每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-09-04 14:43:28
每經(jīng)記者 任飛 每經(jīng)編輯 肖芮冬
上周,包括地產(chǎn)、化債、消費(fèi)刺激等政策逐步落地,債市短期迎利空,十年期國債期貨震蕩下跌,疊加股市投資情緒的政策性提振,債市資金分流,使得債市出現(xiàn)回調(diào)。
從當(dāng)下時點(diǎn)來看,地方債、二永債供給壓力增大,存量債市或面臨回調(diào)。
都說股債蹺蹺板效應(yīng),當(dāng)下市場或不能完全匹配,畢竟資金的存量博弈也在股債市之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。
上周(8.28-9.3),債市出現(xiàn)回調(diào)。從資金的角度來說,上周一受到印花稅減半征收的影響,股市最初呈現(xiàn)強(qiáng)勢,而債券期貨合約大幅走低。以10年期國債期貨2312合約為例,周一隨股市變化呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),T2312大幅低開,但隨后在盤中上漲。
此后幾日,房地產(chǎn)市場利好不斷,現(xiàn)券期貨表現(xiàn)開始疲軟,最終在周五一線城市集中宣布“認(rèn)房不認(rèn)貸”刺激下,現(xiàn)券、期貨快速走弱。從現(xiàn)券走勢看,10Y、30Y收益率上行幅度相對不足,10Y-2Y利差亦處于近期低位,10Y收益不排除未來補(bǔ)漲可能。
資金面看,上周央行公開市場操作凈投放6810億元。從市場成交看,跨月前資金價格依然持續(xù)上行,但進(jìn)入9月資金價格快速走低,未來能否回到8月初水平仍需觀察。貨幣政策方面,官方新增消息較少,但從窗口指導(dǎo)國有銀行集體下調(diào)存款利率看,未來資金面依然大概率維持寬松。
不難發(fā)現(xiàn),當(dāng)前債市回調(diào)的原因,既有流動性政策繼續(xù)放寬的利好,也有來自股市吸金的利空,但擺在當(dāng)下的問題是,持續(xù)的貨幣寬松,也在推高存量債市標(biāo)的的估值,性價比偏低是配置端普遍察覺出的問題關(guān)鍵。而隨著股市的企穩(wěn),債市資金或也將進(jìn)一步流出。
總結(jié)來看,上周臨近月底,資金面在央行大額凈投放操作下依然呈現(xiàn)逐步收斂狀態(tài),活躍資本市場和地產(chǎn)政策進(jìn)一步加碼等實(shí)質(zhì)性政策出臺后,債市預(yù)期出現(xiàn)邊際變化,整體走勢震蕩偏弱,尤其是短端收益率有所抬升,信用利差和期限利差小幅壓縮。
諾安基金分析指出,7月份以來,資金尤其是隔夜價格顯著偏高,進(jìn)入9月份資金在季度因素影響下波動率會繼續(xù)抬升,專項(xiàng)債加速發(fā)行也將在9月底之前完成,疊加政策逐步落地預(yù)期漸起,數(shù)據(jù)進(jìn)入等待驗(yàn)證期,債市在短期偏謹(jǐn)慎情緒影響下難以持續(xù)下行,底部料較前期有所抬升。
既然上周受到權(quán)益市場提振,故而含權(quán)債基凈值回升明顯。Wind統(tǒng)計(jì)顯示,上周所有類型債券基金當(dāng)中,含權(quán)債基的頭部業(yè)績居前,部分基金周內(nèi)凈值漲幅超過3%,如金鷹元豐A、新華雙利A、招商安瑞進(jìn)取。
那么,權(quán)益市場在本周一也呈現(xiàn)出較強(qiáng)的賺錢效應(yīng),是否依然會對債市形成資金分流,進(jìn)而影響債市投資情緒呢?
其實(shí)部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)在上周提出觀點(diǎn),認(rèn)為從固收的角度來看,債市的近憂或大于遠(yuǎn)慮。
華泰證券的研報分析指出,債市的短期利空包括地產(chǎn)、化債、消費(fèi)刺激等政策逐步落地,風(fēng)險偏好略有提升,基本面壓力最大的點(diǎn)正在過去,地方債、二永債供給壓力增大。特別提到的是,基于短憂重于遠(yuǎn)慮的判斷,短期調(diào)整壓力仍存,但明顯調(diào)整關(guān)注機(jī)會。
具體來看,十年期國債2.5%的歷史底難突破,降息前的2.65%~2.75%仍是支撐位,謹(jǐn)防機(jī)構(gòu)行為放大波動。3、5年利率債打底,兌現(xiàn)超長端,保持或微降杠桿,二級資本債好于永續(xù)債,長久期、弱資質(zhì)城投債仍提防估值風(fēng)險。
簡單說來,就是隨著流動性的政策性釋放,以及企業(yè)基本面的改善,企業(yè)發(fā)債融資的需求或?qū)p少,這會導(dǎo)致市場上優(yōu)質(zhì)債券的稀缺性進(jìn)一步增加,疊加前期票面利率的提升,整個債市的回調(diào)壓力較大。
華泰證券進(jìn)一步總結(jié)指出,本輪地產(chǎn)政策空間已經(jīng)打開,后續(xù)政策存在“看好期權(quán)”,很可能是不好轉(zhuǎn)就加碼,地產(chǎn)進(jìn)一步走弱的概率大大降低,這決定了利率也可能完成了短期探底,但調(diào)整的空間也不會太大。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看,債市反轉(zhuǎn)需要看到地產(chǎn)銷售和房價等出現(xiàn)趨勢性回升,短期居民收入和就業(yè)存在制約,趨勢性回暖還比較困難,更多是低位企穩(wěn)。此外,一攬子化債政策、消費(fèi)刺激政策都有望先后落地,財(cái)政政策有望更積極,經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險降低,在政策效果觀察期,債市面臨一定的壓力。
封面圖片來源:視覺中國-VCG41184154345
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