浙江資本大佬俞發(fā)祥擬進軍光伏產業(yè)，為工程施工公司交建股份（SH603815，股價7.13元，市值44億元）注入優(yōu)質資產。 在這個存在產能過剩風險的行業(yè)中，標的資產無錫博達新能科技有限公司（以下簡稱“博達新能”、標的公司）展現(xiàn)出業(yè)績大幅增長的態(tài)勢。這家公司究竟有怎樣的優(yōu)勢？交建股份又為何選擇在此時收購這家公司？ 9月22日，交建股份收到上交所問詢函，要求公司結合標的公司的產品構成、市場空間、未來增長率、現(xiàn)有產能、下游需求，以及標的公司行業(yè)地位、近期行業(yè)波動等，詳細分析標的公司相關產品及所處行業(yè)是否存在產能過剩情況。 10月16日晚間，交建股份在回復問詢函時直言：“從下游光伏電站新增裝機規(guī)模和上游制造產能的絕對值來看，光伏制造環(huán)節(jié)整體產能處于過剩狀態(tài)，但是從產能的先進性和產能的全球分布來看，仍存在結構性緊缺和不平衡的情況?！? 產能釋放提高業(yè)績，但行業(yè)整體面臨過剩 博達新能主營業(yè)務為光伏電池及組件的研發(fā)、生產及銷售,主要產品為電池片及光伏組件，主要面向北美為主的海外市場銷售，其生產基地位于東南亞的越南與柬埔寨。根據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，2022年，其旗下品牌ETSolar在東南亞電池產能1.6GW，排名第九。 圖片來源：公告截圖 2021年、2022年、2023年一季度（以下簡稱“報告期內”），標的公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.97億元、28.42億元、12.11億元。截至今年8月末，已簽署的在手訂單量達到約2053MW。 對于2022年以來標的資產業(yè)績大幅上漲的原因，公司稱，主要系電池和組件產能釋放以及硅料成本下降等因素所致。 從電池片業(yè)務看，2022年度，標的公司在柬埔寨的電池片工廠已正式投產，越南電池片工廠產能也不斷釋放；報告期內，標的公司電池片產量約為240MW、961MW和390MW，產能的持續(xù)釋放為公司銷售業(yè)績的增長提供了穩(wěn)定的供應基礎，同時也提高了標的公司于組件終端市場獲取訂單的競爭力。另一方面，標的公司在美國最重要的市場是大型地面電站。2021年下半年后，受原料市場波動影響，組件價格大幅提升，簽單價格較之前提升幅度約20%以上。同時，伴隨該期間運費及硅料價格的整體回落，標的公司利潤空間逐步擴大。 今年一季度，組件業(yè)務在標的公司營收中占比8成以上，其業(yè)務增長較快在于東南亞地區(qū)電池片與組件產能錯配，電池片較為緊俏，標的公司議價能力提升。此外，標的公司電池片產能利用率從2021年的30%提升至2023年第一季度的98%，以及硅料成本下降釋放了電池片環(huán)節(jié)利潤空間。 圖片來源：公告截圖 今年以來，光伏產能過剩的聲音在業(yè)內不絕于耳。此前，陽光電源（SZ300274，股價84.44元，市值1254億元）董事長曹仁賢曾公開呼吁，警惕光儲市場出現(xiàn)產能過剩。 在問詢函中，上交所也對產能過剩這一問題進行了提問。 交建股份為何要收購正處于產能過剩狀態(tài)的行業(yè)標的？ 公司稱，光伏制造環(huán)節(jié)已經形成充足的產能，第三方咨詢機構InfoLinkConsulting評估顯示，2023年全球光伏裝機需求樂觀預計為398GW，而2023年底預計各環(huán)節(jié)總產能將超過800GW，上述產能主要集中在中國內地。“從下游光伏電站新增裝機規(guī)模和上游制造產能的絕對值來看，光伏制造環(huán)節(jié)整體產能處于過剩狀態(tài)，但是從產能的先進性和產能的全球分布來看，仍存在結構性緊缺和不平衡的情況。” 前五大客戶集中度升至95.67% 標的資產業(yè)績表現(xiàn)突飛猛進，在交易所的問詢下，其背后的大客戶也浮出水面。 2021年度、2022年度及2023年一季度，博達新能前五大客戶集中度分別達到了49.09%、56.69%和95.67%。今年一季度，對第一大客戶ElawanEnergyS.L銷售收入3.68億元，占營業(yè)收入比重30.43%，對ElawanEnergyS.L.交付約141MW。 圖片來源：公告截圖 根據(jù)交建股份披露的標的公司客戶區(qū)域劃分看，光伏組件產品銷售主要面向美國市場，其在美國下游應用以大型地面電站為主，此類電站投資規(guī)模較大。報告期內，標的公司光伏組件的平均銷售價格分別為0.31美元/W、0.39美元/W、0.40美元/W，呈現(xiàn)一定的上升趨勢，略高于美國市場光伏組件出貨平均價格。 2012年12月，美國商務部發(fā)布了《對來自中國的晶體硅光伏電池（無論是否組裝成組件），關于低于公平價值銷售的修正終裁和反傾銷稅令》，對原產于中國的光伏產品做出反傾銷、反補貼終裁，征收18.32%~249.96%的反傾銷稅和14.78%~15.97%的反補貼稅（以下簡稱“雙反稅”），但在2022年6月6日，為滿足美國光伏市場供應，美國對進口自柬埔寨、馬來西亞、泰國或越南這4個被調查國家（以下簡稱“被調查國家”）的晶硅光伏電池和組件給予24個月的雙反稅豁免。 但在2024年6月6日雙反稅豁免期之后，如果在被調查國家生產完成并使用產于中國的硅片完成生產的晶硅光伏電池，并且包含兩個以上來自中國產地的輔材（銀漿、鋁框、玻璃、背板、膠膜和接線盒）生產的光伏組件，隨后從被調查國家之一出口到美國，則構成對太陽能電池和組件的反傾銷稅和反補貼稅令的規(guī)避行為。若未來標的公司的業(yè)務模式被認定構成雙反規(guī)避行為，則在雙反稅豁免期結束后將面臨被征收雙反稅的風險。 對此，公司表示，標的資產已在越南進行硅片建廠，并從海外采購輔材以調整產業(yè)鏈，從而免于被征收雙反稅。目前，包括光伏玻璃企業(yè)福萊特（SH601865，股價27.33元，市值643億元）、信義光能（HK0968，股價5.72港元，市值509億港元）、膠膜公司鴻日達（SZ301285，股價15.23元，市值31億元）、光伏背板回天新材（SZ300041，股價10.58元，市值59億元）、光伏邊框永臻股份、光伏漿料蘇州固锝（SZ002079，股價11.85元，市值96億元）等，均已在或正在海外布局生產基地。 截至發(fā)稿，本次交易預案中的標的公司評估定價尚未出具。