每經(jīng)記者 葉曉丹    每經(jīng)編輯 楊夏    

自2010年“會說話的湯姆貓和朋友們”首次發(fā)布，時間已然過去13年，那只愛用滑稽音調(diào)模仿你說話的小貓似乎已經(jīng)淡出了大家的視野。但實際上，這只“小貓”自今年以來，憑借游戲+AI的概念，不論在游戲市場還是資本市場，都收獲了不小的關(guān)注。

從基本面來看，湯姆貓（SZ300349，股價5.18元，市值182億元）2023年上半年營收同比下滑近兩成。然而在二級市場，湯姆貓的股價走勢經(jīng)歷了前4個月的“高歌猛進”后，開始震蕩下行，截至9月8日，股價報收5.18元，距離最高點已跌去超四成。

踩中上半年AI概念股爆發(fā)的“東風(fēng)”，股價起飛的同時，湯姆貓在AI領(lǐng)域同樣動作頻頻，投資入股大模型企業(yè)西湖心辰，甩出23億元定增方案，用于AI、垂直大模型、大數(shù)據(jù)算力基礎(chǔ)設(shè)施等項目，此后又宣布和真視通戰(zhàn)略合作布局AGI領(lǐng)域，積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游。

在國內(nèi)AI投資如火如荼的背景下，湯姆貓此番布局究竟重點何在？23億元的再融資金額，已經(jīng)超過了湯姆貓2022年全年的營收。一級市場募集來的資金、國內(nèi)外一線的大模型技術(shù)，湯姆貓能在AI賦能游戲產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用實踐中，先走出商業(yè)化的閉環(huán)路徑么？

《我的湯姆貓2》 圖片來源：湯姆貓官網(wǎng)

業(yè)績下滑但股價一度飆漲，震蕩之下部分機構(gòu)投資者脫手

近日，湯姆貓披露了2023年半年報，數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，湯姆貓營收6.88億元，同比下滑19.27%；歸屬于上市公司凈利潤1.87億元，同比下滑19.27%；歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤1.81億元，同比下滑35.05%。

 

湯姆貓上半年業(yè)績。 圖片來源：湯姆貓半年報

目前，湯姆貓的主營業(yè)務(wù)是圍繞湯姆貓家族IP為核心的、線上與線下協(xié)同發(fā)展的全棲IP生態(tài)運營商。截至2023年上半年，湯姆貓產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的累計下載量已超過200億人次，最高MAU（月活躍用戶人數(shù)）達4.7億人次。

對于上半年的業(yè)績低迷，湯姆貓方面表示，受全球經(jīng)濟低迷及廣告主策略性縮減線上廣告投放等因素影響。此外，湯姆貓?zhí)岬?，今年上半年，有序推進線上線下主營業(yè)務(wù)，夯實第一增長曲線；同時推進AI產(chǎn)品研發(fā)，培育長遠發(fā)展新動能。

可以看出，湯姆貓正試圖通過AI領(lǐng)域的布局，給予市場一個新的預(yù)期。這種預(yù)期首先反映在股價上。與相對低迷的業(yè)績不同，湯姆貓的股票價格在資本市場呈現(xiàn)出較大的波動性。

2月23日晚間，湯姆貓發(fā)布了籌劃定增公告，并披露募資擬主要投向通用人工智能交互終端產(chǎn)品研發(fā)、垂直領(lǐng)域模型研發(fā)與訓(xùn)練、IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）等算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

公告一出，2月24日當(dāng)日，湯姆貓股價上漲5個點。

這場定增在趕上市場情緒熱點的同時，也遭到了監(jiān)管機構(gòu)問詢。

2月24日深交所下發(fā)的關(guān)注函，要求湯姆貓補充說明籌劃向特定對象發(fā)行股票事項的具體過程，公司接入OpenAI的ChatGPT的API進行語音互動產(chǎn)品功能原型測試的立項時間、項目投入、人員配置及測試工作的具體進展，公司近期接待機構(gòu)和個人投資者的情況以及接受媒體采訪的情況，是否存在違反公平信息披露原則的情形，以及說明是否存在蹭熱點、炒概念及配合股東減持的情形。

盡管如此，在市場情緒烘托之下，湯姆貓還是進入了波動上升通道。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月，湯姆貓的股價從3元多每股，在大模型的風(fēng)口下，題材備受關(guān)注，股價也一路上攻，前四個月，股價漲幅高達176%，到5月4日，股價一度摸高至9.47元/股。

5月之后，股價震蕩下行，5月1日到8月27日，湯姆貓股價區(qū)間跌幅達40.46%。截至8月27日，湯姆貓自年初以來股價區(qū)間漲幅仍高達64.44%，動態(tài)市盈率為51倍。

近幾個月股價下跌的同時，部分機構(gòu)投資人也在“脫手”湯姆貓?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，湯姆貓的機構(gòu)投資者的數(shù)量出現(xiàn)了較大的變化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，湯姆貓機構(gòu)投資者的持股比例為22.53%，而2023年半年報數(shù)據(jù)顯示，湯姆貓機構(gòu)投資人的持股比例下降至13.65%。

其中一季報中新進股東吳丹和基本養(yǎng)老保險基金一二零二組合，在半年報中退出了前十大流通股東名單；而在一季報中的新進大股東陳君、中國工商銀行股份有限公司-華安逆向策略混合型證券投資基金等在二季度減持了股份。

定增23億押注大模型，合作方當(dāng)前算力資源能力待考

湯姆貓在半年報中表示，公司測試了將“湯姆貓”IP形象植入AI交互產(chǎn)品功能原型當(dāng)中，并加入語音識別、語音合成、性格設(shè)定、內(nèi)容過濾等功能，初步實現(xiàn)了語音交互、連續(xù)對話等產(chǎn)品性能。在驗證了人工智能技術(shù)實現(xiàn)的可行性之后，國內(nèi)外研發(fā)團隊迅速開展了人工智能交互產(chǎn)品的立項與研發(fā)工作，截止半年報披露之日，公司國內(nèi)團隊研發(fā)的AI產(chǎn)品功能原型已進行兩輪封閉式測試。

圖片來源：“會說話的湯姆貓家族”官方微博

2月底拋出籌劃定增公告后，湯姆貓在AI大模型領(lǐng)域動作不斷。

7月10日，湯姆貓第二筆戰(zhàn)略投資西湖心辰。西湖心辰是一家以情商智商俱佳為特色的大模型公司，該公司在今年7月正式推出了自研的西湖大模型，其公司目標(biāo)是打造陪伴10億人的AI。

此外，湯姆貓還與西湖心辰設(shè)立了合資公司——杭州湯姆貓人工智能科技有限公司。湯姆貓方面透露，結(jié)合西湖心辰在人工智能領(lǐng)域積累的技術(shù)與公司在應(yīng)用產(chǎn)品端的開發(fā)運營實力，雙方正積極推進兼具智商和情商的湯姆貓AI交互產(chǎn)品的研發(fā)落地工作。

7月15日，湯姆貓拋出了23億元的定增方案，其中募投項目主要用于AI交互終端產(chǎn)品項目、垂直領(lǐng)域模型開發(fā)項目以及高密度大數(shù)據(jù)算力基礎(chǔ)設(shè)施項目。9月1日，而西湖心辰方面宣布旗下西湖大模型內(nèi)容生成算法通過國家算法備案，即日起面向公眾開放相關(guān)服務(wù)。

湯姆貓定增預(yù)案中的擬投項目。 圖片來源：湯姆貓定增預(yù)案

定增項目拋出后，7月28日，另一家上市公司真視通（002771.SZ，股價17.83元，市值37.4億元）公告披露了和湯姆貓在AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。合作內(nèi)容包括為真視通負(fù)責(zé)在國內(nèi)投資建設(shè)智算中心，為湯姆貓的相關(guān)大模型產(chǎn)品及其應(yīng)用提供算力支持和數(shù)據(jù)中心技術(shù)支持，在同等條件下，湯姆貓優(yōu)先選擇和真視通合作，優(yōu)先采買真視通的算力。

但真視通目前恐怕還不具備大模型所需的算力資源。

7月28日，真視通披露了和山東水發(fā)紫光大數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司的戰(zhàn)略合作方案。雙方合作內(nèi)容包括真視通向水發(fā)紫光大數(shù)據(jù)租賃魯西南大數(shù)據(jù)中心部分場地投資建設(shè)新一代智算中心，同時雙方在云計算、多媒體視訊、大數(shù)據(jù)和人工智能等領(lǐng)域現(xiàn)有優(yōu)勢業(yè)務(wù)間開展合作，將雙方的產(chǎn)品或技術(shù)服務(wù)豐富組合，并通過產(chǎn)品或技術(shù)豐富組合為客戶提供個性的技術(shù)服務(wù)。

有趣的是，真視通7月20日召開的董事會戰(zhàn)略委員會才剛剛明確，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將升級為新一代智算中心和綠色節(jié)能數(shù)據(jù)中心。

從上述公告內(nèi)容的前后表述來看，湯姆貓布局AI大模型所需算力以及數(shù)據(jù)中心技術(shù)，也需要真視通來提供支持。

但真視通實際上是輕資產(chǎn)模式運營，并不直接擁有數(shù)據(jù)中心場地設(shè)備，“吃下”這個項目的真視通，找到了水發(fā)紫光來合作，租賃水發(fā)紫光旗下的大數(shù)據(jù)中心場地，雙方在產(chǎn)品和技術(shù)上互相支持。

同時，在答復(fù)投資者調(diào)研時，真視通還透露，一個算力集群的前期投資大約4-5億元，公司通過自有資金和自籌資金，以及和合作伙伴共建的模式可以解決資金問題。未來在價格和市場合適的時候，公司通過資本市場融資等方式解決后續(xù)的產(chǎn)業(yè)布局和規(guī)劃。

談及具體和湯姆貓以及水發(fā)紫光的合作，近期真視通高管答復(fù)投資者時透露，目前正在與湯姆貓、大模型公司和算力運營平臺等洽談如何進行深入合作。

對于算力租賃業(yè)務(wù)，真視通提及，智算中心的建設(shè)是公司原有數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的升級，公司在全力以赴推進業(yè)務(wù)進展，包括與廠商、大模型公司和算力運營平臺等一直在溝通和交流，待芯片到位后次月即可形成營收。

在GPU采購上，真視通給到的回應(yīng)稱，最近兩三個月接觸了多方采購?fù)緩?，包括英偉達官方直接接觸、服務(wù)器廠商和一些代理商。目前公司與英偉達在溝通洽談，與國內(nèi)的GPU廠商也在接觸。

同時真視通還表示，從公司前期的調(diào)研結(jié)果來看，如果想要呈規(guī)模效應(yīng)，至少6000P以上的算力布局才能達到較好的效果，首期建設(shè)以1000-2000P的算力群為宜，而公司正在規(guī)劃中。

9月1日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電真視通董秘辦，欲進一步了解真視通與湯姆貓和水發(fā)紫光之間的合作，GPU采購情況、目前智算中心的進展等問題，但截至發(fā)稿，對方電話并未接通，記者也向上市公司方面發(fā)送了采訪提綱，不過截至發(fā)稿，并未獲得回復(fù)。

游戲+AI的商業(yè)化圖景最終還得靠廣告？

基于湯姆貓產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資本動作，仍值得思考的問題是，消耗彌貴的大模型，對于一家主營業(yè)務(wù)仍為游戲企業(yè)而言，真的能帶動上下游生態(tài)的繁榮么？技術(shù)撬動商業(yè)化落地的奇點在哪里？

湯姆貓的核心業(yè)務(wù)是線上移動應(yīng)用，依托于龐大的用戶數(shù)量和活躍用戶，通過移動應(yīng)用產(chǎn)品的內(nèi)置廣告和應(yīng)用內(nèi)購獲取收入。

從商業(yè)模式來看，也就是面向C端游戲用戶的移動應(yīng)用，但最終賺的還是B端廣告客戶的錢。2022年年報披露，廣告交易平臺的營收占總營收的73.61%。

也就是說，湯姆貓的核心業(yè)務(wù)來源還是靠廣告。但對游戲企業(yè)來說，現(xiàn)在面對的比較大的挑戰(zhàn)在于，廣告客戶投放的意愿收縮。

全球移動廣告聚合工具平臺TopOn正式發(fā)布《2023H1全球手游廣告變現(xiàn)報告》顯示，2023年上半年，休閑游戲及中度游戲雙端的eCPM、LTV數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出不同程度的下跌，主要與年初海外各廣告主預(yù)算更新，部分廣告主減少投放，出價暫時下跌有關(guān)。

湯姆貓在半年報中提到業(yè)績下滑的因素，坦言受全球經(jīng)濟低迷及廣告主策略性縮減線上廣告投放等因素影響，應(yīng)用內(nèi)廣告收入有所下滑，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入較去年同期減少。

廣告主投放收縮，大模型在推動游戲企業(yè)營收增長和業(yè)績釋放上，可以力挽狂瀾么？

7月底，湯姆貓總經(jīng)理張維璋，在接受包括《每日經(jīng)濟新聞》在內(nèi)的媒體采訪時表示，將公司現(xiàn)有的產(chǎn)品AI化，以及新推出的AI產(chǎn)品，在未來，理論上可以幫助我們獲取更多的用戶。在此基礎(chǔ)上，其變現(xiàn)也有了更多的方式：

第一，湯姆貓傳統(tǒng)的廣告變現(xiàn)，隨著交互的深入，用戶在線時長會有大幅的提升，對原先湯姆貓廣告變現(xiàn)的角度來講，用戶時長的提升就意味著廣告收入會有提升。

第二，隨著用戶交互深度的提升，在湯姆貓的應(yīng)用中可以有更多的內(nèi)購付費點設(shè)計，比如會員訂閱收費等。在未來的產(chǎn)品形態(tài)中，可能有70%的產(chǎn)品是用戶可以直接體驗的，剩下20%-30%可能是AI化的，訂閱付費的方式。

“先有用戶再有收入”。張維璋認(rèn)為AI帶來的改變，不亞于互聯(lián)網(wǎng)或者移動互聯(lián)網(wǎng)的誕生，前期做大了用戶基礎(chǔ)，后續(xù)收入提升，是自然而然實現(xiàn)的事情。

而湯姆貓在半年報中提及，上半年，海外團隊研發(fā)的首款A(yù)I產(chǎn)品《Talking Ben AI（會說話的本）》已開始在斯洛文尼亞、塞浦路斯和南非等國家進行初期測試。此外，在AI技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用落地進程加速的背景下，公司海外子公司結(jié)合湯姆貓家族IP的受眾群體與品牌定位，積極探索人工智能領(lǐng)域的多元應(yīng)用場景。

會說話的本。 圖片來源：Outfit7官網(wǎng)

近八成的境外市場：AI監(jiān)管邊界之困

對于湯姆貓而言，2022年，境外市場的營收占比達到了78.61%，是上市公司的主要營收來源。而這也讓投資者和媒體提出了一個新的疑問，大部分營收來源于海外，但此次湯姆貓定增募集23億元擬投向的募投項目都集中在國內(nèi)。定增資金投向和營收來源的錯配性，也引發(fā)市場關(guān)注。

據(jù)湯姆貓公告，此次定增預(yù)案中，湯姆貓家族IP系列AI交互終端產(chǎn)品項目建設(shè)地點位于浙江省紹興市上虞區(qū)，計劃建設(shè)期為三年；垂直領(lǐng)域模型開發(fā)項目，擬在上海新建研發(fā)辦公場地；高密度大數(shù)據(jù)算力基礎(chǔ)設(shè)施項目，實施主體為公司全資下屬公司定西貓語網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，項目建設(shè)地點位于甘肅省定西市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。

在近期投資者調(diào)研紀(jì)要中，湯姆貓高管在答復(fù)人工智能產(chǎn)品研發(fā)進展中提及，在人工智能交互產(chǎn)品上，公司國內(nèi)外團隊同步在推進相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)工作。

其中，國內(nèi)研發(fā)團隊此前測試了多個大模型，并在前期加入了性格設(shè)定、情緒識別、內(nèi)容過濾等功能的智能語音交互產(chǎn)品原型的基礎(chǔ)上進一步添加更加深度、豐富的AI交互功能。借助國內(nèi)合作方的多模態(tài)通用大模型，公司國內(nèi)團隊打造的AI產(chǎn)品持續(xù)在完善視覺能力、對話能力及情感感知能力，目前已初步實現(xiàn)AI識物、AI繪圖、情境對話、英語口語啟蒙等功能。

而海外研發(fā)團隊在前期接入GPT-3.5、GPT-4等預(yù)訓(xùn)練語言模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合Embeddings等技術(shù)服務(wù)，測試了GPT與預(yù)設(shè)數(shù)據(jù)庫相結(jié)合的創(chuàng)新模式，旨在提升用戶智能聊天體驗的同時降低成本。

與此同時，公司海外團隊也在測試Google的Bard模型，持續(xù)優(yōu)化、豐富產(chǎn)品的交互體驗。根據(jù)此前海外小規(guī)模反向付費測試的情況，海外研發(fā)團隊升級了主動聊天、內(nèi)容過濾、隨機互動等功能，并進一步開展關(guān)于產(chǎn)品的延展游戲內(nèi)容、UI表現(xiàn)形式、付費模式等研發(fā)工作。公司海外團隊將根據(jù)產(chǎn)品開發(fā)進度推進部分英語國家的公開測試。

圖片來源：視覺中國

張維璋在7月底接受媒體采訪也給出了解釋：“國內(nèi)占20%，海外的占80%。我們產(chǎn)品的規(guī)劃，包括數(shù)據(jù)方面的合作，在國內(nèi)開發(fā)做的產(chǎn)品，未來也將持續(xù)的服務(wù)海外。在規(guī)則允許，監(jiān)管允許的情況下，我們可能也會反向在國內(nèi)會有一些上線。目前我們國內(nèi)的團隊和海外的團隊，都在同步的都在做產(chǎn)品，只是規(guī)劃的方向上有所不同。”

對于新技術(shù)應(yīng)用，湯姆貓在半年報中提到了AI技術(shù)面臨的監(jiān)管風(fēng)險，“生成式人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展尚處于前期階段，相關(guān)技術(shù)的推廣應(yīng)用在知識產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)安全與隱私保護等方面均有待進一步評估與規(guī)范。在公司移動應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)與運營以及新業(yè)務(wù)開拓過程中，若公司對監(jiān)管法規(guī)理解存在偏差、數(shù)據(jù)安全、個人信息保護等合規(guī)責(zé)任落實不到位或產(chǎn)品內(nèi)容存在不符合監(jiān)管要求的情況，則可能存在被有關(guān)部門處罰或可能出現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品無法正常運營的風(fēng)險。”

隨著AIGC技術(shù)的發(fā)展，在具體的商業(yè)化落地上，業(yè)務(wù)分布多個國家的湯姆貓也面臨全球不同國家的監(jiān)管風(fēng)險。今年7月，針對生成式人工智能AIGC的安全風(fēng)險，國家網(wǎng)信辦聯(lián)合有關(guān)部門于近日正式公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》（以下稱《辦法》），為AIGC的健康發(fā)展與規(guī)范應(yīng)用提供制度保障。

《辦法》既提出采取有效措施鼓勵生成式人工智能創(chuàng)新發(fā)展，也強調(diào)對生成式人工智能服務(wù)實行包容審慎和分類分級監(jiān)管，明確了提供和使用生成式人工智能服務(wù)總體要求與法律底線。

招商證券指出，隨著AIGC應(yīng)用的持續(xù)發(fā)展，其帶來的潛在安全風(fēng)險也不斷升級。AIGC生成虛假內(nèi)容帶來的模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)風(fēng)險、生成內(nèi)容中的知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險等將不斷涌現(xiàn)。

而根據(jù)《經(jīng)濟參考報》報道，基于人工智能技術(shù)的快速發(fā)展及潛在風(fēng)險，美國白宮、國會和一系列聯(lián)邦機構(gòu)都頒布或提出了一系列相關(guān)政策、法律或計劃。

同時，報道還提及，隨著機器學(xué)習(xí)算法的不斷強化，人工智能逐步進入社會服務(wù)領(lǐng)域，其“算法黑箱”對于社會公正穩(wěn)定的沖擊也亟待關(guān)注。美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會主席莉娜·可汗強調(diào)，必須加強對生成式人工智能的監(jiān)管。她認(rèn)為人工智能技術(shù)已經(jīng)暴露出風(fēng)險苗頭，科技巨頭主導(dǎo)地位正在強化，大語言模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)不受審查，存在巨大偏見、隱私泄露等風(fēng)險。

就此，美國政府近期約談人工智能領(lǐng)域頭部企業(yè)。國會也計劃制定法律規(guī)范人工智能發(fā)展，并有議員聯(lián)名提議成立新的聯(lián)邦機構(gòu)來負(fù)責(zé)人工智能監(jiān)管。OpenAI、微軟、谷歌等主要人工智能公司表示，將以負(fù)責(zé)任的態(tài)度發(fā)展人工智能技術(shù)。