2021年下半年以來，A股市場持續(xù)下跌，去年債市也步入調(diào)整，基金賺錢效應(yīng)轉(zhuǎn)弱，一些“固收+”產(chǎn)品，在今年成為少數(shù)異軍突起的風景線。

其中，中信保誠基金量化投資總監(jiān)提云濤和債市老將楊立春共同管理的三只低波動股債混合類產(chǎn)品，經(jīng)歷多輪牛熊轉(zhuǎn)換，今年凈值持續(xù)創(chuàng)出新高，成為當前市場中不可多得的低波動產(chǎn)品。

中信保誠新旺、中信保誠至瑞、中信保誠至選(A份額）業(yè)績表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，業(yè)績已經(jīng)托管行復(fù)核，截至2023.09.30

當“量化總監(jiān)”遇上“固收老將”，會產(chǎn)生什么樣的化學反應(yīng)？這一策略又能給我當前的理財難題提供什么樣的解決方案？

奔向絕對收益的低波動解決方案

提云濤是中信保誠基金的量化投資總監(jiān)，也是公募量化圈中的大咖級人物。

做投資的肯定知道申萬系列指數(shù)吧？提云濤就是該指數(shù)的設(shè)計者之一。他曾經(jīng)7次榮獲“新財富最佳分析師”，并獲得“Asia Money亞太區(qū)量化最佳分析師”稱號，有25年數(shù)量金融從業(yè)經(jīng)驗，23年證券從業(yè)經(jīng)驗，7年的基金管理經(jīng)驗。

可以說，提云濤是公募量化圈子中“本土派”代表。

提云濤喜歡用數(shù)據(jù)解讀市場。通過對A股過去20年的歷史統(tǒng)計，他發(fā)現(xiàn)，在偏債混合策略中，隨著股票倉位的提高，策略的風險也在增加。一旦股票倉位超過20%，錄得負收益的年份次數(shù)就會增加；當股票倉位達到30%的時候，約每5年就會有1~2個年度錄得虧損。

基于這一邏輯，提云濤和債券基金經(jīng)理楊立春認為，對于追求絕對收益的低波動資金，以20%權(quán)益中樞的偏債混合策略，可能是當前國內(nèi)市場中的較優(yōu)解法。

從2020年開始，提云濤和楊立春就將這一策略運用在中信保誠新旺混合（LOF）、中信保誠至瑞混合和中信保誠至選混合三只產(chǎn)品當中，從過去幾年的運作情況來看，這個系列也體現(xiàn)出了收益穩(wěn)定、一定程度防御風險、低波動的特征。

凈值來源：中信保誠基金，偏債混合型基金指數(shù)漲跌數(shù)據(jù)來源：Wind，基金凈值數(shù)據(jù)已經(jīng)托管行復(fù)核，截至2023.09.30，基金的過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)

從上圖中可以看出，凈值統(tǒng)計區(qū)間（2017年1月1日~2023年9月30日）內(nèi)，中信保誠至選混合A的凈值走勢最為穩(wěn)健，在過去6個完整年度中，僅2022年錄得1.48%的下跌，其余年份凈值增長率均為正，今年以來也取得了2.57%的正增長，凈值持續(xù)創(chuàng)新高，年化回報率達到6.30%。

過去三年，三只共管產(chǎn)品均刻畫出了低波上行的凈值曲線，成為市場中低波動產(chǎn)品的代表之一，三只產(chǎn)品的凈值也都在今年逆勢創(chuàng)出了新高。

尋找穩(wěn)進更優(yōu)解，權(quán)益能為固收“+”點什么？

當量化總監(jiān)遇上固收老將，會產(chǎn)生什么樣的化學反應(yīng)？應(yīng)該是擁有了系統(tǒng)化、及時性的特點，擅長快速捕捉微小變量對投資組合的影響，其分散化投資的特點天然降低了組合波動，并且其嚴格的紀律性幫助克服情緒因素從而理性地分配組合風險。

①資產(chǎn)配置功能

雖然提云濤和楊立春認為，對于追求絕對收益的低波動資金，以20%權(quán)益中樞的偏債混合策略，可能是當前國內(nèi)市場中的較優(yōu)解法，但他們共管產(chǎn)品的股票倉位并非一成不變，在提云濤的策略當中，在某些特殊的市場環(huán)境下，定量分析疊加定性判斷也能夠起到資產(chǎn)配置的作用。

去年10月份，滬深300指數(shù)創(chuàng)下兩年的新低，當時，提云濤結(jié)合歷史情況，通過統(tǒng)計分析后認為，滬深300創(chuàng)新低之后，短期可能還會下跌，但從較長時間維度上通常會上漲，而且計算新低的時間窗越長，后續(xù)漲幅可能越大。

基于這一判斷，再結(jié)合當時A股市場估值、基本面及市場情緒等因素，2022年四季度，提云濤主動提高了股票倉位。

而從市場走勢上看，滬深300指數(shù)在10月31日創(chuàng)下3496點的兩年新低之后，很快也迎來一波小反彈。

可以發(fā)現(xiàn)，提云濤的投資策略，不僅能夠在大的資產(chǎn)配置層面，為不同風險偏好的產(chǎn)品確定權(quán)益中樞，匹配不同類型的資金需求；也能在市場的關(guān)鍵階段，發(fā)揮資產(chǎn)配置的功能，成為組合超額收益的來源之一。

②股票資產(chǎn)選擇

在提云濤的策略當中，可能會用上數(shù)理統(tǒng)計，其更大的作用不在于交易，而是在于通過尋找股價變化的長期統(tǒng)計規(guī)律，進而幫助投資。

提云濤的四步股票組合構(gòu)建思路：

①確定目標，從追求絕對收益視角構(gòu)建組合；

②尊重投資常識，從金融邏輯出發(fā)在數(shù)據(jù)中尋找統(tǒng)計規(guī)律；

③尋找股票價格長期上漲驅(qū)動力與短期波動干擾因素，其中，公司盈利增長是長期上漲驅(qū)動力，也是股價長期的稱重機。

④不考慮外延擴張，內(nèi)生增長來自企業(yè)的盈利積累。

以中信保誠至瑞混合為例，基金經(jīng)理在定期報告中指出，股票組合的構(gòu)建“綜合考慮公司治理、盈利能力、成長性、資產(chǎn)質(zhì)量、估值等因素，同時繼續(xù)保持分散和行業(yè)均衡。”

③控風險

從1998年入行以來，提云濤經(jīng)歷過很多次市場的極端時刻，因此，在具體投資中，他非常重視組合的風險控制。

首先，具有分散化的特征，提云濤和楊立春管理的低波系列產(chǎn)品中，基金持股數(shù)量有時候達到了200只以上，組合表現(xiàn)不依賴于單一個股，同時也盡力規(guī)避單一個股波動的風險。

其次，提云濤更傾向于將風險控制在事前，在構(gòu)建組合之前，他會設(shè)定很多規(guī)避風險的條件，比如行業(yè)偏離度、市值偏好等。

第三，紀律投資，在觸發(fā)某些風控條件的時候，能夠幫助基金經(jīng)理克服情緒上的弱點。

④堅守固收基本盤

另一方面，在債券配置上，提云濤和楊立春的投資原則是：堅守固收基本盤。

一方面，在債券資產(chǎn)的構(gòu)建上，以追求穩(wěn)健收益為目標，用優(yōu)質(zhì)信用債券打底，在控制風險前提下爭取穩(wěn)健收益。

另一方面，嚴格管控風險，系統(tǒng)考慮利率風險、信用風險、流動性風險，確定資產(chǎn)配置，并考慮動態(tài)調(diào)整預(yù)案。

為什么說這是一套古早味低波策略？

仔細研究下來，可以發(fā)現(xiàn)，提云濤和楊立春這對老將的組合，跟想象中的打法并不一樣，他們返璞歸真，尋找符合基本面邏輯的公司，通過大類資產(chǎn)配置邏輯、堅守固收基本面、構(gòu)建穩(wěn)健的股票組合，實現(xiàn)穩(wěn)健增長、低波動的類絕對收益目標。

這樣的投資策略，反而有點“古早味”的感覺。古早味是一種質(zhì)樸的、傳統(tǒng)的、記憶里的味道。在低波產(chǎn)品線的投資當中，提云濤和楊立春打造出來的“古早味”，是對投資初心、基本面價值以及本土化投資的表達。

①絕對收益初心

提云濤和楊立春都是久經(jīng)市場考驗的投資老將，在他們看來，這個市場中有一大部分資金想要尋找絕對收益的避風港，這要求基金經(jīng)理在獲取長期收益的同時，也要控制好短期凈值波動。

過去三年多，中信保誠新旺混合（LOF）、中信保誠至瑞混合和中信保誠至選混合穩(wěn)健運作，而日前，提云濤和楊立春還將四度聯(lián)手推出——中信保誠瑞豐6個月混合（A類：019349；C類：019350），打造一只追求超越業(yè)績比較基準的絕對回報固收+產(chǎn)品。這一新產(chǎn)品的推出，也將成為這一產(chǎn)品矩陣當中的新力量。

②基本面價值內(nèi)涵

提云濤一直提倡要尋找到“統(tǒng)計規(guī)律”與“金融邏輯”的統(tǒng)一。

提云濤認為，股價長期的驅(qū)動因素是企業(yè)的長期盈利能力，數(shù)理統(tǒng)計擅長歸納歷史規(guī)律，但不擅長邏輯演繹，只有將數(shù)理統(tǒng)計的手段與基本面投資的邏輯相結(jié)合，才能真正實現(xiàn)投資的價值，實現(xiàn)長期投資的目標。

③本土化的“烹飪”方式

在多年的投研實踐當中，提云濤和楊立春總是堅守本土派的投資邏輯，沉下心打磨模型，堅守基本盤，反而在市場幾輪波動之后，形成了獨特的低波動特征。

這就像競爭激烈的餐飲行業(yè)，創(chuàng)新菜層出不窮，但最后大家發(fā)現(xiàn)，最常光顧的，還是家門口那家古早味。

以上內(nèi)容不代表投資承諾，也不構(gòu)成基金進行投資決策之必然依據(jù)。基金的投資策略、投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的范圍內(nèi)進行調(diào)整，具體請以基金合同等法律文件為準。基金有風險，投資需謹慎。