每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 文多    

近期，浙江國(guó)祥股份有限公司IPO引發(fā)市場(chǎng)諸多關(guān)注。10月9日，上交所就此作出3天內(nèi)的第二次回應(yīng)。就前期審核及監(jiān)管相關(guān)情況，上交所介紹，浙江國(guó)祥相關(guān)資產(chǎn)中來自原上市公司*ST國(guó)祥的比例很低，兩家公司在業(yè)務(wù)與產(chǎn)品、技術(shù)與研發(fā)、人員與銷售模式、實(shí)控人與管理層等方面已發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，銷售客戶、供應(yīng)商也基本無重疊。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，浙江國(guó)祥IPO并不屬于“同一資產(chǎn)再次上市”。

此外，對(duì)于發(fā)行定價(jià)，浙江國(guó)祥對(duì)應(yīng)2022年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的發(fā)行市盈率為51.29倍，而同行業(yè)4家可比公司的市盈率為25.19倍、54.12倍、180.30倍、58.14倍。

業(yè)內(nèi)人士：退市之后再上市是對(duì)資產(chǎn)重組的誤讀

引發(fā)此次浙江國(guó)祥“同一資產(chǎn)再次上市”質(zhì)疑的是國(guó)祥制冷當(dāng)年的資產(chǎn)重組。

國(guó)祥制冷（當(dāng)時(shí)的證券簡(jiǎn)稱為國(guó)祥股份）于2003年在滬市主板上市，但后續(xù)在2007年、2008年連續(xù)兩年虧損，2009年被“*ST”。2009年6月，華夏幸福（SH600340，股價(jià)2.02元，市值79.06億元）借“殼”國(guó)祥制冷。在此過程中，*ST國(guó)祥于2009年8月新設(shè)國(guó)祥有限（即浙江國(guó)祥前身），并進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)調(diào)整，將中央空調(diào)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入國(guó)祥有限。

到了2012年9月，陳根偉通過浙江國(guó)祥控股有限公司（浙江國(guó)祥目前控股股東）向華夏幸福購買了國(guó)祥有限100%股權(quán)。至此，國(guó)祥有限實(shí)際控制人為陳根偉、徐士方夫婦，至今未發(fā)生變化。根據(jù)今年7月披露的公司招股書（注冊(cè)稿），目前陳根偉、徐士方合計(jì)共同控制浙江國(guó)祥65.33%的股權(quán)。

被陳根偉接手的國(guó)祥有限在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善后，在2015年成功掛牌新三板。浙江國(guó)祥于2016年末、2020年兩次沖擊上市，均鎩羽而歸，直到2023年這次沖刺滬市主板上市，終于走到了最后。

業(yè)內(nèi)人士向記者表示，浙江國(guó)祥此次IPO發(fā)行其實(shí)不屬于退市之后再上市的情形，退市之后再上市只是對(duì)資產(chǎn)重組的誤讀。

業(yè)內(nèi)人士：浙江國(guó)祥IPO不屬于“同一資產(chǎn)再次上市”

對(duì)于“同一資產(chǎn)再次上市”的質(zhì)疑，上交所表示，浙江國(guó)祥來自原上市公司*ST國(guó)祥的資產(chǎn)交易于2011年、2012年，收購時(shí)相關(guān)賬面資產(chǎn)總額、2022年末相關(guān)固定資產(chǎn)凈值占浙江國(guó)祥現(xiàn)有資產(chǎn)總額比例分別僅為15%和0.06%。與此同時(shí)，浙江國(guó)祥也已由原來的以商用中央空調(diào)為主，轉(zhuǎn)為以工業(yè)中央空調(diào)為主，其業(yè)務(wù)與產(chǎn)品、技術(shù)與研發(fā)、人員與銷售模式、實(shí)控人與管理層等已發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。

記者注意到，根據(jù)浙江國(guó)祥此前對(duì)交易所審核問詢函的回復(fù)，*ST國(guó)祥主要從事商用中央空調(diào)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于商場(chǎng)、辦公樓、賓館等商業(yè)場(chǎng)所以及醫(yī)藥、工廠等領(lǐng)域，應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域的比例不高。而浙江國(guó)祥的中央空調(diào)業(yè)務(wù)以工業(yè)領(lǐng)域?yàn)橹?，商業(yè)領(lǐng)域?yàn)檩o，2020年至2022年各年度，其應(yīng)用于電子半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源材料等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域的收入占比分別為45%、55.61%和59.63%。

主要業(yè)務(wù)的變化也導(dǎo)致浙江國(guó)祥的主要客戶和供應(yīng)商與*ST國(guó)祥存在很大差異。2020年至2022年各年度，浙江國(guó)祥客戶中與*ST國(guó)祥重疊的客戶收入占比就分別僅為1.88%、3.09%和2.24%。上交所也表示，浙江國(guó)祥銷售客戶、供應(yīng)商與*ST國(guó)祥基本無重疊。

保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師在此前回復(fù)交易所審核問詢時(shí)表示，浙江國(guó)祥來自*ST國(guó)祥的資產(chǎn)在浙江國(guó)祥的早期經(jīng)營(yíng)中，在穩(wěn)定員工隊(duì)伍、維持公司業(yè)務(wù)開展、延續(xù)產(chǎn)品品牌等方面起到了支撐作用；此后，浙江國(guó)祥亦通過多項(xiàng)積極的措施，重新形成了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

基于上述情況，前述業(yè)內(nèi)人士也表示，浙江國(guó)祥IPO已不屬于“同一資產(chǎn)再次上市”。

浙江國(guó)祥發(fā)行市盈率不高于可比上市公司平均水平

上交所還談及浙江國(guó)祥的發(fā)行定價(jià)，在剔除無效報(bào)價(jià)及前1%的最高報(bào)價(jià)后，浙江國(guó)祥8547個(gè)有效配售對(duì)象報(bào)價(jià)區(qū)間為7.80~81.94元/股，對(duì)應(yīng)擬申購總量為510.74億股，網(wǎng)下整體申購倍數(shù)為回?fù)芮熬W(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的2700倍，報(bào)價(jià)申購較為踴躍。浙江國(guó)祥與主承銷商基于網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)情況，最終確定發(fā)行價(jià)格為68.07元/股，對(duì)應(yīng)2022年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，發(fā)行市盈率為51.29倍。

浙江國(guó)祥在招股書中將盾安環(huán)境、申菱環(huán)境、佳力圖、英維克等作為同行業(yè)可比公司。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月26日（T-3日），盾安環(huán)境（SZ002011，股價(jià)11.31元，市值119.5億元）、申菱環(huán)境（SZ301018，股價(jià)28.25元，市值75億元）、佳力圖（SH603912，股價(jià)7.96元，市值43.13億元）、英維克（SZ002837，股價(jià)26.9元，市值151.98億元）的攤薄后市盈率分別為25.19、54.12、180.30、58.14，僅盾安環(huán)境低于浙江國(guó)祥。

此外，對(duì)應(yīng)2023年上半年的凈利潤(rùn)，從Wind數(shù)據(jù)來看，浙江國(guó)祥本次發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)滾動(dòng)市盈率更是僅有33.40倍。

封面圖片來源：視覺中國(guó)