每經(jīng)記者 杜恒峰    

每經(jīng)評論員 杜恒峰

8 月 9 日收盤，新股 N 盟固利（SZ301487，股價(jià)49.60元，市值228.0億元）大漲1742.48%，盤中最大漲幅甚至達(dá)到了3699.8%；10日，盟固利以54%的跌幅開盤，盤中雖有回升，但收盤時(shí)仍下跌49.4%，相比發(fā)行價(jià)的漲幅也從17倍降至8.3倍。如此大的漲跌幅，顯然和基本面無關(guān)，一度上千倍的市盈率也談不上價(jià)值發(fā)現(xiàn)，這只是資金博弈的極端結(jié)果；打新中簽的投資者一手賺取數(shù)萬元，高位跟風(fēng)接盤者損失巨大，這本就是股票市場風(fēng)險(xiǎn)的一部分。因此，盟固利的大漲大跌，不必歸咎于投資者不理性，也無需過多渲染其財(cái)富效應(yīng)，理解其內(nèi)在的機(jī)理比熱鬧的表象顯然更為重要。

從概率來看，打新股仍然是賺取高額回報(bào)不可多得的好辦法。筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2020年8月創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊制以來，滬深兩市總計(jì)有1228只新股上市，其中首日收盤價(jià)相比發(fā)行價(jià)有正回報(bào)的有1101只，占比高達(dá)89.9%。值得注意的是，127只破發(fā)新股當(dāng)中，跌幅最大的為36.04%，平均跌幅為13%，而上漲個(gè)股的平均漲幅為119.7%。

在2022和2023年，新股不敗神話被徹底打破，當(dāng)年破發(fā)率分別為22.9%、18.5%，但新股“九勝一敗”“八勝二敗”的概率仍在，且勝的預(yù)期回報(bào)率數(shù)倍于潛在損失。當(dāng)新股上市首日大漲成為普遍預(yù)期的時(shí)候，預(yù)期就會自動實(shí)現(xiàn)。那些新股沒中簽、有資金優(yōu)勢、愿意承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)的投資者，他們基于這種大概率在二級市場追高也就不難理解了。

現(xiàn)有IPO規(guī)則也有利于上市首日股價(jià)走高。首先，在定價(jià)環(huán)節(jié)，線下投資者的報(bào)價(jià)決定了發(fā)行價(jià)，但線下報(bào)價(jià)者是機(jī)構(gòu)或個(gè)別高凈值投資者，更多的個(gè)人投資者未參與報(bào)價(jià)，即部分需求未得到滿足；其次，在發(fā)行環(huán)節(jié)，投行需要包銷，新股發(fā)行不會失敗，同時(shí)部分項(xiàng)目中介機(jī)構(gòu)還有跟投義務(wù)，這在壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的同時(shí)，也隱含了一種“擔(dān)保”，極大地減少了打新的風(fēng)險(xiǎn)；第三，上市首日的流通盤通常都較小，少量資金也可能引發(fā)股價(jià)的劇烈波動，比如盟固利10日收盤總市值為228億元，但流通市值只有27億元；此外，IPO節(jié)奏放緩等偶然因素也對新股有較大影響，除了盟固利，9日和10日滬深兩市還有另外3只新股上市，其中兩只漲幅超過2倍，另一只也接近翻倍，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于2021年以來其他時(shí)段的新股。

盡管新股股價(jià)的劇烈波動有其客觀成因，但對整個(gè)資本市場來說，這仍然是一種資源的損失，比如大量資金涌入新股，炒作結(jié)束后又迅速離場，這可能分流存量老股的流動性，不利于其價(jià)值體現(xiàn)；首日的炒作嚴(yán)重透支未來增長空間，此后一路走低的股價(jià)對上市公司也有巨大壓力，分散企業(yè)管理者的注意力。要減少這種效率上的損失，注冊制市場化的改革方向仍潛力巨大，比如在定價(jià)上，價(jià)高者得應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁映浞值捏w現(xiàn)，讓買賣雙方充分博弈；跟投制度可以適當(dāng)放松，讓投行可以更為專注地提供中介服務(wù)，而不用分心于上市后的股價(jià)走勢，若擔(dān)心投資者不成熟的問題，可以對打新設(shè)置新的適當(dāng)性要求，比如投資年限；在首日新股供應(yīng)上，風(fēng)投機(jī)構(gòu)手中的老股可以基于特定規(guī)則增大供應(yīng)，以平衡市場供需；另外，IPO發(fā)行節(jié)奏上，應(yīng)當(dāng)給予市場更明確的預(yù)期。

在盟固利之前，上市首日盤中就達(dá)成“10倍股”的新股有6只，相較首日最高價(jià)，目前這些股票跌幅最小的也有40%，最大者跌幅更是超過90%。風(fēng)物長宜放眼量，股價(jià)跟隨企業(yè)價(jià)值增長才是有機(jī)的增長、可持續(xù)的增長，更有效的IPO定價(jià)能夠讓更多的投資者共同分享上市公司的增長，這值得相關(guān)方思考。