每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

隨著三季度收官，季內(nèi)債市呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，這背后體現(xiàn)出利率先抑后揚(yáng)的影響。事實(shí)上，三季度資金面較長時(shí)間呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，到季末依然呈現(xiàn)跨季資金偏貴的態(tài)勢，且權(quán)益市場的反彈也在擾動(dòng)債市資金，特別是長期國債利率先抑后揚(yáng)之后，長端利率是否會(huì)再次迎來調(diào)整，進(jìn)而影響資金流向？值得四季度乃至節(jié)后市場重點(diǎn)關(guān)注。

三季度債市震蕩偏弱，基金收益增長趨緩

維持在低位的震蕩區(qū)間，三季度債市表現(xiàn)明顯較上半年有所暗淡，10年期國債收益率探低至2.54%，盡管在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后出現(xiàn)一波上漲，但經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇依然對債市形成壓制，疊加權(quán)益資產(chǎn)的走強(qiáng)，整個(gè)三季度債市賺錢效應(yīng)減弱。

具體來看，8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比上升17.2%，利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。分大類行業(yè)看，三大行業(yè)利潤累計(jì)增速均有所回升，其中采礦業(yè)累計(jì)利潤增速自1-7月的-21%升至-20.5%，制造業(yè)累計(jì)利潤增速自1-7月的-18.4%回升至-13.7%，電力熱力燃?xì)夂退纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)累計(jì)利潤增速自1-7月的38%回升至40.4%，制造業(yè)利潤回升幅度較大。

經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，對債市其實(shí)是利空，而隨著基本面數(shù)據(jù)的邊際改善，資金價(jià)格的邊際成本其實(shí)也在增加，信達(dá)證券研報(bào)指出，9月以來資金面波動(dòng)加大，尤其是月初就出現(xiàn)了明顯收緊，DR007持續(xù)位于政策利率之上。

可見，債券市場維持偏弱震蕩，資金面先緊后松，但跨季資金價(jià)格仍然偏貴，長端利率在權(quán)益市場反彈的背景下也出現(xiàn)了一些調(diào)整。這還要取決于跨季前后的資金價(jià)格、假期國內(nèi)外市場可能的狀態(tài)和政策取向。

不過，從整個(gè)三季度的投資端來看，投資債市的賺錢效應(yīng)弱于上半年，以公募債券基金為例，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長期純債基金指數(shù)三季度漲0.55%，低于一、二季度的0.94%、1.16%；短期純債基金指數(shù)季內(nèi)收漲0.57%，低于一、二季度的0.94%、0.93%。

展望后市，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期來看，債券市場牛市氛圍消失后，債市震蕩的幅度有所加大。資金面、利率債供給、短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)等，都可能對市場形成一定程度的擾動(dòng)，體現(xiàn)為階段性的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。

跨季資金偏貴，節(jié)后大概率將轉(zhuǎn)松

提到影響債市的重要因素，市場資金面的波動(dòng)至關(guān)重要，信達(dá)證券分析指出，盡管9月跨季資金價(jià)格偏貴，機(jī)構(gòu)跨季進(jìn)度明顯偏慢，非銀機(jī)構(gòu)更多等待當(dāng)月最后一周以14天資金跨季。

這需要央行在季末大規(guī)模投放跨季資金，市場可能還是會(huì)受到一定的擾動(dòng)，需要機(jī)構(gòu)妥善應(yīng)對。但根據(jù)央行最新的表態(tài)，跨季后資金面大概率還是會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)松，信達(dá)證券認(rèn)為，至少不會(huì)比9月更緊。

諾安基金分析指出，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際出現(xiàn)回暖，但強(qiáng)度未超過季節(jié)性影響，尤其政策不斷加碼下的地產(chǎn)領(lǐng)域恢復(fù)斜率不強(qiáng)，考慮相關(guān)政策仍在出臺(tái)，需進(jìn)一步觀察變化，短期對債券市場影響偏逆風(fēng)。

稅期后的資金市場，央行大量投放有所緩和，適逢跨季疊加利率債供給放量，其波動(dòng)在所難免。貨幣政策面臨經(jīng)濟(jì)增長與匯率穩(wěn)定的相對平衡，降低實(shí)體債務(wù)成本釋放經(jīng)濟(jì)活力，廣譜利率下行或?yàn)橹衅诜较?。因此在操作上，維持債券市場偏震蕩走勢判斷，組合策略建議保持倉位杠桿套息，提升資產(chǎn)流動(dòng)性。

對于債券市場而言，信達(dá)證券分析指出，十一后潛在的利好主要還是在于跨季后資金面可能的轉(zhuǎn)松。在收益率曲線已較為平坦的狀態(tài)下，現(xiàn)階段長端利率仍然存在一定的不確定性，趨勢性回落的機(jī)會(huì)可能要等待10月下旬之后。

但如果短端利率企穩(wěn)回落，長端進(jìn)一步向上的空間也會(huì)受到限制。而短端利率在前期的持續(xù)調(diào)整后，已經(jīng)存在較高的配置價(jià)值，其頂部可能已經(jīng)出現(xiàn)，在跨季成本較高的沖擊結(jié)束后，后續(xù)仍然存在下行的空間。

來源：Wind

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