每經(jīng)記者 張蕊  周逸斐    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 石雨昕    每經(jīng)編輯 陳星    

冬天即將過(guò)去，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

這句話同樣適用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中15項(xiàng)關(guān)鍵性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較前月有所好轉(zhuǎn)。

具體來(lái)看，8月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比增速連續(xù)兩個(gè)月回升，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)3個(gè)月小幅回暖，是中美歐日韓幾大經(jīng)濟(jì)體中唯一制造業(yè)PMI持續(xù)邊際改善的經(jīng)濟(jì)體。

與此同時(shí)，“庫(kù)存周期拐點(diǎn)”成為很多機(jī)構(gòu)研判下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵詞。

庫(kù)存周期是經(jīng)濟(jì)周期的一種，通常持續(xù)40個(gè)月左右，分為四個(gè)階段：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、主動(dòng)去庫(kù)存、被動(dòng)去庫(kù)存。在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和被動(dòng)去庫(kù)存階段，對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)繁榮和上行。

2000年以來(lái)，我國(guó)共經(jīng)歷了六輪完整的庫(kù)存周期，均對(duì)應(yīng)了宏觀經(jīng)濟(jì)的潮漲潮落，2019年11月至今我國(guó)一直處在第七輪庫(kù)存周期之中，目前正位于庫(kù)存周期末端，面臨向上的拐點(diǎn)。

每經(jīng)記者遍訪知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，用19張圖詳解歷次周期的運(yùn)行規(guī)律，新一輪周期何時(shí)能到來(lái)？將有哪些新的特征和變化？什么行業(yè)有望率先復(fù)蘇？

經(jīng)濟(jì)表象：8項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)企穩(wěn)回升

隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期政策陸續(xù)出臺(tái)落地，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)更多積極的邊際變化，其中，8月份我國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的同時(shí)，也展現(xiàn)出向好的態(tài)勢(shì)和潛力。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，8月份，工業(yè)、金融等多領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中至少有15個(gè)重要指標(biāo)回升向好，其中8個(gè)明顯好轉(zhuǎn)。

PMI指標(biāo)：今年6月以來(lái)PMI連續(xù)3個(gè)月回升，從短期看，結(jié)束了自2月以來(lái)的連續(xù)3個(gè)月下降趨勢(shì)。8月份，PMI為49.7%，其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.9%和50.2%，比上月上升1.7和0.7個(gè)百分點(diǎn)，均為近5個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)，生產(chǎn)需求同步回升。在制造業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求改善的帶動(dòng)下，8月份企業(yè)采購(gòu)量指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，為50.5%，高于上月1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)采購(gòu)意愿增強(qiáng)。

8月PMI為49.7%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平進(jìn)一步改善

工業(yè)增加值：8月份工業(yè)增加值增長(zhǎng)4.5%，同比增幅高于前3個(gè)月，這表明工業(yè)生產(chǎn)端處于恢復(fù)狀態(tài)。裝備制造業(yè)和原材料制造業(yè)增長(zhǎng)加快，8月份，原材料制造業(yè)增加值增長(zhǎng)10.4%，比上月加快1.6個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.4%，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月恢復(fù)至97%以上水平。

8月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，比上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)

CPI和PPI指標(biāo)：消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)恢復(fù)，供求關(guān)系持續(xù)改善，8月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)。8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）和購(gòu)進(jìn)價(jià)格均出現(xiàn)今年3月以來(lái)首次環(huán)比上漲，從同比看，PPI下降3.0%，降幅比上月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩月降幅收窄。

8月CPI同比上漲0.1%，上月為下降0.3%

數(shù)據(jù)顯示，從2020年5月開始PPI同比逐步上升，至2021年10月達(dá)到歷史高位，為13.5%，隨后出現(xiàn)下降趨勢(shì)。2023年6月PPI同比下降5.4%，創(chuàng)下了2016年以來(lái)我國(guó)PPI同比單月最大降幅，隨后連續(xù)兩月降幅收窄。

8月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)

社會(huì)消費(fèi)品零售總額：8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額37933億元，同比增長(zhǎng)4.6%，比上月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，是4月以來(lái)增速連續(xù)放緩后首次加速。

受疫情影響，2020年1~2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降20.5%，創(chuàng)歷史最低，隨后開始逐步上升，2021年3月同比增長(zhǎng)達(dá)34.2%，隨后逐步下降。2022年4月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降11.1%，為次低點(diǎn)，隨后同比整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.6%，比上月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)

新增貸款：8月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期回升。新增人民幣貸款創(chuàng)歷史同期新高，央行數(shù)據(jù)顯示，8月份人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元，比7月增量增加超過(guò)1萬(wàn)億元，顯示市場(chǎng)信心和預(yù)期加快好轉(zhuǎn)。2023年前8個(gè)月人民幣貸款增加17.44萬(wàn)億元，同比多增1.76萬(wàn)億元。

8月份人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元，比7月增量增加超過(guò)1萬(wàn)億元

進(jìn)出口總額和出口總額：外貿(mào)方面，受到國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變影響，我國(guó)進(jìn)出口總額連續(xù)出現(xiàn)同比下降，但降幅正在收窄。8月份，進(jìn)出口總額35887億元，同比下降2.5%，降幅比上月收窄5.8個(gè)百分點(diǎn)，其中，出口和進(jìn)口總額同比降幅分別較7月份有較大改善，分別收窄6個(gè)和5.3個(gè)百分點(diǎn)。

短期來(lái)看，8月進(jìn)出口總額同比降幅大幅收窄，結(jié)束了自今年3月以來(lái)一路下行的趨勢(shì)，呈現(xiàn)出向好態(tài)勢(shì)。

8月份，貨物進(jìn)出口總額35887億元，同比下降2.5%，降幅比上月收窄5.8個(gè)百分點(diǎn)

背后邏輯：新世紀(jì)以來(lái)我國(guó)已經(jīng)歷六輪完整的庫(kù)存周期

今年下半年，“庫(kù)存周期拐點(diǎn)”成為研究機(jī)構(gòu)口中的關(guān)鍵詞。

庫(kù)存周期是經(jīng)濟(jì)周期最常見(jiàn)的表現(xiàn)形式，屬于經(jīng)濟(jì)周期中的短周期，通常持續(xù)40個(gè)月左右。庫(kù)存周期與經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性變化基本一致。因此，機(jī)構(gòu)通過(guò)了解經(jīng)濟(jì)中供給和需求不斷變化調(diào)整的過(guò)程，來(lái)判斷當(dāng)下經(jīng)濟(jì)周期所處的位置。

正如經(jīng)濟(jì)周期被劃分為復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個(gè)階段一樣，庫(kù)存周期也可以結(jié)合企業(yè)行為和經(jīng)濟(jì)景氣變化，劃分為“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（過(guò)熱）—被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（滯脹）—主動(dòng)去庫(kù)存（衰退）—被動(dòng)去庫(kù)存（復(fù)蘇）”等循環(huán)往復(fù)的四個(gè)階段。

一輪庫(kù)存周期有四個(gè)階段

庫(kù)存周期的四個(gè)階段有何特征？

根據(jù)國(guó)信證券研報(bào)，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存需求增加，供給大幅上升，因此庫(kù)存增加；被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存需求下降，供給仍繼續(xù)上升，庫(kù)存仍在增加；主動(dòng)去庫(kù)存需求下降，供給收縮幅度大于需求，庫(kù)存開始下降；被動(dòng)去庫(kù)存需求增加，但供給尚未顯著上升，因此庫(kù)存仍下降。

按照上述定義，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)一步對(duì)中國(guó)庫(kù)存周期進(jìn)行了梳理。

2000年以來(lái)，我國(guó)共經(jīng)歷了六輪完整的庫(kù)存周期，第一輪為2000年5月-2002年10月、第二輪為2002年11月-2006年5月、第三輪為2006年6月-2009年8月、第四輪為2009年9月-2013年8月、第五輪為2013年9月-2016年6月、第六輪為2016年7月-2019年10月。我國(guó)庫(kù)存周期平均運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)為3年多。目前，我國(guó)正處在第七輪庫(kù)存周期（2019年11月至今）之中。

目前我國(guó)正處在第七輪庫(kù)存周期之中

庫(kù)存周期畫像：房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)強(qiáng)周期，出口驅(qū)動(dòng)弱周期

值得注意的是，庫(kù)存周期有強(qiáng)弱之分。如果補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程（包括主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存）在一輪完整周期內(nèi)占據(jù)更長(zhǎng)時(shí)間，為強(qiáng)周期，反之為弱周期。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，第二、三、四輪庫(kù)存周期偏強(qiáng)，第一、五、六輪偏弱。至于第六輪為何補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程較長(zhǎng)但也為弱周期，招商證券研報(bào)認(rèn)為，“地產(chǎn)投資弱化+行業(yè)分化”，在一定程度上造成這一輪庫(kù)存周期走勢(shì)偏弱。

庫(kù)存周期通常持續(xù)40個(gè)月左右，可分為強(qiáng)周期和弱周期

記者梳理三輪強(qiáng)周期補(bǔ)庫(kù)貢獻(xiàn)度最高的前十大行業(yè)，發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同特點(diǎn)——黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)一直位列第一。

強(qiáng)周期補(bǔ)庫(kù)階段貢獻(xiàn)度最高的行業(yè)是“黑色系”

對(duì)于原因，國(guó)信證券研報(bào)顯示，房地產(chǎn)需求對(duì)非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉延壓、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造等產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)效果最為明顯。

需要了解的背景是，2002年，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)在市場(chǎng)化改革完成后迎來(lái)了一波發(fā)展高峰期，中上游原材料行業(yè)積極補(bǔ)庫(kù)。第三輪庫(kù)存周期的起點(diǎn)則處于地產(chǎn)周期的繁榮階段。

直至第四輪庫(kù)存周期，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，我國(guó)推出了一系列措施，房地產(chǎn)投資和基建投資均表現(xiàn)亮眼。這輪庫(kù)存周期持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，達(dá)到48個(gè)月。

為進(jìn)一步驗(yàn)證房地產(chǎn)投資與庫(kù)存周期的關(guān)系，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將2002年-2013年房地產(chǎn)投資增速與產(chǎn)成品存貨增速進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的峰值走勢(shì)基本趨同，但后者出現(xiàn)的峰值時(shí)間落后一年。

房地產(chǎn)投資與庫(kù)存周期有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)

北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析，好一點(diǎn)的存貨分為兩類，一類是土地儲(chǔ)備，另一類是在建項(xiàng)目。房地產(chǎn)存貨的變動(dòng)主要取決于銷售情況。如果銷售快，并且資金回籠快，才會(huì)增加存貨。“所以一般來(lái)講，銷售周期會(huì)領(lǐng)先于存貨周期，這是在2017、2018年之前的情況，2018年之后到現(xiàn)在這種規(guī)律可能就比較弱了。”

值得注意的是，在第六輪庫(kù)存周期中，一度出現(xiàn)了整體庫(kù)存與房地產(chǎn)投資走勢(shì)背離的情況。

由于土地儲(chǔ)備減值，庫(kù)存與房地產(chǎn)投資走勢(shì)出現(xiàn)背離的情況

鐘偉認(rèn)為，“2017年之前，存貨會(huì)增值，減值的現(xiàn)象比較少見(jiàn)。也就是說(shuō)買了土地放在手里，土地儲(chǔ)備是值錢的。但2017年之后到現(xiàn)在，開發(fā)商絕大部分土地儲(chǔ)備出現(xiàn)相當(dāng)程度的減值。”

記者注意到，從第五輪開始，我國(guó)庫(kù)存周期轉(zhuǎn)為“弱周期”。同時(shí)，補(bǔ)庫(kù)行業(yè)結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化——黑色金屬行業(yè)的貢獻(xiàn)度快速滑落，出口成為主要驅(qū)動(dòng)力。

記者發(fā)現(xiàn)，第五、六輪補(bǔ)庫(kù)階段貢獻(xiàn)度前二為“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”以及“電氣機(jī)械及器材制造業(yè)”。而這兩個(gè)行業(yè)均屬于出口導(dǎo)向型行業(yè)。

綜合來(lái)看，房地產(chǎn)投資需求和出口需求成為庫(kù)存周期的主要驅(qū)動(dòng)因素。

產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存周期分化：下游靠近消費(fèi)市場(chǎng)，庫(kù)存增減更迅速

進(jìn)一步對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行細(xì)分后，記者發(fā)現(xiàn)上、中、下游環(huán)節(jié)的平均庫(kù)存周期并不相同，逐漸縮短。

上、中、下游環(huán)節(jié)的平均庫(kù)存周期并不相同

北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、教授洪濤告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，上游庫(kù)存主要指原材料和產(chǎn)生品的庫(kù)存，下游主要是商品的庫(kù)存，兩者是不同的方面。如今在數(shù)字經(jīng)濟(jì)條件下，如社區(qū)電商、即時(shí)零售等新型業(yè)態(tài)興起，使得下游的庫(kù)存運(yùn)轉(zhuǎn)速度加快。

記者對(duì)上、中、下游進(jìn)一步按照行業(yè)細(xì)分，發(fā)現(xiàn)不少行業(yè)的庫(kù)存周期拐點(diǎn)相對(duì)整體庫(kù)存拐點(diǎn)，出現(xiàn)了領(lǐng)先或滯后問(wèn)題。

那么，誰(shuí)是庫(kù)存周期的“風(fēng)向標(biāo)”？

從過(guò)去六輪周期各行業(yè)庫(kù)存增速拐點(diǎn)相對(duì)整體庫(kù)存拐點(diǎn)的情況來(lái)看，庫(kù)存周期啟動(dòng)順序沿著中游設(shè)備、下游消費(fèi)、上游材料制造業(yè)進(jìn)行。

記者進(jìn)一步梳理各環(huán)節(jié)中出現(xiàn)領(lǐng)先次數(shù)較多的行業(yè)，發(fā)現(xiàn)七個(gè)行業(yè)的次數(shù)最多。分別是中游的“通用設(shè)備制造業(yè)”“鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)”“其他制造業(yè)”“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”；下游的“文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)”以及“家具制造業(yè)”；上游的“石油煤炭及其他燃料加工業(yè)”。

影響庫(kù)存周期指標(biāo)：庫(kù)存周期對(duì)量、價(jià)、利有拐點(diǎn)驗(yàn)證作用

庫(kù)存周期的運(yùn)行演進(jìn)包括總需求變化、企業(yè)生產(chǎn)決策變化、產(chǎn)品價(jià)格變化在內(nèi)的一系列過(guò)程，最終落腳于“產(chǎn)成品存貨”這一指標(biāo)。

“庫(kù)存周期是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中比較常見(jiàn)的表征，是在需求和供給的時(shí)間差下形成的一個(gè)結(jié)果，需求是‘因’，庫(kù)存是‘果’，中間是價(jià)格在對(duì)其進(jìn)行調(diào)節(jié)。”北京師范大學(xué)一帶一路學(xué)院研究員萬(wàn)喆在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示。

庫(kù)存周期與經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性變化基本一致，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)成為預(yù)判庫(kù)存周期的先行指標(biāo)。

在萬(wàn)喆看來(lái)，需求是最先變動(dòng)的，之后逐漸體現(xiàn)到價(jià)格上，進(jìn)而體現(xiàn)到利潤(rùn)上，之后就開始要調(diào)整產(chǎn)能，然后再體現(xiàn)到庫(kù)存上，再反饋到價(jià)格上，進(jìn)而體現(xiàn)到需求上，如此循環(huán)。

啟錸研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者書面采訪時(shí)表示，“工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速”可作為庫(kù)存的一級(jí)分類指標(biāo)，增速上行時(shí)為“補(bǔ)庫(kù)存”，增速下行時(shí)為“去庫(kù)存”。“工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速”可進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)的庫(kù)存變動(dòng)是否歸因于企業(yè)的主動(dòng)或被動(dòng)行為。例如營(yíng)收與庫(kù)存同升為“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”，營(yíng)收與庫(kù)存同降為“主動(dòng)去庫(kù)存”，營(yíng)收降而庫(kù)存升為“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”，營(yíng)收升而庫(kù)存降為“被動(dòng)去庫(kù)存”。

為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)一步將影響庫(kù)存周期的相關(guān)指標(biāo)與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存進(jìn)行對(duì)比、梳理，發(fā)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、工業(yè)增加值、產(chǎn)出缺口、狹義貨幣（M1）、PMI、PPI等指標(biāo)對(duì)庫(kù)存具有較為明顯的領(lǐng)先性。

工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入等對(duì)庫(kù)存具有較為明顯的領(lǐng)先性（注：藍(lán)色陰影一一被動(dòng)去庫(kù)存，橘色陰影一一主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存；2021年工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入為兩年復(fù)合同比）

那每一個(gè)先行指標(biāo)的走勢(shì)對(duì)庫(kù)存周期會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

對(duì)此，潘向東表示，M1對(duì)社會(huì)融資規(guī)模具有領(lǐng)先意義，M1又領(lǐng)先于產(chǎn)出缺口。產(chǎn)出缺口是衡量庫(kù)存周期的核心指標(biāo)，也是領(lǐng)先指標(biāo)。產(chǎn)出缺口和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、PPI幾乎同步，并領(lǐng)先于產(chǎn)成品存貨。M1通常領(lǐng)先產(chǎn)成品庫(kù)存約12個(gè)月。產(chǎn)出缺口是庫(kù)存同比變化的一個(gè)先行指標(biāo)，領(lǐng)先大約4-6個(gè)月。

M1、PPI等指標(biāo)對(duì)庫(kù)存具有較為明顯的領(lǐng)先性

產(chǎn)出缺口是庫(kù)存同比變化的一個(gè)先行指標(biāo)

PMI原材料庫(kù)存指數(shù)也對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存同比有明顯的領(lǐng)先效應(yīng)。

PMI原材料庫(kù)存指數(shù)領(lǐng)先明顯 

“庫(kù)存周期無(wú)論是對(duì)量（工業(yè)增加值）、價(jià)（PPI）還是利（工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率）都有較好的拐點(diǎn)驗(yàn)證作用，庫(kù)存底基本滯后于量、價(jià)、利拐點(diǎn)3-9個(gè)月出現(xiàn)。”潘向東說(shuō)。

萬(wàn)喆也認(rèn)為，需求端的指標(biāo)可以作為領(lǐng)先指標(biāo)，判定庫(kù)存是到了主動(dòng)去庫(kù)存、被動(dòng)去庫(kù)存，還是被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存等階段。

此外，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，我們觀察產(chǎn)成品庫(kù)存增速與工業(yè)增加值增速的關(guān)系，可以看到工業(yè)增加值增速領(lǐng)先于產(chǎn)成品庫(kù)存變動(dòng)，背后遵循的是產(chǎn)出缺口變化的邏輯。也就是說(shuō)，不是產(chǎn)成品庫(kù)存增長(zhǎng)帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)向上，而是工業(yè)生產(chǎn)向上帶動(dòng)產(chǎn)成品庫(kù)存的增長(zhǎng)。

新一輪庫(kù)存周期預(yù)判：

最早在未來(lái)1個(gè)月開啟，

石油、煤炭等已從去庫(kù)存向補(bǔ)庫(kù)存過(guò)渡

不同先行指標(biāo)對(duì)庫(kù)存周期有何影響？

萬(wàn)喆表示，有一些研究認(rèn)為，需求可能會(huì)領(lǐng)先庫(kù)存一年左右，能夠預(yù)測(cè)庫(kù)存周期的大概走向，包括供給方、產(chǎn)出缺口的調(diào)整情況等。產(chǎn)出缺口可能會(huì)領(lǐng)先半年。通常來(lái)說(shuō)價(jià)格是相對(duì)比較敏感的，它可能領(lǐng)先一個(gè)季度。“因?yàn)楣┬桦p方都會(huì)根據(jù)價(jià)格來(lái)調(diào)節(jié)自己的產(chǎn)出和需求，同時(shí)，對(duì)產(chǎn)出和需求的調(diào)節(jié)也會(huì)表現(xiàn)在價(jià)格上，從而對(duì)需求和產(chǎn)出進(jìn)行指導(dǎo)。”

值得注意的是，8月份我國(guó)多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)。這些指標(biāo)的走勢(shì)是否表明當(dāng)前的庫(kù)存周期已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，即將開啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的新一輪庫(kù)存周期？

鐘正生分析，7月中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比降至1.6%，已處于1996年有數(shù)據(jù)以來(lái)的6.8%分位水平，本輪去庫(kù)存的主要下行勢(shì)能已得到體現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存的臨近及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能拉動(dòng)愈發(fā)期待。

7月中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比已到低點(diǎn)

潘向東則明確表示，從整體來(lái)看，當(dāng)前處于被動(dòng)去庫(kù)存末期。8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些邊際改善的情形，但可持續(xù)性仍待觀察。

“雖然按照歷史經(jīng)驗(yàn)，庫(kù)存周期已經(jīng)接近去庫(kù)的底部，但本次經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，基本面修復(fù)緩慢，也就意味著本次庫(kù)存周期或在底部徘徊較長(zhǎng)。”潘向東說(shuō)，隨著主動(dòng)去庫(kù)存逐漸向被動(dòng)去庫(kù)存過(guò)渡，庫(kù)存周期接近尾聲。樂(lè)觀情況下，庫(kù)存將在今年10月份左右見(jiàn)底，最晚可能推遲至明年一季度。

萬(wàn)喆也認(rèn)為，“首先，應(yīng)該說(shuō)整體的經(jīng)濟(jì)還是在一個(gè)恢復(fù)向好的過(guò)程當(dāng)中，出現(xiàn)了一些積極的信號(hào)。”5月以來(lái)，工業(yè)產(chǎn)出缺口已經(jīng)是一個(gè)收斂的情況，7月份 PPI也見(jiàn)底回升，從這些跡象來(lái)看，現(xiàn)在庫(kù)存周期在進(jìn)行摸底然后逐漸向上的過(guò)程。

實(shí)際上，產(chǎn)業(yè)上下游庫(kù)存周期的變動(dòng)也存在一定時(shí)間差。從大類行業(yè)來(lái)看，上游原材料行業(yè)已呈現(xiàn)出生產(chǎn)擴(kuò)張加快的特征，中游裝備制造行業(yè)在庫(kù)存周期當(dāng)中的表現(xiàn)最為樂(lè)觀，總體景氣水平較高、有望成為本輪補(bǔ)庫(kù)存的主要驅(qū)動(dòng)力量，而下游消費(fèi)制造行業(yè)尚未出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存的明顯信號(hào)。

萬(wàn)喆舉例說(shuō)，比如工業(yè)原材料行業(yè)中的黑色金屬和非金屬，明顯是受房地產(chǎn)影響比較大，所以目前來(lái)看這些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能利用率都處在近五六年以來(lái)比較低的水平上，庫(kù)存還沒(méi)有很好地去化。但像石油、煤炭、橡膠等，目前是處于從去庫(kù)存向補(bǔ)庫(kù)存的過(guò)渡。

同時(shí)，鐘正生認(rèn)為，目前裝備制造的多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度，生產(chǎn)、投資、利潤(rùn)表現(xiàn)均較好，盡管產(chǎn)成品庫(kù)存尚未降至此前周期的底部，但從多數(shù)行業(yè)工業(yè)增加值增速回升的情況來(lái)看，進(jìn)一步去庫(kù)存的空間或許不大。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，我們看庫(kù)存周期是否到來(lái)，影響因素有很多。從國(guó)內(nèi)工業(yè)營(yíng)收增速企穩(wěn)改善，結(jié)合國(guó)內(nèi)前幾輪產(chǎn)成品去庫(kù)存周期看，國(guó)內(nèi)工業(yè)整體處于去庫(kù)存尾聲。同時(shí)，近幾個(gè)月公布的數(shù)據(jù)看，制造業(yè)在復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求復(fù)蘇動(dòng)能有所增強(qiáng)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所加快，工業(yè)品價(jià)格在改善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期保持樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)部分制造業(yè)企業(yè)逐步轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，比如從國(guó)內(nèi)實(shí)體需求來(lái)看，一些行業(yè)如汽車可能處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，這也將帶動(dòng)上下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存。

不過(guò)，鐘正生提醒，盡管大概率在今年底可看到補(bǔ)庫(kù)存的開啟，但對(duì)庫(kù)存周期向上的高度、及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)程度，應(yīng)冷靜看待。

他解釋，一方面，總需求未有顯著擴(kuò)張，房地產(chǎn)收縮、出口放緩、消費(fèi)疲弱共同壓制總需求。這在宏觀上體現(xiàn)為，社融增速自2021年四季度開始變平、2022年下半年趨于下行，從歷史領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)上不能支持庫(kù)存增速大幅反彈；在中觀上體現(xiàn)為，下游消費(fèi)制造行業(yè)的出口、生產(chǎn)、利潤(rùn)收縮幅度處于歷史低位，內(nèi)、外需均疲軟。

另一方面，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題逐漸凸顯，影響價(jià)格彈性，從而限制補(bǔ)庫(kù)存的高度。價(jià)格因素對(duì)于上游行業(yè)的庫(kù)存行為影響最直接，而目前化工、非金屬等行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，可能限制其價(jià)格彈性和補(bǔ)庫(kù)存高度。此外，近三年來(lái)，中游裝備制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高于 2015-2019年水平，在制造業(yè)固定資產(chǎn)投資中表現(xiàn)“一枝獨(dú)秀”，對(duì)于經(jīng)濟(jì)總需求起到了重要支撐作用。但這也造成專用設(shè)備、電氣機(jī)械、汽車制造等行業(yè)的產(chǎn)能利用率走低。

若進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)會(huì)有什么影響？

對(duì)此，潘向東認(rèn)為，庫(kù)存周期的回升，本質(zhì)上是企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)判斷樂(lè)觀而采取的主動(dòng)投產(chǎn)和增加備貨的過(guò)程，若是進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期，將助力經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)向好。

“ 

過(guò)去幾次庫(kù)存周期呈現(xiàn)什么樣的規(guī)律和趨勢(shì)？即將進(jìn)入的新一輪庫(kù)存周期，與過(guò)去相比有哪些變化？將可能會(huì)率先在哪些行業(yè)產(chǎn)生影響？又會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策、貨幣環(huán)境、資本市場(chǎng)等產(chǎn)生什么影響？

圍繞這些問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)張軍、中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展研究中心主任姚建明、北京郵電大學(xué)助理教授藺奕茗以及周茂華、鐘偉、潘向東、萬(wàn)喆等人。

”

之前補(bǔ)庫(kù)存周期與房地產(chǎn)周期同頻共振較明顯

NBD：我國(guó)過(guò)去幾次庫(kù)存周期呈現(xiàn)出哪些規(guī)律和趨勢(shì)？

潘向東：過(guò)去每一輪庫(kù)存周期結(jié)束之前，均先出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的觸底回升。庫(kù)存周期是滯后指標(biāo)，平均滯后于盈利周期1-2個(gè)季度。此外，前一輪存貨周期見(jiàn)頂前后，通常對(duì)應(yīng)著新一輪信用周期。

萬(wàn)喆：每一輪周期的時(shí)間相近，但情況不太一樣。首先是與當(dāng)時(shí)的政策有很大關(guān)系，比如在2016年出現(xiàn)了去庫(kù)存去得很深，同時(shí)補(bǔ)庫(kù)存也非常快的狀況。另一個(gè)特點(diǎn)是，過(guò)去的補(bǔ)庫(kù)存周期與房地產(chǎn)周期的同頻共振較為明顯。

本輪去庫(kù)主要由“價(jià)”貢獻(xiàn)而非“量”

NBD：如果新一輪庫(kù)存周期即將到來(lái)，與過(guò)去相比有什么變化？過(guò)去的規(guī)律對(duì)新一輪庫(kù)存周期有哪些啟示？

潘向東：疫情后國(guó)內(nèi)需求偏弱，導(dǎo)致本輪庫(kù)存周期明顯被拉長(zhǎng)，庫(kù)存水位在2021-2022年保持高位運(yùn)行。本輪庫(kù)存周期的制約因素較多，使得回升難度也大于以往。此外，地產(chǎn)疲弱導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈同處疲態(tài)，所以本輪修復(fù)更加滯后。庫(kù)存見(jiàn)底是下半年經(jīng)濟(jì)的重要支撐，當(dāng)前庫(kù)存周期正處于被動(dòng)去庫(kù)末期，預(yù)計(jì)本輪庫(kù)存底部出現(xiàn)在2023年四季度前后。但本輪去庫(kù)主要由“價(jià)”貢獻(xiàn)而非“量”，本輪庫(kù)存去化仍不徹底，往后看預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)，這可能意味著斜率和補(bǔ)庫(kù)力度或不大。

萬(wàn)喆：一是整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化，高新科技未來(lái)要在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到更為重要的拉動(dòng)作用。二是房地產(chǎn)的供需關(guān)系出現(xiàn)了變化，人口周期、城鎮(zhèn)化周期都已過(guò)增長(zhǎng)高峰，會(huì)影響房地產(chǎn)以及其他消費(fèi)需求。三是國(guó)際整體形勢(shì)的變化，貿(mào)易保護(hù)主義上升。四是政策變化，像之前的降息降準(zhǔn)、棚改貨幣化等，實(shí)際上都大量補(bǔ)貼。現(xiàn)在綠色能源的相關(guān)政策也會(huì)影響相應(yīng)的庫(kù)存變化。五是不斷推動(dòng)貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化，向“一帶一路”共建國(guó)家轉(zhuǎn)移，對(duì)接一些新興產(chǎn)業(yè)，在這個(gè)過(guò)程中一些產(chǎn)業(yè)行業(yè)受益，也會(huì)給一些產(chǎn)業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)，因此不同上中下游的分項(xiàng)肯定在庫(kù)存周期上會(huì)受到影響。這些新變化都會(huì)使得此次周期的情況跟以前不同。

鐘偉：研究庫(kù)存周期，首先要看宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景。2000年到2011年初屬于中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)期，2011年初到疫情之前是平穩(wěn)期，疫情過(guò)后到現(xiàn)在屬于經(jīng)濟(jì)修復(fù)期。庫(kù)存周期的第一個(gè)大的依托就是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景，所以我們必須看宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。其次要看固投。固投主要由基建投資、房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資三大塊組成，其增長(zhǎng)經(jīng)歷了很大的波動(dòng)，2010年之前投資增速都很高；從2011年到2020年，基建投資增速較高，2017年之前的工業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速也都較高，但2017年是一個(gè)拐點(diǎn)。

如果新一輪周期補(bǔ)庫(kù)存階段來(lái)臨，會(huì)率先展現(xiàn)出物價(jià)的好轉(zhuǎn)，然后是企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)，最后反映出整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的好轉(zhuǎn)，最終變成庫(kù)存量開始上升。而要判斷庫(kù)存周期的拐點(diǎn)，一般來(lái)講，是CPI、PPI都同比上升，同時(shí)PPI上升比CPI更快，二者形成一個(gè)交叉點(diǎn)，這就表明物價(jià)周期在恢復(fù)，庫(kù)存周期也可能得以恢復(fù)。

張軍：8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出改善跡象，但是數(shù)據(jù)也有分化，有些有所改善，有些還處于負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明不確定性還是存在。未來(lái)新一輪庫(kù)存周期中，一方面，企業(yè)會(huì)比較謹(jǐn)慎，很難再像過(guò)去那樣出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的補(bǔ)庫(kù)存或者去庫(kù)存行為，另一方面，庫(kù)存調(diào)整幅度不一定會(huì)很大，更可能做一些邊際調(diào)整，不會(huì)出現(xiàn)大增大減的情況。

今年以來(lái)，我國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中有一些不平衡，有的行業(yè)復(fù)蘇較好，有些行業(yè)還不夠，這會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)不同的庫(kù)存變動(dòng)。

藺奕茗：新一輪庫(kù)存周期的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力較過(guò)去不同，建議關(guān)注目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整、全球消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整。

部分行業(yè)有望率先進(jìn)入景氣上行周期

NBD：即將開啟的庫(kù)存周期，將可能會(huì)率先在哪些行業(yè)產(chǎn)生影響？從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，會(huì)呈現(xiàn)什么樣的傳導(dǎo)特征？

潘向東：從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，相比一季度，多數(shù)行業(yè)已經(jīng)從主動(dòng)去庫(kù)存階段過(guò)渡到被動(dòng)去庫(kù)存階段。其中上游采礦、公用事業(yè)多數(shù)行業(yè)處在主動(dòng)去庫(kù)階段，中游材料/制造和下游消費(fèi)的部分行業(yè)已進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)甚至主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，有望率先進(jìn)入景氣上行周期?？梢躁P(guān)注庫(kù)存去化較為充分和進(jìn)入到被動(dòng)去庫(kù)存階段、后續(xù)盈利改善動(dòng)力較強(qiáng)的中游制造、TMT和醫(yī)藥領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)等。

萬(wàn)喆：目前來(lái)看，一些中下游行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，其營(yíng)收和庫(kù)存增速都已經(jīng)在回升。比如像鐵路、船舶、醫(yī)藥、專用通用設(shè)備等。還有一些中下游行業(yè)在被動(dòng)去庫(kù)存狀態(tài)，已經(jīng)差不多走到拐點(diǎn)了，比如儀器儀表、計(jì)算機(jī)通訊、食品等，也能很好地說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)當(dāng)中確實(shí)要有一個(gè)摸底的過(guò)程。

復(fù)蘇的傳導(dǎo)過(guò)程其實(shí)還是分行業(yè)，一些房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)復(fù)蘇情況還不樂(lè)觀，另外如果消費(fèi)終端變好，也會(huì)帶動(dòng)中上游向好。

藺奕茗：通常補(bǔ)庫(kù)都是以上游中游為起點(diǎn)，傳導(dǎo)到下游消費(fèi)品。目前上游原材料和裝備制造的生產(chǎn)擴(kuò)張比較有力，出口需求較大。像汽車制造、計(jì)算機(jī)通訊等行業(yè)在這一輪周期中應(yīng)該是比較領(lǐng)先的。

主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段資本市場(chǎng)有普漲行情

NBD：新一輪庫(kù)存周期即將開啟，它會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策、貨幣環(huán)境、資本市場(chǎng)等產(chǎn)生什么樣的影響？您對(duì)此有何建議？

潘向東：復(fù)蘇的起點(diǎn)一般是來(lái)自政策逆周期驅(qū)動(dòng)，積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策帶動(dòng)信用周期和中長(zhǎng)期貸款率先擴(kuò)張。隨著盈利回暖，產(chǎn)能利用率提升，企業(yè)投資意愿也開始加強(qiáng)，并從需求端往產(chǎn)業(yè)鏈中上游傳導(dǎo)，進(jìn)入“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”狀態(tài)，供需兩旺。

之后可能由于政策退出、通脹回升、貨幣收緊、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，導(dǎo)致企業(yè)盈利高位走弱，但產(chǎn)能和庫(kù)存的擴(kuò)張仍有慣性，此時(shí)處于“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”狀態(tài)，供給大于需求，企業(yè)開始累庫(kù)。最后，需求的不足導(dǎo)致企業(yè)的投資意愿也開始降溫，市場(chǎng)進(jìn)入供需同步下行的“主動(dòng)去庫(kù)存”狀態(tài)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)惡化到一定程度，也醞釀著新一輪逆周期政策的出臺(tái)。

對(duì)于資本市場(chǎng)或者權(quán)益資產(chǎn)而言，庫(kù)存周期的四個(gè)階段除了主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存以外，并不對(duì)股市產(chǎn)生關(guān)鍵影響。一般而言，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段資本市場(chǎng)有普漲行情，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段股市一般先跌后漲，弱經(jīng)濟(jì)預(yù)期驅(qū)動(dòng)股市下跌，隨后的反彈取決于刺激政策出臺(tái)、流動(dòng)性寬松程度等因素的影響。

萬(wàn)喆：整個(gè)庫(kù)存周期進(jìn)入下一階段，實(shí)際上也意味著整體的經(jīng)濟(jì)周期在一個(gè)平穩(wěn)運(yùn)行的過(guò)程當(dāng)中，也已經(jīng)逐漸趨向恢復(fù)向好了，因此對(duì)于整體的市場(chǎng)預(yù)期和信心都是極大的利好。

從資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一些未來(lái)將在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，它的成長(zhǎng)性就會(huì)比較好，市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)隨之被股民看好。

藺奕茗：股票通常在被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段表現(xiàn)較好，債券市場(chǎng)在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、主動(dòng)去庫(kù)階段表現(xiàn)比較好。近期密集出臺(tái)政策釋放需求，引導(dǎo)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)。

周茂華：一方面，新一輪的庫(kù)存周期可能主要與國(guó)內(nèi)需求回暖保持一致。目前我國(guó)宏觀政策也主要圍繞促進(jìn)內(nèi)需和消費(fèi)擴(kuò)大展開，因此，新一輪的庫(kù)存周期將繼續(xù)以需求為導(dǎo)向。而新一輪的庫(kù)存周期反過(guò)來(lái)也會(huì)提振國(guó)內(nèi)需求的復(fù)蘇。

新一輪的庫(kù)存周期可能會(huì)帶動(dòng)民間投資的回暖，促進(jìn)企業(yè)投資擴(kuò)張，進(jìn)而帶動(dòng)就業(yè)和內(nèi)需的復(fù)蘇。從行業(yè)來(lái)看，一些高端制造業(yè)比如裝備制造業(yè)，還有一些居民消費(fèi)比較強(qiáng)的產(chǎn)品所在行業(yè)可能恢復(fù)較快，起到支撐作用。

另一方面，隨著科技賦能，大數(shù)據(jù)等技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，企業(yè)可能會(huì)更加注重在庫(kù)存方面的精細(xì)化管理，根據(jù)訂單和需求來(lái)進(jìn)行合理的補(bǔ)庫(kù)存，以避免資金占用和現(xiàn)金流的不利影響，更加關(guān)注企業(yè)資金流動(dòng)性與上游企業(yè)的對(duì)接。

政策方面，政策需要精準(zhǔn)發(fā)力，加大實(shí)體環(huán)節(jié)的支持，積極落實(shí)好內(nèi)需政策，促進(jìn)消費(fèi)，提高投資的信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)。房地產(chǎn)方面，雖然目前仍處于調(diào)整筑底階段，但隨著政策的逐步落實(shí)和市場(chǎng)信心的恢復(fù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望逐步企穩(wěn)并改善。

新一輪科技上行周期有望蓄勢(shì)待發(fā)

NBD：新一輪科技革命、快速發(fā)展的AI技術(shù)等，在庫(kù)存周期中會(huì)產(chǎn)生什么影響？

潘向東：例如，我們看到今年以來(lái)隨著Chat GPT的興起帶動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)快速發(fā)展的AI技術(shù)的關(guān)注，互聯(lián)網(wǎng)、科技廠商紛紛布局人工智能研發(fā)，加大對(duì)最核心的底層硬件算力芯片需求。與此同時(shí)，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需要，也將拉動(dòng)對(duì)芯片的需求大幅增長(zhǎng)。結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)回暖，下游消費(fèi)電子市場(chǎng)需求復(fù)蘇，將會(huì)推動(dòng)2023年下半年芯片庫(kù)存持續(xù)去化，價(jià)格趨于平穩(wěn)，也就是目前的被動(dòng)去庫(kù)存階段，未來(lái)新一輪科技上行周期有望蓄勢(shì)待發(fā)。

萬(wàn)喆：未來(lái)高新科技行業(yè)、技術(shù)密集型行業(yè)等處于價(jià)值鏈更高端位置的產(chǎn)業(yè)，要在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中起到更大的拉動(dòng)作用，當(dāng)然，這還需要一定的時(shí)間。因此，我們還是應(yīng)該多措并舉，比如對(duì)于新能源、新基建、汽車制造及高端裝備制造業(yè)，高新科技行業(yè)進(jìn)行非常多的政策支持。同時(shí)，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)也要盡量保持平穩(wěn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，高新科技的一些行業(yè)、新型裝備制造業(yè)、新能源等應(yīng)該是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中的新動(dòng)能。

姚建明：新一輪科技革命會(huì)賦能所有行業(yè)，而科技賦能的途徑分為兩種，一種是賦能傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域以實(shí)現(xiàn)更好地企穩(wěn)回升，另一種是由新技術(shù)衍生出、創(chuàng)造出一些新的行業(yè)產(chǎn)業(yè)，從而發(fā)揮帶動(dòng)作用。

一方面，各行業(yè)要關(guān)注大環(huán)境和其中的變化趨勢(shì)，并從中把握機(jī)遇。另一方面，在去庫(kù)存補(bǔ)庫(kù)存的過(guò)程中，行業(yè)需要關(guān)注科技革命本身的價(jià)值和作用，不同行業(yè)特點(diǎn)不一樣，因此需要不斷挖掘科技革命到底能給自己的行業(yè)領(lǐng)域帶來(lái)什么樣的價(jià)值，將技術(shù)應(yīng)用到合適的領(lǐng)域，以科技賦能解決行業(yè)中的痛點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題。

比如現(xiàn)在我們多數(shù)的信息系統(tǒng)是一個(gè)數(shù)據(jù)傳輸和記錄系統(tǒng)，并沒(méi)有真正上升到智能決策系統(tǒng)層面，未來(lái)如何通過(guò)大數(shù)據(jù)和大模型來(lái)提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，更好地發(fā)揮預(yù)測(cè)功能，就需要各個(gè)行業(yè)結(jié)合自身特點(diǎn)研究并實(shí)現(xiàn)突破。

藺奕茗：未來(lái)產(chǎn)業(yè)是形成新質(zhì)生產(chǎn)力的最具潛力的動(dòng)能。AI大模型和數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的出現(xiàn)是當(dāng)前庫(kù)存周期值得關(guān)注的亮點(diǎn)，AI大模型開發(fā)只是數(shù)據(jù)能力挖掘的一個(gè)起點(diǎn)，大數(shù)據(jù)的巨大潛力還將帶動(dòng)從生產(chǎn)到消費(fèi)的人機(jī)交互方式的根本性變革，從員工培訓(xùn)、工業(yè)設(shè)計(jì)、多方協(xié)同制造和運(yùn)維、售后服務(wù)全流程提高工業(yè)生產(chǎn)效率和水平、降低生產(chǎn)成本。這是從智能化時(shí)代邁向元宇宙時(shí)代的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中以算力、通信、芯片等基礎(chǔ)技術(shù)和硬件設(shè)備為引領(lǐng)，這些領(lǐng)域在新一輪庫(kù)存周期中一定都是重要的驅(qū)動(dòng)力，值得我們關(guān)注。

策劃|蒲付強(qiáng)

記者|張蕊 周逸斐 石雨昕（實(shí)習(xí)）

編輯|陳星

視覺(jué)|鄒利

視頻|朱星運(yùn)

排版|陳星