被卡脖子最厲害的環(huán)節(jié)。半導(dǎo)體的生產(chǎn)其實(shí)是在一個(gè)工廠里，比如在安徽、湖北等地方都有工廠，工廠里面有很多的設(shè)備，也有很多工人來操作這些設(shè)備，來完成半導(dǎo)體的制造。先進(jìn)制程如果要實(shí)現(xiàn)突破，必須要用相對(duì)應(yīng)的設(shè)備。但是現(xiàn)在把設(shè)備斷供了，這個(gè)時(shí)候先進(jìn)制程工藝的突破腳步就暫停了。 

國內(nèi)為了解決這個(gè)問題，也成立了集成電路大基金來廣泛投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。這個(gè)大基金就相當(dāng)于半導(dǎo)體的國家隊(duì)，也是主要聚焦在半導(dǎo)體設(shè)備材料領(lǐng)域，因?yàn)檫@一塊是我們最落后。 

國內(nèi)的半導(dǎo)體公司中芯國際，本來在先進(jìn)制程上正在突破，包括56納米可以量產(chǎn)，28納米接近實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，正在往更先進(jìn)的制程追趕。目前中芯國際大概落后于臺(tái)積電4到5年的時(shí)間，差不多是三代的產(chǎn)品。 

我們?cè)谠O(shè)備材料方面的落后程度就更加嚴(yán)重了。之前我們和歐洲、美國、日本的供應(yīng)商合作都很好，只需要采購他們的設(shè)備材料就可以?，F(xiàn)在一下子斷供后，我們現(xiàn)在也更強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈的安全和自主可控。

其實(shí)我們本來也有很多中小企業(yè)在深耕設(shè)備材料領(lǐng)域，只是之前我們主要還是采購海外的設(shè)備材料為主，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)很難獲得訂單。對(duì)于企業(yè)來說只有訂單多了才能形成成本優(yōu)勢(shì)。而且你的產(chǎn)品用的人多了，技術(shù)上才能不斷精進(jìn)。

那現(xiàn)在情況發(fā)生了變化，海外的設(shè)備材料買不到了，國家戰(zhàn)略層面也開始重視供應(yīng)鏈的安全和自主可控，再加上國家隊(duì)的資金支持，所以國內(nèi)的中小型半導(dǎo)體設(shè)備材料企業(yè)也就受益顯著，在國產(chǎn)替代的大背景下逐步發(fā)展起來了。訂單也實(shí)現(xiàn)了快速增長，每年可能有1-2倍這樣的增長速度。

主持人：有一個(gè)問題，我們從新聞中經(jīng)常會(huì)聽說大基金不斷在芯片的公司里面又進(jìn)又出，黃總請(qǐng)問您有什么看法？

黃岳：因?yàn)榇蠡饘?shí)際上屬于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的國家支持隊(duì)伍，其目的是投資那些需要大量資金的公司，尤其是初創(chuàng)型公司。可能尚未上市，缺乏自我融資能力。簡單來說，就是扶持不具備造血能力的公司。如果某公司非常賺錢，可能就不需要國家隊(duì)的支持。 

許多大基金通常投資于在IPO之前的半導(dǎo)體公司，早期投資可能是在產(chǎn)品銷售量不明確或關(guān)鍵技術(shù)突破尚未實(shí)現(xiàn)時(shí)，為其提供支持。

上市后，公司一方面可以自行IPO籌資，另一方面可以通過增發(fā)等方式籌集資金。同時(shí)，公司的經(jīng)營業(yè)績也逐漸提升，可以自行滿足融資需求。有很多半導(dǎo)體設(shè)備材料上市公司的銷售收入、凈利潤以及凈利潤增速都非常好。在這個(gè)階段，國家隊(duì)不再需要提供資金支持，因此退出。盡管國家隊(duì)在其中進(jìn)進(jìn)出出，但從未有國家隊(duì)解散的消息。

國家隊(duì)的存在是長期的，基金不會(huì)撤資或停止投資?；饡?huì)在內(nèi)部滾動(dòng)支持那些尚未具備自我融資能力的公司。基金的撤出實(shí)際上表明這些公司已經(jīng)具備了自身的造血能力，不再需要基金的支持。 

然而，投資者和客戶可能最擔(dān)心的是，大基金減持后是否會(huì)對(duì)股價(jià)造成壓力。我個(gè)人認(rèn)為，歷史上大基金減持與股價(jià)上漲或下跌之間并沒有必然聯(lián)系。有時(shí)，減持后股價(jià)可能當(dāng)天下跌，但隨后可能會(huì)反彈。因此，更應(yīng)關(guān)注半導(dǎo)體周期的位置以及公司的估值水平，以及它們是否被高估或低估。國家隊(duì)的消息可能對(duì)股價(jià)的影響沒有我們想象的那么大。

三、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的三重周期

主持人：影響半導(dǎo)體行情的因素有哪些，黃總給大家介紹一下。 

黃岳：我們看整個(gè)半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)鏈，包括設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，還有半導(dǎo)體的制造。那么制造方面，它的上游其實(shí)就是半導(dǎo)體的設(shè)備和材料。 

我先給大家介紹一下影響半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的幾個(gè)周期。

● 創(chuàng)新周期

最大的周期就是創(chuàng)新周期。就是說一旦有全新的需求，就會(huì)帶來爆發(fā)式的增長。大家有印象的話，2019年的時(shí)候整個(gè)半導(dǎo)體板塊最熱的就是TWS耳機(jī)，是一種很小的藍(lán)牙耳機(jī)。它完全屬于增量的需求，就會(huì)帶來非常強(qiáng)勁的半導(dǎo)體行情表現(xiàn)。當(dāng)然這里面可能更多的是聚焦在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，但是它對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈、制造、設(shè)備材料都會(huì)有所帶動(dòng)。 

其實(shí)，我們目前也正好遇到了這樣的場景，那就是人工智能。人工智能對(duì)芯片的需求是非常巨大的，很有可能成為未來一個(gè)新的增長點(diǎn)。

2020年、2021年，半導(dǎo)體芯片需求主要的邊際增長來源于汽車電子，也就是電動(dòng)車的普及，包括整個(gè)智能駕駛系統(tǒng)在電動(dòng)車上面的適配，也帶動(dòng)了半導(dǎo)體的需求。 

這種都屬于技術(shù)所帶來的新需求，我們叫它創(chuàng)新周期。但是這個(gè)周期基本上是沒辦法預(yù)測的，只能是有這個(gè)需求產(chǎn)生的時(shí)候，你再去介入，事前其實(shí)很難去判斷。 

● 消費(fèi)電子產(chǎn)品周期

半導(dǎo)體里邊比較容易判斷的還是整個(gè)消費(fèi)電子產(chǎn)品的周期，尤其是以手機(jī)為主的消費(fèi)電子周期。一般是四到五年左右一個(gè)周期，大概可以分為兩年半的上行周期，一年半的下行周期。 

這個(gè)周期和它的庫存，包括新產(chǎn)品的更新?lián)Q代都有一定的關(guān)系。這一輪半導(dǎo)體下行周期可能已經(jīng)持續(xù)了大概兩年以上了，其實(shí)已經(jīng)超過它正常的下行時(shí)間。主要是因?yàn)橐咔榈脑颉?/p>

半導(dǎo)體它是全球分工的產(chǎn)業(yè)鏈，比如材料可能是日本的；然后使用的半導(dǎo)體編輯軟件可能是美國的；設(shè)備可能又是荷蘭的；用到的很多零部件可能是日本供貨，也有些可能是德國供應(yīng)；它的封測可能又在中國或者印尼。

所以疫情期間，中間任何一個(gè)環(huán)節(jié)只要出了問題，就造不出芯片了。所以疫情期間，整個(gè)芯片的上行周期大概持續(xù)了三年左右的時(shí)間。下游廠商比如說像蘋果，他們的芯片庫存就很高，包括現(xiàn)在庫存最高的就是汽車電子這一塊。就是因?yàn)檫^去兩年的需求太大了，供應(yīng)又跟不上，于是大家都瘋狂的擴(kuò)張產(chǎn)能，等到供應(yīng)跟上之后又發(fā)現(xiàn)好像沒有那么多需求，就開始積累庫存。 

其實(shí)這個(gè)周期本質(zhì)上就是一個(gè)庫存周期，目前下行周期已經(jīng)要接近尾聲了。 

● 國產(chǎn)替代周期

第三個(gè)周期就是國產(chǎn)替代周期，而國產(chǎn)替代的這個(gè)主戰(zhàn)場其實(shí)就是半導(dǎo)體設(shè)備和材料。 

設(shè)備和材料倒還不是說沒有需求，沒有訂單，其實(shí)它的需求非常旺盛，它主要的問題是造不出來。技術(shù)瓶頸是它最大的問題。一旦能夠做出來，比如說用于先進(jìn)制程的光刻機(jī)只要能夠造出來，我相信國內(nèi)的這些半導(dǎo)體制造的廠商肯定會(huì)優(yōu)先購買國產(chǎn)設(shè)備。因?yàn)楝F(xiàn)在海外的設(shè)備被制裁了，也買不到了。

整體來講，國產(chǎn)替代的周期會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。

四、半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF配置思路

主持人：我們知道全市場首只半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）已經(jīng)上市，可以幫助投資者把握設(shè)備材料這個(gè)核心領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。其實(shí)目前市場上還有很多半導(dǎo)體芯片相關(guān)的ETF。那么請(qǐng)黃總簡單介紹一下，半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF有什么不同之處？

黃岳：目前市場上半導(dǎo)體芯片相關(guān)產(chǎn)品比較多，比如全球半導(dǎo)體、中韓半導(dǎo)體、費(fèi)城半導(dǎo)體以及其他跟半導(dǎo)體有關(guān)的指數(shù)都有相關(guān)產(chǎn)品。但是結(jié)合我們前面說的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的三重周期來看，這些指數(shù)和產(chǎn)品更多地受益于創(chuàng)新周期，比如這一輪AI的技術(shù)周期。尤其是海外的芯片巨頭英偉達(dá)，就非常受益于人工智能。 

國內(nèi)的芯片廠商反而因?yàn)楸豢ú弊恿耍軌驖M足人工智能算力芯片的產(chǎn)品相對(duì)來說不多。所以海外半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主要是受到創(chuàng)新的周期和消費(fèi)電子周期的影響。他們已經(jīng)是非常成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，而國內(nèi)的設(shè)備材料公司其實(shí)在這兩個(gè)周期之外，疊加了國產(chǎn)替代周期。 

國產(chǎn)替代方面，由于設(shè)備材料目前的國產(chǎn)化程度很低?？赡苣壳霸O(shè)備稍微領(lǐng)先一點(diǎn)，已經(jīng)完成了從0到1的進(jìn)步；材料上稍微更落后一點(diǎn)，可能仍然是在從0到1努力中，或者是剛剛達(dá)到1。而相比海外領(lǐng)先水平來看，人家的設(shè)備材料可能都已經(jīng)到100了，所以我們和他們的差距非常大。 

與此同時(shí)，我們的空間很大。國內(nèi)其實(shí)是不缺訂單的，我相信國內(nèi)的制造廠商，為了他自己的供應(yīng)鏈安全也會(huì)去支持國內(nèi)的設(shè)備和材料廠商。所以在這一塊，半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）這個(gè)標(biāo)的的彈性就會(huì)更大一些。 

另外，如果有一些國產(chǎn)替代政策，比如說大基金的布局或者產(chǎn)業(yè)政策的支持，半導(dǎo)體設(shè)備材料企業(yè)也是能夠直接受益的。所以是一個(gè)主要的區(qū)別。 

另外，目前市場上還有科創(chuàng)芯片的基金，科創(chuàng)芯片其實(shí)和半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）標(biāo)的指數(shù)的重合度是比較高的。相比之下，半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF會(huì)更聚焦一些，完全聚焦在最上游、最被卡脖子的領(lǐng)域。而科創(chuàng)芯片只是由于恰好有很多的設(shè)備和材料公司是在科創(chuàng)板上市，所以看起來指數(shù)中設(shè)備和材料的占比也比較高，但其實(shí)也有很多的設(shè)計(jì)公司。所以這是他們主要的幾個(gè)區(qū)別。

主持人：如果投資半導(dǎo)體的話，對(duì)投資者有沒有什么好的投資建議？  

黃岳：整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)當(dāng)前處于周期性底部，但我們無法確定何時(shí)會(huì)迎來行業(yè)拐點(diǎn)。即使是行業(yè)內(nèi)部的人也不一定知道。然而，我們可以觀察到一些積極的現(xiàn)象。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分為多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，如面板、消費(fèi)電子、存儲(chǔ)和功率半導(dǎo)體。在部分品類中，供求關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)改善。例如，今年的面板和存儲(chǔ)表現(xiàn)都不錯(cuò)。 

消費(fèi)電子細(xì)分領(lǐng)域中的一些板塊已經(jīng)走出了下行周期，距離整個(gè)消費(fèi)電子周期的拐點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。然而，目前仍處于下行周期中。我們可以關(guān)注一個(gè)指標(biāo)，即手機(jī)銷量。手機(jī)銷量整體來說仍然面臨較大壓力。然而，歷史上半導(dǎo)體或消費(fèi)電子行情往往會(huì)領(lǐng)先周期底點(diǎn)，股價(jià)通常會(huì)預(yù)期性地反應(yīng)，領(lǐng)先基本面約一個(gè)季度左右。 

在復(fù)盤消費(fèi)電子周期時(shí)，預(yù)計(jì)可能在今年四季度左右達(dá)到低點(diǎn)，或者稍慢一些，可能會(huì)在明年上半年左右達(dá)到低點(diǎn)。 

因此，在當(dāng)前位置，包括消費(fèi)電子、半導(dǎo)體及其最上游的設(shè)備材料，都是較好的布局時(shí)機(jī)。 

設(shè)備材料的彈性最大，因?yàn)樗鼘儆诎雽?dǎo)體的上游，對(duì)于整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)而言，它是上游中的上游，所以其彈性最大。這有點(diǎn)像電動(dòng)車領(lǐng)域的鋰礦，當(dāng)需求急劇增加時(shí)，上游的供應(yīng)關(guān)系最為緊張。半導(dǎo)體廠商擴(kuò)產(chǎn)需要時(shí)間，建設(shè)廠房等也需要時(shí)間，因此，上游的彈性最大。

但是，今年的問題是我們不知道拐點(diǎn)在哪里，因此在當(dāng)前位置，適合定投、分批布局，或者在震蕩調(diào)整時(shí)布局半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）。 

考慮到股價(jià)本身領(lǐng)先基本面，現(xiàn)在適合分批布局的思路，特別是當(dāng)你已經(jīng)看到曙光，但不知道隧道有多長的情況下，這種配置思路就比較好。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111374581230