每經編輯 肖芮冬    

周一（10月30日），A股三大指數開盤后漲跌互現，滬指弱勢整理，深成指、創(chuàng)業(yè)板指雙雙走高，午前各大指數全線上揚，滬指翻紅。市場量能進一步放大，成交額時隔兩個月重回萬億。上證指數收漲0.12%報3021.55點，錄得五連漲；深證成指漲1.61%報9927.99點，創(chuàng)業(yè)板指漲2.48%報1977.69點，科創(chuàng)50指數漲1.89%報878.13點，北證50漲0.5%，萬得全A漲1.01%，萬得雙創(chuàng)漲2.36%。市場成交額達10394億元，北向資金實際凈賣出23.98億元。

數據來源：wind

·醫(yī)藥整體反彈，創(chuàng)新藥滬深港ETF連續(xù)兩日反彈近10%，釋放積極信號

原因分析：估值底+政策底（集采常態(tài)化+反腐階段性結束）+近期大單品利好頻發(fā)（減肥藥、帶皰疫苗、ESMO大會國產創(chuàng)新藥）+三季報業(yè)績落地業(yè)績底較為確定

在經歷長時間的寒冬后，醫(yī)藥政策和投融資等負面因素迎來了一些邊際轉好；正面刺激增加，如大單品放量等；長期向好的邏輯（人口老齡化+消費升級+國產化+出海）不變，當前倉位和估值都較低，行業(yè)反彈邏輯較為突出。

政策底部：第九批國采產品所涉治療領域廣泛，覆蓋大多臨床治療領域。隨著集采規(guī)則合理化、銷量規(guī)模較大的產品已納入集采、龍頭處方藥企創(chuàng)新藥占比提升。集采加快國產替代，國產化率低的品類受益較為明顯。醫(yī)藥反腐“對停辦延辦學術會議，對廣泛清退一線醫(yī)務人員講課費要及時予以糾偏”，市場預期邊際改善。

投融資回暖：根據財聯社創(chuàng)投通發(fā)布的9月醫(yī)療健康領域融資數據，2023年9月國內醫(yī)療健康領域共發(fā)生84起融資事件，同比增加2%，環(huán)比減少2%；披露融資總額約52.1億元，同比增加13%，環(huán)比增加1%。

高基數影響減退：2023H1，醫(yī)藥生物板塊實現營收12640.81億元，同比增長4.13%；實現歸母凈利潤1072.59億元，同比下降20.94%。由于新冠防治需求減少、出口轉弱、行業(yè)競爭加劇、原材料價格變動等因素影響，醫(yī)藥生物板塊2023H1整體業(yè)績增長承壓。

創(chuàng)新（大品種）：

1）ADC(抗體藥物偶聯物)具有較強的邏輯支撐，其潛在的市場空間和成長性可能會超出當前預期值，是后PD1時代的核心方向。ADC領域交易活躍，默沙東與第一三共達成3款ADC產品合作，ADC領域BD出現新進展，國內多家藥企近年來亦有多項與MNC的BD合作，國內ADC相關企業(yè)有望通過產品對外授權實現產品國際化。2023年歐洲腫瘤內科學會（ESMO）年于當地時間202年10月20日-24日在西班牙馬德里召開，多個癌種重磅研究數據陸續(xù)公布，數十家國內創(chuàng)新藥企業(yè)披露相關研發(fā)管線最新進展，其中ADC方向引人關注。

2）GLP-1藥物具備強效降糖療效以及良好的減重效果，同時在心血管疾?。–VD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性腎?。–KD）、阿爾茲海默癥（AD）等疾病領域也顯示出巨大開發(fā)潛力。隨著GLP-1類藥物臨床價值的不斷挖掘和適應癥的持續(xù)拓展，市場規(guī)模將持續(xù)擴大。近年來的減重藥物領域中，GLP-1成為了最熱門的靶點。全球減肥藥市場規(guī)模預計將于2025年達到64億美元。隨著肥胖人數的增多以及居民的體重管理的意識的增強，減肥藥市場潛在發(fā)展空間廣闊。

3）帶狀皰疹疫苗：智飛生物與GSK簽訂獨家經銷協議，2024-2026年重組帶狀皰疹疫苗最低采購金額達206億元。隨著帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗等產品需求的提升，國內疫苗行業(yè)有望進入新景氣周期。國產帶狀皰疹減毒活疫苗試生產批次已經獲得批簽發(fā)，擬采用1針法，價格為1369元/支，定價低于GSK疫苗（約1600元/支），且GSK采用兩針法，有利于滲透價格敏感度較高的老年人群。

4）非酒精性脂肪肝炎-NASH：由于NASH發(fā)病機理復雜，臨床終點判定要求高，至今尚無公認有效的藥物。獲批上市Resmetirom作為首個達到FDA認可治療雙終點藥物，在23年6月正式遞交NDA申請，有望打開全球百億美元級別NASH治療市場。以歌禮制藥、中國生物制藥為代表的中國藥企也在緊密布局NASH賽道，占據國內市場先機。

5）自免疾病-特應性皮炎：特應性皮炎治療市場空間廣闊，明星產品度普利尤單抗2022年全球銷售額達到82.93億歐元，中性假設下預計國內中重度特應性皮炎市場規(guī)模至2030年有望達291億元。目前針對特應性皮炎的創(chuàng)新治療藥物主要有IL-4R單抗、JA抑制劑等，治療效果顯著；國內康諾亞、恒瑞醫(yī)藥、澤璟制藥等企業(yè)布局產品已進入兌現期。

6）阿爾茲海默癥-AD治療藥物：AD領域新藥研發(fā)難度極大，近期AD領域單抗藥物研發(fā)進展不斷。2023年7月6日，FDA批準了侖卡奈單抗在美國完全獲批，侖卡奈單抗成為了20年來首款獲得FDA完全批準的AD新療法。

(個股僅供行業(yè)觀點說明，非個股推薦)

三季報情況（創(chuàng)新藥滬深港指數數據時間較短，以生物醫(yī)藥指數和疫苗指數為例）

(截至2023年10月28日)

圖：生物醫(yī)藥（申萬）指數的盈利預測

已經披露的三季報業(yè)績的公司整體展現出明顯的業(yè)績修復。醫(yī)藥板塊政策預期和業(yè)績低點或已過，2024年有望迎來業(yè)績和政策面雙重改善。低基數環(huán)境下，營收利潤增長的復蘇和創(chuàng)新管線的逐步兌現，有望帶來醫(yī)藥板塊的系統性景氣度改善，醫(yī)藥板塊行情的最大驅動因素將由資金面和市場面轉向基本面。自上而下的趨勢性機會不再是最大機遇，自下而上的基本面改善彈性將成為核心機會。

低估值具有中長期投資價值。創(chuàng)新藥板塊自2021年來歷經長時間、大幅度的回調，許多優(yōu)質標的估值已處于底部區(qū)間。

數據來源：wind

【長期景氣向好】創(chuàng)新藥長期景氣度向好。

國內創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，大病種新突破、國際化新進展等值得重點關注。后續(xù)真正有產品力的產品海外落地或為創(chuàng)新藥帶來估值提升的機會。當前國內創(chuàng)新藥行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展階段，從投資角度和行業(yè)本身發(fā)展角度來看當前均有多個積極因素顯現，疊加創(chuàng)新藥領域大病種（減重、阿爾茲海默癥、NASH、脫發(fā)、乙肝、自免疾病等）新突破、國際化新進展等行業(yè)積極因素當前創(chuàng)新藥行業(yè)投資價值凸顯。

在國內外復雜的宏觀政治環(huán)境之下，醫(yī)藥作為內需+剛需的確定性長期成長性行業(yè)（人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級的需求等等）。當前綜合比較優(yōu)勢明顯，投資者可以持續(xù)關注創(chuàng)新藥滬深港ETF。

風險提示：

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我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。基金有風險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

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