每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

全球市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)政策的拐點(diǎn)信號(hào)，似乎已經(jīng)出現(xiàn)。

北京時(shí)間11月14日（周二）晚間，期貨交易商開始大幅押注美聯(lián)儲(chǔ)將放棄12月份的加息，并將2024年的首次降息時(shí)間預(yù)期大幅提前。此前，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的10月份CPI大幅降溫。受此影響，歐美主要股指周二大幅收漲，美元指數(shù)大幅跳水。10年期美債收益率重挫近0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.5%下方，創(chuàng)3月份硅谷銀行破產(chǎn)以來最大單日跌幅……

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月核心通脹同比上升4%，創(chuàng)兩年多新低。盡管這仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，但路透社報(bào)道中稱，這種下行趨勢(shì)可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者們更有信心，認(rèn)為他們的政策已經(jīng)到了足夠緊縮的水平。許多交易員和分析師也同意這樣的觀點(diǎn)，例如，Annex Wealth Management首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brian Jacobsen直言，“我們可以和加息時(shí)代說拜拜了”。

不過，上周公布的10月份密歇根大學(xué)一年期通脹預(yù)期意外反彈至4.4%（預(yù)期4%），這也說明美聯(lián)儲(chǔ)在控制通脹的最后階段的困難程度。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)副主席杰斐遜在瑞士蘇黎世的一個(gè)會(huì)議上表示，在不清楚通脹可能持續(xù)多久的情況下，貨幣政策制定者可能需要采取其他方式來控制市場(chǎng)的通脹預(yù)期。

首次降息預(yù)期被大幅提前至明年5月

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，隨著10月份通脹數(shù)據(jù)的出爐，核心通脹已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月放緩，正在接近美聯(lián)儲(chǔ)官員長(zhǎng)期以來所說的不再需要加息的必要條件。

摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli在10月份CPI報(bào)告出爐后給客戶的一份報(bào)告中表示，數(shù)據(jù)進(jìn)一步降低了美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的可能性。他指出，這些數(shù)據(jù)還可能影響美聯(lián)儲(chǔ)在下次FOMC會(huì)議上公布的預(yù)測(cè)。Feroli稱，由于數(shù)據(jù)顯示第四季度通脹低于美聯(lián)儲(chǔ)在9月FOMC會(huì)議時(shí)預(yù)測(cè)的水平，且目前的失業(yè)率已經(jīng)略有上升，因此“他們可能很難證明以更多鷹派點(diǎn)陣來抵消鴿派立場(chǎng)的理由。”

分析師們表示，最新的CPI數(shù)據(jù)降低了美聯(lián)儲(chǔ)在明年年初恢復(fù)加息的可能性。官員們?cè)?2月份會(huì)議上的焦點(diǎn)可能不是是否加息，而是是否以及如何修改會(huì)后政策聲明中的指引，以反映通脹方面的最新進(jìn)展以及后續(xù)的政策路徑。

在9月份的議息會(huì)議上，F(xiàn)OMC官員曾預(yù)計(jì)將再次加息，但現(xiàn)在，再次加息顯然已經(jīng)不在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)自上世紀(jì)80年代前主席保羅·沃爾克在任以來的最激進(jìn)的加息周期已經(jīng)結(jié)束。

芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，10月份CPI數(shù)據(jù)出爐后，美聯(lián)儲(chǔ)在下個(gè)月進(jìn)一步加息25個(gè)基點(diǎn)至5.50%~5.75%區(qū)間的概率只有5.5%，大幅低于數(shù)據(jù)公布前的28%。

圖片來源：芝商所

與此同時(shí)，根據(jù)芝商所的利率定價(jià)，交易員現(xiàn)在認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最早將在2024年5月初的會(huì)議上開始降息，比此前預(yù)期的2024年7月份有所提前。此外，目前期貨市場(chǎng)預(yù)期明年美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行4次25個(gè)基點(diǎn)的降息，也就是說，明年年底美國(guó)的聯(lián)邦基金利率將比當(dāng)前水平低整整一個(gè)百分點(diǎn)，至4.25%~5.50%。

圖片來源：芝商所

盡管市場(chǎng)對(duì)10月份的CPI數(shù)據(jù)做出了非常積極的反應(yīng)，但需要指出的是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)FOMC下月中旬召開會(huì)議前，還將消化11月的CPI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。上月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)市場(chǎng)的降溫幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率也小幅升至3.9%，工資增速更是降至兩年半以來的新低。

不過，Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ian Shepherdson在一篇評(píng)論文章中稱，“只有11月份的CPI糟糕透頂，以及非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的大幅反彈，才可能觸發(fā)短期內(nèi)的再一次加息。”

控制通脹預(yù)期成重心

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，由于美聯(lián)儲(chǔ)在2020年新冠肺炎疫情初期的“放水”，美國(guó)通脹在2022年夏天飆升至40年高位，但目前來看，許多因素已經(jīng)對(duì)通脹起到了抑制作用。例如，供應(yīng)鏈情況已大幅好轉(zhuǎn)、汽車價(jià)格正在下跌，高企的抵押貸款利率使得美國(guó)樓市降溫。

在目前就業(yè)機(jī)會(huì)充足、勞動(dòng)力持續(xù)短缺的情況下，企業(yè)對(duì)工人的需求仍然很高，但工資增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，這緩解了人們對(duì)工資——物價(jià)螺旋上升失控的擔(dān)憂。

美國(guó)10月CPI和核心CPI均持續(xù)降溫（圖片來源：路透社）

盡管美國(guó)CPI同比漲幅已經(jīng)從2022年6月份的9.1%峰值大幅回落，但在勞動(dòng)力市場(chǎng)相對(duì)緊張、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的背景下，近幾個(gè)月來的“反通脹（disinflation，指通脹速度下降）”趨勢(shì)已經(jīng)停滯不前。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Pearce在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中也指出，“總體而言，10月份的CPI數(shù)據(jù)應(yīng)該會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者放棄進(jìn)一步的加息。然而，反通脹的過程仍有一段路要走，服務(wù)業(yè)通脹后續(xù)的走弱取決于勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)降溫，因此美聯(lián)儲(chǔ)仍需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才能開始考慮降息。”

密歇根大學(xué)一年期通脹預(yù)期意外反彈 圖片來源：財(cái)經(jīng)M平方

目前，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來的通脹顯然有著更高的預(yù)期。密歇根大學(xué)上周公布的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者對(duì)未來一年通脹預(yù)期初值達(dá)4.4%，預(yù)期4%，對(duì)未來5~10年的通脹預(yù)期初值3.2%，創(chuàng)2011年以來新高。分析指出，通脹預(yù)期的意外反彈說明了美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的最后階段的困難程度。

對(duì)此，在北京時(shí)間周二晚間的10月通脹數(shù)據(jù)公布前，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)副主席杰斐遜在瑞士蘇黎世的一個(gè)會(huì)議上也表示，在不清楚通脹可能持續(xù)多久的情況下，貨幣政策制定者可能需要采取其他方式來控制市場(chǎng)的通脹預(yù)期，不過他并未描述他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景或具體的政策路徑偏好。

杰斐遜強(qiáng)調(diào)，央行行長(zhǎng)們?cè)谥贫ㄕ邥r(shí)必須考慮到不確定性，經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)提出了兩種截然不同的方法：一種建議在不確定性面前采取漸進(jìn)主義，另一種呼吁采取比往常更強(qiáng)有力的貨幣政策。

“央行長(zhǎng)期關(guān)注的一個(gè)案例是通脹的持續(xù)性。在這種情況下，文獻(xiàn)中概述的兩種方法都傾向于采取更強(qiáng)有力的政策，以防止通脹慣性嵌入通脹預(yù)期的可能性。”杰斐遜說道。

其實(shí)，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的官員們一直不愿意宣布“戰(zhàn)勝”了通脹，他們指出，過去他們認(rèn)為物價(jià)壓力確實(shí)在減弱，但物價(jià)卻掉頭走高。同時(shí)，一些官員也持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)榧词雇浝^續(xù)走低，也可能停滯在美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)之上。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道中稱，美聯(lián)儲(chǔ)能否維持當(dāng)前美國(guó)通脹的持續(xù)下降，在一定程度上取決于未來一年美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)過去一年半激進(jìn)加息的反應(yīng)。強(qiáng)勁的消費(fèi)者支出幫助增強(qiáng)了今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的滯后影響繼續(xù)滲透到經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，消費(fèi)者將會(huì)縮減支出，其中就包括就業(yè)和工資增長(zhǎng)的預(yù)期放緩。

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG41487967333