11月3日，江西百通能源股份有限公司（以下簡稱：百通能源，股票代碼：001376）在深交所主板成功上市，這標(biāo)志著這家專注工業(yè)園區(qū)集中供熱服務(wù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)正式進(jìn)軍資本市場，開啟了公司發(fā)展新篇章。本次百通能源發(fā)行4609萬股新股，發(fā)行價格為4.56元/股，發(fā)行市盈率為20.99倍，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的D44電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為21.55倍，同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率為29.71倍。百通能源發(fā)行市盈率與行業(yè)市盈率和同行業(yè)可比公司市盈率差距并不大，不存在因有較大套利空間而股價暴漲的可能性。 公司自設(shè)立以來專注于為工業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)企業(yè)提供集中供熱服務(wù)。公司通過建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)裝置和供熱鍋爐，以煤炭為主要燃料，為供熱范圍內(nèi)的工業(yè)企業(yè)提供蒸汽供應(yīng)，蒸汽聯(lián)產(chǎn)品電力直接出售給國家電網(wǎng)。 工業(yè)園區(qū)集中供熱，相對于蒸汽熱用戶企業(yè)自建鍋爐的分散式供熱，具有節(jié)約能源、綜合能耗低、降低供熱投資和運(yùn)營費(fèi)用、供熱效率高、充分利用土地空間、減少大氣污染等多種優(yōu)勢，對我國能源高效利用、燃煤減量替代及節(jié)能環(huán)保具有積極的推動作用，工業(yè)園區(qū)集中供熱現(xiàn)已成為現(xiàn)代化工業(yè)園區(qū)的重要基礎(chǔ)配套設(shè)施之一。 公司募集資金計劃用于連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目、曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項目、補(bǔ)充流動資金及償還借款。兩個項目若投產(chǎn)將顯著提升百通能源在當(dāng)?shù)氐墓岷桶l(fā)電能力，有效緩解峰谷時段的用能問題，不僅滿足日益增長的用戶需求，也將大幅提高資產(chǎn)使用效率和公司整體盈利水平。 業(yè)績增長背后是負(fù)債前行 能源是國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要基礎(chǔ)，隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國已成為世界上最大的能源生產(chǎn)消費(fèi)國和能源利用效率提升最快的國家。根據(jù)2020年12月國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布的《新時代的中國能源發(fā)展》白皮書，我國已基本形成了煤、油、氣、電、核、新能源和可再生能源多輪驅(qū)動的能源生產(chǎn)體系。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年中國一次能源生產(chǎn)總量達(dá)43.3億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，為世界能源生產(chǎn)第一大國。2021年煤炭消費(fèi)占能源消費(fèi)總量比重為56%，煤炭仍是保障能源供應(yīng)的基礎(chǔ)能源。在我國加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)建清潔低碳高效能源體系的能源發(fā)展戰(zhàn)略指引下，國務(wù)院2018年發(fā)布的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》指出“完善園區(qū)集中供熱設(shè)施，積極推廣集中供熱，加快供熱管網(wǎng)建設(shè)，充分釋放和提高供熱能力，淘汰管網(wǎng)覆蓋范圍內(nèi)的燃煤鍋爐和散煤?！? 在此背景下，百通能源已在多地建立起規(guī)模化的集中供熱基地，形成了穩(wěn)定的區(qū)域布局優(yōu)勢，這也是近年來業(yè)績穩(wěn)步增長的關(guān)鍵所在。2020~2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別4.79億元、7.90億元和10.82億元，年均復(fù)合增速高達(dá)50.37%。同期，歸母凈利潤也從7087萬元增長至1.1億元。 不過業(yè)績增長并不能掩蓋百通能源的高負(fù)債，根據(jù)百通能源2023年三季報，百通能源短期借款2.93億元、應(yīng)付票據(jù)2925.09萬元、應(yīng)付賬款8969.05萬元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債3763.73萬元，流動負(fù)債合計5.30億元。 根據(jù)以上數(shù)據(jù)可以得知，這幾年公司的償債能力長期不足。從流動比率和速動比率來看，2020、2021、2022以及2023年上半年，百通能源流動比率和速動比率分別為0.44倍、0.68倍、0.74倍、0.68倍；0.21倍、0.40倍、0.58倍、0.50倍。 整體來看，百通股份的流動比率和速動比率雖在逐年增高，但還是低于正常比率，這也可以直接表明公司的償債能力不足。 通過上市，百通能源可以在一定程度上緩解償債問題，也可以推動公司新項目的發(fā)展。但公司作為工業(yè)園區(qū)熱力配套服務(wù)商，其發(fā)展情況與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，百通能源的項目投資也將更為謹(jǐn)慎，未來的業(yè)績增長將趨穩(wěn)，或難以有爆發(fā)式的增長。 戰(zhàn)略性布局熱電聯(lián)產(chǎn)，打開新增長通道 此次募集資金，百通能源安排投資連云港和曹縣兩個熱電聯(lián)產(chǎn)項目。這兩個項目具有重要戰(zhàn)略意義，將全方位增強(qiáng)百通能源的市場競爭力和盈利水平。 首先，項目具備充足的產(chǎn)能設(shè)計。連云港項目規(guī)劃配套建設(shè)3臺130噸/小時的大容量循環(huán)流化床鍋爐，以及2臺12兆瓦的汽輪發(fā)電機(jī)組;曹縣項目則計劃建設(shè)2臺90噸/小時循環(huán)流化床鍋爐和1臺12兆瓦汽輪發(fā)電機(jī)組。兩地項目的完備配置，將使百通能源擁有更大的產(chǎn)能規(guī)模，保障客戶的正常生產(chǎn)需求。 項目帶來的電力上網(wǎng)收入，將成為百通能源新的利潤增長點(diǎn)。具有較高毛利率的電力銷售，將有力提升百通能源的整體盈利水平，為公司的發(fā)展提供持續(xù)動力。 技術(shù)實力過硬，保障產(chǎn)品和服務(wù)品質(zhì) 在工業(yè)園區(qū)集中供熱領(lǐng)域深耕多年，使得百通能源在技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用方面積累了深厚的經(jīng)驗，這也成為其核心競爭力的重要組成部分。 百通能源擁有一支高水平的技術(shù)團(tuán)隊和管理團(tuán)隊，具有多年的行業(yè)積累和充足的技術(shù)儲備。公司已成功建設(shè)、經(jīng)營八個供熱項目子公司，并已在泗陽百通、曹縣百通兩個項目實現(xiàn)了熱電聯(lián)產(chǎn)。本次募投項目的實施將充分利用公司現(xiàn)有的技術(shù)團(tuán)隊與管理團(tuán)隊，并將完善人才培養(yǎng)及人才引進(jìn)的制度流程和激勵機(jī)制，統(tǒng)籌推進(jìn)各類人才隊伍建設(shè)，通過引進(jìn)與培養(yǎng)相結(jié)合的方式加強(qiáng)后備技術(shù)力量和綜合性管理人才儲備。 公司還形成了一整套成熟的技術(shù)體系。通過十余年的供熱行業(yè)運(yùn)營，公司逐漸積累了對于不同類型鍋爐與汽輪機(jī)組的使用技術(shù)，可以一定程度上提高原材料利用率、設(shè)備耐久程度并減少污染物的排放。同時公司對輔機(jī)及系統(tǒng)進(jìn)行了創(chuàng)新，為蒸汽供熱管網(wǎng)的建設(shè)、控制技術(shù)與生產(chǎn)過程中利用自動化系統(tǒng)對原材料、消耗品的控制技術(shù)解決了諸多問題。 公司還設(shè)立了研發(fā)部負(fù)責(zé)公司的研發(fā)管理。研發(fā)部的主要工作職責(zé)為收集整理國內(nèi)外同行業(yè)的先進(jìn)技術(shù)、新產(chǎn)品并牽頭創(chuàng)新、應(yīng)用工作。同時，研發(fā)部負(fù)責(zé)公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展的預(yù)研，如產(chǎn)品預(yù)研和技術(shù)預(yù)研；組織研發(fā)成果的鑒定和評審，匯總研發(fā)項目的可用成果，形成內(nèi)部技術(shù)和知識資料庫；制定研發(fā)規(guī)范，推行并優(yōu)化研發(fā)體系；根據(jù)公司實際需要積極組織編制企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并組織學(xué)習(xí)宣貫及定期修訂工作。 可以看出，憑借技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用的雙輪驅(qū)動，百通能源的產(chǎn)品水平和執(zhí)行能力處于行業(yè)領(lǐng)先。這將保證公司提供優(yōu)質(zhì)的供熱服務(wù)，在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟。 值得注意的是，百通能源的主要原材料為煤炭，報告期內(nèi)公司煤炭及運(yùn)費(fèi)采購額占原材料采購額的90%以上，同行業(yè)可比公司的原材料類型除了煤炭之外還包括天然氣、生物質(zhì)、生活垃圾等。在我國能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，煤炭消費(fèi)減量化的政策推進(jìn)下，百通能源過于單一的原材料類型將存在一定的政策性風(fēng)險，未來也可能存在提升原材料多元化水平后導(dǎo)致成本提高、盈利水平下降的風(fēng)險。如果我國未來對煤炭為主要原材料的集中供熱項目建設(shè)有更加嚴(yán)格的管控，也會影響到百通能源的項目擴(kuò)張速度并提升其投資成本。市場對其股價走勢判斷也會受到該因素的影響。 從行業(yè)發(fā)展態(tài)勢來看，根據(jù)頭豹研究院發(fā)布的《2021年中國供熱行業(yè)研究報告》，隨著環(huán)保政策的收緊，供熱企業(yè)的運(yùn)營壓力及成本將不斷增大，整個行業(yè)的市場增長也將有所趨緩，2020年至2025年中國供熱行業(yè)市場規(guī)模的年均復(fù)合增長率預(yù)計為3.2%。因此，市場對于低增長速度、增長空間相對有限的供熱行業(yè)上市公司并不會過多追捧。 縱觀市場上的一些重資產(chǎn)類上市公司盡管盈利情況穩(wěn)定良好，但市場并沒有過多追捧相關(guān)股票。百通能源的業(yè)務(wù)模式和盈利模式比較清晰易懂，建議市場投資者進(jìn)行理性判斷、審慎投資。文/文通 翻譯 搜索 復(fù)制