每經(jīng)記者 張明雙  陳晴    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

近期，浙江國(guó)祥股份有限公司IPO被緊急暫停引發(fā)市場(chǎng)諸多關(guān)注，對(duì)于退市公司、借殼交易剝離資產(chǎn)能否重新上市也爭(zhēng)議頗多。

其實(shí)，在過(guò)去借殼現(xiàn)象較多的時(shí)期，從上市公司體系剝離的資產(chǎn)以及一些退市公司，大多數(shù)如“泥牛入海”，再難重現(xiàn)昔日的輝煌，部分退市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)虧損，像浙江國(guó)祥、川儀股份、招商南油(長(zhǎng)航油運(yùn))等再次走上或接近資本市場(chǎng)舞臺(tái)的，只是鳳毛麟角。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，有一些退市或重組剝離資產(chǎn)在離開(kāi)資本市場(chǎng)后“涅槃重生”，如華銳風(fēng)電、前身屬于中達(dá)股份子公司的常州鐘恒新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱鐘恒新材)等，后續(xù)業(yè)績(jī)都有了明顯提升，但要再度撬開(kāi)資本市場(chǎng)大門卻仍任重道遠(yuǎn)。

鐘恒新材：2015年被剝離 業(yè)績(jī)向上仍難跨IPO門檻

2021年6月，申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理還不到3個(gè)月的鐘恒新材主動(dòng)撤回了申請(qǐng)，上市計(jì)劃宣告終止。

鐘恒新材控股股東為申達(dá)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱申達(dá)集團(tuán))，“申達(dá)系”在資本市場(chǎng)曾經(jīng)有過(guò)高光時(shí)刻，擁有兩家上市公司——江蘇申龍、中達(dá)股份，但2006年由于連帶擔(dān)保責(zé)任陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，隨后通過(guò)向兩家上市公司出售資產(chǎn)獲取資金。不過(guò)由于軟塑彩印、軟塑包裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等多方面因素影響，兩家公司業(yè)績(jī)多次出現(xiàn)巨額虧損，最終在2011年和2015年，分別以“被借殼”方式告別資本市場(chǎng)。

巧合的是，當(dāng)年借殼江蘇申龍的海潤(rùn)光伏，以及借殼中達(dá)股份的保千里，均已黯然退市。

2015年，中達(dá)股份主營(yíng)軟塑新材料業(yè)務(wù)，而鐘恒有限就是其從事BOPET薄膜(雙向拉伸聚酯薄膜)材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的控股子公司。根據(jù)中達(dá)股份2013年年報(bào)，擁有BOPET生產(chǎn)線資產(chǎn)組的兩家子公司分別為鐘恒有限、江陰金中達(dá)新材料有限公司(以下簡(jiǎn)稱江陰金中達(dá))

2014年，為合理配置資源，提高資源處理和利用效率，鐘恒有限收購(gòu)了江陰金中達(dá)所有資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)，后者于2020年3月份注銷。中達(dá)股份2014年報(bào)顯示，鐘恒有限營(yíng)業(yè)收入2.24億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-80.77元；江陰金中達(dá)營(yíng)業(yè)收入7216.47萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-508.79萬(wàn)元。

中達(dá)股份當(dāng)時(shí)表示，近年來(lái)，伴隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速趨緩，軟塑包裝產(chǎn)品供過(guò)于求、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，除BOPP煙膜產(chǎn)品獲利水平基本穩(wěn)定外，其他BOPP薄膜產(chǎn)品持續(xù)低迷；BOPET薄膜產(chǎn)品因行業(yè)產(chǎn)能大量釋放，獲利水平大幅下降，以上因素嚴(yán)重影響了公司的整體獲利能力，導(dǎo)致公司自2009年以來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)。

為此，中達(dá)股份2015年通過(guò)借殼交易剝離了全部資產(chǎn)和負(fù)債，并向保千里全體股東購(gòu)買其持有的保千里100%的股權(quán)。申達(dá)集團(tuán)以6.16億元收購(gòu)全部資產(chǎn)及負(fù)債，其中包括鐘恒有限75%股權(quán)(評(píng)估價(jià)值2.35億元)，江陰金中達(dá)75%股權(quán)(評(píng)估價(jià)值1.74億元)。

由上市公司體系剝離后，鐘恒有限的業(yè)績(jī)逐漸向上。招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)顯示，鐘恒新材2017年-2019年及2020年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.58億元、4.26億元、4.51億元和3.13億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為790.49萬(wàn)元、4531.27萬(wàn)元、7610.43萬(wàn)元和7602.30萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)分別為949.55萬(wàn)元、4209.71萬(wàn)元、6815.76萬(wàn)元和6590.08萬(wàn)元。

當(dāng)然，相比以BOPET薄膜為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，鐘恒新材的收入規(guī)模仍然偏小。2019年，鐘恒新材所列舉的同行業(yè)可比上市公司雙星新材(SZ002585，股價(jià)9.12元，市值105.45億元)、裕興股份(SZ300305，股價(jià)10.74元，市值31.01億)、長(zhǎng)陽(yáng)科技(SH688299，股價(jià)14.52元，市值41.65億)的營(yíng)業(yè)收入分別為44.72億元、8.75億元、9.10億元，均高于鐘恒新材的4.51億元。

對(duì)于2017年-2020年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，鐘恒新材將其原因歸結(jié)為良好的客戶基礎(chǔ)、恰當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)策略、持續(xù)的研發(fā)投入，作為行業(yè)中小型企業(yè)，采取差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略，避開(kāi)與行業(yè)巨頭的直接對(duì)抗。

隨著2017年以來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2021年3月，申達(dá)集團(tuán)持股99%的鐘恒新材闖關(guān)IPO，并選擇了“最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。但僅僅3個(gè)月后，IPO事宜就宣告終止。

10月9日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電鐘恒新材，工作人員表示，2021年IPO是公司主動(dòng)撤回的，目前沒(méi)有繼續(xù)申報(bào)IPO的計(jì)劃。對(duì)于終止IPO是否與部分資產(chǎn)來(lái)自于上市公司有關(guān)的問(wèn)題，工作人員予以了否認(rèn)。而相比2015年剝離上市公司時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，短短幾年就實(shí)現(xiàn)了收入增長(zhǎng)且扭虧為盈，上述工作人員表示是因?yàn)榭蛻粜枨蠹靶袠I(yè)等方面“行情好了”。

華銳風(fēng)電：退市3年 業(yè)績(jī)大幅回升

隨著退市規(guī)則的完善，A股退市公司數(shù)量也越來(lái)越多，退市原因包括凈利潤(rùn)持續(xù)虧損、股價(jià)低于1元甚至欺詐上市等。而一些由于業(yè)績(jī)虧損而退市的公司，在行業(yè)、公司業(yè)務(wù)恢復(fù)之后，是否還有重新上市的可能？

華銳風(fēng)電于2011年登陸A股，頭頂“風(fēng)電第一股”的稱號(hào)，公司也曾叱咤風(fēng)云，市值一度近千億元。

然而在上市后的9年間，公司業(yè)績(jī)迅速變臉。2012~2018年這7年中，華銳風(fēng)電有4年業(yè)績(jī)巨虧，累計(jì)虧損金額已超百億元。此外，公司還出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題。

2020年3月16日至2020年4月13日，華銳風(fēng)電股票因已連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于股票面值，觸及終止上市條件，自4月14日開(kāi)市起停牌。

2020年5月13日，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定，華銳風(fēng)電股票于2020年5月13日進(jìn)入退市整理期交易。7月2日，上交所對(duì)華銳風(fēng)電股票予以摘牌，華銳風(fēng)電股票終止上市。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，終止上市后，公司股票將轉(zhuǎn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)即新三板掛牌轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)入新三板之后的華銳風(fēng)電證券簡(jiǎn)稱改為華銳5。根據(jù)華銳5今年半年報(bào)，公司所從事的主要業(yè)務(wù)屬于新能源事業(yè)、以風(fēng)能為代表的新興產(chǎn)業(yè)、風(fēng)電類重型裝備行業(yè)。

華銳5近兩年的業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.4億元，同比增長(zhǎng)31.19%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1243.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)278.67%。2022年全年，華銳5也實(shí)現(xiàn)了19.06億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)48.20%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)2158.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.69%。

業(yè)績(jī)逐步回升背后，是華銳5業(yè)務(wù)也在逐步回歸。近期，咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲風(fēng)電研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布了今年上半年中國(guó)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)機(jī)訂單量排名情況，華銳風(fēng)電排名第10。

10月10日，華銳風(fēng)電相關(guān)工作人員郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，經(jīng)過(guò)近幾年的努力，公司技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)水平不斷提升、訂單不斷增加、自建自營(yíng)風(fēng)場(chǎng)運(yùn)行良好等因素是公司扭虧為盈的基礎(chǔ)，具備可持續(xù)性。

對(duì)于未來(lái)是否有重新上市計(jì)劃?上述工作人員表示，重新回歸主流資本市場(chǎng)是公司既定的方針目標(biāo)之一，但目前尚沒(méi)有具體的計(jì)劃;重新上市涉及多重因素，難度無(wú)法評(píng)估。

此外，國(guó)際能源網(wǎng)/風(fēng)電頭條風(fēng)電項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月份風(fēng)電中標(biāo)項(xiàng)目累計(jì)55582.89MW(約55.58GW)，共有13家整機(jī)商中標(biāo)。其中，華銳風(fēng)電位居第十，中標(biāo)規(guī)模為900MW，占中標(biāo)規(guī)模的1.91%。

華銳風(fēng)電距離重新上市還有多遠(yuǎn)？只能留待后續(xù)。

大多數(shù)退市、被借殼公司 走向默默無(wú)聞

2014年6月，由于運(yùn)價(jià)在低位徘徊，外部市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)惡化等原因，連續(xù)虧損四年的ST長(zhǎng)油終止上市。退市后，長(zhǎng)航油運(yùn)開(kāi)始進(jìn)行重整，剝離虧損資產(chǎn)、清償債務(wù)，此后航運(yùn)業(yè)逐步回暖，一系列因素影響下，長(zhǎng)航油運(yùn)也實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

2018年12月，闊別A股已達(dá)四年的長(zhǎng)航油運(yùn)重新上市。

然而像長(zhǎng)航油運(yùn)這樣的“幸運(yùn)兒”只是少數(shù)，大多數(shù)企業(yè)在退市、借殼剝離后默默無(wú)聞，很多公司仍在虧損中掙扎。

2019年5月，深陷債務(wù)危機(jī)、連續(xù)虧損數(shù)年的凱迪生態(tài)被暫停上市，并于2020年12月迎來(lái)了退市終局，隨后進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，證券簡(jiǎn)稱改為凱迪1(現(xiàn)為R凱迪1，400096)。此后，凱迪1繼續(xù)推動(dòng)重整各項(xiàng)工作，但業(yè)績(jī)并未走出虧損泥潭。2020年-2022年，公司歸母凈利潤(rùn)分別虧損16.45億元、10.59億元、4.89億元。2023年上半年，凱迪1未能如期披露今年的半年報(bào)，主要原因是重整相關(guān)事宜仍在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。

2018年7月，曾經(jīng)由房地產(chǎn)企業(yè)邁入“石墨烯題材股”的烯碳新材迎來(lái)退市，公司2014年-2016年連續(xù)三年虧損被暫停上市，雖然2017年報(bào)顯示歸母凈利潤(rùn)達(dá)到7714.96萬(wàn)元，扭虧為盈，但是機(jī)構(gòu)出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，形成基礎(chǔ)包括“持續(xù)經(jīng)營(yíng)存在重大不確定性”等，導(dǎo)致公司最終走向退市。進(jìn)入新三板掛牌后，烯碳3(400070)自2018年起再次陷入連年虧損，2021年、2022年，公司歸屬于兩網(wǎng)公司或退市公司股東的凈利潤(rùn)分別虧損2.77億元、3.72億元。

記者通過(guò)Wind查詢數(shù)據(jù)了解到，2023年上半年披露了半年報(bào)的115家兩網(wǎng)及退市公司，其中歸母凈利潤(rùn)為盈利的有27家，虧損的數(shù)量則達(dá)到88家。

聯(lián)儲(chǔ)證券總裁助理尹中余認(rèn)為，此次浙江國(guó)祥“同一資產(chǎn)二次上市”的爭(zhēng)議，關(guān)鍵點(diǎn)其實(shí)在于借殼制度。正因?yàn)橛辛私铓ぶ贫?，才衍生了賣殼和剝離資產(chǎn)以及重新上市的問(wèn)題。當(dāng)前注冊(cè)制下，借殼現(xiàn)象已經(jīng)少了很多，但并沒(méi)有完全消失。這有多方面原因，包括借殼上市不需要排隊(duì)，IPO審核和借殼上市的審核也有差別，此外借殼上市過(guò)程中可能會(huì)涉及內(nèi)幕交易。

在這種情況下，尹中余建議，可以借鑒境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，徹底關(guān)閉借殼上市通道，實(shí)現(xiàn)上市公司殼價(jià)值徹底歸零，讓二級(jí)市場(chǎng)估值回歸到上市公司內(nèi)在的價(jià)值。

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