每經(jīng)評論員杜恒峰 8月18日A股交易時段結(jié)束后，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心的答記者問對外發(fā)布，其中介紹了證監(jiān)會加快投資端改革、優(yōu)化完善交易機制等六個方面的工作部署。其中，有關(guān)融資端的表述值得重點關(guān)注。比如：突出扶優(yōu)限劣，研究對于破發(fā)或破凈的上市公司和行業(yè)，適當(dāng)限制其融資活動，要求其提出改善市值的方案；統(tǒng)籌好一二級市場平衡，合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)。 在此前的文章中，筆者特別提到，T+0、暫停再融資等手段并不可取，活躍資本市場要平衡好一二級市場。尤其是在當(dāng)下成交地量、市場信心低迷之時，需要出臺相應(yīng)的措施，讓IPO、再融資為二級市場所能承受，這對A股的市場化改革也有長遠意義。此次證監(jiān)會明確具體辦法后，接下來IPO的定價、上市公司的市值管理目標(biāo)都將會有重大變化。 對正在IPO的企業(yè)，要權(quán)衡首發(fā)定價是否匹配自己的真實價值和成長能力。對企業(yè)來說，首發(fā)定價高的好處在于可以一下拿到盡量多的融資，甚至是高額的超募資金，所以財務(wù)數(shù)據(jù)要盡量做漂亮，自身優(yōu)勢描述要盡量寫好看。如果破發(fā)就可能影響再融資，企業(yè)做高首發(fā)價的動機將被大幅抑制，IPO定價可能會更接近企業(yè)的長期價值。筆者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至目前，滬深總計有1071只注冊制新股上市，其中破發(fā)的有318只，占比接近30%。若新的再融資制度包括所有注冊制股票，那上市公司的再融資節(jié)奏將和現(xiàn)在完全不同。 對已上市的公司來說，市值管理將變得極其重要。在市場火爆的時候，不論企業(yè)質(zhì)地如何，都可能順利融資。但未來將有“破凈”“破發(fā)”兩道緊箍咒，想要融資的上市公司，必須讓股價穩(wěn)定在一定水平之上，無論是股份回購，還是企業(yè)高管、大股東的增持，都將變得常見。 股價和再融資掛鉤，可以倒逼上市公司注重市值管理、提升投資者獲得感，但也應(yīng)注意到，股價是各種因素綜合作用的結(jié)果，很多時候上市公司并不掌握定價的主動權(quán)，比如IPO定價更多是基于對投資者的詢價，之后根據(jù)固定的計算規(guī)則最終確定，高定價是買方需求的體現(xiàn)，高定價之后破發(fā)并非企業(yè)主觀有意為之；又比如，銀行、地產(chǎn)等行業(yè)集中破凈，則是行業(yè)本身特點決定的，也并非單個企業(yè)所能左右。 新制度在立足于解決當(dāng)下問題的同時，也需要兼顧長期的市場化改革需求。以IPO為例，首發(fā)融資固然要吸走流動性，但上市首日對流動性的抽取，還高于融資額。上市首日，高換手率、高漲幅意味著當(dāng)天成交額規(guī)模的資金大幅盈利之后成功套現(xiàn)，同樣規(guī)模的買盤在隨后的下跌之后長期被套，這部分流動性被牢牢鎖住。據(jù)筆者統(tǒng)計，在1071只注冊制新股當(dāng)中，最新股價低于首日成交均價的有847只，占比高達79%。以首日成交額計算，這847只股票總計吸走了1.2萬億元的流動性，高于其融資總額1.16萬億元，如果再加上次日的成交額（換手率仍高），其抽走的流動性會更多。 桃李不言，下自成蹊?；钴S資本市場的根本在于資本市場本身，一個更有效、更多元、更包容、更可預(yù)期的市場，對不同類型的投資者都具有強大的吸引力，輔以投資端、交易制度等方面的改革，可以進一步放大這種勢能，形成正反饋循環(huán)，活躍資本市場的目標(biāo)也就水到渠成。