9月20日，大盤全天震蕩調(diào)整，三大指數(shù)均小幅下跌，創(chuàng)業(yè)板指再創(chuàng)調(diào)整新低。 盤面上，ST板塊繼續(xù)逆勢(shì)活躍，算力概念股開盤沖高，機(jī)器人概念股盤中拉升，減肥藥概念股震蕩走強(qiáng)。下跌方面，旅游股集體調(diào)整。 總體上個(gè)股跌多漲少，兩市超3800只個(gè)股下跌。滬深兩市今日成交額5732億，較上個(gè)交易日縮量618億，成交金額跌破6000億續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低。北向資金全天單邊凈賣出35.4億元，其中滬股通凈賣出13.72億元，深股通凈賣出21.68億元。 市場(chǎng)雖然成交低迷，但并不缺熱點(diǎn)。 昨天（9月19日），證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就金帝股份上市首日戰(zhàn)略投資者出借證券有關(guān)事宜答記者問，再次激起關(guān)注。 而在此之前，金帝股份本周已經(jīng)兩連板，今天又收獲第三個(gè)板，距超過上市首日收盤價(jià)48.27元還差一個(gè)漲停。 3連板的強(qiáng)勢(shì)行情，在近期A股低迷的氛圍下，特別顯眼。 今天同花順上一則“散戶大戰(zhàn)機(jī)構(gòu)？”的話題登上熱榜，似乎把金帝股份視為了A股版的“游戲驛站”逼空行情。 且不論這樣理解是否準(zhǔn)確，我們還是簡單回顧近期圍繞金帝股份展開的爭(zhēng)論。 1.上市首日天量融券引關(guān)注 9月1日，金帝股份上市，公司發(fā)行價(jià)21.77元，當(dāng)日股價(jià)最高沖至61元/股，漲幅達(dá)180%。高位震蕩后，股價(jià)逐步回落，收盤報(bào)48.27元/股，收盤漲幅121%，期間振幅甚大。融資融券數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日融券賣出量458.32萬股，融券余額為2.21億元，占流通市值的9.346%。市場(chǎng)人士認(rèn)為，股價(jià)大幅波動(dòng)原因或與上述融券相關(guān)。 如此巨量的融券來自何方？金帝股份公司戰(zhàn)略配售信息顯示，金帝股份資管計(jì)劃1號(hào)、金帝股份資管計(jì)劃2號(hào)分別持有436.06萬股、34.03萬股，合計(jì)獲配470.09萬股，限售期為12個(gè)月，戰(zhàn)略投資者類型為發(fā)行公司高級(jí)管理人員及核心員工通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。 根據(jù)這個(gè)數(shù)量，能夠給“空頭”提供這么多券的是誰，并不難猜。 而昨天，證監(jiān)會(huì)的答記者問也正式揭開謎底： 經(jīng)核查，金帝股份高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后，在上市首日由資管計(jì)劃通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉(zhuǎn)融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個(gè)人投資者、89家私募基金）依規(guī)從13家證券公司融券賣出。 根據(jù)目前核查情況，上述融券業(yè)務(wù)符合當(dāng)前監(jiān)管規(guī)定，未發(fā)現(xiàn)相關(guān)主體繞道減持、合謀進(jìn)行利益輸送等問題?！拔視?huì)對(duì)戰(zhàn)略投資者出借證券行為嚴(yán)格監(jiān)管，明確要求相關(guān)主體不得通過任何方式變相減持、不得通過任何方式合謀進(jìn)行利益輸送，一旦發(fā)現(xiàn)將依法嚴(yán)肅處理。” 這則表態(tài)，說明涉及金帝股份的融券賣出行為，在法理層面是站得住腳的。但也有觀點(diǎn)指出，于法合理，于情未必說得通。 不過，證監(jiān)會(huì)也表示，針對(duì)市場(chǎng)反映的上市公司高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后階段性出借股票的規(guī)則，將充分聽取各方意見，進(jìn)一步論證評(píng)估。 2.真的是“散戶大戰(zhàn)空頭”？ 結(jié)果而言，上市首日融券賣出的機(jī)構(gòu)無疑大賺，通常被認(rèn)為是“家人們”的幾個(gè)東財(cái)席位則成了接盤俠。 截至9月15日，金帝股份收盤價(jià)相較9月1日的高點(diǎn)，近乎腰斬；但對(duì)發(fā)行價(jià)（21.77元）來說，又仍保留50%左右的漲幅。 在這段時(shí)間還券，不論如何都是獲利頗豐。 在9月15日之前，金帝股份的融券余量基本穩(wěn)步減少，說明有資金正在二級(jí)市場(chǎng)陸續(xù)買入股票還券。 不過隨著9月18日連板行情開始，融券余量又多了起來。 數(shù)據(jù)顯示，9月19日，金帝股份融資融券余額為3.1億元，較上一交易日增長48.39%；融資買入額為1.3億元，較上一交易日飆升640.49%，融資買入占總買入比為9.72%；融券賣出量為79.59萬股，較上一交易日增長233.29%。 有分析稱，從融資融券余額對(duì)比來看，融券余額依然大于融資余額，差額為3344萬。雖然融券空方力量略勝一籌，但是從股價(jià)表現(xiàn)來看，如果近幾個(gè)交易日選擇融券賣空，則要承擔(dān)較大的虧損。 從昨天的龍虎榜來看，上榜的前五大買賣營業(yè)部合計(jì)買入9773.97萬元、賣出1.14億元，合計(jì)凈賣出1599.88萬元。不過這些席位通常被市場(chǎng)認(rèn)為是一些知名游資在用，“家人們”并不在列。 筆者注意到，一位在網(wǎng)上聲稱周二打板買入金帝股份的投資者稱，自己的邏輯是： 買金帝主要是看情緒退潮，就去做次新。還有一個(gè)點(diǎn)就是這個(gè)標(biāo)的在風(fēng)口浪尖，特別是針對(duì)融券。而融的券在本月28日必須要還，因此感覺這個(gè)挺有意思的，認(rèn)為會(huì)走出逼空的走勢(shì)，從而打爆空頭。結(jié)果打完板也是瑟瑟發(fā)抖。 “28日必須要還”的說法，在近期投資者中流傳甚廣，可能也成了短期連板的炒作邏輯之一。 它指的是金帝股份上市首日，通過轉(zhuǎn)融通的“轉(zhuǎn)融券”業(yè)務(wù)借給“空頭”的證券，將于9月28日到期。中證金融數(shù)據(jù)顯示，這些券的年化融出費(fèi)率最低不低于20%，最高達(dá)28.1%，期限均為27天。 也正因?yàn)槿诔鲑M(fèi)率如此之高，“空頭”仍愿意借，才引來不少質(zhì)疑。 希望“打爆空頭”的人或許認(rèn)為，如果在28日之前金帝股份的股價(jià)超過9月1日這些股票被賣出的價(jià)格，將對(duì)做空者造成實(shí)質(zhì)性打擊。 然而，事實(shí)并不一定。按照當(dāng)下的《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）（2023年6月修訂）》，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)在券商與出借人協(xié)商一致后，既可以展期也可以提前了結(jié)。展期最長可達(dá)到6個(gè)月。 換句話說，如果9月28日還券會(huì)面臨虧損，最早一批融券者也可以選擇展期，等到股價(jià)稍微回落再做決定，用息費(fèi)避免更多虧損。 3.媒體統(tǒng)計(jì)：近期首日被融券者最高跌73%，平均跌34% 金帝股份并不是孤例。 8月以來，共有45家公司在A股上市，有11家公司上市首日就被大量融券做空。其中，8月22日恒達(dá)新材的一筆融出費(fèi)率，甚至達(dá)到驚人的62.6%。 據(jù)財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)，8月以來上市的新股，有12只股票上市首日遭到融券賣出，大多與員工參與戰(zhàn)投的股數(shù)接近。 其中，廣鋼氣體及中巨芯融券賣出量均超過500萬股。從漲跌情況來看，這12只新股自首日最高價(jià)至今（截至9月19日）全部收跌，平均跌34%。其中，碧興物聯(lián)跌幅高達(dá)73%，德福科技、鍇威特跌幅均超過45%。 9月18日，多家上市公司在互動(dòng)平臺(tái)上對(duì)“融券”這一行為作出回應(yīng)。 8月11日上市的科凈源，上市當(dāng)日股價(jià)達(dá)到最高128.8元/股之后便逐步回落，截至9月18日，該公司股價(jià)一度低至57.8元/股，跌幅達(dá)到55.12%，較金帝股份的股價(jià)跌幅有過之而無不及。 該公司在被問及“上市第一天是否有通過限售股轉(zhuǎn)融券進(jìn)行賣出”時(shí)表示，公司未參與融券出借業(yè)務(wù)，將嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定和要求履行信息披露義務(wù)。 另外，宏德股份18日也表示，經(jīng)核查公司前十大股東均未參與融券業(yè)務(wù)。而包括敦煌種業(yè)、特變電工、蒙草生態(tài)、長春高新等逾10家上市公司18日均紛紛作出澄清，均表示不存在這類行為。 4.關(guān)于融券是不是“砸盤”元兇，目前有這些討論 融資融券是我國資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性交易制度，已經(jīng)運(yùn)行13年。 但總體上，我國融券規(guī)模相對(duì)較小，截至2023年8月底，A股兩融余額15712.09億元，其中融資余額14773.35億元，占比94.03%；融券余額938.74億元，占比僅為5.97%，融券余額占A股流通市值比例僅為0.13%。 據(jù)了解，現(xiàn)行規(guī)則對(duì)融券賣出價(jià)格有嚴(yán)格要求，防止出現(xiàn)融券賣出打壓股價(jià)。《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》第十二條規(guī)定：“融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最新成交價(jià)”。 主流觀點(diǎn)認(rèn)為，根據(jù)該條規(guī)定，融券交易的成交價(jià)僅能與上一筆成交價(jià)相同。融券只增加賣出券的數(shù)量，而無法壓低賣出價(jià)格，無法實(shí)現(xiàn)“砸盤”。從實(shí)際情況看，融券交易的作用是抑制股票波動(dòng)的幅度，不會(huì)影響股票本身的有效定價(jià)。 但也有人指出，盡管理論上融券交易不存在大幅做空市場(chǎng)的可能性，但設(shè)想這樣一個(gè)情況： 你是新股中簽者，上市首日等一個(gè)合適的價(jià)格賣出。這時(shí)有一筆融券而來的大賣單掛在了上一筆成交價(jià)的價(jià)位，形成壓單；如果你急著賣出，此時(shí)只能掛出更低的價(jià)格馬上成交；隨著成交價(jià)下降，壓單能越掛越低。只要賣單足夠多，這樣的循環(huán)就可以反復(fù)發(fā)生——事實(shí)上不也形成股價(jià)下跌么？ 當(dāng)然這只是一種可能存在的極端情況。 每經(jīng)評(píng)論員指出，一般來說，上市首日股價(jià)漲幅越大，價(jià)格偏離其價(jià)值的幅度就越大，融券賣出獲利的空間就越大，首日融券賣出是首日股價(jià)漲幅過大的結(jié)果。上市首日之后股價(jià)大幅回落是大量新股的相同走勢(shì)，融券并非股價(jià)下跌的原因，而只是利用了這樣的規(guī)律，同時(shí)融券之后的還券過程，對(duì)股價(jià)還有保護(hù)作用。 融券是A股制度建設(shè)的重要成果和重要組成部分，可以優(yōu)化但要避免往回走。要解決新股“一天行情”的問題，既需要新股發(fā)行制度進(jìn)一步的改革，也需要整個(gè)A股生態(tài)的改變，這需要理性、時(shí)間和毅力。