每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 趙云    

近期的A股，市場(chǎng)受到外部因素的影響，走得比較糾結(jié)。

周五市場(chǎng)迎來(lái)久違的反彈，A股三大指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反攻，AI滿血復(fù)活，修復(fù)性反彈一觸即發(fā)。

從券商研報(bào)來(lái)看，建議安心持股過(guò)節(jié)，破局發(fā)生于頃刻間，底部堅(jiān)守才是高性價(jià)比的選擇。

（一）重磅消息：

1、據(jù)央視報(bào)道，為落實(shí)中美兩國(guó)元首巴厘島會(huì)晤重要共識(shí)，根據(jù)國(guó)務(wù)院副總理、中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人何立峰與美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)珍妮特·耶倫達(dá)成的共識(shí)，中美雙方商定，成立經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作組，包括“經(jīng)濟(jì)工作組”和“金融工作組”。“經(jīng)濟(jì)工作組”由中美兩國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)級(jí)官員牽頭，“金融工作組”由中國(guó)人民銀行和美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)級(jí)官員牽頭。兩個(gè)工作組將定期、不定期舉行會(huì)議，就經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域相關(guān)問(wèn)題加強(qiáng)溝通和交流。

2、市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《市場(chǎng)監(jiān)管部門促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干舉措》。回應(yīng)了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)各類關(guān)切：一是持續(xù)優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。持續(xù)破除市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘，全面落實(shí)公平競(jìng)爭(zhēng)政策制度。二是加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)政策支持力度。健全中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶信用評(píng)級(jí)和評(píng)價(jià)體系。三是強(qiáng)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展法治保障。持續(xù)完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，完善監(jiān)管執(zhí)法體系。四是著力推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。五是持續(xù)營(yíng)造關(guān)心促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大社會(huì)氛圍，及時(shí)推廣經(jīng)驗(yàn)做法，加大宣傳。

（二）券商最新研判

國(guó)盛證券：修復(fù)性反彈一觸即發(fā)，建議安心持股過(guò)節(jié)

1、資金方面：

2023年9月21日，為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1690億元7天期和820億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為1.80%、1.95%。由于當(dāng)日有1100億元逆回購(gòu)到期，央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1410億元。周四央行流動(dòng)性投放有望降低市場(chǎng)的緊張感，穩(wěn)定短期市場(chǎng)利率，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

2、資訊方面：

9月21日，北京市商務(wù)局牽頭起草《北京市外商投資條例》，現(xiàn)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，對(duì)企業(yè)聘用的符合條件的境外人才給予經(jīng)常項(xiàng)下合法收入購(gòu)匯匯出便利化等措施。通過(guò)立法推動(dòng)投資促進(jìn)、保護(hù)和管理等方面的制度建設(shè)，營(yíng)造更加透明、穩(wěn)定、可預(yù)期的法治環(huán)境，是進(jìn)一步推動(dòng)本市利用外資高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要。

3、操作策略：

近期市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，主要原因來(lái)自北向資金擾動(dòng)和市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換期間的信心不足，也有假期效應(yīng)提前反應(yīng)。從技術(shù)上看，近期A股市場(chǎng)已縮量至年內(nèi)地量水平，整體做空動(dòng)能已得到較大釋放，各大指數(shù)也進(jìn)入歷史估值較低分位，大概率為階段性底部區(qū)域。

4、投資者更關(guān)注持股還是持幣過(guò)節(jié)，十一長(zhǎng)假出行需求或得到極大釋放，各項(xiàng)假期數(shù)據(jù)的向好也有利于持股過(guò)節(jié)，在此預(yù)期下或推動(dòng)節(jié)前一周行情的回穩(wěn)反彈。中期看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的密集出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程有望加速，增量資金或重回抓反彈階段，關(guān)注量能同步放大水平。同時(shí)注冊(cè)制全面落地后，其優(yōu)勝劣汰機(jī)制有助于市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)趨于“藍(lán)籌化”，滬指的中級(jí)行情不會(huì)缺席只會(huì)越來(lái)越深入，當(dāng)前建議保持價(jià)值略大于成長(zhǎng)的均衡配置。

5、操作上建議持股過(guò)節(jié)，在市場(chǎng)有效發(fā)力之前仍要控制好總體倉(cāng)位適宜低吸，“中特估”和“科技股”有望成為市場(chǎng)重新反彈的主要推動(dòng)力，關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈和部分布局半導(dǎo)體、地產(chǎn)鏈的修復(fù)性反彈機(jī)會(huì)。

中銀證券：破局發(fā)生于頃刻間，底部堅(jiān)守才是高性價(jià)比的選擇

2023年9月22日周五收盤，主要寬基指數(shù)持續(xù)上行，維持單邊強(qiáng)勢(shì)。全A漲1.87%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.32%，行業(yè)方面，ChatGPT、TMT大幅領(lǐng)漲、虧錢效應(yīng)明顯修復(fù)。

1、在經(jīng)濟(jì)改善信號(hào)出現(xiàn)不明顯之前，為了解決資本市場(chǎng)低迷的不利性，密集的政策信號(hào)成為主要抓手。從政策發(fā)布對(duì)行情的影響來(lái)看，行情的發(fā)起具有鈍化性和突然性，“519”行情中，“六項(xiàng)政策”發(fā)布三天后，市場(chǎng)才產(chǎn)生正向反饋，政策對(duì)行情的推動(dòng)通常是量變到質(zhì)變的過(guò)程，而突然的啟動(dòng)點(diǎn)存在時(shí)間窗口的偏差。本輪政策的綿密性和強(qiáng)度是足夠的，但市場(chǎng)反映仍偏鈍化，轉(zhuǎn)入正反饋的時(shí)間窗口和突然性一直是仍然值得期待的。

2、市場(chǎng)破局時(shí)點(diǎn)思考：當(dāng)市場(chǎng)對(duì)節(jié)前避險(xiǎn)有著充分學(xué)習(xí)效應(yīng)和準(zhǔn)備的時(shí)候，節(jié)前效應(yīng)也將隨之大幅減弱，更重要的是避險(xiǎn)效應(yīng)更多是針對(duì)行情與浮盈較為充分的高位，當(dāng)前A股股指、估值與預(yù)期都處于低位，節(jié)前再避險(xiǎn)意義不大，部分持幣資金觀察國(guó)慶成色后的入市選擇也增大了節(jié)前避險(xiǎn)操作的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是周末還是長(zhǎng)假，本身就提供了政策發(fā)布的時(shí)間窗口，低位提前布局往往構(gòu)成行情啟動(dòng)的先手選擇。

3、本輪行情如果會(huì)有頃刻之間的啟動(dòng)，那么其背后也會(huì)具有必然性和選擇性。“519”行情的啟動(dòng)是基于眾多不利條件背景下的迫切性所催生出的必然性，疊加海外股市向好，此前跌幅較深，經(jīng)濟(jì)下行壓力，這些因素使得“519”行情啟動(dòng)具有必然性。而行情啟動(dòng)選擇的選擇性，一是六項(xiàng)意見(jiàn)，二是對(duì)《證券法》出臺(tái)的預(yù)期，這兩大催化因素使得第一波行情啟動(dòng)于“519”。前者打響發(fā)令槍，后者提供了行情上漲的空間。

4、本輪行情基于海外股市向好、此前跌幅較深、樓市政策轉(zhuǎn)向，以及“活躍資本市場(chǎng)”定調(diào)背后資本市場(chǎng)“投資端”建設(shè)的迫切性，已經(jīng)提供了A股向上的必然性。我們對(duì)于后續(xù)行情的觀察主要落于行情啟動(dòng)破局的選擇時(shí)點(diǎn)上，更加具有指向性的政策或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)轉(zhuǎn)好或成為關(guān)鍵破局點(diǎn)，破局點(diǎn)的出現(xiàn)將會(huì)是頃刻之間，因此底部的堅(jiān)守而非一味看空才是真正高性價(jià)比的選擇。假使后續(xù)數(shù)據(jù)修復(fù)斜率不及預(yù)期，僅會(huì)拉長(zhǎng)磨底時(shí)間，弱現(xiàn)實(shí)的出現(xiàn)也會(huì)引發(fā)強(qiáng)預(yù)期的支撐，也會(huì)打開(kāi)A股向上的空間。

（三）券商行業(yè)掘金

華西證券：華為全聯(lián)接大會(huì)前瞻，智能的下一站

華為全聯(lián)接大會(huì)召開(kāi)，內(nèi)容將涵蓋擎云商用終端、華為ICT產(chǎn)品、F5G演進(jìn)、盤古大模型、畢昇編譯器、openEuler、華為云等多個(gè)領(lǐng)域，涉及國(guó)產(chǎn)ICT產(chǎn)業(yè)鏈、云計(jì)算、AI、行業(yè)IT等各領(lǐng)域，此次華為全聯(lián)接大會(huì)有望為國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)新的積極變化。

1、看好ICT產(chǎn)業(yè)鏈，期待AI和行業(yè)應(yīng)用落地。

ICT產(chǎn)業(yè)鏈：自主可控基石，未來(lái)可期。

1）華為鯤鵬和昇騰作為國(guó)內(nèi)信創(chuàng)和AI賽道基石，構(gòu)成基礎(chǔ)算力底座。在國(guó)內(nèi)信創(chuàng)逐步推進(jìn)背景下，鯤鵬服務(wù)器有望獲得積極表現(xiàn)；昇騰性能逐步突破，在AI高景氣背景下，有望超市場(chǎng)預(yù)期；

2）基礎(chǔ)軟件生態(tài)完善，HarmoneyOS+openEuler+Gauss數(shù)據(jù)庫(kù)持續(xù)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)+數(shù)據(jù)庫(kù)逐步搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，自主可控指日可待，同時(shí)疊加AI和星閃加持，基礎(chǔ)軟件助力生態(tài)持續(xù)完善。

2、云方面：云服務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先。

1）根據(jù)IDC報(bào)告，華為云連續(xù)兩年位居中國(guó)數(shù)字政府大數(shù)據(jù)管理平臺(tái)市場(chǎng)第一，同時(shí)在省級(jí)平臺(tái)市場(chǎng)和區(qū)縣級(jí)平臺(tái)市場(chǎng)位居第一，市場(chǎng)格局遙遙領(lǐng)先。

2）華為云從傳統(tǒng)“瀑布式”開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)向云上數(shù)智驅(qū)動(dòng)的DevOps，以及通過(guò)采用微服務(wù)/serverless等先進(jìn)技術(shù)和架構(gòu)來(lái)提高企業(yè)業(yè)務(wù)的韌性和全周期安全，從而實(shí)現(xiàn)更快的應(yīng)用開(kāi)發(fā)和更高的業(yè)務(wù)韌性。

3、AI方面：大模型加持智能化更進(jìn)一步。

1）訊飛&華為大模型一體機(jī)發(fā)布，C端應(yīng)用加速；

2）盤古大模型升級(jí)迭代，從NLP到CV實(shí)現(xiàn)多模態(tài)轉(zhuǎn)換，打開(kāi)應(yīng)用想象空間。

3）下游行業(yè)眾多，AI+行業(yè)應(yīng)用更進(jìn)一步，多案例更新，期待應(yīng)用與商業(yè)模式加速落地。4）ADS2.0升級(jí)，M7智駕領(lǐng)航。

4、受益標(biāo)的：

PCB：興森科技、深南電路、鵬鼎控股、滬電股份；

芯片封測(cè)：晶方科技、通富微電、華海誠(chéng)科、長(zhǎng)電科技；

算力：神州數(shù)碼、拓維信息、四川長(zhǎng)虹、中國(guó)長(zhǎng)城、聞泰科技，紫光股份，神思電子；

操作系統(tǒng)：潤(rùn)和軟件、中國(guó)軟件、誠(chéng)邁科技、麒麟信安；

技術(shù)開(kāi)發(fā)：軟通動(dòng)力、常山北明；

華為衛(wèi)星：上海瀚訊、華力創(chuàng)通、創(chuàng)意信息；

傳統(tǒng)應(yīng)用：賽意信息、超圖軟件、海量數(shù)據(jù)；

AI應(yīng)用：潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、云鼎科技、金山辦公、夢(mèng)網(wǎng)科技、萬(wàn)達(dá)信息。

開(kāi)源證券：光電之門踏浪前行，光模塊下游“量增”邏輯確立

1、AI驅(qū)動(dòng)光模塊下游景氣度提振，行業(yè)“量增”邏輯確立

AI大模型引算力芯片供不應(yīng)求，為高端光模塊帶來(lái)顯著需求增益。根據(jù)測(cè)算，2023年由英偉達(dá)A100/H100GPU出貨所引致的高速率光模塊潛在需求或達(dá)20億美元，而2024年這一潛在需求有望進(jìn)一步提升至27億美元左右。數(shù)據(jù)流量、算力需求擴(kuò)張推動(dòng)數(shù)據(jù)中心規(guī)模增速進(jìn)入上行周期。AIGC的發(fā)展驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心由云服務(wù)向“計(jì)算+存儲(chǔ)”的職能轉(zhuǎn)化，智算中心加速落地帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模增速進(jìn)入上行周期。

網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)扁平化大幅提升數(shù)據(jù)中心光模塊用量。光模塊用量相對(duì)機(jī)柜的倍數(shù)由8.8倍大幅提升至44/48倍，帶來(lái)需求邊際改善。5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入“十四五”收官階段，2019年建設(shè)的5G網(wǎng)絡(luò)主要依托4G進(jìn)行非獨(dú)立組網(wǎng)，中傳的光模塊需求未正式打開(kāi)。2020年進(jìn)入獨(dú)立組網(wǎng)階段，CU和DU的分離打開(kāi)了中傳市場(chǎng)。

2、高端產(chǎn)品加速滲透，行業(yè)“價(jià)升”趨勢(shì)已來(lái)

數(shù)通市場(chǎng)200G/400G加速部署，800G進(jìn)入小批量應(yīng)用階段，1.6T開(kāi)發(fā)進(jìn)行時(shí)。頭部光模塊廠商已于2021、2022年陸續(xù)向北美云廠商送驗(yàn)800G產(chǎn)品，2024年將進(jìn)入放量階段，同時(shí)400G已于2023年進(jìn)入規(guī)模部署階段。流量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)5G加速向高速率光模塊迭代。

5G無(wú)線網(wǎng)側(cè)的基站中，前傳將從10G升級(jí)到25G；在承載網(wǎng)的回傳需求中，城域網(wǎng)將從10G/40G升級(jí)到100G，骨干網(wǎng)將從100G升級(jí)到400G，800G也將逐步滲透。高速率光模塊占比呈提升趨勢(shì)，帶動(dòng)頭部廠商盈利改善。目前200G/400G/800G光模塊均價(jià)約200/400/1000美元/只，預(yù)計(jì)將帶來(lái)頭部光模塊廠商毛利率改善。

3、“新封裝+新材料+新技術(shù)”帶來(lái)從0-1的機(jī)會(huì)

CPO目前尚處于從0-1的階段，市場(chǎng)需求可期。CPO是高速率傳輸下減少尺寸、降低功耗、提高效率的重要方案。根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，2022年CPO市場(chǎng)規(guī)模約3800萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)2033年將達(dá)到26億美元，CAGR達(dá)46%。鈮酸鋰調(diào)制器在超高速互連場(chǎng)景下具有競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)壁壘高，標(biāo)的具有稀缺性。在光通信向高速率發(fā)展的趨勢(shì)下，需求彈性較高。硅光憑借在成本/功耗方面的優(yōu)勢(shì)有望成為未來(lái)主流技術(shù)。核心受益標(biāo)的：光模塊龍頭廠商。中際旭創(chuàng)、華工科技、光迅科技等；核心光器件供應(yīng)商。光庫(kù)科技、源杰科技、長(zhǎng)光華芯等。

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